Stellar dépasse Ethereum en matière de dette souveraine non américaine tokenisée alors que les actifs réels sur le réseau dépassent les 3 milliards de dollars

Stellar dépasse Ethereum en matière de dette souveraine non américaine tokenisée alors que les actifs réels sur le réseau dépassent les 3 milliards de dollars

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Le total des actifs du monde réel tokenisés sur Stellar, hors stablecoins adossées à une monnaie fiduciaire, a dépassé 3 milliards de dollars, contre environ 500 millions au début de 2025. Cette expansion triplée année après année a porté la part de Stellar dans les actifs tokenisés des chaînes publiques mondiales à environ 9 %, positionnant le réseau aux côtés de Ethereum, Solana et BNB Chain comme l’une des principales infrastructures pour la tokenisation institutionnelle.
 
Le changement structurel le plus notable s'est produit sur les marchés de titres souverains immobilisés. Selon les données de suivi compilées par RWA.xyz, la valeur en circulation des dettes souveraines non américaines tokenisées déployées sur Stellar a atteint environ 490 millions de dollars. Ce chiffre a officiellement propulsé Stellar au-dessus d'Ethereum dans cette sous-catégorie, marquant la première fois qu'Ethereum cédait sa position de leader en part de marché dans un segment de la dette institutionnelle.
 
Alors qu’Ethereum continue d’ancrer le plus grand volume agrégé d’actifs tokenisés — principalement dirigé par des véhicules de trésorerie américains tels que BUIDL de BlackRock et OUSG d’Ondo — le marché de la dette souveraine se fragmente selon des frontières géographiques et réglementaires. Les allocateurs de capital internationaux et les entités souveraines recherchent de plus en plus des alternatives à l’exposition unique à la devise dollar américain. L’émergence de Stellar comme infrastructure principale pour la dette souveraine non américaine met en lumière comment une conception architecturale ciblée, une conformité réglementaire intégrée et des rails de règlement transfrontaliers peuvent détourner le volume institutionnel des couches de contrats intelligents généralisées.
 

Écosystème de diversification et d'émission de dettes souveraines hors États-Unis

Le catalyseur de la progression de Stellar dans la tokenisation de la dette souveraine est une diversification étendue à travers des instruments de dette européens, latino-américains et asiatiques. Contrairement aux protocoles de finance décentralisée qui se concentrent sur une exposition synthétique, les actifs de dette de Stellar sont garantis directement par des obligations souveraines physiques détenues en garde par des intermédiaires institutionnels qualifiés.
 

Expansion des dettes souveraines européennes à court terme : le modèle Spiko

Le gestionnaire d'actifs européen Spiko a fourni le volume principal ayant propulsé Stellar au-dessus d'Ethereum dans les dettes souveraines non dénommées en dollars. Le fonds d'obligations du Trésor en euros de Spiko est passé d'environ 520 millions de dollars à 970 millions de dollars sur une période de douze mois, la grande majorité des nouvelles émissions nettes ayant été déployées nativement sur Stellar. En plus de son fonds en euros, Spiko gère également un produit de bons du Trésor américain de 536 millions de dollars sur le réseau.
 
La préférence pour Stellar plutôt qu’Ethereum pour la dette souveraine européenne est directement liée aux coûts de distribution secondaire et aux dynamiques de règlement. Dans le contexte actuel des taux d’intérêt, les trésoriers institutionnels européens et les bureaux familiaux exigent une préservation du rendement non érodée par des frais de transaction volatils. Spiko structure sa dette dénommée en euros pour que l’intérêt journalier soit capitalisé directement dans les soldes de jetons. Le fonctionnement de ce mécanisme de réajustement continu sur une infrastructure avec des frais d’exécution de l’ordre du centime de centime élimine la charge de coûts typique des environnements de contrats intelligents à frais élevés, préservant ainsi les marges en base points pour les gestionnaires de trésorerie institutionnels.
 

