CFTC, संयुक्त राज्य अमेरिका में क्रिप्टो परपेचुअल फ़्यूचर्स के लड़ाई बढ़ने के साथ CME के मुकदमे को वापस लेने का निर्णय लेती है
संयुक्त राज्य अमेरिका में क्रिप्टो परपेचुअल फ़्यूचर्स के लिए लड़ाई एक नए चरण में प्रवेश कर चुकी है। 2 सितंबर, 2026 को, कमोडिटी फ़्यूचर्स ट्रेडिंग आयोग ने एक फ़ेडरल अदालत से चिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज के मुकदमे को खारिज करने का अनुरोध किया, जिसमें एक्सचेंज ने नियामक के फ़ैसले की चुनौती की थी कि कुछ क्रिप्टोकरेंसी परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स को स्वैप्स के बजाय फ़्यूचर्स के रूप में व्यवहार किया जाए। सीएफटीसी का तर्क है कि सीएमई ने कोई वास्तविक प्रतिस्पर्धी हानि नहीं दर्शाई है और प्रतिद्वंद्वी उत्पादों को रोकने के लिए मामले का उपयोग करने का कानूनी अधिकार नहीं है।
विवाद की शुरुआत उस दिन हुई जब CFTC ने 29 मई को KalshiEX के BTCPERP कॉन्ट्रैक्ट को बिटकॉइन फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट के रूप में मंजूरी दी और उसी दिन पुष्टि की कि Coinbase Financial Markets के सहयोगी विदेशी मंच के माध्यम से प्रस्तावित कुछ क्रिप्टो परपेचुअल कॉंट्रैक्ट विदेशी फ़्यूचर्स के रूप में योग्य हो सकते हैं। CME ने 18 जून को मुकदमा दायर किया, जिसमें तर्क दिया गया कि परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स को कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट और डॉड-फ्रैंक सुधारों द्वारा बनाए गए स्वैप ढांचे के अंतर्गत रखा जाना चाहिए।
जो डेरिवेटिव शब्दावली पर तकनीकी विवाद की तरह दिख सकता है, उसके बहुत व्यापक परिणाम हो सकते हैं। यह मामला यह तय कर सकता है कि कौन से एक्सचेंज परपेचुअल उत्पाद प्रदान कर सकते हैं, कौन सा नियामक ढांचा लागू होता है, संयुक्त राज्य अमेरिका में नियमित क्रिप्टो डेरिवेटिव कितनी जल्दी विस्तार पाएंगे, और क्या विदेशी क्रिप्टो एक्सचेंज द्वारा लोकप्रिय बनाए गए बाजार संरचना का अंततः पारंपरिक वित्त में प्रसार होगा।
CFTC-CME मुकदमे में क्या हुआ?
संघर्ष 29 मई को शुरू हुआ, जब CFTC ने बिटकॉइन के स्पॉट मूल्य को संदर्भित करने वाले, KalshiEX के BTCPERP कॉंट्रैक्ट को फ़्यूचर्स कॉंट्रैक्ट के रूप में मंजूरी दी। कलशी एक निर्दिष्ट कॉंट्रैक्ट बाजार, या DCM है, और नियामक ने निष्कर्ष निकाला कि यह कॉंट्रैक्ट संबंधित कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट की आवश्यकताओं और CFTC नियमों का पालन करता है। एजेंसी ने एक व्यापक नीति कथन भी प्रकाशित किया, जिसमें यह इंगित किया गया कि परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स की समीक्षा मामला-दर-मामला की जा सकती है, क्योंकि उनकी विशेषताएँ अंतर्निहित संपत्ति पर निर्भर कर सकती हैं।
उसी दिन, CFTC के कर्मचारियों ने Coinbase Financial Markets को जवाब दिया और पुष्टि की कि इसके संबद्ध विदेशी व्यापार बोर्ड, Deribit FZE, पर सूचीबद्ध कुछ डिजिटल-कमोडिटी परपेचुअल्स को विदेशी फ़्यूचर्स के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है। कम से कम तीन सप्ताह से कम समय के बाद, 18 जून को, CME ने डिस्ट्रिक्ट ऑफ़ कोलंबिया के संयुक्त राज्य जिला अदालत में CFTC और अध्यक्ष माइकल सेलिग के खिलाफ़ मुकदमा दायर किया। इस मामले में नियामक की नीति को प्रशासनिक प्रक्रिया अधिनियम के तहत चुनौती दी जा रही है।
2 सितंबर को, नियामक ने न्यायालय से CME की शिकायत को खारिज करने का अनुरोध करके लड़ाई को बढ़ा दिया। यह प्रक्रियात्मक कदम महत्वपूर्ण है: CFTC न्यायालय को यह गहरा प्रश्न तक पहुँचने से पहले कि स्थायी निकायों को कानूनी रूप से फ़्यूचर्स या स्वैप्स के रूप में माना जाना चाहिए, मुकदमे को समाप्त करने की कोशिश कर रहा है।
CME, CFTC के खिलाफ क्यों दायर कर रहा है?
