Le rendement des obligations japonaises à 10 ans atteint 3 %, son plus haut niveau depuis 1996, alors que les anticipations de hausse des taux par la BOJ et les craintes fiscales augmentent

Le rendement des obligations japonaises à 10 ans atteint 3 %, son plus haut niveau depuis 1996, alors que les anticipations de hausse des taux par la BOJ et les craintes fiscales augmentent

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Le marché des obligations d'État japonais a pénétré dans un territoire non vu depuis trois décennies. Le rendement de l'obligation d'État japonaise de référence à 10 ans a atteint environ 3 % en septembre 2026, son niveau le plus élevé depuis 1996, soulignant à quel point le cadre des taux d'intérêt japonais a radicalement évolué. Pendant la majeure partie des deux dernières décennies, les coûts d'emprunt japonais ont été maintenus à des niveaux historiquement bas en raison d'une inflation faible, d'achats massifs d'obligations par la Banque du Japon, de taux d'intérêt négatifs et de politiques de contrôle de la courbe des taux. Cet environnement est désormais remplacé par un marché de plus en plus axé sur une inflation persistante, des taux directeurs plus élevés et le coût à long terme du financement du lourd fardeau de la dette publique japonaise.
 
Le changement importe bien au-delà des obligations du gouvernement japonais, ou JGB. Le Japon reste l'une des plus grandes économies mondiales et une source majeure de capital d'investissement international, ce qui signifie que les évolutions des rendements domestiques peuvent influencer le yen japonais, les taux hypothécaires, le financement des entreprises, la rentabilité des banques, l'allocation des actifs institutionnels et les flux de capitaux mondiaux. Des rendements plus élevés pourraient également affecter l'attractivité des carry trades financés en yen, qui ont historiquement soutenu les investissements dans des obligations et des actifs à risque à l'étranger. Pour les investisseurs suivant à la fois les actifs traditionnels et les actifs numériques, les changements de liquidité mondiale et de taux d'intérêt peuvent fournir un contexte important pour comprendre comment le déplacement du Japon vers des rendements plus élevés peut influencer les conditions financières plus larges.
 

Pourquoi le rendement des obligations japonaises à 10 ans a atteint 3 % pour la première fois depuis 1996

Le rendement de l'obligation d'État japonaise à 10 ans, indicateur de référence, a atteint 3 % le 1er septembre 2026, son niveau le plus élevé depuis 1996, soulignant un changement profond dans les attentes des investisseurs. Le ministère des Finances du Japon a signalé un rendement moyen pondéré de 2,995 % lors de la mise aux enchères du 1er septembre des obligations d'État à 10 ans, tandis que le rendement associé au prix d'enchère accepté le plus bas s'est établi à 3,011 %. Les offres compétitives ont totalisé plus de 6,5 billions de yens contre environ 2 billions de yens acceptés via les enchères compétitives, ce qui montre que la demande des investisseurs est restée présente, même tandis que le marché s'ajustait à des rendements qui auraient paru anormalement élevés durant l'ère de politique monétaire ultra-détendue du Japon. Ce jalon reflète une réévaluation plus large de l'endroit où l'inflation japonaise, les taux directeurs et les coûts d'emprunt à long terme pourraient se stabiliser au cours des prochaines années.
 

  1. La normalisation de la politique de la BOJ a modifié la manière dont les investisseurs évaluent les obligations japonaises

Le retrait progressif de la Banque du Japon de sa politique monétaire exceptionnellement accommodante a fondamentalement modifié la manière dont les investisseurs évaluent la dette publique. Pendant des années, la BOJ a utilisé des taux d'intérêt négatifs, des achats massifs d'actifs et un contrôle de la courbe des taux pour empêcher les coûts d'emprunt à long terme de s'élèver significativement. Ces politiques ont rendu les obligations du gouvernement japonais relativement atypiques parmi les dettes souveraines des marchés développés, car la banque centrale jouait un rôle dominant dans la suppression des rendements. À mesure que la BOJ passe à une normalisation de sa politique et permet aux forces du marché de jouer un rôle plus important, les investisseurs commencent à exiger des rendements qui reflètent plus clairement l'inflation attendue, la croissance économique et les futurs taux d'intérêt à court terme.
 
