Kasalukuyang sinabi ng SEC na ang mga buyback ay hindi pangako ng tubo. Kung talagang gumagana ang bagay na iyon. Sa loob ng maraming taon, ang isang tanong na umiikot sa bawat token na gumagamit ng kita para bumili ng sarili nito ay kung nagiging security ba ito? Ang lohika ay ganito: Kung ang isang protocol ay nagpapangako na gagamitin ang kanyang kita para bumili ng sariling token, inaasahan ng mga tagapag-iyak ang tubo mula sa pagsisikap ng iba, na ang tawag sa textbook ay isang investment contract. Ngayon, sinagot ng staff ng Corporation Finance ng SEC ang tanong na iyon. Kung ang isang crypto system ay functional, ang pagpapahayag ng buyback ay hindi isang pangako ng managerial effort. Kung hindi ito functional at ang buyback ay ipinapakita bilang yield, maaari itong maging isang security. Isipin ang isang toll bridge. Kung ito ay naka-open na at ginagamit nito ang mga bayad ng mga driver para bumili ng sariling mga token, walang nagmamaneho ng iyong investment; ang tulay ay ginagamit lang. Kung hingi sa iyo ng pera ngayon, nagpapangako na bubuo ng tulay at magbabahagi ng mga susunod na bayad sa iyo, iyon ay isang pangako, at ang mga pangako ay ang layunin ng securities law. Ang parehong FAQ ay nagsasabi na kapag nagsisimula na ang isang system, ang pagpapanatili nito, pag-upgrade nito o pagpapautang sa pag-unlad nito ay hindi rin “management.” At kung may functional na system na walang sentral na partido, walang maaaring gawin ng mga tagapagtatag nito upang balikin ito bilang investment contract. Mahalaga ito dahil hihiwalay nito ang dalawang uri ng token. Ang ilan ay binabayaran ng isang machine na nasa gawa na: bumibili ang pondo ni Hyperliquid ng hyperliquid:native gamit ang trading fee, at nag-claim ang mga tagapag-iyak ng Uniswap ng mga bayad sa pamamagitan ng pag-burn ng ethereum:0x1f9840a85d5af5bf1d1762f925bdaddc4201f984. Ang iba naman ay binabayaran sa pamamagitan ng mga pangako. Ang regulator ay kumukuha ng linya sa parehong lugar. Dalawang caveat. Ito ay isang guidance ng staff, hindi isang patakaran, at walang legal na epekto; maaaring muling bisitahin ito ng susunod na SEC. At ito ay nakapokus lamang sa buybacks. Ang isang protocol na nagbabayad sa kanyang stakers nang direkta mula sa treasury ay nagtatanong ng iba’t ibang tanong, isa na hindi sinasagot ng FAQ na ito. Hindi makapasa ang Congress ng isang batas. Ang SEC ay nagtatayo pa rin ng regime: isang interpretive release noong Marso, isang proposed rule noong Agosto, at ngayon ito.