CME का केंद्रीय कानूनी तर्क यह है कि परपेचुअल कॉंट्रैक्ट सामान्य फ़्यूचर्स नहीं हैं। पारंपरिक फ़्यूचर्स के विपरीत, परपेचुअल्स की कोई निश्चित समाप्ति की तारीख नहीं होती है और इन्हें एक अंतर्निहित संपत्ति के प्रति निरंतर प्रभाव प्रदान करने के लिए डिज़ाइन किया गया है। CME का तर्क है कि यह संरचना स्वैप की कानूनी परिभाषा के भीतर अधिक प्राकृतिक रूप से फिट बैठती है और CFTC ने 2008 के वित्तीय संकट के बाद स्वैप्स के लिए स्थापित नियामक ढांचे को अनुचित रूप से छोड़ दिया है।
विवाद व्यावसायिक भी है। CME दुनिया के प्रमुख डेरिवेटिव बाजारों में से एक है और पहले से ही नियमित बिटकॉइन और एथर फ़्यूचर्स प्रदान करता है। अपनी शिकायत के अनुसार, कलशी और अन्य प्रवेशकर्ताओं को क्रिप्टो परपेचुअल्स को फ़्यूचर्स के रूप में सूचीबद्ध करने की अनुमति देने से एक ऐसे बाजार में नए प्रतियोगी आते हैं, जिसमें CME ने पारंपरिक रूप से एक प्रमुख भूमिका निभाई है। CME का कहना है कि इससे रिटेल डेरिवेटिव ग्राहकों का ध्यान भटक सकता है और इसकी प्रतिस्पर्धात्मक स्थिति कमजोर हो सकती है।
ये दोनों तर्क घनिष्ठ रूप से जुड़े हुए हैं। CME अपने द्वारा कानूनी रूप से गलत प्रोडक्ट वर्गीकरण के रूप में देखे जाने वाले वर्गीकरण को चुनौती दे रहा है, लेकिन यह वर्गीकरण यह भी निर्धारित करता है कि कौन से प्लेटफॉर्म प्रतिस्पर्धा कर सकते हैं और किन नियमों के तहत। इसलिए, मुकदमा एक नियामक विवाद है और साथ ही संयुक्त राज्य अमेरिका के डेरिवेटिव बाजार के भविष्य की संरचना पर एक संघर्ष है।
CFTC मामले को खारिज क्यों चाहता है?
CFTC का सितंबर का आवेदन केवल इस बात से सहमति नहीं मांगता कि परपेचुअल्स फ़्यूचर्स हैं। इसके बजाय, इसकी एक प्रमुख तर्क अधिक कार्यवाही संबंधी है: CME को मामला दायर करने का अधिकार नहीं है। फेडरल अदालत में मुकदमा दायर करने के लिए, एक प्लेंटिफ को सामान्यतः चुनौती दी गई सरकारी कार्रवाई से जुड़ी एक वास्तविक हानि को दर्शाना होगा और दर्शाना होगा कि एक अनुकूल न्यायालय का फैसला उस हानि को दूर कर सकता है।
एजेंसी ने CME के मामले को "बिना कारण का शोर" कहा और तर्क दिया कि एक्सचेंज ने विश्वसनीय प्रतिस्पर्धी हानि स्थापित नहीं की है। CFTC के अनुसार, CME को स्वयं परपेचुअल फ़्यूचर्स सूचीबद्ध करने की स्वतंत्रता है क्योंकि यह एक अभिनिर्धारित अनुबंध बाजार भी है। इसलिए नियामक का तर्क है कि CME यह दावा नहीं कर सकता कि उसे एक ऐसे बाजार से अनुचित रूप से बाहर कर दिया गया है, जो उसके लिए अभी भी खुला है।
CFTC ने यह भी चुनौती दी है कि क्या एक अदालती जीत वास्तव में CME की आरोपित समस्या को हल कर पाएगी। यहां तक कि अगर परपेचुअल्स को स्वैप्स के रूप में पुनर्वर्गीकृत किया जाए, तो एजेंसी का तर्क है कि प्रतियोगी अभी भी उस ढांचे के तहत अपने प्रस्तावों को पुनर्गठित कर सकते हैं। दूसरे शब्दों में, कानूनी लेबल बदलने से आवश्यक रूप से CME द्वारा कही जा रही प्रतियोगिता का अंत नहीं होगा, जिसका उसे नुकसान हो रहा है।
क्या CME अपने स्वयं के परपेचुअल फ़्यूचर्स लॉन्च कर सकता है?
