Siyam na lokal na kumpanya ng AI chip na nasa listahan o handa nang makalista, kinauupuan ang kabuuang kita ng humigit-kumulang na 21.5 bilyong yuan sa unang kalahati ng taon. Sa mga anim na kumpanyang nagbalita ng kanilang imbentaryo, mayroon silang humigit-kumulang na 23.9 bilyong yuan na imbentaryo sa kanilang aklatan. Sa limang kumpanyang nagbalita ng cash flow mula sa operasyon, ang kabuuang paggasta ng pera sa loob ng anim na buwan ay humigit-kumulang na 6.4 bilyong yuan, at ang Cambricon ang tanging kumpanya na may positibong resulta. Hindi maaaring maunawaan nang simpleng “hindi nabebenta ang chip” ang 23.9 bilyong yuan na ito. Ang Cambricon ay isang magandang halimbawa. Sa halagang 9 bilyong yuan ng kanilang imbentaryo, ang 5.7 bilyong yuan ay materyales, ang 2.5 bilyong yuan ay nasa proseso ng paggawa, at ang tunay na tapos na produkto at mga item na naihatid at nasa paghihintay para sa pagsusuri ay humigit-kumulang lang na 700 milyon yuan. Ang pera ay naibigay na nang ilang buwan pa ang nakalipas para sa wafers, memorya, substrate, at packaging, ngunit ang kita ay maaaring ma-recognize at ma-recover lamang pagkatapos matapos ang chip, ma-assembly ang server, at matiyak ng customer. Mas mabilis ang pagtaas ng order, mas malaki ang perang kailangang ma-advance. Kaya ngayon, ang ilang lokal na kumpanya ng GPU ay naghahanap ng iba upang magdala ng bahagi ng kanilang cash cycle. Ang imbentaryo ng Cambricon ay tumataas mula sa 4.9 bilyong yuan hanggang sa 8.2 bilyong yuan sa loob ng anim na buwan, ang advance payment sa supplier ay tumataas mula sa 700 milyon hanggang sa 2.9 bilyong yuan, samantalang ang mga promissory note payable ay umabot mula sa 350 milyon hanggang sa 3.09 bilyong yuan—maraming pagbili na ginagamit ang bank draft bilang paraan ng pagbabayad. Mas malaki pa ang sitwasyon ng Moore Threads: ang kanilang kita sa anim na buwan ay 1.74 bilyong yuan, ngunit ang imbentaryo ay umabot na sa 3.55 bilyong yuan, ang net cash outflow mula sa operasyon ay 2.17 bilyong yuan, at ang kanilang matagalang utang ay tumataas hanggang sa 2.83 bilyong yuan. Kapag pinaghihiwalay natin ang pitong kumpanya, ang imbentaryo ay pinapagana sa huli ng apat na uri ng pondo: Ang credit terms mula sa supplier at bank, ang advance payment mula sa customer, ang bank loan, at ang bagong equity capital na patuloy na inaabot. Dito ay doon ko iniisip na pinakamahalaga ang pagiging alerto. Batay sa pagkalkula ng taunang gastos sa pagbebenta na nauugnay sa imbentaryo, ang Cambricon ay may humigit-kumulang na 445 araw na imbentaryo, ang Moore Threads ay may 590 araw, samantalang ang NVIDIA ay may humigit-kumulang lamang na 108 araw. Bagaman hindi ganap na pareho ang paraan ng pagsukat, malaki ang pagkakaiba sa bilang. At ngayon, ginagawa ng NVIDIA ang iba pang bagay: may kakayahang ibigay sa malalaking customer ang pinakamahabang termino ng credit na halos isang taon—ginagamit nila ang kanilang sariling balance sheet upang magbigay ng pondo para sa customer. Ang direksyon ng pondo sa mga lokal na kumpanya ng AI chip ay kabaligtaran: ang supplier, bank, at shareholder ay patuloy na nagbibigay ng pondo para sa mga kumpanya ng chip; at gamit nila ito upang palakasin ang kanilang sariling imbentaryo. Kaya naman, habang dumadaan tayo sa ikalawang yugto ng lokal na pagpapalit, hindi ko na gaanong iniisip kung ilan pa ang lumabas na TOPS o kung sino pa ang nanalo sa isang benchmark. Ang susunod na report card ay dapat tingnan ang tatlong bagay: turnover ng imbentaryo, accounts receivable, at operating cash flow. Ang paggawa ng chip ay nagpapatotoo lamang sa teknikal na kakayahan; ang pagkuha ng order ay nagpapatotoo lamang na handa ang customer na subukan. Kapag maaari nang ipagbigay-ari ng pera ng customer ang susunod na batch ng wafers—dito lamang magiging totoo at makakapag-ikot nang sarili nitong sistema ang lokal na AI chip business.