Ang 2400 Bilyong valuation ng Yutree Robotics: Tama ba o sobrang pinapalakas?

Noong Agosto 19, 2026, ang Unitree Technologies ay lumabas sa STAR Market. Ang presyo ng paglalabas ay ₱150.80, na tumutugma sa isang halagang pamilihan ng humigit-kumulang ₱61 bilyon pagkatapos ng paglalabas; noong unang araw ng paglalabas, tumataas ito hanggang ₱1,100 sa loob ng araw, na tumutugma sa isang halagang pamilihan ng humigit-kumulang ₱444.9 bilyon, at naiwan pa rin sa ₱341.8 bilyon sa pagkakasara. Pagkatapos ay bumaba nang tuloy-tuloy ang presyo ng mga aktibo: nagsara sa ₱687 noong Agosto 20, nagsara sa ₱672.41 noong Agosto 21, at bumaba pa sa ₱603.08 noong Agosto 24, na may kabuuang halagang pamilihan na humigit-kumulang ₱243.9 bilyon.

Sa loob ng apat na araw ng pagtinda, bumaba ang presyo ng Yushu ng higit sa 45% mula sa mataas na antas nito sa unang araw ng pag-lista, at nawala ang halaga ng higit sa 200 bilyong yuan, ngunit nananatili pa ring tumaas ng halos 300% kumpara sa presyo ng paglalabas. Ang maikling panahon ay malinaw na epekto ng kakulangan sa supply, emosyon ng merkado, at bilang ng mga aktibo na aksyon, ngunit ang pagtataya ay nagtatago sa isang mas mahirap na tanong: Bakit isinasaayos ang isang kumpanya ng robot na may kita na halos 1.7 bilyong yuan noong 2025 at halos 1.15 bilyong yuan sa unang kalahati ng 2026 sa halagang halos 240 bilyong yuan pagkatapos ng mabilis na pagbaba?

Ginamit ni Zhang Feida, Associate Professor of Accounting sa China Europe International Business School, ang residual income model ni Ohlson upang suriin ang Unitree Technologies mula sa apat na aspeto ng pagbabahagi: ROE (return on equity), katatagan, paglago, at pagtataya ng panganib, at subukang sagutin ang tanong na ito.

Sa artikulong “Tama ba ang $2.5 trilyon na halaga ng SpaceX?”, ipinakilala ko na ang Residual Income Model ni Olson: ang halaga ng isang kumpanya ay hindi lamang nakabatay sa kasalukuyang libro value (katawan na halaga), kundi higit sa lahat sa kakayahan nito na magpatuloy na lumikha ng residual income na hihigit sa gastos ng kapital (kaluluwa na halaga). Para sa mga mambabasa na interesado sa modelong ito, maaaring bumalik sa nakaraang artikulo. Hindi na ulitin ang formula sa artikulong ito.

Kung ihahambing ang dalawang bagong listahan sa stock exchange, ang kailangang patunayan ni SpaceX ay kailan magiging patuloy na cash flow ang malaking gastos sa kapital at panahon ng pagkawala. Samantala, ang hamon ng Unitree Robotics ay iba: naka-profit na ito, ngunit maliit pa ang sukat; matapos ang listing, nakakuha ito ng mas maraming kapital—maaari ba nitong patuloyin ang mataas na return sa bawat yugto bilang matagalang mataas na return?

Ang teknikal na pagiging lider ay isang pagtataya ng industriya; ang pagiging mahusay ng kumpanya ay isang pagtataya ng pagpapatakbo; ang pagiging mura ng mga aktibo ay isang pagtataya ng presyo. Minsan ay maaaring magkakatulad ang tatlo, ngunit maaari rin silang magkahiwalay.

Hindi isang robot company na nagpapalabas lang ng mga video para makakuha ng atensyon nang walang kita ang Unitree Technologies.

Sa taon ng 2025, ang kumpanya ay nakamit ang kabuuang kita na humigit-kumulang na 1.699 bilyong yuan, na tumataas ng 332.6% kumpara sa nakaraang taon; ang net profit ng mga shareholder ng inaayos na may-ari ay humigit-kumulang na 278 milyong yuan, habang ang net profit ng mga shareholder ng inaayos na may-ari pagkatapos tanggalin ang di-paulit-ulit na kikitain ay humigit-kumulang na 591 milyong yuan, at ang net cash flow mula sa operasyonal na gawain ay humigit-kumulang na 670 milyong yuan. Ang net profit pagkatapos tanggalin ang di-paulit-ulit na kikitain sa taon ng 2025 ay mas mataas kaysa sa net profit ng mga shareholder ng inaayos na may-ari, pangunahin dahil ang isang beses na gastos sa pagbabayad ng mga bahagi ay isinama sa di-paulit-ulit na kikitain.