यह CFTC के आवेदन में सबसे महत्वपूर्ण तर्कों में से एक है। चूंकि CME एक DCM संचालित करता है, इसलिए नियामक का कहना है कि एक्सचेंज अपने स्वयं के परपेचुअल फ़्यूचर्स को प्रतिद्वंद्वियों के लिए उपलब्ध समान नियामक पथ के तहत सूचीबद्ध करने का प्रयास कर सकता है। इसलिए CFTC CME के दावा किए गए क्षति को कम से कम आंशिक रूप से "स्वयं-कारित" के रूप में वर्णित करता है।
वह तर्क मुकदमे को एक असामान्य प्रतिस्पर्धी प्रश्न में बदल देता है। CME का कहना है कि CFTC ने नियमों को इस तरह बदल दिया है कि नए प्रवेशकर्ताओं को अनुचित लाभ मिल रहा है। नियामक का प्रभावी ढंग से जवाब है कि CME अन्य एक्सचेंज्स को ऐसा करने से रोकने के बजाय उन नियमों के तहत प्रतिस्पर्धा करने के लिए स्वतंत्र है।
हालाँकि, CME यह तर्क दे सकता है कि इसका आपत्ति का मुद्दा केवल इतना नहीं है कि प्रतिद्वंद्वी एक ऐसा उत्पाद पेश कर रहे हैं जिसे यह नहीं लाना चाहता है। गहरा प्रश्न यह है कि क्या CFTC के पास पहले से ही नो-एक्सपायरी परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स को फ़्यूचर्स के रूप में वर्गीकृत करके उस प्रतिस्पर्धी वातावरण को बनाने का कानूनी अधिकार था। जैसे-जैसे मामला आगे बढ़ेगा, यह भिन्नता महत्वपूर्ण बनी रहने की संभावना है।
क्या सीएमई वास्तव में व्यापार खो चुका है?
CFTC ने CME के प्रतिस्पर्धी क्षति के दावे को चुनौती देने के लिए ट्रेडिंग गतिविधि का भी उल्लेख किया है। अनुमोदन ब्रीफ में उद्धृत आंकड़ों के अनुसार, CME के बिटकॉइन- और एथर-संबंधी फ़्यूचर्स की मासिक ट्रेडिंग मात्रा दोनों जून और अगस्त में मई से अधिक थी, जो विवादित नियामक निर्णय के प्रभाव में आने से पहले का महीना था।
यह डेटा CFTC को यह तर्क देने की अनुमति देता है कि अब तक कम से कम सबूत हैं कि कलशी के परपेचुअल उत्पादों ने CME के मौजूदा क्रिप्टो डेरिवेटिव फ्रैंचाइज़ को महत्वपूर्ण नुकसान पहुंचाया है। यदि CME की अपनी मात्राएँ स्वस्थ बनी रहती हैं, तो वर्तमान आर्थिक क्षति साबित करना अधिक कठिन हो सकता है।
फिर भी, अल्पकालिक आयतन के आंकड़े प्रतिस्पर्धी प्रश्न को पूरी तरह से हल नहीं करते। नए वित्तीय उत्पादों को तरलता और ग्राहक अपनाने में समय लग सकता है। CME यह तर्क दे सकता है कि खतरा वर्तमान व्यापार गतिविधि में तुरंत पतन के बजाय भविष्य के बाजार हिस्सेदारी के क्षय में है। इसलिए, कानूनी मुद्दा इस बात पर निर्भर कर सकता है कि अपेक्षित प्रतिस्पर्धी हानि पर्याप्त रूप से वास्तविक है कि क्या यह संघीय स्थिति की आवश्यकताओं को पूरा करती है।
क्रिप्टो परपेचुअल्स फ़्यूचर्स हैं या स्वैप्स?
यही प्रश्न इस मामले को दीर्घकालिक महत्व प्रदान करता है। पारंपरिक फ़्यूचर्स सामान्यतः एक अवधि और निपटान संरचना निर्दिष्ट करते हैं। जो व्यापारी अवधि के बाद भी अपनी निर्भरता बनाए रखना चाहते हैं, उन्हें आमतौर पर अपनी पोज़ीशन को बाद के कॉन्ट्रैक्ट में स्थानांतरित करना पड़ता है। क्रिप्टो परपेचुअल्स को अलग तरह से डिज़ाइन किया गया था: वे एक निश्चित समाप्ति के बिना निरंतर निर्भरता प्रदान करते हैं और अक्सर ऐसे पुनरावृत्ति तंत्रों का उपयोग करते हैं जो कॉन्ट्रैक्ट मूल्य को अंतर्निहित स्पॉट बाज़ार के साथ समायोजित रखते हैं।
| फीचर | पारंपरिक फ़्यूचर्स | क्रिप्टो परपेचुअल्स |
| समाप्ति | आमतौर पर निर्धारित | कोई निश्चित समाप्ति नहीं |
| पोज़ीशन की अवधि | परिपक्वता पर समाप्त होता है या रोल होता है | अनिश्चित काल तक खुला रह सकता है |
| कीमत समायोजन | सेटलमेंट के निकट संगठन | निरंतर मूल्य निर्धारण तंत्र |
| बाजार संरचना | पारंपरिक डेरिवेटिव में सामान्य | क्रिप्टो बाजारों में लोकप्रिय |
