Dalawang Chinese AI equity perp ang naging live sa Hyperliquid — $ZHIPU at $MINIMAX — at kinuha ko ang position sa pareho. Narito ang aking pag-iisip.

Ano talaga ang mga ito
pareho ay HIP-3 equity perp na inilunsad ng 
@tradexyz
, na may kinalaman sa kanilang listing sa Hong Kong (Zhipu = HK2513, MiniMax = HK0100). Bago ito, ang pagkakaroon ng eksposur ay nangangailangan ng pagbuo ng isang HK brokerage account, pag-trade sa oras ng Hong Kong, at paghawak lamang ng spot. Ngayon, ito ay may leverage, 24/7, permissionless, at onchain.

Zhipu (HK2513)
Nabuo sa Tsinghua noong 2019, ito ay maaaring ang unang pure-play AGI lab na naging publiko. Ito ay listado noong Enero 8 sa HK$116.20 at mula noon ay tumakas ng humigit-kumulang 20-25x, naglalagay ng market cap sa saklaw ng $120–150B — bagaman may free float na mas mababa sa 6%, ang araw-araw na paggalaw ng 25-30% ay karaniwan.
Ang tunay na catalyst ay ang GLM-5.2, isang MoE na may 753B na parameter (tungkol sa 40B na aktibong parameter) na may 1M na context window, na inilabas noong mid-June ilalim ng MIT license. Sa coding benchmarks, ito ay nasa unahan ng GPT-5.5 sa SWE-bench Pro at loob ng isang punto lamang ng Claude Opus 4.8 sa FrontierSWE — sa halos isang animna ng gastos. Para sa mga koponan sa labas ng US na nawalan ng access sa mga saradong frontier models dahil sa export controls, ito ay ang pinakamagandang alternatibo ngayon.
Ang tanggapin: ang kita sa 2025 ay lamang ~$100M kumpara sa ~$650M net loss. Higit sa 1,000x ang sales ay isang valuation na nakabatay lamang sa kakayahan at kakulangan, hindi sa mga pundasyon.

MiniMax (HK0100)
Itinatag noong 2022 ng isang ex-SenseTime team at suportado ng Alibaba, Tencent, at miHoYo. Ito ay listado noong Enero 9 sa HK$165, doble sa debut (ang publiko tranche ay sobra-sobrang pinagtatagpo ng halos 1,800x), nakuha ang pinakamataas na halaga sa paligid ng HK$1,330 noong Marso, at mula noon ay bumaba sa halos $20B na market cap.
Ang kanilang open-weight na flagship na M2.7 ay ang hindi napapansin dito. Nakakatugma ito sa GPT-5.3-Codex sa SWE-Pro, nakakamit ng 78% sa SWE-bench Verified, at nasa unahan sa GDPval-AA leaderboard sa mga open-weight na modelo—lahat nito ay 50–60x mas mura bawat token kaysa sa Claude Opus. Isang independiyenteng paghahambing ay isinampa na ito ay nasa ~90% ng kalidad ng output ng Opus 4.6 sa halos 7% ng gastos.
Kapitalan ay katulad na kuwento: ~$79M na kita sa 2025, ARR na nasa itaas ng $300M kasama ang 300M+ na gumagamit (70% ng kita mula sa ibang bansa), na pinahihintulutan ng isang ~$250M na na-adjust na pagkawala. Sa ~$20B, iyon ay halos 250x ang kita.

Mas malaking larawan
Kasama ang Zhipu at MiniMax, may halaga sila sa pagitan ng $140–175B na kabuuan. Para sa paghahambing: ang Anthropic ay may pribadong halaga na ~$965B, habang ang OpenAI ay ~$852B. Dalawang Chinese open-weight labs, na naglalabas ng mga modelo na nasa ilang benchmark points lamang ng US closed frontier, ay nakatrabaho sa mas mababa sa isang-kalimang bahagi ng halaga ng Anthropic lamang. Sa batayang capability-per-dollar-of-market-cap, wala pang mas mura ngayon — at sa kasalukuyan, maaari mong ipahayag ang pananaw na ito sa-chain gamit ang leverage.

Ang mga panganib
Kasama rito ang ilan sa pinakamalalaking equities sa mundo. Ang mga multiplier ay napakalaki, ang mga float ay maliit, at anumang pagbabago sa pangkalahatang damdamin tungkol sa AI ay unang at pinakamalakas na nakakaapekto sa mga pangalan na ito. Mas direktang: ang cornerstone lock-ups sa parehong eksperyensya ay tatapos sa paligid ng July 8, ibig sabihin ay isang malaking bahagi ng bagong float ay papasok sa merkado nang sabay-sabay sa pagtaas ng interes ng retail. Kung nagtratrade ka ng mga ito, piliing mabuti ang laki at subaybayan ang iyong leverage.