Para sa isang pangkalahatang robot na kumpanya na nasa gitna ng mabilis na teknolohikal na pag-unlad, hindi karaniwan na magkakaroon ng paglago sa sukat, kita, at positibong cash flow nang sabay-sabay.

Higit pa rito, ang mga datos para sa unang kalahati ng taon 2026 na inilahad sa pahayag ng paglulunsad ay nagpapakita na ang kita ng kumpanya ay ₱1.152 bilyon, na tumataas ng 48.54% taon-taon; ang net profit ng mga may-ari ng inaasahang kumpanya ay ₱274 milyon, ngunit ang adjusted net profit ay ₱244 milyon, na bumaba ng 19.34%, at ang net cash flow mula sa operasyon ay ₱232 milyon, na bumaba rin ng 32.53%. Patuloy pa ang paglago, ngunit ang kalidad ng kita at ang pagpapalit sa pera ay nagsisimulang mabigatan dahil sa pagtaas ng mga gastos para sa R&D at pagbebenta.

Hindi lamang nakabatay sa pagtaas ng kita ng Yuyu sa mga mahal na prototipo ng siyentipiko. Ang kumpanya ay nagiging produktong maaaring ibenta sa malaking dami ang mga quadruped at humanoid robot sa pamamagitan ng pagsasagawa ng sariling pangunahing mga bahagi, pagkontrol sa paggalaw, at pagpapagsama ng supply chain.

Noong 2025, ang bilang ng mga robot na humanoid na ipinadala ng kumpanya ay lumampas sa 5,500 unit. Natapos na nito ang pinakamahirap na hakbang para sa maraming startup sa robotics: mula sa pagkakagawa hanggang sa pagbebenta.

Ngunit ang presyo na ibinibigay ng mga kapital na merkado ay hindi lamang nagbibigay-pugay sa resulta ng taong 2025.

Ang halaga ng kompanya batay sa presyo ng paglalabas ni Yutai Technology ay humigit-kumulang sa 61 bilyong yuan; batay sa pinakamaliit na nakalabas na kita para sa 2025, ang P/E ratio ay humigit-kumulang sa 103 beses at ang P/S ratio ay humigit-kumulang sa 36 beses. Hanggang sa pagsasara noong Agosto 24, ang halaga ng kompanya ay humigit-kumulang sa 243.9 bilyong yuan, at batay sa parehong pamantayan, ang P/E ratio ay humigit-kumulang sa 413 beses at ang P/S ratio ay humigit-kumulang sa 144 beses.

Ibig sabihin nito, hindi lang binibili ng merkado ang ₱600 milyong net profit na natapos na ni Yushu ngayon, kundi ang mas malaking pag-asa sa komersyalisasyon: ang mga robot na papasok sa mga pabrika, warehouse, serbisyo sa negosyo, at kahit sa mga tahanan; ang pagtaas ni Yushu mula sa tagagawa ng hardware patungo sa isang platform ng embodied intelligence; ang kasalukuyang mga libo-libong unit na ipinapadala ay hahantong sa pagpapalawak sa sukat ng dekada, o kahit sa milyon-milyon na unit.

Sa presyong halos ₱240 bilyon, ilan sa mga inaasahang makatwiran ang naisulat sa merkado, at ilan naman ang mga inaasahang kailangang matupad ng kompanya sa pamamagitan ng matatag na pagpapatupad sa mahabang panahon?

Figure 1. Ang four-dimensional value analysis framework ng Unitree Technologies

Isa

ROE: Mataas na return bago ang listing, maaari pa bang muling itayo pagkatapos ng IPO?

Ang Olsen Model ay naglalagay ng ROE sa sentro ng paglikha ng halaga, dahil ang isang kumpanya ay maaaring magpatuloy sa paglikha ng sobrang kita lamang kung ang ROE ay patuloy na mas mataas kaysa sa inaasahang return ng mga shareholder. At ang paglago ay talagang magdaragdag ng halaga lamang kung ang mga bagong pagpapalakas ay patuloy na makakakuha ng return na mas mataas kaysa sa gastos ng kapital. Para sa Unitree Technology, hindi sapat na tingnan ang ROE bilang isang magandang ratio; mas angkop na gamitin ang DuPont Analysis upang i-decompose ito sa tatlong aspeto: kakayahan sa pagkakaroon ng kita (kakayahan ng produkto), kakayahan sa operasyon, at kakayahan sa pagpapatakbo ng kapital.

