La SEC propose des règles de garde pour les cryptomonnaies : comment les nouvelles régulations pourraient débloquer l'adoption institutionnelle du bitcoin

2026/10/07 20:18:00

La proposition de la SEC sur la garde des cryptomonnaies pourrait élargir l'accès institutionnel au bitcoin au-delà des ETF

Le 1er octobre 2026, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a proposé de nouvelles règles et amendements en vertu de l’Investment Advisers Act de 1940 et de l’Investment Company Act de 1940. La proposition traite des modalités selon lesquelles les conseillers en investissement enregistrés et les fonds réglementés, les sociétés d’investissement enregistrées et les sociétés de développement commercial peuvent détenir des crypto-actifs qualifiés de fonds ou de valeurs mobilières. Le président Paul S. Atkins a déclaré que les règles existantes n’ont pas suivi l’évolution d’un marché devenu une classe d’actifs de plusieurs milliers de milliards de dollars depuis l’émergence du bitcoin en 2008. Le cadre vise à remplacer l’incertitude réglementaire par des voies conformes, y compris une auto-détention limitée et une utilisation élargie des sociétés de confiance étatiques. Les commentaires du public restent ouverts pendant 60 jours après la publication au Federal Register. Cette proposition intervient au moment d’un intérêt institutionnel soutenu pour le bitcoin. Le rapport de septembre 2026 sur l’adoption institutionnelle des crypto-actifs de Bitwise, basé sur des entretiens avec des professionnels chevronnés de 15 grandes entités, notamment des fonds de dotation, des caisses de retraite et des fonds souverains, a révélé qu’aucune n’a réduit ses allocations en crypto-actifs lors d’un recul du marché d’environ 50 % entre la fin 2025 et le milieu de 2026 ; plusieurs ont augmenté leur exposition.

Le bitcoin est resté le placement principal pour chaque répondant possédant des cryptomonnaies, généralement en tant que position la plus importante et la plus ancienne, souvent associé à l'or. Les allocations variaient généralement entre 0,5 % et 13 % des actifs investissables, avec un regroupement entre 1 % et 2 %. Les ETF spot sur bitcoin ont facilité grandement cet accès, avec des actifs nets totaux proches de 100 à 109 milliards de dollars au cours des derniers mois et des entrées nettes cumulées dépassant 55 milliards de dollars depuis le lancement. La thèse de cette analyse est que, en clarifiant les voies de garde pour les conseillers et les fonds, la proposition de la SEC élimine un obstacle opérationnel structurel qui limitait les stratégies institutionnelles directes et élargies sur le bitcoin au-delà des structures ETF, soutenant potentiellement une intégration plus approfondie dans les portefeuilles tout en préservant la protection des investisseurs.

Lacunes de clarté dans les règles de garde héritées qui ont limité les stratégies crypto

Les dispositions de garde héritées de la loi sur les conseillers en investissement et de la loi sur les sociétés d'investissement ont été conçues pour les valeurs mobilières traditionnelles et les investissements similaires. Elles mettent l'accent sur les conservateurs autorisés et les mécanismes de contrôle physique ou comptable, qui s'adaptent mal aux actifs basés sur la blockchain. Pour de nombreux crypto-actifs, en particulier ceux qui sont émergents ou novateurs, les conservateurs qualifiés ont mis du temps à proposer des services, laissant les conseillers sans voie claire et conforme. La fiche d'information de la SEC souligne que les capacités de garde peuvent retarder de plusieurs mois la mise en œuvre des actifs, créant des obstacles pratiques pour les conseils d'investissement impliquant des crypto-actifs. Les sociétés de confiance charterisées par les États ont partiellement comblé ces lacunes, mais déterminer si elles satisfaisaient à la définition légale de « banque » exigeait une analyse cas par cas selon les anciennes règles. Cette incertitude a découragé des stratégies plus larges, en particulier pour les fonds réglementés cherchant une exposition au-delà des produits établis.