Dettes souveraines des marchés émergents et empreinte mondiale

Au-delà de la zone euro, des émetteurs spécialisés en tokenisation ont utilisé Stellar pour créer des marchés sur chaîne pour les titres souverains nationaux des marchés émergents :
 
  • Les véhicules de dette d'Etherfuse : Le fournisseur d'infrastructure financière Etherfuse a tokenisé des certificats du trésor mexicain (CETES) et des obligations du trésor national brésilien (Tesouro Directo) directement sur Stellar. Ces émissions ont ouvert l'accès à des rendements souverains locaux qui dépassent fréquemment ceux des marchés développés, permettant aux investisseurs non résidents qualifiés de régler le risque souverain des marchés émergents sans avoir à ouvrir de comptes de courtage locaux à Mexico ou à São Paulo.
 
  • Pilotes pour les pays souverains d'Asie-Pacifique et du Pacifique : Des consortiums financiers ont mis en œuvre des pilotes d'obligations souveraines couvrant les obligations du Trésor sud-coréen (KTB) sur le réseau, afin de répondre à la demande de liquidité transfrontalière institutionnelle sur les salles de marché d'Asie de l'Est. Parallèlement, la République des Îles Marshall a continué d'utiliser Stellar pour ses instruments d'obligations souveraines numériques.
 
La topologie du réseau résultant couvre des obligations souveraines émises sur cinq continents, diversifiant la base de la dette de Stellar loin d'une dépendance exclusive au régime des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
 

Gestionnaires d'actifs mondiaux et déploiements institutionnels

Alors que la dette souveraine non américaine capture l'avantage concurrentiel contre Ethereum, la base plus large de 3 milliards de dollars de Stellar en actifs réels est sécurisée par des sociétés de gestion d'actifs traditionnelles, des fonds de dette et des dispositifs de dette privée structurée.
 

Mises en œuvre de gestion d'actifs de premier niveau

L'historique institutionnel du réseau remonte au lancement par Franklin Templeton du Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX). Transigé sur la blockchain sous le ticker BENJI, ce fonds a été le premier fonds mutuel enregistré aux États-Unis à traiter des transactions et à enregistrer directement la propriété des actions sur un registre public de blockchain. Franklin Templeton a maintenu Stellar comme base opérationnelle pour le fonds, en tirant parti de son traitement déterministe des transactions pour réconcilier les registres des actionnaires sans discrepancies dans les bases de données internes.
 
WisdomTree a également établi son infrastructure de fonds numériques sur le réseau via des véhicules tels que le WisdomTree Government Money Market Digital Fund (WTGXX). Ces produits démontrent que les produits financiers réglementés peuvent fonctionner entièrement sur une infrastructure publique lorsque cette infrastructure respecte les cadres légaux de conservation des enregistrements et de conformité.
 
Le leader européen de la gestion d'actifs Amundi, en partenariat avec Spiko, a intégré sur Stellar un swap sur indice overnight et un véhicule équivalent en espèces d'une valeur de 713 millions de dollars. Cette structure permet aux participants institutionnels de placer des capitaux dans un instrument de gestion de trésorerie liquide lié à l'euro, qui se règle sur des infrastructures de registre public, sans entrer sur des marchés synthétiques non réglementés.
 

Crédit institutionnel et instruments à rendement élevé

Complétant les émissions souveraines, des produits de crédit structurés et des équivalents de trésorerie générant des rendements sont conçus pour les bilans corporatifs mondiaux :
 
  • Ondo Finance USDY : le Yield Dollar d'Ondo, garanti par des obligations du Trésor américain à court terme et des dépôts à vue de haute qualité bancaire, détient plus de 533 millions de dollars en valeur tokenisée sur Stellar. USDY agit comme un instrument générant des revenus natif pour les trésoreries institutionnelles opérant dans des juridictions non américaines, en facilitant une exposition au dollar combinée à un rendement conservateur.
 
  • VuMe Bond 2030 : Un instrument de dette structuré privé représentant une valeur d'actif de 500 millions de dollars, VuMe Bond 2030 s'adresse aux investisseurs institutionnels recherchant une exposition au crédit privé à terme fixe, déployée et administrée sur un registre de règlement immuable.
 