ROE = Net profit margin × Asset turnover × Equity multiplier

Ito ay maaaring maunawaan bilang kung ang produkto ay kayang kumita ng sapat na kita, kung ang mga asset ay kayang maikilos nang epektibo, at kung ang pamamahala ay kayang gamitin nang epektibo ang leverage, na tumutukoy sa kakayahang kumita (produkto), operasyonal na kakayahan, at kakayahang mag-ayos ng kapital.

➊ Pagkakaroon ng kita (potensyal ng produkto): Teknolohikong nangunguna, kayang magpatuloy ang pagiging kita?

Ang kahusayan sa pagkakita ng Unitree ay nagsisimula sa lakas ng kanilang produkto. Noong 2025, ang kita ng kumpanya ay humigit-kumulang 1.699 bilyong yuan, ang net profit mula sa operasyon na may pag-aalis sa non-recurring items ay humigit-kumulang 591 milyong yuan, at ang net cash flow mula sa operasyonal na mga gawain ay humigit-kumulang 670 milyong yuan. Mas mahalaga pa, nagawa ng kumpanya na gawing produktong maaaring i-bulk na ibenta ang mga robot sa pamamagitan ng pagsasagawa ng sariling pag-aaral sa mga pangunahing komponente, pagkontrol ng galaw, disenyo ng buong machine, at cost engineering.

Para sa mga kompanya ng robot, ang lakas ng produkto ay hindi nangangahulugan na mas mataas ang presyo, mas mabuti; kundi kung maaari bang magkasabay ang pagpapabuti ng performance at pagbaba ng gastos. Ang pagbaba ng presyo ay nakakatulong sa pagpapalawak ng installed base, ngunit upang maiwasan ang presyur sa gross margin, kailangang bumaba nang mas mabilis ang unit cost, o kaya’y ang kita mula sa software, serbisyo, at solusyon ang magpapabilis sa presyur sa gross margin dulot ng pagbaba ng presyo ng hardware.

Kailangang sundin ang gross profit margin, unit manufacturing cost, efficiency of R&D conversion, at kung ang mga bagong produkto ay makakapagpanatili ng kompetitibong performance-to-price ratio.

Ang mga totoong datos sa unang kalahati ng 2026 ay higit pang inilabas ang presyong pagsusuri: tumataas pa rin ang kita ng 48.54% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, ngunit malinaw na bumaba ang bilis kumpara sa mataas na rate ng 332.6% noong 2025; samantala, bumaba ang net profit pagkatapos ng pagbawas sa non-core items ng 19.34%, at bumaba rin ang net cash flow mula sa operasyon ng 32.53%. Ipinaliwanag ng kumpanya na ang pangunahing dahilan ay ang pagpapalawig ng team sa R&D, pagbuo ng mga bagong produkto, at pagpapataas ng gastos sa pagbebenta. Para sa isang bagong naka-listang mataas na paglago na kumpanya, ang susunod na pinakamahalagang hakbang ay hindi lamang ang pagpapatuloy sa paglago, kundi ang pagpapatunay na ang dagdag na gastos sa R&D at pagbebenta ay maaaring muli itong i-convert sa margin at cash flow.

➋ Kakayahan sa operasyon: Mula sa pag-aaral, paggawa, hanggang sa pagkuha ng bayad, mas mabilis ba ang paglipat ng mga ari-arian?

Isang pangunahing kahusayan ng Unitree bago ang listing ay ang relatibong magaan na asset structure, mabilis na product iteration, at mabuting cash flow mula sa operasyon. Mabilis ang pagbabago sa industriya ng robotics, at ang operasyonal na kakayahan ay hindi lamang ipinapakita sa efficiency ng pabrika, kundi pati na rin sa buong proseso mula sa R&D, pagdedesisyon ng produkto, pagkuha ng supply chain, produksyon at pagpapadala, hanggang sa pagkakaukulan ng pera mula sa customer—at kung gaano kakaunti ang cycle time.

Pagkatapos ng IPO, magkakaroon ng bagong pagsubok ang kakayahang ito. Ang mga natipon na pondo ay gagamitin para sa mga robot model, pag-unlad ng katawan, pagbuo ng mga bagong produkto, at pagtatayo ng mga basehan sa paggawa; maaaring tumaas ang mga fixed assets, inventory, at gastusin sa R&D.