Les allocateurs institutionnels ont réagi en privilégiant des structures d'ETF qui internalisent la garde au sein de structures de fonds familières. Les données de fin septembre 2026 ont montré que les actifs sous gestion des ETF spot bitcoin aux États-Unis oscillaient autour de 102 à 109 milliards de dollars, représentant environ 6 % de la capitalisation boursière du bitcoin à certains moments, avec des détentions d'environ 1,27 à 1,32 million de BTC. Bien que les ETF aient réduit les obstacles opérationnels, ils ne résolvent pas entièrement les détentions directes, les actifs tokenisés ou les stratégies personnalisées que certains conseillers et fonds souhaitent. La reconnaissance par la proposition de ces limites, visant explicitement à éliminer les barrières qui entravent les conseils et les stratégies de fonds liés aux crypto-monnaies, cible directement cette friction. En modernisant des règles qui étaient restées largement inchangées pendant des décennies, le cadre cherche à aligner les exigences réglementaires sur les réalités actuelles du marché sans affaiblir les protections fondamentales contre la perte, le vol, l'utilisation abusive ou la détournement.

Éléments clés du parcours de auto-gestion proposé pour les conseillers

La proposition introduit une option de auto-gestion conditionnelle dans le cadre des amendements à la règle de garde du Advisers Act. Un conseiller peut détenir les crypto-actifs des clients, y compris ceux des fonds réglementés, sans intermédiaire de garde qualifié s'il détermine d'abord qu'aucun intermédiaire de garde autorisé n'est disponible pour le crypto-actif spécifique et confirme cette détermination tous les trimestres. Des mesures de sécurité supplémentaires incluent une expertise documentée en matière de protection de l'actif, des systèmes traitant la gestion des clés privées et l'autorisation double des transactions, des examens annuels de ces systèmes, l'atténuation des risques cybernétiques par des contrôles annuels, la ségrégation des actifs de chaque client dans des adresses dédiées, des relevés de compte trimestriels et des accords écrits traitant ces actifs comme des actifs financiers au titre du droit étatique.

Dans les six mois suivant le début de la garde autonome et annuellement par la suite, le conseiller doit obtenir un rapport de contrôle interne d’un comptable public indépendant sur les objectifs de garde. Pour les fonds réglementés, le conseil du fonds doit assurer une supervision : examiner la détermination écrite du conseiller concernant l’indisponibilité d’un gardien au départ et trimestriellement, et confirmer annuellement que la garde autonome soumettrait les actifs à un soin raisonnable. Ces conditions reconnaissent les conflits inhérents à la garde autonome tout en offrant une voie lorsque les options tierces ne sont pas disponibles. Le SEC estime que les coûts associés, y compris les rapports de contrôle interne, pourraient s’élever en moyenne à plusieurs centaines de milliers de dollars par an, ce qui suggère que cette option convient davantage aux grandes entreprises disposant d’une échelle importante. Cette structure équilibre accès et responsabilité, permettant potentiellement aux conseillers de soutenir des stratégies impliquant des actifs dont l’infrastructure de garde institutionnelle est en retard.

Rôle élargi pour les sociétés de confiance d'État en tant que conservateurs autorisés

Les amendements permettraient explicitement aux sociétés de confiance étatiques de détenir les crypto-actifs des clients conseillés et des fonds réglementés, sous réserve de conditions définies. Avant toute engagement et annuellement par la suite, le conseiller ou le fonds doit établir une base raisonnable, après enquête appropriée, que la société de confiance est autorisée par son autorité bancaire étatique à fournir un service de détention de crypto-actifs et dispose de politiques écrites raisonnablement conçues pour protéger les actifs et les liquidités associées contre le vol, la perte, l'utilisation abusive ou la détournement. Le conseiller ou le fonds doit également examiner les états financiers audités les plus récents et le rapport sur les contrôles internes de la société de confiance. Les actifs des clients et des fonds doivent rester séparés des actifs propres de la société de confiance.

Cela formalise et élargit un parcours qui fonctionnait précédemment sous la guidance antérieure du personnel. En établissant des exigences claires de diligence raisonnable et de revue continue, la proposition réduit l'ambiguïté juridique qui compliquait auparavant la dépendance à des entités charterisées par les États. Pour les institutions, cela pourrait élargir le pool de custodians disponibles au-delà des banques traditionnelles, particulièrement pour les actifs nécessitant une expertise spécialisée en crypto-actifs. Associée à l'auto-custodie comme mesure de sécurité, les deux options combleront le goulot d'étranglement principal : la disponibilité limitée de custodians autorisés pour l'ensemble des crypto-actifs que les clients recherchent de plus en plus.

