$MARA — ang framework na ginagamit ko para sa Marathon Digital. Pang-reference na presyo: $16.80 | Kita ng FY26: $1.2B | NI: $300M | Mga aksyon: 215M 5-taong model ng bull / base / bear: Bear Base Bull Presyo ng 2031 $5–14 $12–23 $50–75 Taunang return ~-15–20% ~-5–0% ~24–35% Halaga ng equity $1–3B $2.5–5B $11–16B FCF multiple 8× 12× 18× Probabilidad 35% 45% 20% Bear case para sa MARA (35% na probabilidad): Bumaba ang BTC sa ilalim ng $50k, malakas ang epekto ng margin compression sa halving, at nabigo ang AI pivot. Kita: $600-800M, negative ang FCF. Ang stock ay nakikipagkalakalan malapit sa kasalukuyang pera. Hindi maliit ang panganib dito. May mga tunay na struktural na problema ang Marathon Digital na hindi maaaring malutas nang mabilis. Base case (45%): Nakapagpapahinga ang BTC sa $60-90k. Lumalago ang hash rate, lumalala ang efficiency. Kita: $1.4-1.8B, FCF: $200-400M. Ang stock ay nakikipagkalakalan bilang direktang BTC beta. Ito ang “walang espesyal, walang masama” na senaryo. Nakakalusot at nakakapagpatuloy ang MARA. Bull case (20%): Nakakamit ng BTC ang bagong taas na $120-150k, pinanatili ng MARA ang bahagi ng hash rate, at naging totoo ang mga AI compute deal. Kita: $2.5-3B+, FCF: $600-900M+. Direktang leverage sa presyo ng BTC. Dito nakatira ang tunay na upside. Pero kailangan lahat na magtagumpay. Ang kritikal na aksiyoma Ang buong thesis ay nakabatay sa: Nakakarating ang BTC sa itaas ng $55k AT nakaabot ang AI compute pivot ng mga totoong kontrata. Sa ilalim ng $50k ang BTC, bumubuo ang math para sa karamihan sa mga miner. Mga numero na dapat subaybayan sa susunod na 4-6 quarters: • Gastos bawat BTC na mina (hashprice) • Paglago ng hash rate kumpara sa mga kalaban • Pagpapahayag ng AI/HPC compute contract • Antas ng utang at pagpapataas ng equity Ang aking pagkakahati-hati ng probabilidad: Bear 35% / Base 45% / Bull 20% Hinulaang halaga batay sa probabilidad: ~$19.00 Ang interesanteng gawain: Ano ang anyo ng Marathon Digital kung 30-40% mas mababa kaysa sa kasalukuyang presyo? Dahil sa antas na iyon, nagbabago ang risk/reward — kahit na magaganap ang bear case. MARA — mataas na paniniwala kung naniniwala ka sa thesis. Value trap kung hindi ka naniniwala.