Distribution des actifs RWA institutionnels et participants sur Stellar

Catégorie d'actif Participants institutionnels Actifs représentatifs Valeur totale du segment (USD) Architecture principale de custody / conformité
Dettes souveraines et supranationales Spiko, Etherfuse, Sovereign Pilot Groups Bons du Trésor EUR, Bons du Trésor USD, CETES, Tesouro ~1,6 milliard $ Custodians commerciaux réglementés ; dépôt souverain direct
Équivalents de trésorerie institutionnels Amundi, Spiko Facilité de liquidité pour les swaps nocturnes ~713 millions $ Cadres de garde conformes aux UCITS ; dépôts bancaires vérifiés
Fonds mutuels réglementés Franklin Templeton, WisdomTree BENJI, WTGXX ~450 millions $ Enregistrement de l'agent de transfert agréé par la SEC sur la chaîne
Notes de dollar tokenisées Ondo Finance USDY (Yield Dollar) ~533 millions $ Architectures de fiducie éloignée de la faillite à Cayman/Delaware
Crédit privé et obligations d'entreprise VuMe Capital, émetteurs corporatifs VuMe Bond 2030 ~500 millions $ Contrats institutionnels bilatéraux ; transfert régi par la liste blanche

Pourquoi les institutions déployent sur Stellar

La migration de la dette institutionnelle vers Stellar est principalement technique. Contrairement aux architectures de machine virtuelle à usage général (telles que la Machine Virtuelle Ethereum) qui appliquent des restrictions sur les actifs via le code d'application de contrats intelligents, Stellar applique directement au niveau du protocole les paramètres de conformité essentiels.
 

Primitives de conformité au niveau du protocole

Les institutions émettant des dettes souveraines réglementées doivent respecter des obligations légales non négociables : contrôles de lutte contre le blanchiment d'argent (AML), vérification des sanctions, exigences de saisie d'actifs sur ordre judiciaire et finalité des transactions.
 
  • Contrôles des actifs natifs : les émetteurs sur Stellar configurent des indicateurs natifs sur leurs actifs, notamment les exigences d'autorisation, la révocabilité et les indicateurs de gel, sans déployer de code de contrat intelligent indépendant.
 
  • Fonctionnalités natives de rappel : selon les lois standard sur les obligations corporatives et souveraines, les émetteurs doivent conserver la capacité de réémettre des titres perdus, de corriger des transferts frauduleux et d'exécuter des confiscations judiciaires. Stellar propose une opération de rappel native au niveau du protocole de base. Sur les chaînes Turing-complètes, les rappels doivent être conçus via une logique de contrat personnalisée, introduisant des vecteurs de vulnérabilité des contrats intelligents et un surcoût d'audit.
 
  • Coût prévisible et faible latence : les transactions Stellar sont finalisées en trois à cinq secondes à un coût prévisible de fractions de centime. Pour les fonds de dette traitant des milliers de micro-paiements de dividendes quotidiens, les pointes de frais variables, comme celles observées sur le mainnet Ethereum, introduisent une incertitude budgétaire opérationnelle.
 

Vitesse de règlement des stablecoins et partenariats commerciaux

Les dettes souveraines tokenisées nécessitent des points d'entrée et de sortie efficaces pour éviter de s'engager dans des environnements illiquides. Sur Stellar, les dettes souveraines tokenisées fonctionnent directement aux côtés d'un réseau de paiement en stablecoin en expansion.
 
Au premier trimestre 2026, le volume des paiements en stablecoin sur chaîne sur Stellar a atteint 5,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 72 % sur un an, accompagnée d'une hausse de 75 % de la vitesse de transfert des actifs. Le USDC natif en circulation sur Stellar a augmenté de 15 % trimestre après trimestre pour dépasser 256 millions de dollars, offrant une liquidité continue pour les souscriptions et les rachats de fonds de dette.
 
Cette vitesse transactionnelle est renforcée par des intégrations formelles à travers l'infrastructure bancaire commerciale conventionnelle et les marchés des capitaux :
 
  • Intégration de la garde globale et de la banque : Des établissements financiers, notamment U.S. Bank, Société Générale-FORGE et AllUnity, maintiennent une connectivité opérationnelle avec le réseau.
 