Mesures de modernisation affectant à la fois la garde traditionnelle et la garde cryptographique

Au-delà des dispositions spécifiques aux cryptomonnaies, la proposition met à jour les règles de garde de longue date pour refléter les pratiques actuelles. En vertu de la Investment Company Act, les modifications incluent la suppression des conditions obsolètes pour la garde par courtiers-débiteurs, la révocation des règles inutilisées sur les comptes de trésorerie libre, et la clarification de son application aux sociétés de développement commercial. Les mises à jour de la Advisers Act réassignent la règle de garde, prévoient des exceptions pour les négociations discrétionnaires autorisées dans des conditions limitant les exécutions aux comptes clients désignés et interdisant les transferts vers des comptes contrôlés par le conseiller, éliminent certaines exigences d'enregistrement PCAOB pour les comptables dans des contextes spécifiques, ajustent les délais de livraison des états financiers vérifiés des fonds de fonds, et prévoient des exceptions pour les lettres d'autorisation permanentes et la garde involontaire dans des circonstances définies.

Les modifications en matière de conservation des documents permettraient de prendre en compte les enregistrements maintenus sur les réseaux crypto sous certaines conditions, tandis que les formulaires ADV et N-CEN recueilleraient des données supplémentaires sur la garde de crypto-monnaies et les actions tokenisées. Ces modernisations réduisent les frictions pour les opérations traditionnelles et numériques. Pour les stratégies axées sur le bitcoin, des règles plus claires concernant le trading discrétionnaire et la participation des courtiers-débiteurs pourraient simplifier les processus d'exécution et de règlement qui s'inscrivent mal dans des cadres vieillissants de plusieurs décennies.

Résultats pour les ETF spot bitcoin et les détentions institutionnelles directes

Les ETF spot bitcoin ont déjà stimulé une participation institutionnelle importante, avec des entrées nettes cumulées dépassant 55 milliards de dollars et des actifs sous gestion se rétablissant vers les pics précédents après des sorties au milieu de l'année. Les entrées hebdomadaires récentes à la fin septembre 2026 ont atteint des niveaux non vus depuis la fin 2025, aidant à rendre les flux année en cours positifs. Toutefois, les ETF offrent principalement une exposition synthétique ou au niveau du fonds, plutôt qu'une propriété directe adaptée à certaines stratégies de trésorerie, de garantie ou personnalisées. Les voies de auto-gestion et de confiance étatique proposées pourraient permettre à davantage de conseillers et de fonds de détenir directement du bitcoin lorsqu'ils le préfèrent, réduisant ainsi la dépendance aux produits intermédiaires.

Les institutions interrogées par Bitwise ont mis l'accent sur les obstacles opérationnels et de gouvernance plutôt que sur des préoccupations liées uniquement à leur thème d'investissement. La logistique de garde figure parmi les difficultés restantes. En offrant des options explicites conformes, ces règles pourraient réduire le coût des détentions directes, complétant plutôt que remplaçant les ETF. Les participants au marché suivant les mouvements du prix du bitcoin observeront probablement les évolutions des schémas d'allocation au fur et à mesure que les périodes de commentaires avancent et que les règles finales prennent forme. Une plus grande clarté pourrait soutenir des augmentations progressives dans la fourchette d'allocation de 1 à 2 % qui domine actuellement les portefeuilles institutionnels.

Comment les conditions de auto-gestion s'alignent sur les cadres de risque institutionnels

Les investisseurs institutionnels opèrent selon des normes fiduciaires, des politiques internes et une supervision du conseil d'administration qui exigent des contrôles solides. Les exigences de la proposition — autorisation double, adresses dédiées, examens de cybersécurité, rapports de contrôle indépendants et états clients trimestriels — s'alignent sur les attentes existantes en matière de gestion des risques. La supervision au niveau du conseil d'administration pour l'auto-gestion des fonds renforce davantage la responsabilité. Ces éléments résolvent le conflit d'intérêts inhérent lorsqu'un conseiller détient les actifs des clients tout en réduisant le risque de perte ou de mauvaise utilisation que les règles de garde sont conçues pour atténuer.