Le ajustement est particulièrement important pour les JGB à 10 ans, car les taux des obligations à long terme intègrent les attentes concernant la politique monétaire sur de nombreuses années, et non simplement le taux de politique actuel. Les investisseurs qui supposaient autrefois que les taux japonais resteraient indéfiniment proches de zéro doivent désormais envisager une possibilité bien différente : que des taux d'intérêt positifs deviennent une caractéristique durable de l'économie. Ce changement augmente la rémunération que les investisseurs peuvent exiger pour détenir des dettes à échéance plus longue, particulièrement en présence d'incertitudes quant au pic final des taux de la Banque du Japon. À mesure que les attentes concernant les taux de politique futurs augmentent, la valeur marchande des obligations existantes à rendement plus faible peut diminuer, ce qui fait augmenter leurs rendements.
 

  1. Un rendement de 3 % signale un changement structurel plus vaste sur le marché obligataire japonais

La signification d'un rendement de 3 % dépasse largement l'importance psychologique d'un chiffre rond. Le Japon a passé des décennies à faire face à la déflation, à une demande faible et à une croissance limitée des salaires, des conditions qui ont permis au gouvernement et au secteur privé d'emprunter à des taux exceptionnellement bas. Le retour récent d'une inflation soutenue a affaibli l'hypothèse selon laquelle les taux japonais resteraient naturellement proches de zéro. Les investisseurs doivent désormais envisager la possibilité que l'inflation persiste près de l'objectif de 2 % de la Banque du Japon, rendant un rendement nominal plus élevé nécessaire pour préserver le rendement réel offert par la détention d'obligations d'État.
Le mouvement s'est également étendu à l'ensemble de la courbe des taux, plutôt que de rester isolé sur l'échéance de référence de 10 ans. Le taux à deux ans du Japon a évolué vers des niveaux non vus depuis plus de trois décennies, tandis que les rendements des JGB à cinq ans et aux échéances plus longues ont également fortement augmenté. Une hausse généralisée à travers les échéances suggère généralement que les investisseurs réévaluent l'ensemble des perspectives concernant les taux d'intérêt japonais, plutôt que de réagir à une seule enchère d'obligations d'État ou à un choc temporaire sur le marché. Le rendement de 3 % à 10 ans représente donc une transformation plus vaste du système financier japonais, les prix du marché devenant de plus en plus sensibles aux données d'inflation, à la politique budgétaire, aux communications de la BOJ et aux évolutions des marchés obligataires mondiaux.
 

Pourquoi les paris sur une hausse des taux de la BOJ, l’inflation et les préoccupations budgétaires poussent les rendements des obligations japonaises à la hausse

Les rendements des obligations d'État japonaises augmentent car plusieurs forces puissantes interagissent simultanément. Les investisseurs évaluent de combien la Banque du Japon pourrait encore augmenter les taux d'intérêt, si l'inflation restera suffisamment persistante pour justifier des conditions monétaires plus strictes et comment le Japon gérera les besoins croissants de financement public alors que les coûts d'emprunt augmentent. Ces facteurs sont importants car les rendements des obligations reflètent les attentes concernant les conditions économiques futures, et non seulement les décisions politiques actuelles. À mesure que l'incertitude entourant l'inflation et la politique budgétaire augmente, les investisseurs pourraient exiger une compensation supplémentaire pour détenir des dettes d'État à long terme.
 

  1. Les paris sur une hausse des taux de la BOJ réévaluent le marché des obligations d'État japonaises

Les attentes en matière de nouveaux resserrements de la BOJ sont devenues l'une des influences les plus importantes sur les rendements des JGB. La Banque du Japon a relevé son taux directeur à environ 1 % en juin 2026, portant les coûts d'emprunt à court terme à leur niveau le plus élevé depuis des décennies et renforçant l'idée que le Japon s'éloigne davantage des politiques monétaires d'urgence mises en place après des années de déflation. Les économistes et les participants au marché se sont ensuite concentrés sur la question de savoir si l'inflation et la croissance des salaires permettront à la BOJ de continuer à augmenter ses taux. Les attentes entourant les prochaines réunions de la BOJ peuvent donc faire bouger les rendements des obligations avant que les décideurs ne prennent une décision réelle, car les marchés intègrent en continu la probabilité de futurs changements de taux.
 