| सामान्य व्यापार समय | स्थान पर निर्भर करता है | अक्सर निरंतर क्रिप्टो ट्रेडिंग के चारों ओर डिज़ाइन किया जाता है |
CFTC की 29 मई की आदेश ने निर्धारित किया कि कालशी का बिटकॉइन परपेचुअल फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट के रूप में सूचीबद्ध किया जा सकता है। नियामक ने यह भी जोर दिया कि परपेचुअल डिज़ाइन एसेट क्लास के आधार पर भिन्न होते हैं और बिटकॉइन आदेश के दायरे से बाहर के उत्पादों की सामान्यतः एक-एक करके समीक्षा की जानी चाहिए।
CME का तर्क है कि अनिश्चित अवधि वाला अनुबंध आर्थिक और कानूनी रूप से स्वैप के अधिक करीब है। यह विवाद महत्वपूर्ण है क्योंकि फ़्यूचर्स और स्वैप ढांचे अलग-अलग नियामक संरचनाएँ लागू करते हैं। अदालत को अंततः यह तय करना पड़ सकता है कि निश्चित परिपक्वता के अभाव से परपेचुअल्स को फ़्यूचर्स श्रेणि से बाहर रखना पर्याप्त है—या क्या अनुबंध की व्यापक आर्थिक विशेषताएँ अभी भी फ़्यूचर्स के उपचार का समर्थन कर सकती हैं।
क्यों फ़्यूचर्स-बनाम-स्वैप्स लेबल मायने रखता है
अंतर केवल शब्दावलीगत नहीं है। उत्पाद वर्गीकरण इस बात को निर्धारित कर सकता है कि डेरिवेटिव किस प्रकार के मंच पर पेश किया जाता है, लागू पंजीकरण आवश्यकताएँ, रिपोर्टिंग दायित्व, क्लीयरिंग व्यवस्थाएँ, मार्जिन नियम और उसकी पहुँच प्राप्त कर सकने वाले बाजार प्रतिभागियों के प्रकार।
यदि क्रिप्टो परपेचुअल्स को फ़्यूचर्स के रूप में माना जाता है, तो निर्दिष्ट अनुबंध बाजार संभवतः मौजूदा फ़्यूचर्स ढांचे के भीतर उन्हें सूचीबद्ध करने के लिए अनुमति प्राप्त कर सकते हैं। इससे परपेचुअल-शैली के उत्पाद संगठित संयुक्त राज्य डेरिवेटिव बाजारों का एक अधिक पारंपरिक हिस्सा बन सकते हैं। कलशी की BTCPERP की मंजूरी इस मार्ग का एक महत्वपूर्ण उदाहरण है।
यदि उत्पादों को बदलाव के रूप में माना जाए, तो प्रदाताओं को एक अलग नियामक ढांचे का सामना करना पड़ सकता है। इसलिए CME की जीत आवश्यक रूप से परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स को समाप्त नहीं करेगी, लेकिन यह मंचों द्वारा उन्हें डिज़ाइन और वितरित करने के तरीके को महत्वपूर्ण रूप से बदल सकती है। इसीलिए कानूनी वर्गीकरण संयुक्त राज्य अमेरिका के परपेचुअल-बाजार के विकास की गति और आकृति पर प्रभाव डाल सकता है।
क्यों कलशी लड़ाई के केंद्र में है
Kalshi केंद्रीय है क्योंकि इसका BTCPERP उत्पाद CFTC के नए दृष्टिकोण का सबसे स्पष्ट घरेलू परीक्षण बन गया। यह प्लेटफॉर्म प्रेडिक्शन मार्केट्स के लिए सबसे अधिक जाना जाता है, लेकिन इसका स्थायी डेरिवेटिव में विस्तार संगठित वित्तीय बाजारों में इसकी व्यापक इच्छाशक्ति को दर्शाता है।
यह रणनीति पहले से ही बिटकॉइन के आगे बढ़ चुकी है। रॉयटर्स ने 2 सितंबर को रिपोर्ट किया कि कैल्शी ने परपेचुअल WTI क्रूड ऑयल कॉन्ट्रैक्ट के अनुमोदन के लिए आवेदन किया है। कंपनी ने इक्विटी सूचकांकों, धातुओं, विदेशी मुद्रा और ब्याज दरों से जुड़े परपेचुअल उत्पादों के लिए भी आवेदन किया है। यदि अनुमोदित होता है, तो तेल उत्पाद संगठित अमेरिकी प्लेटफ़ॉर्म पर पहला परपेचुअल क्रूड फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट होगा।
इस विस्तार से सीएमई के मुकदमे की बहुत अधिक महत्ता हो जाती है। यदि परपेचुअल मार्केट डिज़ाइन क्रिप्टो से कमोडिटीज़, सूचकांक और दरों में स्थानांतरित हो जाता है, तो विवाद अब केवल एक संकीर्ण डिजिटल-एसेट डेरिवेटिव के बारे में नहीं रहेगा। यह एक परीक्षण बन सकता है कि क्या कोई-एक्सपायरी कॉन्ट्रैक्ट पारंपरिक फ़्यूचर्स बाज़ार के कुछ हिस्सों को पुनर्गठित करने में सक्षम हैं।
कोइनबेस मामले में कहाँ फिट होता है?
