Kailangan nating magkaroon ng kaunting pagkakaiba sa pagitan ng katotohanan at mga pahayag sa isang AI bearish narrative. Dalawang kuwento ang paulit-ulit sa kasalukuyang merkado. Una, Ang pahayag na walang kahulugan ang LTA dahil kapag bumaba ang presyo ng memorya, ang mga customer ay iiwan lang ang deposito at tutuparin ang kanilang long-term contract. Pangalawa, Ang pagkakaroon ng default sa order ng turbine ni SoftBank na sinabi ni Elon Musk. Parehong sapat na mga problema na dapat pag-isipan. Ngunit kapag titingnan natin ang mga pahayag ng mga tunay na kumpanya, iba ang larawan. --- Una, ang memorya. Ang nakaraang LTA at ang kasalukuyang SCA na nilalagdaan ni Micron ay hindi parehong kontrata. Direktang ipinaliwanag ni Micron na ang nakaraang LTA ay halos isang walang kakayahang magpautang na supply plan. Sa kabilang banda, iba ang kasalukuyang SCA. Mayroon itong maraming taong commitment sa dami, Isa ito sa take-or-pay structure, Kung saan kahit hindi tumanggap ng dami ang customer, may obligasyon pa rin siyang magbayad para sa nakasaklaw na dami. Ang presyo ay may itinakdang upper at lower bounds sa maraming kontrata. Kapag titingnan natin ang 2026 10-K ni Micron, ang cash deposit na natanggap mula sa customer ay 12.75 bilyong dolyar lamang, At karagdagang humigit-kumulang 7 bilyong dolyar ang letter of credit commitment. Kaya ang pagsasabi na kung bumaba ang presyo, maaaring iwan lang ng customer ang deposito at tutuparin ang kontrata ay hindi sapat para maunawaan ang kasalukuyang kontrata. Siyempre, hindi ito nangangahulugan na ito ay makakapigil sa pagbaba ng presyo ng memorya. Ang market price ay maaaring bumaba, At maaaring bumaba rin ang profitability. Mayroon pa ring credit risk ng customer at potensyal na dispute sa kontrata. Ngunit kung minsan, kung sinasabi mo na dahil sa nakaraan ay nasira ang kontrata, kaya ito ay mangyayari ulit, kailangan mo munang ipaliwanag na nagbago na ang istruktura ng kontrata. Sa tingin ko, mahalaga ang bahaging ito sa kasalukuyang debate tungkol sa memorya. --- Ang kwento tungkol sa turbine ni SoftBank ay pareho. Sinabi ni Elon na may default na naganap sa order ng turbine ni SoftBank. Ngunit hanggang sa kasalukuyan, wala pang ano-ano ang turbine company? Ano-ano ang proyekto? Ano-ano ang dami ng order? Ano-ano ang mga obligasyon sa kontrata na lumabag? may konkretong ebidensya. Hindi rin pinatotohanan ng SoftBank o ng turbine manufacturer ang pagkakaroon ng default. Mas interesante pa ang recent earnings call ni GE Vernova. Tinanong nito si CEO ng Morgan Stanley: Nagkakaroon ba ng delay sa proyekto dahil sa financial difficulties ng customer? May mga request ba para i-cancel ang turbine reservation? Nagkakaroon ba ng pagbagsak sa bilis ng contract conversion? Ang sagot ay malinaw: Hindi sila nakikita sa kasalukuyan. Ang financial condition ng customer ay malakas pa rin, At walang pagbabago sa cash terms para makakuha ng turbine. --- Ngunit hindi natin dapat i-interpret nang sobra ang kabaligtaran nito. Ito ay isang sagot tungkol sa buong customer base at backlog ni GE Vernova. Hindi nila pinatotohanan na bawat order ni SoftBank ay tama—hindi nila sinasabi na mali si Elon. Kaya ang pinakatumpak na pahayag sa kasalukuyan ay: Ang pagkakaroon ng default sa turbine ni SoftBank ay isang pahayag na hindi pa nasusuri. Hindi pa rin may ebidensya upang tuluyan nating tanggihan ang posibilidad na may problema sa isang partikular na proyekto. Kaya kailangan pa ng karagdagang ebidensya. --- Sa tingin ko, mahalaga na lalong lumalaki ang pagkakaiba na ito sa mga balita tungkol sa AI. Dahil sobrang malaki na ang AI investment, kung ano man ang problema sa supply contract ng memorya, financing ng data center, kuryente, turbine, o credit market, madaling ipaliwanag ng merkado bilang pagbagsak ng buong AI CAPEX. Hindi totoo na walang panganib. Tumataas na ang credit cost ni SoftBank, At may mga clear signs ng pressure sa ilang data center financing. Ngunit may panganib at may nasira na ang kontrata—ito ay dalawang iba’t ibang bagay. Sa Micron, may ebidensya kahit na mas malakas pa ang binding power ng kontrata kaysa dati. Sa GE Vernova, wala pang dokumentadong pagkansela o malawakang financial disruption mula sa customer. At si Elon Musk ng Tesla ay isang direktang kompetitor din kay OpenAI. Hindi ibig sabihin nito na mali siya. Ngunit bago tayo tanggapin bilang katotohanan ang isang pahayag mula sa isang kompetitor, kailangan nating i-verify muli ang mga kontrata at aktwal na data mula sa mga supplier. Sa kasalukuyang merkado, sobrang mabilis ng paggalaw ng narrative sa presyo. Kaya mas mahalaga pa rin sa panahong ito na tingnan kung paano talaga nakasulat ang kontrata, at kung talagang kinansela ang mga order— kaysa tanungin kung sino ang sinabi iyon.