L'effet est visible sur différentes échéances d'obligations. Les rendements à court terme sont particulièrement sensibles aux attentes concernant le taux directeur de la BOJ, tandis que les rendements à plus long terme intègrent à la fois les taux directeurs attendus et des facteurs tels que l'inflation et les risques fiscaux. Le rendement japonais à deux ans a récemment atteint environ 1,8 %, tandis que le rendement à cinq ans a atteint un niveau record et que le rendement à dix ans a approché 3 %. Ce mouvement simultané indique que les marchés réévaluent l'ensemble de la trajectoire des taux d'intérêt japonais. Les investisseurs ne pricing plus les JGB en supposant que la politique monétaire reviendra automatiquement à des niveaux proches de zéro chaque fois que la croissance économique ralentit modérément.
 

  1. Une inflation persistante renforce le cas d'une politique monétaire plus stricte

L'inflation est devenue une considération centrale pour la Banque du Japon et les investisseurs en obligations. Dans ses perspectives de juillet 2026, la Banque du Japon a indiqué que l'inflation des consommateurs pourrait rester clairement au-dessus de 2 % durant le second semestre de l'exercice fiscal 2026, les prix plus élevés du pétrole brut, la dépréciation du yen et les coûts des semi-conducteurs contribuant à cette perspective. La hausse des prix des importations est particulièrement importante pour le Japon, car le pays dépend fortement de l'énergie et des matières premières importées. Un yen plus faible peut rendre ces importations plus chères en termes de devise locale, ce qui pourrait maintenir l'inflation à un niveau élevé même lorsque la demande intérieure n'est pas exceptionnellement forte.
 
Les indicateurs récents d'inflation apportent un contexte supplémentaire au débat sur la rapidité avec laquelle la BOJ pourrait resserrer sa politique :
  • L'inflation de fond à Tokyo a augmenté de 1,8 % sur un an en août 2026, offrant un premier indicateur des tendances des prix avant la publication des données d'inflation nationales.
  • Un indicateur d'inflation excluant les aliments frais et les carburants a atteint environ 2 %, suggérant que les pressions inflationnistes sous-jacentes ne se limitent pas entièrement aux catégories de produits de base volatiles.
  • La croissance des salaires reste importante car des salaires plus élevés peuvent soutenir la consommation des ménages et permettre aux entreprises de transférer les coûts du travail plus élevés aux prix, ce qui pourrait rendre l'inflation plus persistante.
  • Les prix du pétrole et le yen restent des variables externes clés, car le Japon importe de grandes quantités d'énergie, ce qui signifie que la faiblesse de la devise et les chocs sur les matières premières peuvent rapidement influencer les prix intérieurs.
 
La Banque du Japon ne fonde pas ses décisions politiques sur un seul indicateur d'inflation, et une croissance plus faible ou une détérioration des conditions financières pourraient rendre les décideurs plus prudents. Toutefois, une inflation qui reste proche ou au-dessus de l'objectif de la banque centrale crée un contexte très différent de la déflation persistante qui justifiait précédemment des taux d'intérêt quasi nuls ou négatifs. Pour les investisseurs en obligations, ce changement accroît l'incertitude quant à la hauteur à laquelle les taux directeurs japonais pourraient finalement devoir augmenter et à la durée pendant laquelle ils pourraient rester élevés.
 

  1. Les perspectives budgétaires du Japon augmentent l'attention des investisseurs sur l'emprunt gouvernemental

La situation budgétaire du Japon est devenue une autre influence majeure sur la tarification à long terme des JGB. Les ministères et agences gouvernementaux ont soumis des demandes de budget pour l'exercice 2027 s'élevant à environ 143 billions de yens, un montant record qui a accru l'attention sur les besoins futurs d'emprunt. Le Japon supporte déjà l'une des plus grandes charges de dette publique parmi les économies avancées, avec une dette brute supérieure à 200 % du PIB. Une dette élevée n'implique pas automatiquement une crise budgétaire, notamment parce que la majeure partie de la dette est libellée en yens et détenue par des institutions nationales, mais la hausse des taux d'intérêt du marché rend le coût du service de cette dette de plus en plus important.
 