Coinbase एक आरोपी नहीं है, लेकिन इसकी नियामक व्यवस्था व्यापक विवाद का हिस्सा है। 29 मई को, CFTC के कर्मचारियों ने पुष्टि की कि Coinbase Financial Markets के सहयोगी विदेशी बोर्ड ऑफ ट्रेड, Deribit FZE के माध्यम से प्रस्तावित कुछ डिजिटल-कमोडिटी परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स को विदेशी फ़्यूचर्स के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है। एजेंसी ने निर्दिष्ट शर्तों के अधीन, ग्राहक-स्वामित्व वाली डिजिटल संपत्तियों और स्टेबलकॉइन को मार्जिन के रूप में ट्रांसफ़र करने के लिए संबंधित कोई-कार्रवाई पोज़ीशन भी जारी की।
CME के लिए, इससे यह सुझाव मिला कि CFTC क्रिप्टो परपेचुअल एक्सपोजर के लिए एक से अधिक मार्ग खोल रही है। कैलशी एक अमेरिकी DCM द्वारा एक घरेलू बिटकॉइन परपेचुअल की सूचीबद्धता का प्रतिनिधित्व करती है, जबकि कॉइनबेस एक नियमित अमेरिकी मध्यस्थ का प्रतिनिधित्व करता है जो ग्राहकों को एक संबद्ध विदेशी मंच पर योग्य परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स से जोड़ता है।
इन विकासों के साथ मिलकर, एक व्यापक नीतिगत दिशा का संकेत मिलता है: जो क्रिप्टो परपेचुअल्स इतिहास में विदेशी एक्सचेंजों से जुड़े थे, वे अब नियमित चैनलों के माध्यम से अधिक उपलब्ध हो सकते हैं।
अमेरिका का क्रिप्टो परपेचुअल बाजार पहले से ही विस्तार कर रहा है
मुकदमा तब चल रहा है जब नियामक और एक्सचेंज बाजार को विकसित करते रह रहे हैं। CFTC की मई की नीति घोषणा ने अपने प्रारंभिक आदेश द्वारा कवर किए गए विशिष्ट संपत्ति वर्गों के बाहर के परपेचुअल उत्पादों के लिए मामला-दर-मामला समीक्षा दृष्टिकोण की स्पष्ट स्थापना की है।
इससे एक असामान्य गतिशीलता उत्पन्न होती है। CME एक फेडरल अदालत से एक नियामक मॉडल के कानूनी आधार को चुनौती देने का अनुरोध कर रहा है, जबकि बाजार के हितधारक इस मॉडल के आसपास उत्पाद विकसित करना शुरू कर चुके हैं। जितना अधिक मुकदमा चलता रहेगा, उतना ही व्यावसायिक गतिविधि मौजूदा व्याख्या के तहत विकसित हो सकती है।
इसका मतलब है कि कोई भी अंतिम फैसला केवल पहले बिटकॉइन कॉन्ट्रैक्ट को ही प्रभावित नहीं करेगा। यह एक्सचेंज के निवेश निर्णयों, उत्पाद-विकास पाइपलाइनों और उन अमेरिकी स्थानों की प्रतिस्पर्धा की तीव्रता को प्रभावित कर सकता है, जो ऐतिहासिक रूप से विदेशी क्रिप्टो प्लेटफॉर्मों द्वारा शासित डेरिवेटिव बाजार के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं।
क्रिप्टो ट्रेडर्स परपेचुअल फ़्यूचर्स के बारे में क्यों चिंतित होते हैं
पर्पेचुअल फ्यूचर्स क्रिप्टो में लोकप्रिय हुए क्योंकि वे तिथि निर्धारित डेरिवेटिव से जुड़ी एक व्यावहारिक समस्या को हल करते हैं। ट्रेडर्स को एक एक्सपायरी महीने से दूसरे महीने तक एक्सपोजर को बार-बार रोल करने की आवश्यकता नहीं होती, जबकि तरलता एकल निरंतर कॉन्ट्रैक्ट में केंद्रित रह सकती है। यह संरचना डिजिटल संपत्तियों के लिए विशेष रूप से उपयुक्त है, जो पारंपरिक एक्सचेंज सत्रों का पालन नहीं करतीं, बल्कि 24x7 व्यापार करती हैं।
परपेचुअल्स का उपयोग हेजिंग, डायरेक्शनल ट्रेडिंग और लीवरेज्ड एक्सपोजर के लिए व्यापक रूप से किया जाता है। उनका महत्व ट्रेडिंग मात्रा में प्रतिबिंबित होता है: रॉयटर्स ने रिपोर्ट किया कि 2025 में क्रिप्टो परपेचुअल्स फ़्यूचर्स की गतिविधि 29% बढ़कर लगभग $61.7 ट्रिलियन हो गई।
इस स्केल के कारण ही अमेरिकी नियमन महत्वपूर्ण है। प्रश्न यह नहीं है कि परपेचुअल्स एक सीमित क्रिप्टो उत्पाद हैं। वे पहले से ही वैश्विक स्तर पर डिजिटल-एसेट डेरिवेटिव्स के व्यापार के लिए प्रमुख तंत्रों में से एक हैं। अनुकूलित मुद्दा यह है कि अमेरिकी ग्राहक और संस्थाएँ उन्हें कहाँ और किस नियामक ढांचे के तहत प्राप्त करेंगी।
क्या अमेरिकी नियमन स्थानीय रूप से निरंतर व्यापार ला सकता है?
