April hold, June live: ang pagkakaroon ng kakaibang kalagayan ay ngayon ang pangunahing tagapagpaganap ng patakaran ng ECB Ang aking pag-unawa: hindi tila nahihirapan ang ECB. Tilang isang sentral na bangko na pinapahalagahan ang halaga ng opsyon na maghintay habang ang shock ay patuloy pa ring isinusulat sa totoong oras. Ang mga merkado ay nagsisikap na walang galaw noong Abril 29-30, ngunit ang isang buong 25bp ay patuloy pa ring isinasaalang-alang hanggang Hunyo. Hindi ito isang kabalintunaan. Ito ay ang pagkilala ng merkado na ang pagpupulong sa Abril ay maaaring dumating bago ang ebidensya, habang ang Hunyo ay maaaring dumating pagkatapos ng sapat na transmisyon upang maging mahalaga. Ang pahayag ni Nagel na “opaque, cloudy” ang nagpapakita nito. Kapag sinasabi ng isang politiko na ang datos ay dumadating araw-araw sa anyo ng balita, sinasabi niya na ang kaugnay na input ay hindi na lamang ang mga iskedyul na paglabas; ito ay bawat headline ng Hormuz, bawat pagbabago sa langis, bawat tanda na ang isang energy shock ay o tumutunaw o umuunlad sa mas malawak na pag-uugali ng presyo. Bakit naghihintay ang ECB Ang pananaw noong Marso ay malinaw: panatilihin ang deposit rate sa 2.0%, manatiling depende sa datos, manatiling meeting-by-meeting, at huwag mag-pre-commit. Ito ang ginagawa ng isang sentral na bangko kapag mas mahalaga ang distribusyon kaysa sa point forecast. Tumataas nga ang inflation noong Marso mula 1.9% hanggang 2.6%, pangunahin dahil sa enerhiya. Ngunit ang isang pagtaas sa enerhiya ay hindi pareho sa matatag na second-round inflation, kaya’t ang paghinto sa Abril ay makabuluhan kahit pa patuloy pa ang Hunyo. Ang tunay na panganib Ang “layer cake of shocks” ni Kazaks ay ang tamang pagsusuri. Ang stacked shocks ay kung saan nabubuo ang linear forecasts: ang langis ay naging transportasyon, ang transportasyon ay naging pagkain at gastos sa industriya, at pagkatapos, ang tunay na tanong ay kung gagawin ba ng mga negosyo at puwersa ng paggawa na i-internalize ang isang bagong inflation regime. Ito rin ang dahilan kung bakit mahalaga ang pahayag ni Lagarde noong huling Marso. Maging pansamantalang overshoot ay maaaring magbigay-daan sa isang maingat na tugon kung ang paggawa ng walang gawain ay magpapakita ng hindi seryoso ang reaksyon. Ang optionality ay hindi dovish; ito ay paraan upang panatilihin ang kredibilidad nang hindi nakakulong sa isang landas. Kabuuan: ang bagong realidad ng ECB ay hindi pagkakalito kundi patakaran sa ilalim ng radical uncertainty. Sa ganitong setup, ang paghihintay ay hindi kahinaan. Ito ay ang estratehiya na pinapanatili ang kakayahang umikot nang mabilis kapag nagiging signal na ang fog.