La mise en œuvre pratique exigera que les conseillers investissent dans des systèmes et des compétences, des coûts que la SEC a quantifiés comme étant matériels. Les grandes institutions disposant d’une infrastructure opérationnelle existante sont mieux placées pour exploiter l’option pour les actifs ne bénéficiant pas d’un soutien tiers. Pour le bitcoin spécifiquement, où des options de garde institutionnelle existent déjà via des fournisseurs spécialisés, la garde autonome peut servir principalement de mesure de secours plutôt que de méthode principale. Toutefois, cette voie formelle élimine une barrière catégorique qui plaçait auparavant les conseillers dans des zones réglementaires floues lorsqu’ils explorent des actifs novateurs ou peu soutenus dans le cadre de stratégies crypto plus larges incluant le bitcoin.

Effets potentiels sur le développement de produits de fonds réglementés

Les fonds réglementés ont fait face à des contraintes dans l'offre de stratégies crypto diversifiées, en partie en raison de limites liées à la garde. La proposition vise explicitement à élargir le choix des investisseurs en permettant des approches d'investissement plus larges liées aux actifs crypto. Les exigences de supervision du conseil garantissent que les décisions de garde autonome font l'objet d'un examen indépendant, tandis que les options de sociétés de confiance étatiques offrent une flexibilité supplémentaire. Les fonds pourront plus facilement intégrer des détentions directes de bitcoin ou des instruments associés dans leurs portefeuilles lorsque la conformité opérationnelle est plus claire.

Ce développement intervient dans un contexte de demande soutenue. Les données de Bitwise ont montré que les institutions ont maintenu ou augmenté leur exposition malgré une volatilité importante, considérant le bitcoin comme un complément de réserve de valeur à l'or. Des règles de garde plus claires pourraient accélérer l'innovation produit au sein des sociétés d'investissement enregistrées et des sociétés de développement commercial, permettant des stratégies mieux adaptées aux budgets de risque et aux politiques d'investissement institutionnels. Les observateurs du marché suivant les flux institutionnels évalueront si des lancements de produits ou des extensions de mandat suivent la finalisation des règles.

Contexte industriel : Concentration de la garde et pressions en matière de diversification

La garde institutionnelle actuelle du bitcoin reste concentrée parmi un ensemble limité de fournisseurs prenant en charge les produits ETF et les détentions directes. Bien que la spécialisation ait permis d’atteindre une échelle et une expertise accrues, la concentration soulève des considérations systémiques que certaines institutions cherchent à atténuer par diversification. L’inclusion dans la proposition de sociétés de confiance étatiques et de la garde autonome conditionnelle élargit les options disponibles sans imposer un modèle particulier. Les conseillers et les fonds gagnent en liberté pour choisir des arrangements adaptés à leurs capacités opérationnelles et aux besoins de leurs clients.

Cette flexibilité intervient alors que les institutions financières traditionnelles continuent de développer des capacités de custody nativement cryptos. La combinaison d'une clarté réglementaire et d'un développement compétitif de l'infrastructure pourrait réduire progressivement la dépendance à un seul fournisseur. Pour les participants au marché évaluant les options de futures trading en parallèle avec des détentions spot, des règles plus claires pour les conseillers et les fonds pourraient influencer l'écosystème plus large des outils de liquidité et de transfert de risque qui soutiennent l'exposition institutionnelle au bitcoin.

Dynamique de la période de commentaires et chemin vers les règles finales

La fenêtre de commentaires de 60 jours suivant la publication au Federal Register offre une opportunité pour l'industrie de fournir des retours sur les détails opérationnels, les estimations de coûts et les questions de définition. Les domaines clés susceptibles de retenir l'attention incluent la détermination trimestrielle d'indisponibilité pour l'auto-gestion, les normes précises pour la diligence raisonnable des sociétés de confiance étatiques, et l'interaction des dispositions de modernisation avec les pratiques existantes. Les déclarations des commissaires accompagnant la proposition ont souligné l'équilibre entre la protection des investisseurs et les voies pratiques, signalant une ouverture aux améliorations qui préservent les garanties fondamentales.

