Alibaba, Meituan et Tencent ont réalisé des gains flottants cumulés estimés à plus de 100 milliards de RMB sur ces trois entreprises d’IA — des investissements très rentables, mais minuscules comparés à la valeur boursière perdue par ces trois géants. Pourtant, leurs approches en matière d’investissement dans l’IA sont radicalement différentes. Meituan a investi le moins, mais réalisé le meilleur retour ; Alibaba a couvert le plus large éventail d’opportunités, avec une partie de ses investissements réalisés via des ressources de calcul ; Tencent se situe entre les deux. 1. D’abord, Zhipu : Meituan avec un retour de 45x, largement en tête La capitalisation boursière actuelle de Zhipu est d’environ 350 milliards de RMB (HKEX : 02513 ; début mai, son cours a un jour dépassé 1 000 HKD, pour une capitalisation dépassant 400 milliards de HKD). Son modèle GLM5.1 est classé parmi les trois meilleurs modèles mondiaux, et ses forfaits de codage connaissent une demande constante. Meituan a été le premier à investir. En mars 2023, lors du tour B2, il a injecté directement 300 millions de RMB, portant la valorisation post-investissement à 3,2 milliards de RMB, pour une participation supérieure à 10 %. Par la suite, Meituan n’a pas ajouté de fonds. Après plusieurs tours de financement et la dilution liée à l’IPO, sa participation est désormais de 3,91 %, soit une valeur de 13,7 milliards de RMB. Un investissement initial de 300 millions transformé en 13,7 milliards : un bénéfice net de 13,4 milliards de RMB, soit un retour de 45x. Ce chiffre se situe parmi les meilleurs du marché primaire chinois. Tencent est entré plus tard. En août 2024, lors du tour B4, il a investi 200 millions de RMB, alors que la valorisation post-investissement atteignait déjà 7,2 milliards de RMB, pour une participation de 2,7 %. Après dilution, sa participation est désormais de 1,58 %, soit une valeur de 5,5 milliards de RMB, avec un retour de 27x. Un résultat solide, mais comparé à Meituan — qui est entré plus d’un an plus tôt — le retour est presque divisé par deux. La stratégie d’Alibaba est la plus complexe. Yunya Shanghai, filiale d’Ant Group, a participé au tour B3 en souscrivant à 150 millions de RMB pour un apport en capital social de 667 000 RMB. Après l’IPO, elle détient 1,54 %, soit une valeur de 5,4 milliards de RMB, avec un retour de 33x. Alibaba lui-même n’est pas mal loti : Ant Group, via Yunya Shanghai et Feiya Shanghai, détient au total 3,66 % pour une valeur de 12,8 milliards de RMB. Le coût total s’élève à 490 millions de RMB (après déduction des 110 millions transférés à Alibaba), soit un retour de 25x. Ensemble (Alibaba + Ant), le groupe détient 5,2 % de Zhipu avec un gain flottant d’environ 17,5 milliards de RMB. 2. MiniMax : Alibaba lourdement engagé, Tencent en soutien, Meituan absent Alibaba a fortement parié sur MiniMax. Via Alisoft, il détient 12,52 % du capital — soit environ 3,7 milliards USD selon la valorisation actuelle. Alibaba a participé au tour B et au tour基石 (anchor round), mais les montants exacts n’ont pas été divulgués. Une estimation approximative place le coût initial à environ 600 millions USD, pour une valorisation accrue d’environ 5,2x — soit un gain d’environ 3,1 milliards USD (21 milliards de RMB). Tencent détient 2,37 % — environ 700 millions USD. Il a participé légèrement avant Alibaba ; son coût est donc probablement inférieur. Estimé à environ 1 milliard USD, son retour serait d’environ 6x. Bien que le montant absolu soit moindre que celui d’Alibaba, son contrôle des coûts est meilleur et son multiple est plus élevé. Meituan n’a pas investi dans MiniMax. 3. Kimi : Alibaba pourrait être le plus grand gagnant — Meituan aussi fortement impliqué Moonshot AI n’est pas encore cotée. Son dernier tour de financement de 2 milliards USD vient d’être bouclé, portant sa valorisation post-investissement au-delà de 20 milliards USD (~140 milliards de RMB). Meituan Dragon Fund a mené ce tour. Alibaba a été l’un des premiers investisseurs financiers clés de Kimi. En 2024, il a acquis environ 36 % du capital pour 800 millions USD — dont une partie a été payée en ressources de calcul via Alibaba Cloud ; le montant en espèces s’élève à environ 600 millions USD. En février 2026, il a participé à un nouveau tour de financement de 700 millions USD — les montants exacts n’ont pas été divulgués. À la capitalisation actuelle (36 % pour une valorisation de 20 milliards USD), la valeur comptable s’élève à environ 7,2 milliards USD — un retour estimé à environ 9x. Mais ce multiple suppose deux conditions : qu’Alibaba n’ait pas été fortement dilué lors des tours ultérieurs et que la valorisation de 20 milliards USD soit maintenue. Ces deux hypothèses restent incertaines. Tencent a participé en août 2024 à un tour de financement de 300 millions USD à une valorisation de 3,3 milliards USD ; puis en février 2026, il a co-mené un nouveau tour de financement de 700 millions USD. Les montants exacts versés lors des deux tours n’ont pas été divulgués — impossible donc d’évaluer précisément le gain flottant. Selon sa stratégie habituelle, Tencent a probablement simplement suivi sans jouer un rôle dominant. Chez Meituan, l’investissement est divisé en deux volets. Wang Huiwen a personnellement investi environ 70 millions USD (~490 millions de RMB) au total — ce qui représente un retour estimé à environ 5x selon la valorisation actuelle. Cet investissement précoce s’est avéré rentable. Quant à Dragon Fund, il a mené le dernier tour de financement de 2 milliards USD avec une contribution supérieure à 200 millions USD. Étant donné que la valorisation n’a pas encore augmenté depuis cette entrée, aucun gain flottant n’est encore réalisé. Quelques points intéressants : 1. Meituan domine en termes de multiple : un investissement initial de 300 millions transformé en 13,4 milliards — soit un retour de 45x. La raison est simple : entrée précoce (tour B2) et sortie limitée. 2. Alibaba a investi dans les trois entreprises — Zhipu, MiniMax et Kimi — réalisant ainsi le gain flottant total le plus élevé. Ses investissements sont massifs et incluent une part importante en ressources de calcul. 3. Tencent présente la stratégie la plus équilibrée : retour de 27x sur Zhipu, 6x sur MiniMax — un retour combiné estimé à environ 11x ; Kimi devrait apporter environ 6x. 4. Kimi pourrait être la source unique la plus rentable pour Alibaba : ses 36 % du capital valent actuellement 7,2 milliards USD à une valorisation de 20 milliards USD ; si l’IPO se fait à un prix supérieur, ce chiffre pourrait encore augmenter. Les cours boursiers de ces trois entreprises d’IA sont extrêmement volatils. Zhipu est passé de 131 HKD au premier jour d’IPO à plus de 840 HKD ; MiniMax est passé de 165 HKD à plus de 1200 HKD — mais les corrections sont aussi brutales. Ces gains flottants ne sont que des bénéfices virtuels tant qu’ils ne sont pas réalisés. Un dernier point mérite d’être souligné : la logique derrière ces investissements dans l’IA n’est pas purement financière. Alibaba cherche des clients pour ses ressources de calcul ; Tencent vise à s’assurer une position stratégique dans son écosystème ; Meituan cherche à construire un avantage technologique durable. Chacun investit selon ses propres objectifs — mais tous visent à ne pas être dépassés.