  • Corridors commerciaux des marchés émergents : Des groupes bancaires commerciaux, notamment Kenanga Investment Bank en Malaisie, ont établi des canaux de paiement tokenisés directement connectés aux infrastructures de règlement Stellar.
 
  • Infrastructures de pipelines : Marketnode, l'initiative d'infrastructure de marchés numériques soutenue par la bourse de Singapour (SGX) et Temasek, a mis en place des liens techniques avec Stellar. Par ailleurs, les feuilles de route des centres de compensation traditionnels, y compris les projets d'exploration de la garde institutionnelle de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), ciblent des capacités d'intégration avec le réseau jusqu'en 2027.
 

Émission RWA versus utilisation DeFi

Malgré le dépassement du seuil d'émission de 3 milliards de dollars et la surpassant l'Ethereum en matière de dette souveraine non américaine, Stellar fait face à un déséquilibre structurel : sa base d'émission d'actifs massive ne se traduit pas par une liquidité active dans la finance décentralisée.
 

Décalage entre l'échelle d'émission et la TVL du marché secondaire

À la fin de l'été 2026, la valeur totale verrouillée (TVL) de la finance décentralisée dans l'écosystème Stellar s'élevait à environ 213 millions de dollars. Cela crée un ratio atypique de 14:1 entre les actifs du monde réel tokenisés (plus de 3 milliards de dollars) et la liquidité financière décentralisée (213 millions de dollars).
 
En revanche, les actifs émis sur Ethereum, Solana ou Arbitrum sont rapidement regroupés, garantis et intégrés dans des marchés de prêt complexes, des market makers automatisés (AMM) et des coffres de rendement structuré. Sur Stellar, la part dominante de la valeur des RWA repose passivement dans les wallets des investisseurs sous forme de registres numériques de propriété, reflétant les dépositaires centralisés traditionnels de titres plutôt que de fonctionner comme garanties composable en DeFi.
 
Le protocole de prêt non-custodial phare du réseau, Blend, détenait environ 127 millions de dollars de TVL total. Toutefois, malgré l'existence de milliards de dollars de dettes souveraines et commerciales sur chaîne, le volume total des actifs RWA activement déposés en garantie dans les pools de prêt de Blend s'élevait à juste plus de 2,1 millions de dollars. Le reste des activités d'emprunt et de prêt du protocole était dominé par des paires classiques natives à la crypto, telles que XLM et USDC.
 

Asymétries de temps de règlement et friction d'intégration des oracles

La friction sous-jacente empêchant les jetons de dette souveraine de s'intégrer à Stellar DeFi réside dans des incompatibilités structurelles entre les marchés traditionnels des titres et les protocoles de prêt décentralisés :
 
Le décalage de latence de l'oracle
Les dettes gouvernementales traditionnelles sont négociées sur des réseaux de courtiers centralisés avec des heures de négociation distinctes, des jours fériés bancaires régionaux et des cycles de règlement primaires T+1 ou T+2. À l'inverse, les marchés de prêt décentralisés fonctionnent en continu, nécessitant des liquidations en temps réel, tick par tick, pour protéger la solvabilité du protocole. Les fournisseurs d'oracles, notamment RedStone, ont documenté la friction de prix que cela crée : si un obligation souveraine hors ligne est peu échangée sur un marché secondaire peu liquide en dehors des heures ouvrables européennes ou américaines, les moteurs de liquidation automatisés peinent à établir un prix de clôture équitable sans pénaliser les emprunteurs avec des marges de sécurité élevées.
 
Liste blanche stricte contre les pools de liquidité ouverts
Les actifs comme les bons du Trésor EUR de Spiko ou le BENJI de Franklin Templeton sont soumis à des restrictions de transfert et à des exigences d'identification KYC (Know-Your-Customer). Un pool de prêt automatisé ne peut pas liquider ouvertement un token souverain autorisé à un liquidateur tiers non vérifié. Cette containment réglementaire limite la profondeur du marché des liquidateurs, obligeant les marchés de prêt à attribuer des paramètres de garantie hautement conservateurs ou à isoler ces actifs dans des pools restreints.
 