Plusieurs indicateurs fiscaux sont désormais étroitement surveillés par le marché des obligations :
  • Le ministère des Finances du Japon a demandé environ 36,64 billions de yens pour le service de la dette en 2027, reflétant la hausse des coûts des paiements d'intérêts et des remboursements d'obligations.
  • L'hypothèse de taux d'intérêt utilisée dans les calculs budgétaires a été portée à environ 3,8 %, son niveau le plus élevé en près de trois décennies.
  • Le gouvernement a indiqué qu'il vise à maintenir les nouvelles émissions d'obligations autour de 40 billions de yens, ce qui rend les recettes fiscales, la croissance économique nominale et la discipline budgétaire de plus en plus importantes.
  • Des rendements à plus long terme plus élevés pourraient augmenter progressivement les coûts de refinancement à mesure que les anciens bons du Trésor à taux bas arrivent à échéance et sont remplacés par de nouveaux titres émis avec des coupons plus élevés.
 
L'impact budgétaire des rendements plus élevés se développe progressivement car l'ensemble du stock de la dette japonaise ne se réajuste pas simultanément aux taux du marché actuels. Toutefois, si les rendements élevés des JGB persistent pendant plusieurs années, une part croissante de la dette publique en circulation devra éventuellement être refinancée à des taux plus élevés. Cela pourrait augmenter la part du budget national consacrée au service de la dette et réduire la marge disponible pour d'autres priorités de dépenses. En conséquence, la crédibilité budgétaire devient un composant de plus en plus important du premium de risque exigé par les investisseurs pour détenir des obligations d'État japonaises à plus long terme.
 

Ce que la hausse des rendements des obligations japonaises pourrait signifier pour le yen, l'économie et les marchés mondiaux

La hausse des rendements des obligations d'État japonaises pourrait avoir des effets bien au-delà du marché de la dette japonaise. Étant donné que les banques, assurances, fonds de pension et gestionnaires d'actifs japonais détiennent de grands portefeuilles nationaux et internationaux, des rendements plus élevés sur les JGB pourraient influencer le yen, les coûts d'emprunt, les décisions d'investissement institutionnel et les flux de capitaux mondiaux. Ce changement est particulièrement important après des décennies de taux japonais ultra-bas, qui ont incité les investisseurs à rechercher des rendements plus élevés à l'étranger et à utiliser le yen comme devise de financement à faible coût. La rapidité avec laquelle ces schémas évolueront dépendra de la politique de la BOJ, de l'inflation, des taux d'intérêt relatifs et des coûts de couverture des devises.
 

  1. Des rendements plus élevés des JGB pourraient soutenir le yen, mais les risques changeants persistent

Des rendements plus élevés sur les obligations japonaises pourraient soutenir le yen en réduisant l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les autres grandes économies. Lorsque les taux japonais étaient proches de zéro, les investisseurs avaient un fort incitatif à emprunter à bas coût en yen et à déplacer des capitaux vers des actifs étrangers offrant des rendements plus élevés. À mesure que les rendements des obligations japonaises augmentent, les investissements en yen deviennent plus compétitifs et certaines de ces stratégies pourraient devenir moins attractives. Toutefois, le couple USD/JPY continuera de dépendre de la politique monétaire américaine, des prix de l'énergie, des flux commerciaux, du sentiment de risque mondial et de la confiance dans les perspectives fiscales du Japon. Des rendements plus élevés ne garantissent donc pas une force durable du yen, particulièrement si les taux d'intérêt à l'étranger restent nettement plus élevés ou si les investisseurs perçoivent la hausse des rendements japonais comme un signe d'augmentation du risque fiscal.
 

  1. Des coûts d'emprunt plus élevés pourraient affecter les ménages et les entreprises japonais

Une augmentation soutenue des rendements des JGB pourrait augmenter progressivement les coûts d'emprunt à travers le Japon, car les rendements des obligations d'État servent de références pour les prêts hypothécaires, les obligations corporatives et les prêts bancaires à plus long terme. Les entreprises qui refinancent leur dette pourraient faire face à des frais d'intérêt plus élevés, ce qui pourrait affecter les investissements, les dépenses en capital et les marges bénéficiaires, tandis que les ménages pourraient rencontrer des hypothèques et des prêts à la consommation plus chers. Toutefois, les effets ne sont pas entièrement négatifs, car les épargnants pourraient bénéficier de meilleurs rendements sur les dépôts et les produits à revenu fixe après des années de rendements quasi nuls. Les banques et les assureurs pourraient également gagner davantage sur de nouveaux prêts et titres. L'impact global sur l'économie japonaise dépendra de la capacité de la croissance des salaires, du revenu des ménages et de la rentabilité des entreprises à absorber des conditions financières plus strictes.
 
