SoftBank vient de dépasser Toyota. Le marché parle d’un retour de l’IA. Je ne suis pas sûr que ce soit aussi clair. SoftBank a grimpé d’environ 70 % cette année, soutenu par la hausse de la valorisation d’Arm, l’enthousiasme autour d’OpenAI et l’idée que Masayoshi Son a réorienté l’entreprise au cœur du commerce de l’IA. Cette hausse a propulsé SoftBank au-dessus de Toyota en tant que société la plus précieuse du Japon, mettant fin à une longue période symbolique pour le champion industriel du Japon. Mais ce n’est pas simplement une réévaluation. SoftBank devient de plus en plus un véhicule à effet de levier dédié à l’IA. L’entreprise a accepté d’investir encore 30 milliards de dollars dans OpenAI via Vision Fund 2, portant l’investissement cumulé attendu dans OpenAI à 64,6 milliards de dollars et une participation estimée de 13 % une fois l’opération achevée. Ensuite, elle a obtenu un financement de pont de 40 milliards de dollars, non garanti, échéant en mars 2027, pour financer cet investissement complémentaire et d’autres objectifs corporatifs généraux. Ce détail est important. Un financement de pont n’est pas un capital permanent. C’est une minuterie. SoftBank affirme que le remboursement sera assuré par les actifs existants et d’autres mesures de financement, mais le marché est désormais invité à garantir non seulement le potentiel haussier de l’IA, mais aussi la mise en œuvre de la liquidité. Le risque secondaire est la concentration. Arm fournit à SoftBank un véritable collatéral et un soutien réel sur les marchés publics. OpenAI lui apporte un récit, des valorisations sur les marchés privés et une optionnalité. Ce sont des types d’actifs très différents. OpenAI a levé 122 milliards de dollars à une valorisation post-money de 852 milliards de dollars en mars, ce qui valide pour l’instant la valorisation, mais élève aussi la barre pour ce que les marchés publics devront finalement croire. Si OpenAI cote à un premium, SoftBank semble brillant. Si la fenêtre de sortie par IPO se referme, ou si les multiples de l’IA se resserrent, la même structure commence à paraître beaucoup moins élégante. C’est précisément ce que la hausse des actions occulte. SoftBank porte déjà les cicatrices de WeWork, où une énorme valorisation sur les marchés privés s’est transformée en plus de 14 milliards de dollars de pertes. Ce n’est pas WeWork 2.0 en termes de qualité commerciale. Mais la structure est familière : conviction concentrée, dépendance aux valorisations privées et effet de levier superposé. Bilan : le retour de SoftBank est réel, mais il n’est pas dérisqué. L’action ne valorise plus seulement le potentiel haussier de l’IA. Elle valorise la capacité de SoftBank à convertir les valorisations de l’IA en liquidité utilisable avant le tournant du cycle.