Kung mas mabilis ang pagbuo ng kapasidad kaysa sa paglago ng totoong pangangailangan, o kung ang mga bagong escenario ay nangangailangan ng malaking dami ng custom na tao, maaaring bumaba ang rate ng pagpapalit ng ari-arian. Dapat bigyan ng prioridad sa hinaharap ang turnover ng inventory, mga takdang araw na dapat bayaran, pagpapalit ng cash flow mula sa operasyon, paggamit ng kapasidad, at panahon ng pag-deploy sa bawat escenario.

➌ Kakayahan sa pagpapatakbo ng kapital: Pagkatapos ng pag-lista, ang pinakamalaking hamon ay hindi ang pagpapautang, kundi ang pagkakabahagi ng kapital.

Hindi pangunahin ang mataas na return bago ang listing ng Yushu sa pamamagitan ng mataas na financial leverage. Mababa ang debt-to-asset ratio ng kumpanya at kaunti ang maikling panahong utang bago; hanggang ika-30 ng Hunyo, 2026, ang net asset na kabilang sa mga shareholder ay humigit-kumulang 2.88 bilyong yuan, habang ang net proceeds mula sa IPO ay humigit-kumulang 5.917 bilyong yuan, na katumbas ng humigit-kumulang 2.05 beses ang net asset noong panahong iyon. Ibig sabihin, ang karagdagang kapital ay magpapataas nang isang beses na malaki ang shareholder equity bilang “denominator,” ngunit hindi magpapataas nang parehong sukat ang net income. Kaya, ang pansamantalang pagbaba ng ROE pagkatapos ng listing ay hindi nakakagulat, kundi halos matematikal na kasiguraduhan.

Hindi ito masama sa sarili nito, ang mahalaga ay kung ano ang mabubuo bilang kapalit ng karagdagang kapital.

Ang kakayahan sa kapital ay hindi lamang tungkol sa paggamit ng leverage, kundi mas mahalaga kung paano mo isosort ang pagpapalago sa R&D, paggawa, mga bagong produkto, at pagpapalago sa ekosistema—alin sa mga proyekto ang dapat dagdagan at alin ang dapat agad na i-stop.

Tanging kung ang marginal return ng bagong kapital ay patuloy na mas mataas kaysa sa gastos ng kapital, ang pagsasapilit ng pondo ay naglilikha ng halaga, hindi lamang nagpapalaki ng balance sheet.

Mga pagsusuri sa pondo

Ang susunod na yugto ng ROE ng Yuyu ay kailangang muling itayo sa pamamagitan ng mas maraming pagtutok sa margin ng produkto, turnover ng asset, at disiplina sa pagkakaloob ng kapital, at hindi lamang sa leverage. Ang IPO ay hindi ang katapusan ng mataas na ROE, kundi isang pag-reset sa denominator ng kapital.

Dalawa

Kasustentabilidad: Maaari bang maging produktibo ang moog mula sa isang performer?

Ang mataas na ROE na nagaganap lamang sa isang taon ay hindi sapat upang suportahan ang mataas na valuation. Mas nag-aalala ang Olson model kung gaano katagal magpapatuloy ang sobrang回报. Ang pagkakaroon ng katatagan ay tumutukoy sa problema ng economic moat: maaari ba ang kasalukuyang teknolohikal na pangunguna na i-convert pa rin sa kita at cash flow sa gitna ng kompetisyon, pagbaba ng presyo, at pagbabago ng industriya.

Ang pinakamadaling maunawaang kahalagahan ng Unitree ay ang kanilang kakayahan sa pagkontrol ng paggalaw at full-stack engineering. Mula sa quadruped robots hanggang sa humanoid robots, ang kumpanya ay nagbuo ng malakas na koordinasyon sa motor, reducer, joint, motion control, reinforcement learning, overall design, at cost engineering. Ang halaga ng mga kakayahan na ito ay hindi lamang nakikita sa mga mahirap na galaw sa mga video, kundi mas mahalaga pa sa kanilang kakayahang gawing produkto ang mga bagong galaw, bagong modelo, at mga pangunahing bahagi nang mabilis at mura.

Kailangan ng mga investor na magkakaiba ng dalawang uri ng halaga. Ang unang uri ay ang display value: makakalakad, makakatalon, makakasalamin, at makakapagpunch upang patunayan ang kakayahan sa pagkontrol ng galaw at integridad ng sistema. Ang pangalawang uri ay ang production value: magtatagal ng maraming oras o libo-libong oras sa isang hindi pamilyar na kapaligiran, may matatag na rate ng tagumpay sa gawain, kontroladong gastos sa pangangalaga, mabilis na pagbabalik pagkatapos ng pagkabigo, at mas mababang kabuuang gastos para sa kliyente kumpara sa paggamit ng tao o tradisyonal na automation. Mas madaling magdala ng trapiko at mga unang order ang unang uri, samantalang mas malaki ang posibilidad na magdala ng pagbili muli, matagalang kontrata, at malawakang pagsasapalaran sa kapital ang pangalawang uri.

