Ang US ay nagpapalitan ng patuloy na bahagi ng kanyang $40T na utang sa maikling panahon na T-bills, at ang pinakamabilis na bagong bumibili ng mga bills na ito ay hindi isang tradisyonal na soberano o money-market fund—kundi ang mga tagapaglabas ng stablecoin na kailangang i-park ang dumadating na dolyar sa Treasuries upang panatilihin ang halaga ng kanilang mga token sa $1. https://t.co/drMo0vci6T Ang mga bills ay nagiging higit sa $7T ng marketable debt, at malaking bahagi ng pampublikong utang ay matatapos sa loob ng 12 buwan. Ang istrukturang ito ay nagpapilit sa patuloy na refinancing sa kasalukuyang rates at dahil dito, ang gastos sa interes ay naging mas mataas na kaysa sa depensa. Ang Treasury ay patuloy ring nagpapalaki sa paglabas ng mga bills at nagdobleng buybacks sa long-end dahil mas mahina ang demand sa mas malayong bahagi ng curve. https://t.co/jxpCPqohC9 Ang mga tagapaglabas ng stablecoin ay isinasara ang bahaging ito nang mekanikal. Kapag may tao ay nagmimint ng USDT o USDC, tumatanggap ang tagapaglabas ng pera at agad na bumibili ng maikling T-bills o overnight Treasury repo. Ang Tether lamang ay may halos $141B na eksposur sa Treasuries; ang Circle ay ikinakarera ang karamihan sa USDC sa isang government fund ni BlackRock na nagmamay-ari lamang ng T-bills at repos. Kasama nila ay may ilang porsyento ng buong T-bill market—maliit kumpara sa money-market funds, ngunit nasa antas na kahawig na ng isang katamtamang malaking dayuhang opisyal na tagapagbili at lumalaki kasabay ng bawat bagong token na inilabas. https://t.co/LLZ3WBfwcV Ang loop ay simpleng: ang pandaigdigang demand para sa mga dolyar na token (lalo na sa mga emerging markets) ay gumagawa ng awtomatiko, price-insensitive na bid para sa eksaktong maturity na pinakamaraming inilalabas ng Treasury. Hindi “pinapagkakasundo ng crypto” ang US sa anumang opisyal na paraan, ngunit ang kanyang short-end funding ay lalo pang inaabsorb ng mga balance sheet na sumusuporta sa on-chain na dolyar. Ito ang restructuring.