Les politiques de la dette argentine-colombienne, le risque carry japonais, le sell-off piloté par le gamma, les craintes de dilution de Meta, les données d'emploi solides et l'IPO de SpaceX convergent toutes vers un même thème : la liquidité est la trade. Les comparaisons de dette souveraine entre l'Argentine et la Colombie sont politiquement puissantes, mais analytiquement complexes. La dette brute vs. nette, le financement externe vs. domestique, le ratio dette/PIB, les réserves et les coûts de refinancement comptent plus que les slogans. Pour Milei/Caputo et Petro, le marché s'intéressera moins aux totaux bruts de la dette qu'aux mécanismes de roulement. Le Japon n'est plus un simple épisode secondaire pour la croissance américaine. Le USD/JPY à proximité de 160 soutient les opérations carry financées en yen vers l'IA, les semi-conducteurs, le crypto et le risque de durée du Nasdaq — mais une intervention, des hausses de taux de la BoJ ou un covering court du yen pourraient transformer cette aubaine en vente forcée. Surveillez le USD/JPY, les rendements des JGB, les signaux du MoF et la position yen de la CFTC. Le risk-off sur $SPY est désormais piloté par le gamma. 750 est le pivot ; un échec sous 748/745 expose 740 alors que le couverture des dealers devient procyclique. Le fort retrait de QQQ montre à quelle vitesse les positions longues sur durée surpeuplées peuvent se dénouer lorsqu'une inversion de position se produit. La chute de plus de 6 % de $META suite à une possible émission d'actions révèle la nouvelle crainte liée au capex IA : la dilution. Les investisseurs commencent à remettre en question si les grands projets d'IA des mega-cap restent autofinancés ou nécessitent un apport externe. Cela fait de l'émission d'actions un risque qui pèse sur les multiples du secteur. Les données d'emploi ont aggravé le problème de la Fed. Les emplois de mai à +172K contre un consensus d'environ 85K ont augmenté les probabilités d'un relèvement en décembre, avec le taux 2Y à 4,16 %. La pression « higher-for-longer » affecte désormais les Treasuries, la technologie, l'or et le BTC. Le CPI et la réunion du FOMC de juin constituent les prochains tests. Le roadshow de SpaceX pourrait être le plus grand événement de liquidité du calendrier : valorisation d'environ 2 000 Md$, levée de 75 Md$, date de pricing et de début prévue en juin, distribution par JPMorgan et formation de la demande HNW. La croissance de Starlink et l'optionnalité de Starship constituent le scénario haussier ; un multiple revenu de 80 à 100x et un besoin en capital élevé en sont les risques. Bilan : les marchés réévaluent autour de la liquidité — refinancement souverain, carry yen, couverture gamma, émission d'actions IA, risque de resserrement de la Fed et absorption des IPO. L'appétit au risque peut survivre, mais uniquement si la liquidité ne devient pas le vendeur forcé.