कई वर्षों से, वैश्विक क्रिप्टो परपेचुअल बाजार का बड़ा हिस्सा पारंपरिक अमेरिकी डेरिवेटिव बुनियादी ढांचे के बाहर विकसित हुआ। बाहरी एक्सचेंज और क्रिप्टो-मूल स्थानों ने तरलता को प्राप्त किया क्योंकि अमेरिकी नियामक अनिश्चितता के कारण समान उत्पादों तक घरेलू पहुंच सीमित थी।
CFTC का 2026 का दृष्टिकोण इस संतुलन को बदलना शुरू कर सकता है। यदि नियमित DCMs पर परपेचुअल फ़्यूचर्स सूचीबद्ध किए जा सकते हैं और पंजीकृत मध्यस्थ ग्राहकों को योग्य विदेशी फ़्यूचर्स से जोड़ सकते हैं, तो अधिक क्रिप्टो डेरिवेटिव गतिविधि नियमित संयुक्त राज्य से जुड़े मंचों की ओर स्थानांतरित हो सकती है। CFTC ने अपने व्यापक नवाचार कार्यक्रम को जिम्मेदारी से नवाचार और संयुक्त राज्य की बाजार प्रतिस्पर्धात्मकता को बढ़ावा देने के चारों ओर संरचित किया है।
व्यावसायिक स्टेक महत्वपूर्ण हैं। अधिक पर्पेचुअल ट्रेडिंग को स्थानीय रूप से लाने से CME, Kalshi, Coinbase-संबद्ध स्थानों और अन्य नियमित प्लेटफॉर्म्स के बीच प्रतिस्पर्धा बढ़ सकती है। इससे पारंपरिक एक्सचेंज को यह निर्णय लेना पड़ सकता है कि पर्पेचुअल डिज़ाइन एक अस्थायी क्रिप्टो नवाचार है या एक बाजार संरचना जिसे वे अंततः स्वयं अपनाने की आवश्यकता होगी।
अगर CFTC जीतता है तो क्या होगा?
CFTC कई तरीकों से विजयी हो सकता है। अदालत मोशन को खारिज कर सकती है और निष्कर्ष निकाल सकती है कि CME के पास दावा करने का अधिकार नहीं है, जिससे मूल फ़्यूचर्स-वर्सस-स्वैप्स वर्गीकरण प्रश्न को हल किए बिना मुकदमा समाप्त हो जाएगा। वैकल्पिक रूप से, मामला प्रारंभिक कार्यवाही के लड़ाई से बच सकता है और अंततः नियामक की व्याख्या का समर्थन करने वाला फैसला दे सकता है।
दोनों परिणाम CFTC के वर्तमान नियामक मार्ग की व्यावहारिक स्थिरता को मजबूत करेंगे। एक्सचेंज लगातार फ़्यूचर्स की अनुमति प्राप्त करने के लिए अधिक आत्मविश्वास के साथ आगे बढ़ सकते हैं, जबकि नियंत्रित क्रिप्टो डेरिवेटिव में प्रतिस्पर्धा तेज़ हो सकती है।
परिणाम अंततः डिजिटल संपत्तियों के बाहर फैल सकते हैं। कालशी की कच्चे तेल के लिए योजनाएं और सूचकांकों, धातुओं, मुद्राओं और दरों से संबंधित दाखिले यह दर्शाते हैं कि पर्पेचुअल स्ट्रक्चर को पहले ही पारंपरिक बाजारों के लिए विचार किया जा रहा है। इसलिए, CFTC की जीत निर्गत-समय वाले डेरिवेटिव के साथ व्यापक प्रयोग को समर्थन दे सकती है।
अगर CME जीतता है तो क्या होगा?
