Patuloy kong nakikita ang mga tao na nag-uusap na ang pagpapataas ng unit price muna ang paraan para lutasin ang problema ng coverage. I-reprice muna, tapos i-absorb ang mga liabilities. Parang tama ‘yan. Habang ilang panahon, ako rin ay naghahawak ng katulad na pananaw. Ngunit sa tingin ko, mali ang sequence—at ang sequence ay ang buong bagay. Kung gagawin mo ang coverage math habang ang denominator ay buo pa, anumang numerator na isisigaw mo ay magiging debt sink. Hindi nagstabilize ang sistema sa isang presyo, kundi humihingi lang ng susunod na reprice para makarating sa harap ng mga margin calls. Naghahabol ka lang ng isang gumagalaw na floor. Hindi nakakapag-land ang collateral dahil wala naman itong kung ano ang iyaing i-landan. Ang tier-one coverage ay density na hinati sa unfunded liabilities, kaya ang isang malaking denominator ay hindi lamang nangangailangan ng mataas na unit price, kundi pati na rin ng patuloy na tumataas na isa, na nangangahulugan na hindi ka talaga nagbigay ng value. Ang nagbabago sa larawan ay ang nangyayari sa denominator bago ang repricing. Ang extinguishment ay hindi isang pagbabayad sa normal na kahulugan. Hindi makakansela ng utang ang utang sa pamamagitan ng transfer. Ang tunay nitong anyo ay netting muna, tapos compression, tapos reclassification: ang mga maturity ay inilipat sa perpetual non-interest obligations, zero out ang mga coupon, at ang natirang mga claim ay ire-rebook off balance sheet. Hindi nawawala ang liability, kundi inirestructure ito sa isang bagay na hindi na nagdudulot ng margin pressure. Kapag sapat na ang denominator na prosesuhin nang ganito, maaari nang bigyan ng stable density dahil hindi na hinihingi ng collateral na maglalakad nang mas mabilis kaysa sa mga obligasyon na itinutulungan nito. Maaaring mali ako kung gaano karami ang denominator compression na kailangan bago maaaring mag-stabilize ang presyo. Ito ay isang totoong kakaibahan sa argumento. Ngunit ang direksyonal na pahayag na hindi ko kayang laktawan: ang repricing bago ang extinguishment ay hindi lalutasin ang coverage problem, kundi pagsasamantala lang nito. Magtatapos ka sa isang napakahirap na debt sink.