Maaaring mag-spent ng milyon-milyon ang isang protocol para bumili ng sariling token at mag-iiwan pa rin ng mga holder na mas masama ang kalagayan. Dahil ang pagbili ng mga token ay kalahati lamang ng equation. Ang kalahating bahagi ay kung gaano karaming supply ang pumasok sa siklo, kung ang mga pagbili ay binura, at kung ano ang binayad ng mga investor para sa token. Isang tracker na gumagamit ng data mula sa DefiLlama ay nag-estima ng $1.51B na buybacks sa 23 programa sa loob ng taon hanggang Oktubre 15, 2026. Ang huling 30 araw ay nagsilbi bilang $155M. Tatlo lamang ang protocol na bumuo ng halos 72%: > @HyperliquidX: $71.4M (46.1%) > @Pumpfun: $30.4M (19.6%) > @Uniswap: $9.76M (6.3%) > Iba pang mga programa: $43.44M (28%) Ngunit sino nga ba ang tunay na nakikinabang? … α/ Ang Pag-spent Ay Hindi Paglikha ng Halaga Ang isang $100M buyback laban sa isang $1B market cap ay nangangahulugan ng 10% ng valuation. Ang isang $150M buyback laban sa $10B ay lamang 1.5%. Hindi nangangahulugan na ang mas malaking spender ay nag-aalok ng mas mabuting ekonomiks. At mahalaga ang pagtrato sa token. Maaaring binura nang permanenteng ang mga nabiling token, itinatabi sa treasury, o muling ipinapamahagi sa hinaharap. Hindi ito magkakatulad na resulta. … β/ Tatlong Programa, Tatlong Iba’t Ibang Panganib Hyperliquid: Ang mga trading fee ay nagpapagana sa pagbili ng $HYPE sa pamamagitan ng kanyang Assistance Fund. Isang dokumento na isinumite sa SEC noong Setyembre ay naglalarawan na 99% ng mga protocol fee ay pumupunta sa fund at 46.7M $HYPE ay kinuha at permanenteng inalis bago Agosto 23. Ngunit ang mga susunod na emissions at contributor allocations ay nagkakaroon ng komplikasyon sa imahe ng supply. Ang isang unlock ay hindi awtomatikong isang pagbenta, subalit ang pagkawala ng token ay hindi garantisadong nagpapaliit din sa circulating supply. Pumpfun: Ang kanyang dashboard ay nagtutarget ng 50% ng kita para sa $PUMP buybacks at burns. Ang tracker ay nag-estima ng 17.8% na annualized buyback yield. Ito ay hindi 17.8% na return ng investor. Kung ang speculative trading ay magpapahinga, maaaring magpapahinga rin ang fee revenue at buybacks. Ang dashboard nito ay nagbabala rin tungkol sa limitasyon sa reporting pagkatapos ng mga pagbabago sa custom-pairs. Uniswap: Ang UNIfication framework ng $UNI ay nag-uugnay ng mga eligible fee sa pagbura ng token sa pamamagitan ng mga contract. Ang proposal ay naglalaman din ng 100M $UNI treasury burn at isang propongadong 20M $UNI taunang growth budget. Ang pagbura ng treasury tokens ay hindi awtomatikong katumbas ng pagbili ng circulating tokens. At ang trading volume ay hindi awtomatikong kita na natatanggap ng $UNI. … γ/ Ano ang Ipinapakita ng Net Absorption Isipin ang tatlong hipotetikal na token: > A: $100M nabili; $150M ng bagong likuidong supply. Net: -$50M. > B: $80M nabili; $20M bagong likuidong supply. Net: +$60M. > C: $50M nabili; walang bagong likuidong supply. Net: +$50M. Kung ihahambing sa market caps na $1B, $2B at $500M nang hiwalay, ang simpleng net absorption rates na ito ay -5%, +3% at +10%. Ang C ay may pinakamaliit na buyback, ngunit may pinakamalakas na relatibong absorption. Ito ay mga illustration, hindi tunay na pagsukat ng protocol. Ito ay nagmumula sa palagay na ang mga pagbili ay permanenteng inalis ang likuidong token at lahat ng bagong supply ay naging likido. Ang mga tunay na unlocks ay hindi awtomatikong pagbenta, at ang mga itinatabing token mula sa treasury ay maaaring bumalik sa siklo. … δ/ Ang Buyback Yield Ay Hindi Earnings Yield Ang isang governance token ay hindi awtomatikong nagbibigay ng karapatan bilang shareholder o klaim sa kita ng protocol. At ang mga pagbili na pinagpapagana ng fee ay maaaring siklikal. Sa bull markets, tumataas ang trading, lumalaki ang kita, at tumutulo ang buybacks. Sa panahon ng downturn, maaaring maliit na maging kapasidad sa pagbili habang gustong magbenta ang mga holder. Ang pag-annualize ng isang malakas na buwan ay hindi nagiging matatag ang kanyang kita. … ε/ Aking Pananaw Ang buybacks ay maaaring mag-uugnay sa tagumpay ng protocol sa halaga ng token. Ngunit ang mga dolyar na ginastos ay mahinang leaderboard kung iisa lamang ito. Mas mabuting ihahambing ang mapanatiling fee revenue, permanenteng burns, tunay na pagbabago sa circulating supply, at valuation. Ang mananalo ay hindi kailangan na ang protocol na bumibili ng pinakamaraming token. Ito ay ang isa na gumagawa ng pinakamalaking matatag na halaga bawat dolyar na binayad ng investor.