CME की जीत से नियामक को परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स के वर्गीकरण और अनुमोदन के तरीके पर पुनर्विचार करने के लिए मजबूर किया जा सकता है। यदि न्यायालय यह निष्कर्ष निकालता है कि संबंधित उत्पाद स्वैप ढांचे के भीतर आते हैं, तो एक्सचेंज और मध्यस्थों को उन्हें पेश करने से पहले अपनी कानूनी और अनुपालन संरचनाओं को पुनः डिज़ाइन करना पड़ सकता है।
इससे उत्पाद लॉन्च में देरी हो सकती है और यूएस परपेचुअल ट्रेडिंग की अर्थव्यवस्था बदल सकती है। स्थान की आवश्यकताएँ, रिपोर्टिंग के दायित्व और अन्य नियामक विचार अंतिम वर्गीकरण के आधार पर भिन्न हो सकते हैं।
हालाँकि, CME की जीत आवश्यक रूप से इस बात का संकेत नहीं होगा कि संयुक्त राज्य अमेरिका से परपेचुअल्स गायब हो जाएँगे। CFTC खुद तर्क देता है कि प्रतियोगी अभी भी स्वैप ढांचे के तहत समान अनुबंध प्रदान कर सकते हैं, जो एक कारण है जिससे एजेंसी कहती है कि CME के आरोपित क्षति की प्रतिक्रिया संभव नहीं हो सकती। अधिक सटीक निष्कर्ष यह है कि CME की जीत बाजार को पुनः दिशा दे सकती है, बल्कि इसे समाप्त नहीं कर सकती।
मुकदमे के बाद क्या होगा?
अगला चरण यह होगा कि क्या सीएमई मामले को जीवित रख सकता है। सीएफटीसी ने 2 सितंबर को अस्वीकार करने का आवेदन दायर किया, और न्यायालय के समयसूची आदेश के अनुसार सीएमई को इस आवेदन के विरुद्ध जवाब देने के लिए 2 अक्टूबर, 2026 तक का समय दिया गया है। एजेंसी ने एक मौखिक सुनवाई की भी अनुरोध किया है।
CME को नियामक द्वारा उठाए गए कई मुद्दों का समाधान करने की आवश्यकता होगी: क्या इसे पर्याप्त रूप से विशिष्ट प्रतिस्पर्धी क्षति हुई है, क्या यह क्षति वास्तव में CFTC की नीति के कारण हुई है, और क्या एक न्यायालय का फैसला इस क्षति को महत्वपूर्ण रूप से ठीक कर सकता है।
यदि अदालत स्थिति तर्कों को खारिज कर देती है और मामले को आगे बढ़ने की अनुमति देती है, तो ध्यान सीधे इस विधिक प्रश्न पर जा सकता है कि क्या सीएफटीसी ने संबंधित परपेचुअल उत्पादों को फ़्यूचर्स के रूप में व्यवहार करने में कानून का पालन किया। यह चरण डेरिवेटिव उद्योग के लिए काफी बड़े परिणाम लाएगा।
इस मामले का बिटकॉइन से परे महत्व क्यों है
विवाद बिटकॉइन परपेचुअल्स के साथ शुरू हुआ, लेकिन यह बाजार डिज़ाइन के बारे में एक व्यापक बहस में तेजी से बदल रहा है। क्रिप्टो ने नो-एक्सपायरी डेरिवेटिव्स को लोकप्रिय बनाया क्योंकि इसके बाजार लगातार संचालित होते हैं और ट्रेडर्स संकेंद्रित तरलता की सराहना करते हैं। अमेरिकी एक्सचेंज अब यह जांच रहे हैं कि क्या ये विशेषताएँ पारंपरिक नियमित बुनियादी ढांचे के भीतर फिट हो सकती हैं।
क्रूड ऑयल परपेचुअल्स की ओर कलशी का कदम दर्शाता है कि यह अवधारणा डिजिटल संपत्तियों के बाहर कितनी तेजी से विस्तार पा सकती है। यदि समान संरचनाएं अंततः इक्विटी सूचकांकों, मुद्राओं, धातुओं या दरों तक पहुंचती हैं, तो परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स पारंपरिक डेरिवेटिव बाजारों के आधार के रूप में दशकों से बने हुए तिथि-आधारित फ़्यूचर्स के साथ सीधी प्रतिस्पर्धा शुरू कर सकते हैं।
इसलिए CME-CFTC केस यह प्रश्न उठाता है कि क्या अमेरिकी डेरिवेटिव प्रणाली एक क्रिप्टो-नेटिव बाजार संरचना को समेट सकती है—और यदि हाँ, तो क्या स्थापित एक्सचेंज या नए ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म इसके विकास को आकार देंगे।
निष्कर्ष: यह लड़ाई केवल क्रिप्टो परपेचुअल्स के बारे में नहीं है
CFTC का खारिज करने का आवेदन इसके CME के साथ अपने कानूनी संघर्ष में एक महत्वपूर्ण उत्कर्ष को दर्शाता है। नियामक का तर्क है कि CME ने कोई वास्तविक प्रतिस्पर्धी क्षति नहीं दर्शाई है और इसके पास स्वयं परपेचुअल फ़्यूचर्स लॉन्च करने की स्वतंत्रता है। दूसरी ओर, CME का दावा है कि मूल उत्पादों को गलत कानूनी ढांचे के अंतर्गत वर्गीकृत किया गया था और CFTC का दृष्टिकोण नियामक सुसंगठन और निष्पक्ष प्रतिस्पर्धा दोनों को खतरे में डालता है।
स्टेक पर तीन संबंधित प्रश्न हैं: क्या क्रिप्टो परपेचुअल्स फ़्यूचर्स हैं या स्वैप्स, कैसे नियमित एक्सचेंज इस तेजी से बढ़ते बाजार के लिए प्रतिस्पर्धा करें और क्या संयुक्त राज्य अमेरिका अधिक वैश्विक क्रिप्टो डेरिवेटिव गतिविधि को घरेलू नियामक चैनलों में ला सकता है।
अदालत ने अभी तक विवाद का निर्णय नहीं किया है। लेकिन जैसे-जैसे स्थायी उत्पाद बिटकॉइन से अन्य क्रिप्टोकरेंसी और यहां तक कि पारंपरिक संपत्तियों की ओर विस्तार कर रहे हैं, परिणाम एक मुकदमे से अधिक को प्रभावित कर सकता है। यह अगली पीढ़ी के अमेरिकी डेरिवेटिव बाजारों का रूप परिभाषित करने में मदद कर सकता है।
अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न
क्रिप्टो परपेचुअल फ़्यूचर्स का समाप्ति होता है?
