Le crédit privé est désormais un problème de visibilité de 2 billions de dollars. L'avertissement du CFS sur le crédit privé ne concerne pas vraiment un coin effrayant du prêt qui soudainement deviendrait trop important. Il s'agit d'un marché estimé entre 1,5 et 2 billions de dollars dont la carte de base reste encore incomplète. C'est le problème. Le crédit privé n'est plus un canal alternatif bien ordonné pour les emprunteurs du segment mid-market que les banques ont décidé d'ignorer. Il s'étend désormais à travers les banques, les gestionnaires d'actifs, les assureurs, les structures de capital-investissement, les véhicules semi-liquides, le financement de fonds, les lignes de crédit renouvelables et les partenariats stratégiques. Le risque ne se limite pas aux pertes de crédit. Le risque est que personne ne dispose d'une vue claire et normalisée de l'endroit où les pertes se produiraient. L'opacité est le prix à payer Le CFS a signalé les failles évidentes : absence de données granulaires au niveau des fonds et des prêts, absence de définitions mondiales harmonisées, pratiques d'évaluation opaques, notations privées, effet de levier, déséquilibres de liquidité et concentration des prêts dans des secteurs comme la technologie, la santé et les services. Rien de tout cela ne compte beaucoup dans un environnement favorable. Cela devient critique lorsque les valorisations sont remises en question, que les fenêtres de refinancement se ferment et que « maintenu à la parité » commence à ressembler à une négociation plutôt qu'à une évaluation. L'utilisation du paiement en nature a augmenté, les défauts progressent à partir de niveaux bas, et la base d'emprunteurs tend à être de qualité inférieure et plus endettée que celle des emprunteurs des marchés publics comparables. C'est précisément là que les marchés privés peuvent sembler calmes jusqu'au moment où ils ne le sont plus. Les banques sont toujours dans la pièce La ligne rassurante est que l'exposition directe des banques semble faible. La ligne moins rassurante est que le CFS a identifié environ 220 milliards de dollars de lignes de crédit tirées et non tirées accordées aux fonds de crédit privé, tandis que les estimations commerciales atteignent jusqu'à 270 à 500 milliards de dollars. Les banques ne détiennent peut-être pas tous les prêts, mais elles financent l'écosystème, fournissent des lignes renouvelables, structurent les transferts de risque et collaborent avec les gestionnaires. Les assureurs comptent aussi, car des bilans avides de rendement ont été attirés plus profondément dans le crédit privé grâce à des allocations, des notations et des relations avec les gestionnaires d'actifs. Voici le problème du deuxième ordre. Le crédit privé peut être privé, mais les liens de financement ne sont pas isolés. Conclusion : le crédit privé n'a pas besoin d'être « le prochain 2008 » pour constituer un problème systémique ; il lui suffit d'être important, endetté, interconnecté et mal visible lorsque le cycle tourne enfin.