🚨📁ULAT NG ANALISTA Lumabas ang ulat ng analista mula sa KBW kahapon at ipinakita ang bull case para sa mga miner na pumasok sa HPC at bakit maaaring nawala ang pipeline multiples para sa karamihan. Ang spring at summer ay nagpapakita na ang pagpapautang ay patuloy na pinamamahalaan ng ilang pangalan. ⚡🏗️ $APLD (810 MW) ⚡🏗️ $HUT (352 MW — Beacon Point lease + expansion) ⚡🏗️ $WULF (Anthropic sa Hawesville) ⚡🏗️ $CLSK (178 MW sa Sandersville + eksklusibo para sa ~610 MW sa Texas) ⚡🏗️ $RIOT ay idinagdag ang isang maliit na $AMD expansion ⚡🏗️ Malaking deal ni Crusoe kay Meta. Ang mga bagong kalahok tulad ng $BTDR (Tydal, Norway phase-1 pending conditions) at $HIVE (Boden LOI) ay nagsisimula lang mag-convert ng pipeline. 🤝 Ang mga fundamental ng HPC colocation ay patuloy na positibo kasama ang malinaw na pagbabalik ng aktibidad: 📈 Ang net lease signings ay tumataas sa 1.19 GW noong Q2 928 MW ay nayon na nareklamo sa Q3 Ang hyperscalers at AI labs ay patuloy na nag-aakma ng kapasidad nang maaga bago ang delivery, na sumusuporta sa matibay na lease economics kahit tumataas ang gastos sa pagbuo. Ang pagpapautang ay patuloy na napapaligiran ng ilang proven developers: sina @APLDdigital, @Hut8Corp, at @TeraWulfInc lamang ang nagsagawa ng 87% ng 2.21 GW na sinignahan YTD. Ang hyperscalers ay patuloy na nagpapahalaga sa mga established partner, ngunit ang time to power ay isang pangunahing pagkakaiba na maaaring buksan ang daan para sa mga mataas na kalidad na energized sites mula sa mga bagong player tulad ng @CleanSpark_Inc. Ang pool ng mga tenant na bankable ay lumalawak ngunit may karagdagang risk sa model layer: ✍🏻 Ang Frontier AI labs (na may credit support mula sa IG hardware provider) ay sumasali kay $AWS, $NVDA, at iba pa sa pag-sign ng miner leases. Ito ay nagpapalawak sa demand, ngunit inilalabas nang direkta ang mga developer sa hindi tiyak na model outcomes at posibleng bahagya (hindi buo) na credit backstops, na nagpapataas ng panganib ng future cap rate expansion kumpara sa mga pure hyperscaler/IG enterprise leases. 📉 Ang kasalukuyang selloff ay mula sa pagde-rate ng pipeline kaysa pagpapalawak ng cap rates: Sa isang pare-parehong ~$17 MM/MW equity creation assumption (6.7% cap rate), ang kasalukuyang valuations ay nagsasabi lamang ng ~1.7 GW ng future leases sa buong coverage universe, bumaba nang malaki mula sa ~80% ng visible interconnect-approved pipeline noong peak ng June hanggang sa 41% lamang ngayon. Ang merkado ay kasalukuyang nagbibigay ng kaunting o walang forward credit kahit sa mga bagong proven signers. 🏦 Ang mga kondisyon sa pagsasapilit ay naging mas mahigpit nang selektibo, may magkakaibang epekto: Ang average yield ng miner project bond ay tumaas ng ~96 bps mula sa late June (IG-tenant bonds +58 bps hanggang ~6.51%; non-IG/CoreWeave-backed +172 bps hanggang 8.82%). Mas mataas na capital costs ay nagpapahalaga sa proven developers at samantala ay nagpapataas din ng gastos sa hyperscaler self-builds, na sumusuporta sa demand para sa third-party leasing. 💵 Ang mga hyperscaler mismo ay umiikot pa higit pa sa equity: ($GOOG) @Google’s ~$85 B raise + ATM; ($META) @Meta ay inaangkin na isinasaalang-alang ang equity 📃 Ang lease economics ay patuloy na matibay kahit mas mataas ang gastos at mas mahabang termino: Ang untrended first year yield on cost ay bumaba sa ~13.2% sa mga bagong deal (ex-$APLD) pangunahin dahil sa mas mataas na estimated capex (~$11 MM/MW) at paglipat patungo sa 20-year terms. Gayunpaman, ang trended NOI/MW ay patuloy na nagtataguyod ng bagong taas (~$1.95 MM), at ang absolute rents ay patuloy na matibay dahil ang IG tenants ay patuloy na handang mag-pre-commit. Ang matagalang demand para sa compute ay nananatili, ngunit ang model layer uncertainty at cloud pivots ay nangangailangan ng pagiging mapagbantay: Ang hyperscaler uncommenced lease obligations ay tumataas (nababawasan sa $561 B+ noong Q1 sa mga pangunahing apat). Dapat pa ring piliin ng miners ang pure IG/hyperscaler leases kaysa lab-backed ones. 🔌 Ang multi-year reserved GPUaaS contracts ay halos colocation “na may costume ng cloud” (na may miner na kinukuha ang GPU risk), habang ang tunay na AIaaS differentiation ay mahirap makamit laban sa hyperscalers at frontier labs. Ang GPUaaS market mismo ay nagsisimulang maging crowded: Meta, @SoftBank, xAI (nagsusuporta kay $SPCX).