Les règles finales détermineront l'impact ultime. Les modèles historiques montrent que des cadres de garde bien conçus peuvent stimuler la participation en réduisant l'incertitude en matière de conformité. Les institutions déjà démontrant une résilience dans l'allocation à travers les baisses pourraient accélérer l'adoption une fois les barrières opérationnelles atténuées. Une surveillance continue des lettres de commentaires et des actions ultérieures de la SEC clarifiera les échéances et toute adaptation à la structure proposée.

Comment la proposition pourrait redéfinir la liquidité et la propriété du bitcoin

Une plus grande capacité institutionnelle à détenir directement du bitcoin pourrait influencer la concentration de la propriété et la dynamique du marché secondaire. Les détentions d'ETF représentent déjà une part significative de l'offre en circulation. Une extension des détentions directes par les conseillers et les fonds renforcerait l'institutionnalisation de la base de propriétaires, ce qui pourrait soutenir les schémas de détention à plus long terme observés dans l'enquête de Bitwise. Les implications en matière de liquidité restent secondaires par rapport à la mise en œuvre opérationnelle ; des règles plus claires visent principalement la conformité plutôt que de créer une nouvelle demande.

Néanmoins, une réduction des frictions pour les stratégies sophistiquées, y compris celles impliquant des garanties ou des applications de trésorerie, pourrait approfondir la participation au marché. Les traders et analystes suivant Bitcoin market data évalueront si les changements d'allocation se concrétisent au cours des prochains trimestres. L'accent mis par la proposition sur les voies de conformité plutôt que sur des restrictions d'investissement substantielles la positionne comme une mesure d'infrastructure aux effets cumulatifs sur l'engagement institutionnel.

Défis opérationnels restants au-delà de la clarté réglementaire

Même avec des règles plus claires, les institutions doivent gérer la gouvernance interne, les mises à jour des politiques, la formation du conseil et l’intégration des systèmes. La garde n’est qu’un seul composant d’une pile opérationnelle plus large incluant l’évaluation, les rapports, la gestion des risques et le suivi de la conformité. La proposition fait progresser la dimension réglementaire, mais ne supprime pas ces exigences pratiques. Les entreprises disposant de programmes matures en actifs numériques en tireront le plus grand bénéfice, tandis que les autres pourraient procéder de manière progressive.

Les données d'enquête indiquent que les considérations en matière de gouvernance et de risque professionnel ont pris le pas sur les débats fondés uniquement sur le mérite d'investissement pour de nombreux grands allocateurs. Une clarté réglementaire concernant la garde contribue à réduire ces barrières résiduelles. Associée à l'infrastructure existante des ETF et au développement continu des fournisseurs de garde, ce cadre soutient un élargissement progressif de la participation institutionnelle au bitcoin, en cohérence avec les profils d'allocation observés de 1 à 2 % pour la plupart des entités interrogées.

Mesurer le succès à travers l'allocation future et les données produit

Le succès de la proposition, une fois finalisée, sera mesurable à travers les évolutions des enquêtes sur l'allocation institutionnelle, la croissance des stratégies crypto dans les fonds réglementés, les taux d'utilisation des options de auto-gestion et des sociétés de confiance étatiques, ainsi que les évolutions entre les détentions directes et les ETF. Les données actuelles établissent une base d'allocations résilientes mais modérées centrées sur le bitcoin. Le suivi des rapports de type Bitwise, des déclarations Form ADV reflétant la garde crypto, et des tendances entre détention ETF et détention directe fournira des preuves empiriques de l'impact.

La proposition du 1er octobre 2026 représente un effort de modernisation ciblé plutôt qu'une refonte complète de la réglementation des crypto-monnaies. Son accent sur des voies de garde pratiques répond à une contrainte opérationnelle documentée. Pour l'adoption institutionnelle du bitcoin, cette mesure élimine un point de friction majeur tout en préservant l'architecture de protection des investisseurs qui sous-tend les marchés réglementés. Les participants au marché évalueront les résultats au cours de la période de commentaires et de la phase de mise en œuvre à venir.