En comparant les conditions financières changeantes du Japon avec les marchés à risque plus larges, les données du marché des cryptomonnaies en temps réel peuvent fournir un contexte supplémentaire sur les variations des taux d'intérêt, des devises et de la liquidité mondiale, et leur corrélation avec des changements plus larges au sein des principaux actifs numériques.
 

  1. Les banques, assureurs et fonds de pension japonais pourraient réévaluer leurs portefeuilles

Des rendements plus élevés sur les obligations domestiques pourraient modifier la répartition du capital par les institutions financières japonaises. Pendant l'ère des taux ultra-bas, les banques, les compagnies d'assurance et les fonds de pension investissaient fréquemment dans des obligations du Trésor américain, des obligations d'État européennes et d'autres titres étrangers, car les JGB offraient un revenu limité. Un rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans proche de 3 % rend les actifs à revenu fixe domestiques plus compétitifs, surtout une fois les coûts de couverture des devises étrangères pris en compte. De nouvelles acquisitions de JGB pourraient générer un revenu d'intérêt plus élevé, tandis que les banques pourraient bénéficier de marges de prêt améliorées. Dans le même temps, une hausse des rendements peut réduire la valeur marchande des obligations à taux fixe plus anciennes déjà détenues dans les portefeuilles. En conséquence, les investisseurs institutionnels pourraient rééquilibrer progressivement plutôt que de réaffecter immédiatement le capital au Japon, ce qui fait des flux de portefeuille un indicateur important pour les marchés obligataires japonais et internationaux.
 
Les changements dans la position institutionnelle et la liquidité mondiale peuvent également influencer le sentiment envers le bitcoin, rendant le prix en temps réel et la vue d'ensemble du marché du bitcoin pertinent lorsque les investisseurs évaluent la manière dont les grands changements macroéconomiques se reflètent sur les marchés d'actifs numériques.
 

  1. Le marché des obligations japonais pourrait redéfinir les flux de capitaux mondiaux et l'appétit au risque

Le rôle du Japon en tant que source majeure de capital d'investissement mondial signifie que des rendements domestiques plus élevés pourraient influencer les marchés mondiaux. Si les institutions japonaises peuvent obtenir des rendements plus attractifs chez elles, elles pourraient réduire leurs nouvelles allocations aux obligations du Trésor américain, aux obligations européennes et autres actifs étrangers, affectant potentiellement la demande externe sur les obligations et les conditions de financement. Des taux japonais plus élevés pourraient également rendre la stratégie de carry en yen moins attractive en augmentant le coût de l'emprunt en yen pour investir dans des actifs à plus haut risque. Un désengagement plus rapide des positions levier pourrait accroître la volatilité sur les marchés des changes, des actions et des cryptomonnaies, particulièrement pendant les périodes où les investisseurs réduisent déjà leur exposition au risque.
 
L'effet de levier est particulièrement pertinent lorsque les conditions de financement mondiales se resserrent, car les traders peuvent devenir plus sensibles aux exigences de marge, à la volatilité et aux coûts de financement. L'activité sur les marchés de crypto-futures peut donc fournir un autre signal de marché lorsque les changements des taux japonais ou des opérations de carry financées en yen coïncident avec des modifications de la position crypto à effet de levier. Ces relations restent indirectes, mais la transition du Japon vers des taux d'intérêt plus élevés devient de plus en plus pertinente pour la liquidité mondiale et l'appétit au risque des investisseurs.
 

