Ang kabuuang unrealized gain mula sa tatlong kompanyang AI—Alibaba, Meituan, at Tencent—ay higit sa 100 bilyon RMB. Nakakapag-ikot sila sa pag-invest, ngunit kumpara sa kanilang napawalang market cap, tila mas malaki ang kanilang pagkawala. Gayunpaman, ang kanilang mga estratehiya sa pag-invest sa AI ay lubos na iba-iba. Ang Meituan ay pinakamaliit na nag-invest ngunit pinakamalaking nagkamit ng kita; ang Alibaba ay pinakasalimuot at may ilang pag-invest sa pamamagitan ng computing power; ang Tencent naman ay nasa gitna. 1. Una, tingnan natin Zhipu: Meituan 45x, nangunguna sa lahat Ang kasalukuyang market cap ng Zhipu ay humigit-kumulang 350 bilyon RMB (HKEX: 02513, na umabot sa higit sa 1,000 HKD sa mid-May, na nagdulot ng market cap na higit sa 400 bilyon HKD). Ang GLM5.1 ng Zhipu ay naging top 3 sa mundo sa malalaking model, at ang kanilang coding package ay laging nagsasale ng malaki. Ang Meituan ang unang nag-invest. Sa B2 round noong Marso 2023, direktang inilagay ang 3 bilyon RMB, na nagbigay ng post-money valuation na 3.2 bilyon RMB at higit sa 10% na bahagi. Pagkatapos nito, hindi na nagdagdag ang Meituan. Sa pamamagitan ng mga susunod na funding rounds at IPO dilution, ang Meituan ay may natitirang 3.91%, na may halaga na 13.7 bilyon RMB. Mula sa 3 bilyon RMB hanggang sa 13.7 bilyon RMB, ang net profit ay 13.4 bilyon RMB, na nagbigay ng 45x return. Ang bilang na ito ay nasa pinakamataas na antas sa buong China primary market. Ang Tencent ay dumating nang huli. Sa B4 round noong Agosto 2024, ininvest ang 2 bilyon RMB, kung saan ang post-money valuation ay umabot na sa 7.2 bilyon RMB, na nagbigay ng 2.7% na bahagi. Pagkatapos ng dilution, natitira ang 1.58%, na may halaga na 5.5 bilyon RMB, na nagbigay ng 27x return. Hindi mali ito, ngunit kumpara sa Meituan, mas huli ito ng higit sa isang taon at ang return ay nabawasan ng kalahati. Ang landas ng Alibaba ay pinakasalimuot. Sa pamamagitan ng Shanghai Yunya, isang subsidiary ng Ant Group, ay bumili ng 150 milyon RMB sa B3 round para sa 667,000 RMB na registered capital ng Zhipu. Pagkatapos ng IPO, mayroon silang 1.54% na bahagi, na may halaga na 5.4 bilyon RMB, na nagbigay ng 33x return. Ang Alibaba mismo ay hindi mali; kasama ni Ant Group ang Shanghai Yunya at Shanghai Feiya, may kabuuang 3.66% na bahagi na may halaga na 12.8 bilyon RMB, na may gastos na 490 milyon RMB (na binawasan ang 110 milyon RMB na ipinasa sa Alibaba), na nagbigay ng 25x return. Ang Alibaba group (Alibaba + Ant) ay may kabuuang 5.2% na bahagi sa Zhipu, na may unrealized gain na humigit-kumulang 17.5 bilyon RMB. 2. MiniMax: Alibaba malakas na nag-invest, Tencent sumama, Meituan hindi kasali Ang Alibaba ay malakas na nag-invest sa MiniMax. Sa pamamagitan ng Alisoft, mayroon silang 12.52% na bahagi, na may halaga na humigit-kumulang 3.7 bilyon USD batay sa kasalukuyang market cap. Ang Alibaba ay nakilahok sa B round at cornerstone round, ngunit hindi inilabas nang detalyado ang kanilang investment amount; batay sa estimation, ang gastos ay humigit-kumulang 6 bilyon USD, na nagbigay ng 5.2x appreciation at kita na 3.1 bilyon USD (21 bilyon RMB). Ang Tencent ay may 2.37%, na may halaga na humigit-kumulang 700 milyon USD. Nakilahok sila nang kaunting mas maaga kaysa sa Alibaba, kaya mas mababa ang kanilang gastos; batay sa ~1 bilyon USD estimation, ang appreciation ay humigit-kumulang 6x. Bagaman mas maliit ang absolute amount kaysa sa Alibaba, mas mahusay ang kanilang cost control at mas mataas ang multiplier. Ang Meituan ay hindi nakilahok sa pag-invest sa MiniMax. 