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FAQ

Qu'est-ce que la SEC a exactement proposé le 1er octobre 2026 concernant la garde des crypto-monnaies ?

La Commission a proposé de nouvelles règles et amendements en vertu de la Advisers Act et de l'Investment Company Act, établissant un cadre adapté pour les conseillers en investissement enregistrés et les fonds réglementés afin de détenir des crypto-actifs qui sont des fonds ou des valeurs mobilières. Les principales caractéristiques incluent une auto-détention conditionnelle en l'absence de dépositaire autorisé, une autorisation explicite pour les sociétés de confiance étatiques sous réserve de conditions de diligence raisonnable, et la modernisation des règles existantes de détention pour les actifs traditionnels et les crypto-actifs. La période de commentaires du public s'étend sur 60 jours après la publication au Federal Register.

Comment fonctionne l'option de auto-gestion selon la proposition ?

Un conseiller doit déterminer qu'aucun conservateur autorisé n'est disponible pour l'actif crypto spécifique avant d'opter pour la garde autonome et de réaffirmer cette conclusion trimestriellement. Des exigences supplémentaires couvrent l'expertise et les systèmes de protection (y compris la gestion des clés privées et l'autorisation double), les contrôles de cybersécurité, les examens annuels des systèmes, les adresses spécifiques aux clients, les relevés trimestriels, les rapports indépendants sur les contrôles internes et les accords écrits traitant les actifs comme des actifs financiers. Pour les fonds réglementés, une supervision du conseil est requise.

Pourquoi les sociétés de confiance étatiques sont-elles importantes dans le nouveau cadre ?

Les règles antérieures exigeaient une analyse spécifique aux faits pour déterminer si une société de confiance d'État qualifiait de « banque ». La proposition offre une voie claire : les conseillers et les fonds doivent confirmer l'autorisation d'État pour la garde de crypto-monnaies, examiner les politiques conçues pour protéger les actifs, et analyser les états financiers récents vérifiés et les rapports sur les contrôles internes, avec une répétition annuelle de ces étapes. Les actifs doivent être séparés des avoirs propres de la société de confiance.

Ces règles pourraient-elles augmenter la propriété institutionnelle de bitcoin au-delà des ETF ?

Les ETF spot bitcoin détiennent déjà une part significative de l'offre et ont facilité un accès institutionnel élargi. La proposition permet principalement des détentions directes conformes et des stratégies de fonds plus larges en éliminant l'incertitude liée à la garde. Les institutions qui privilégient la propriété directe pour des raisons opérationnelles, de garantie ou de politique peuvent étendre de telles positions une fois que les voies seront plus claires, complétant plutôt que remplaçant l'exposition aux ETF.

Quelles protections restent en place pour les clients et les fonds ?

Les objectifs fondamentaux de protection des investisseurs contre les pertes, le vol, l'utilisation abusive et la détournement persistent. La garde autonome comprend plusieurs niveaux de protections, notamment la documentation d'expertise, des contrôles doubles, la ségrégation, des rapports indépendants et des divulgations aux clients. L'utilisation d'une société de confiance d'État exige une diligence raisonnable continue et une ségrégation. La supervision du conseil s'applique aux arrangements de fonds. Ces conditions visent à maintenir des normes de protection tout en élargissant les options disponibles.

Comment les dispositions de modernisation pourraient-elles affecter les opérations quotidiennes ?

Les mises à jour incluent des exceptions pour certains trading discrétionnaires, des délais d'audit et de livraison ajustés, la suppression de conditions obsolètes pour courtiers-débiteurs, et l'intégration des registres des réseaux crypto dans des conditions spécifiques. Ces modifications réduisent les frictions dans les opérations traditionnelles et numériques, ce qui pourrait simplifier les processus pour les conseillers et les fonds déjà actifs dans des stratégies crypto incluant le bitcoin.

Avertissement : Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les investissements dans les cryptomonnaies comportent des risques. Veuillez effectuer vos propres recherches (DYOR).

Avertissement : Pour votre confort, cette page a été traduite à l'aide de la technologie IA. Pour obtenir les informations à la source, consultez la version anglaise originale.