Rétention des rendements sur l'effet de levier actif
La majorité des institutions détenant des jetons Spiko, Ondo ou Franklin Templeton les considèrent comme des instruments de préservation de trésorerie à état final plutôt que comme garantie pour le trading levier. Ces détenteurs d'actifs privilégient la sécurité du crédit souverain, ce qui les rend réticents à exposer des jetons d'obligations d'État de premier rang au risque de vulnérabilité des contrats intelligents uniquement pour gagner un rendement emprunter-prêter supplémentaire de 1 % à 2 %.
 

Conclusion

L'ascension de Stellar à la première place dans la tokenisation de la dette souveraine hors États-Unis confirme que les blockchains publiques peuvent réussir en tant que registres spécialisés pour les marchés institutionnels de capitaux sans privilégier la spéculation crypto de détail. En réduisant le coût opérationnel de la distribution continue des rendements et en offrant des outils de conformité réglementaire natifs, le réseau a construit un bilan souverain de plusieurs milliards de dollars qui opère largement indépendamment de l'écosystème de contrats intelligents d'ethereum.
 
L'impératif immédiat pour le réseau est de transformer l'émission d'actifs statiques en utilité financière active. Rapprocher la différence entre 3 milliards de dollars d'émission et 213 millions de dollars de TVL dans la DeFi nécessitera une infrastructure de liquidité spécifiquement adaptée aux contraintes institutionnelles. Cela inclut des pools de marchés secondaires avec autorisation, l'intégration d'identité à preuve nulle pour des liquidations sur chaîne conformes, ainsi que des mécanismes d'oracle capables de coter des titres à revenu fixe pendant les heures hors marché sans déclencher de liquidations erronées.
 
Les implications géopolitiques à long terme sont tout aussi significatives. Alors que les gouvernements étrangers, les gestionnaires de trésorerie européens et les institutions des marchés émergents cherchent à tirer parti des efficacités des registres distribués publics, ils résistent à la dollarisation complète de l'économie sur chaîne. L'émergence de Stellar comme infrastructure principale pour les dettes souveraines libellées en euro, peso et real démontre que l'avenir de la finance sur chaîne sera multidevises et polycentrique, caractérisé par des rails de règlement spécialisés adaptés à la conformité complexe au niveau souverain.
 

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FAQ

Comment Stellar a dépassé Ethereum dans les dettes souveraines non américaines tokenisées ?

Stellar a dépassé Ethereum en atteignant environ 490 millions de dollars en dettes souveraines non américaines. La croissance a été pilotée par le fonds d'obligations du Trésor en euros de Spiko et les obligations d'État émergentes du Mexique et du Brésil tokenisées par Etherfuse.

Quelle est la valeur totale actuelle des actifs du monde réel sur Stellar ?

À l'exclusion des stablecoins garanties par des monnaies fiduciaires, Stellar héberge plus de 3 milliards de dollars d'actifs réels tokenisés. Cela représente une augmentation triplée sur un an, capturant environ 9 % du marché total des ARI sur blockchain publique.

Comment les fonds institutionnels comme Franklin Templeton utilisent-ils Stellar ?

Le fonds BENJI de Franklin Templeton a été le premier fonds commun d'investissement enregistré aux États-Unis à traiter des transactions et à maintenir des registres officiels d'actionnaires directement sur une blockchain publique, en exploitant le registre déterministe de Stellar pour la tenue des registres légaux.

Pourquoi y a-t-il une disparité entre les actifs RWA de Stellar et son TVL DeFi ?

Malgré une émission tokenisée de 3 milliards de dollars, la TVL DeFi du réseau se situe à près de 213 millions de dollars. La plupart des détenteurs institutionnels traitent les tokens de dette comme des instruments passifs de préservation de liquidités, plutôt que de les utiliser comme garanties actives dans les protocoles de prêt.

Quels défis empêchent la dette souveraine tokenisée d'être largement utilisée dans la DeFi ?

Les principaux obstacles incluent des listes blanches de transfert KYC strictes qui bloquent les liquidations sur le marché ouvert, la fermeture traditionnelle des marchés le week-end, et la latence des oracles qui complique le prix continu des collatéraux sur les marchés monétaires décentralisés 24/7.
 
 

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