Conclusion

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans atteignant 3 % pour la première fois depuis 1996 signale un changement majeur par rapport à des décennies de taux d'intérêt ultra-bas. Ce mouvement reflète la normalisation de la politique de la BOJ, une inflation persistante et une augmentation des préoccupations fiscales, tout en augmentant les coûts d'emprunt pour le gouvernement, les ménages et les entreprises. Les investisseurs se concentreront désormais sur les décisions de taux de la BOJ, les données sur l'inflation et les salaires, les enchères de JGB, les plans de dépenses publiques et le yen pour déterminer si les rendements plus élevés sont temporaires ou font partie d'un changement durable dans l'environnement des taux d'intérêt japonais. L'impact mondial pourrait également être significatif, car des rendements obligataires japonais plus attractifs pourraient inciter les institutions nationales à conserver davantage de capitaux au Japon, ce qui pourrait affecter les Treasury américaines, la liquidité mondiale, les carry trades, les marchés actions et les marchés crypto. Alors que le marché obligataire japonais continue de se normaliser, les rendements des obligations d'État japonaises, la politique de la BOJ et les flux de capitaux mondiaux resteront probablement des indicateurs importants pour les investisseurs.
 

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FAQ

Quel est le rendement de l'obligation d'État japonaise à 10 ans ?

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans représente le rendement annuel que les investisseurs peuvent obtenir en détenant jusqu'à l'échéance une obligation d'État japonaise de référence, communément appelée JGB, selon des hypothèses simplifiées. Il s'agit d'un des indicateurs de marché les plus suivis au Japon, car il reflète les attentes en matière d'inflation à long terme, de croissance économique, de politique monétaire de la Banque du Japon et des conditions d'emprunt du gouvernement. Ce rendement sert également de taux de référence important pour d'autres segments de l'économie, notamment les prêts hypothécaires, les obligations corporatives et le financement à long terme des entreprises.

Pourquoi un rendement de 3 % sur les obligations japonaises à 10 ans est-il historiquement significatif ?

Un rendement de 3 % est significatif car le Japon a passé des décennies avec des taux d'intérêt directeurs extrêmement bas, voire négatifs, et des rendements des obligations d'État anormalement faibles. La Banque du Japon a également utilisé des achats massifs d'obligations et un contrôle de la courbe des taux pour limiter les hausses des coûts d'emprunt à long terme. Retourner à environ 3 % met donc en évidence à quel point l'inflation et l'environnement de politique monétaire du Japon ont changé. Cela suggère que les investisseurs ne supposent plus que les taux d'intérêt japonais resteront durablement proches de zéro.

Quelle est la différence entre le prix d'une obligation et son rendement ?

Les prix des obligations et leurs rendements évoluent généralement en sens inverse. Lorsque les investisseurs vendent une obligation existante, son prix du marché baisse, ce qui augmente le rendement effectif disponible pour quelqu’un qui l’achète au prix réduit. Lorsque la demande augmente et que les prix des obligations montent, les rendements baissent généralement. Cette relation aide à expliquer pourquoi les attentes de taux d’intérêt plus élevés de la Banque du Japon peuvent pousser les rendements des JGB vers le haut, même avant que les décideurs n’annoncent une autre hausse des taux.

Qui sont les principaux acheteurs d'obligations du gouvernement japonais ?

Le marché des JGB comprend des banques japonaises, des compagnies d'assurance, des fonds de pension, des gestionnaires d'actifs, la Banque du Japon et des investisseurs étrangers. La Banque du Japon a accumulé une part particulièrement importante de la dette publique durant ses années de relâchement quantitatif, tandis que les institutions financières nationales détenaient traditionnellement les JGB en raison de leur sécurité et liquidité perçues. À mesure que les rendements nationaux augmentent, les banques et les assureurs pourraient trouver les obligations japonaises nouvellement émises de plus en plus compétitives par rapport aux titres à revenu fixe étrangers.

Les rendements croissants des obligations japonaises pourraient-ils affecter le bitcoin et les marchés cryptos ?

La relation est indirecte mais potentiellement significative. Des coûts d'emprunt plus élevés au Japon peuvent influencer le carry trade en yen, la liquidité mondiale et la volonté des investisseurs d'utiliser un effet de levier. Si le financement en yen bon marché devient moins disponible, certains investisseurs pourraient réduire leur exposition aux actifs à plus haut risque, ce qui pourrait contribuer à une plus grande volatilité sur les marchés cryptos. Toutefois, le bitcoin et d'autres cryptomonnaies sont également influencés par des facteurs tels que la demande institutionnelle, les flux d'ETF, la réglementation, les conditions monétaires aux États-Unis et la liquidité du marché spécifique aux cryptos ; les rendements des obligations japonaises doivent donc être considérés comme un élément parmi d'autres dans un cadre macroéconomique bien plus vaste.
 
 

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