नहीं। स्थायी फ़्यूचर्स को एक निश्चित समाप्ति की तारीख के बिना डिज़ाइन किया गया है, जिससे पोज़ीशन तब तक खुली रह सकती हैं जब तक मार्जिन की आवश्यकताएँ पूरी होती हैं। पोज़ीशन अभी भी स्वेच्छा से बंद की जा सकती हैं या तब तरलीकृत की जा सकती हैं जब हानि से उपलब्ध सुरक्षा पर्याप्त रूप से कम हो जाए।
पर्पेचुअल फ़्यूचर्स में फंडिंग दर क्या है?
फंडिंग दर एक नियमित भुगतान तंत्र है, जो क्रिप्टो परपेचुअल बाजारों में सामान्यतः उपयोग किया जाता है ताकि अनुबंध मूल्य को आधारभूत स्पॉट मूल्य के करीब रखा जा सके। बाजार की स्थिति के आधार पर, एक ओर के ट्रेडर्स दूसरी ओर के ट्रेडर्स को भुगतान कर सकते हैं।
क्या परपेचुअल फ़्यूचर्स स्पॉट क्रिप्टो ट्रेडिंग के समान हैं?
नहीं, स्पॉट ट्रेडिंग में आधारभूत क्रिप्टोकरेंसी को खरीदना या बेचना शामिल होता है। परपेचुअल कॉंट्रैक्ट एक डेरिवेटिव है जो आधारभूत संपत्ति की मालिकाना हक के बिना कीमत की एक्सपोजर प्रदान करता है।
क्या अनंत फ़्यूचर्स को उच्च लेवरेज के बिना ट्रेड किया जा सकता है?
परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स लेवरेज का समर्थन कर सकते हैं, लेकिन ट्रेडर्स को आवश्यक नहीं कि वे उपलब्ध अधिकतम लेवरेज का उपयोग करें। सटीक मार्जिन और लेवरेज नियम एक्सचेंज, उत्पाद और नियामक ढांचे पर निर्भर करते हैं।
क्यों सतत लिक्विडेशन बाजार की अस्थिरता बढ़ा सकते हैं?
यदि लीवरेज पोज़ीशन्स के पास पर्याप्त सुरक्षा नहीं है, तो उन्हें जबरन बंद कर दिया जा सकता है। तीव्र बाजार गतिविधियों के दौरान, कई लिक्विडेशन एक साथ हो सकते हैं, जिससे जबरन खरीद या बिक्री होती है और अस्थिरता अस्थायी रूप से तेज हो जाती है।
क्या डिसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल एक्सचेंज सीएमई के मुकदमे से सीधे प्रभावित होते हैं?
सीधे तौर पर नहीं। यह मामला CFTC नियमित उत्पादों और संयुक्त राज्य अमेरिका में परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स के कानूनी व्यवहार से संबंधित है। हालाँकि, इसका परिणाम इस बात पर प्रभाव डाल सकता है कि संयुक्त राज्य नियामक कैसे समान उत्पादों के साथ व्यवहार करेंगे और केंद्रीकृत और विकेंद्रीकृत परपेचुअल बाजार कैसे संयुक्त राज्य से जुड़ी तरलता के लिए प्रतिस्पर्धा करेंगे।
🔥 कुकॉइन एक अस्थिर बाजार में एक अधिक स्थिर विकल्प प्रदान करता है
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उपयोग के लिए छूट: यह सामग्री केवल सूचनात्मक उद्देश्यों के लिए है और निवेश सलाह नहीं है। क्रिप्टोकरेंसी निवेश में जोखिम होता है। कृपया अपनी खुद की शोध करें (DYOR)।
डिस्क्लेमर: इस पेज का भाषांतर आपकी सुविधा के लिए AI तकनीक का इस्तेमाल करके किया गया है। सबसे सटीक जानकारी के लिए, मूल अंग्रेजी वर्जन देखें।