3. Kimi: Maaaring Alibaba ang pinakamalaking tagapagtagumpay, Meituan din malakas Ang Moonshot AI ay hindi pa nakilala sa stock exchange; kanilang natapos ang huling funding round na 2 bilyon USD, kung saan ang post-money valuation ay lumampas sa 20 bilyon USD (~140 bilyon RMB), at pinamunuan ng Longzhu ng Meituan. Ang Alibaba ay ang pinakamahalagang financial investor sa Kimi mula pa noong maagang yugto. Noong 2024, bumili sila ng humigit-kumulang 36% na bahagi gamit ang 8 bilyon USD—kahit na ilan dito ay binayaran gamit ang computing power ng Alibaba Cloud; ang cash investment ay humigit-kumulang 6 bilyon USD. Noong Pebrero 2026, nakilahok sila pa sa isang 7 bilyon USD funding round, ngunit hindi inilabas ang eksaktong halaga. Batay sa 36% na bahagi, ang kasalukuyang market value ay humigit-kumulang 7.2 bilyon USD, kung kaya’t ang paper return ay humigit-kumulang 9x. Ngunit ito’y batay sa dalawang kondisyon: hindi sila napapalitan nang malaki sa mga susunod na funding rounds at ang 20 bilyon USD valuation ay patuloy na tumpak. Parehong kondisyon ay may kakaibang posibilidad. Ang Tencent ay nakilahok noong Agosto 2024 sa isang 3 bilyon USD funding round gamit ang valuation na 3.3 bilyon USD, at muli noong Pebrero 2026 bilang co-leader sa isang 7 bilyon USD funding round—ngunit hindi inilabas ang mga halaga sa parehong round kaya hindi maaaring kalkulahin ang eksaktong unrealized gain. Batay sa karaniwang estilo ng Tencent, malamang sila ay sumama lamang at hindi malakas na nag-invest. Ang Meituan naman ay nahati sa dalawang bahagi. Si Wang Huiwen ay personal na nag-invest ng humigit-kumulang 70 milyon USD (~490 milyon RMB), kung kaya’t batay sa kasalukuyang valuation, ang return ay humigit-kumulang 5x—na maaga ito at magandang kita. Ang Meituan Longzhu naman ay pinamunuan ang huling 2 bilyon USD funding round, kung saan sila ay naglabas ng higit pa sa 200 milyon USD—ngunit dahil hindi pa umabot sa pagtaas ng valuation pagkatapos lamang nila mag-invest, wala pa silang unrealized gain. Mga interesanteng puntos: 1. Ang Meituan ay nagsikat sa multiplier: Mula sa 3 bilyon RMB hanggang sa labis na 134 bilyon RMB—45x. Ang dahilan: maagang pumasok at maliit lang ang paglabas—pumasok sila agad sa B2 round. 2. Ang Alibaba ay nakilahok lahat sa tatlo: Zhipu, MiniMax at Kimi—may pinakamalaking kabuuang unrealized gain at malaking investment amount sa bawat isa; pati na rin isang malaking bahagi ay ginamit ang computing power bilang investment. 3. Ang Tencent ay pinakamainam: Zhipu (27x), MiniMax (6x), average return ~11x; Kimi inaasahan ay ~6x. 4. Maaaring Kimi ang pinakamalaking single-return source para kay Alibaba—36% stake batay sa 20 bilyon USD valuation ay may halagang 7.2 bilyon USD; kung mas mataas pa ang IPO pricing, mas lalaki pa ito. Ang mga share price ng tatlong AI companies na ito ay napakalaking pagbabago: Zhipu tumataas mula sa unang araw ng listing na 131 HKD hanggang sa higit pa sa 840 HKD; MiniMax mula sa 165 HKD hanggang sa higit pa sa 1,200 HKD—ngunit mabilis din ang pagbaba. Ang lahat ng unrealized gains na ito ay papel lamang hanggang makapag-convert sila. May isa pang mahalagang punto: Ang lohika ng tatlong malalaking kompanya sa pag-invest sa AI ay hindi pure financial investment. Kailangan ng Alibaba ng mga customer para sa computing power; kailangan ng Tencent ng posisyon sa ecosystem; kailangan ng Meituan ng teknikal na barrier—lahat sila ay nag-invest upang hindi mapalitan.