Ipinakilala ni LeopoldTracker ang pinakabagong posisyon ni Leopold. Una, ipaliwanag natin ang konteksto. Ang dalawang post na ito ni LeopoldTracker ay ang pinakabagong pag-aayos, ngunit ang publikong weight ng mga stocks ay batay sa Q2 13F noong Hunyo 30; pagkatapos ng pag-burst sa Hulyo, inilipat ng Situational Awareness ang karamihan sa mga publikong stocks sa Citadel. Kaya hindi tama sabihin na ngayon ay 28% pa rin ang Sandisk at 27.5% ang Micron. Ngunit kapag isasama natin ang huling buong portfolio bago ang pag-burst at ang mga bagong pag-invest pagkatapos nito, makikita natin isang malinaw na trend: Tumataas si Leopold pataas sa supply chain ng AI, at hinahanap niya ang mga bottleneck na maaaring maging overloaded dahil sa biglaang paglago ng computing power. Ang pinakamalaking pagtaas sa Q2 ay ang memory. Sandisk 28%, Micron 27.5%—ang dalawa ay bumubuo ng higit sa 55% ng buong portfolio ng publikong stocks. Ang Micron ay nagdagdag ng higit sa 277 beses sa loob ng isang quarter, habang ang Sandisk ay nagdagdag ng 119%. Papunta pababa: Bloom Energy 9.4%, TSMC 6.3%, Nebius 6.1%, sunod ay CoreWeave, Core Scientific, Applied Digital, IREN, Riot. Ang mga ito ay madaling maunawaan: HBM/NAND, semiconductor manufacturing, GPU Cloud, data centers,电力. Ngunit mas mahalaga ang mga posisyon niyang mas maliit sa 1%—ang mga “moonshot”: CleanSpark, Bitdeer, Hive—mga mining company lamang dati. Ngayon, habang tumataas ang AI data centers, binabago na ng market ang presyo sa kanilang access sa enerhiya, lupa, at infrastructure. Ang Solaris Energy Infrastructure ay nagtatrabaho sa distributed energy. Ang Babcock & Wilcox ay gumagawa ng boiler at power generation equipment. Ang ProPetro ay nag-aalok ng serbisyo sa oil field. Ang Vishay ay gumagawa ng resistor, capacitor, power semiconductor, at iba pang pangunahing electronic components. Kahit ang T1 Energy—isang manufacturer ng solar panels—ay sumali na. Kasalungat ng kung ano ang inaasahan, habang bumababa ka sa listahan, mas maliit ang pagkakatulad nito sa tradisyonal na AI company. Ito ang pinakamahalagang bahagi. Ang logika ni Leopold ngayon ay maaaring maipaliwanag sa isang pangungusap lamang: Kung patuloy na tataas ang AI CapEx papunta sa higit sa isang trilyon dolyar sa susunod na ilang taon, ano ang susunod na bagay na mawawala? Unang sagot: Nvidia GPU. Pagkatapos: HBM. Pagkatapos: data center racks, transformers, power access, natural gas turbines. Kapag patuloy mo ito, makararating ka sa boilers, oilfield services, electrical components, solar manufacturing—kahit sa mga equipment na ginagamit upang gawin ang mga chip na ito. Kaya ito ay hindi na lamang AI Trade. Mas tama itong tawaging AI Scarcity Trade. Mahalaga ba na makapagbenta ng pinakamaraming GPU? Oo. Ngunit habang tumataas ang scale ng capital expenditure, ang mga lugar na magdudulot ng pinakamalaking profit ay maaaring maglipat patungo sa mga bahagi na may pinakamahigpit na supply curve, pinakamabagal na pagpapalawak, at dating walang gustong mag-invest nang maaga. Isang GPU ay maaaring i-iterate tuwing taon. Ngunit isang power plant, isang transmission line, isang semiconductor equipment supply chain—hindi ganito kabilis. Ito ang dahilan kung bakit ang mga galaw ni Leopold pagkatapos ng pag-burst ay napakahalaga. Noong Hulyo, bumagsak siya ng 67% dahil sa mataas na leverage sa kanyang AI positions at napilitan siyang ibenta ang karamihan sa kanyang publikong stocks at tanggalin ang leverage. Dapat naman ay mag-retract siya sa panahong iyon. Ngunit noong Agosto, ibinuhos niya ulit ang $400 milyon sa Source Foundry—naging $500 milyon na ang kanyang kabuuang investment. Ang Source Foundry ay gumagawa ng semiconductor manufacturing equipment. At napunta na siya nang direkta sa antas ni ASML—nag-iwas na siya kay Nvidia, TSMC, at memory. Ang investment na ito ay naganap pagkatapos ng pag-burst—kaya mas malinaw itong ipinapakita kaysa sa 13F noong Hunyo 30 kung ano talaga ang paniniwala ni Leopold ngayon. **Maaaring nawala niya ang leverage, pero tila hindi niya inabandona ang kanyang original na industry thesis—kundi patuloy niyang inaayos ito pataas.** Kapag i-ugnayin natin ang buong larawan: GPU → HBM/NAND → GPU Cloud → Data Centers → Electricity → Power Generation Equipment → Energy → Electrical Components → Semiconductor Manufacturing Equipment. Lalo akong naniniwala na isa sa mahahalagang pagbabago sa AI investment sa susunod na dalawang taon ay ang paghinto ng paghahanap kung sino ang susunod na Nvidia. Tutuusin natin ang isang iba’t ibang tanong: Kung talagang mabibili ng Nvidia at iba pa ang ganitong dami ng chips, ano sa buong industriyal na sistema ang unang mawawala?