Ang dalawang pinakabagong balita noong Agosto 20, 2023, ay kumakatawan nang maayos sa pagkakaiba sa pagitan ng "halagang ipinapakita" at "halagang ginagawa." Sa isang panig, ipinakilala ng Unitree ang R1 biomimetikong 7-aksis na maliit na manipulator sa araw pagkatapos ng listing, na may simbolo na presyo na 9,900 yuan, na nakatuon sa pag-aaral at edukasyon, paghahati at pagsasama ng materyales, at pag-aaral ng mga serbisyo robot—na nagpapakita na ang kompanya ay patuloy na mabilis na pinapabilis ang pagpaprodukto ng kanyang hardware at pagbaba ng gastos.

Sa kabilang panig, si Wang Xingxing ay nag-amin sa 2026 World Robot Conference na ang pinakamalaking hadlang sa pagpapalawak ng robot sa mga pabrika at tahanan ay ang kakulangan sa efisensiya at pagkakaroon ng pangkalahatang kakayahan sa embodied intelligence, kung saan ang bawat bagong gawain ay kailangang muling matutunan. Ang unang punto ay nagpapakita na ang kakayahan na “gawin at ipagbili nang mas mura” ay patuloy na lumalago, habang ang pangalawa ay nagpapaalala sa mga investor na ang “tuloy-tuloy na paggawa para sa tao” ay isang hadlang na hindi pa nababawasan.

Mas malalim ang komersyal na palisada kaysa sa teknikal na palisada. Mas nag-aalala ang mga kliyente ng pabrika kung paano magtatagal ng roboto nang walang pagkakamali sa loob ng walong oras, kung ilang linggo o buwan ang kinakailangan para sa pag-deploy, sino ang mag-aayos kapag may sira, kung kailangan ng bagong pagdisenyo para sa ibang sitwasyon, at kung gaano karaming pera ang matitipid ng kliyente sa huli.

Kapag nagkakaisa ang kumpiyansa, pagpapadala, pagpapalit pagkatapos ng benta, data, at ekonomiya ng kliyente upang bumuo ng hadlang, mas malamang na maitutuloy ng teknikal na pagiging unang-bayan ang mapanatiling ROE.

Ang teknikal na hadlang ay kailangan din ng patuloy na pangangalaga. Ang mga materyales sa pagpapakilala ay nagpapahiwatig na ang mas maliit na bilang ng mga patente ng kumpanya ay maaaring magdulot ng karagdagang hirap sa pagpapanatili at pagpigil sa pagkopya ng pangunahing teknolohiya.

Sa mabilis na pag-unlad ng industriya ng mga robot, mas malamang na ang pangangalakal ay hindi isang static na patent, kundi isang dinamikong kakayahan na binubuo ng patuloy na pag-aaral at pagpapabuti, paggawa ng gastos, supply chain, totoong data ng escenario, at organisasyonal na pagkatuto.

Mga pagsusuri sa pondo

Sa unang araw ng listing, ang pinakamadaling i-price ay ang kilos; sa susunod na sampung taon, ang pinakamahirap na maisagawa ay ang paggawa. Ang katatagan ng Unitree ay nakadepende sa kanyang kakayahang i-convert ang kanyang pagiging mahusay sa pagkontrol ng galaw sa isang tiyak na kakayahan sa paggawa, at magdala ng pagbabalik at patuloy na cash flow.

Tatlo

Pag-unlad: Sa paglago sa hinaharap, mas maraming robot ang ibebenta o mas maraming produktibidad?

▲ I-slip para makita ▲

Sa loob ng framework ng residual income, ang paglago mismo ay hindi likas na gumagawa ng halaga. Tanging kung ang mga bagong pagpapalakas ay patuloy na nakakakuha ng return na hihigit sa gastos ng kapital, ang paglago ang magpapalaki sa “soul value” na nabanggit sa itaas. Para sa Unitree, mahalaga hindi kung gaano kalaki ang robot industry sa huli, kundi kung kayang ito ay panatilihing mataas ang return habang umuunlad.

Ang pangunahing kita ng Unitree ngayon ay patuloy na ang hardware. Ang hardware business ay maaaring maging malaki, ngunit ang upper limit ng valuation ng isang hardware company ay karaniwang limitado ng pagbaba ng presyo, gastos sa paggawa, inventory, after-sales, at kompetisyon. Kung gaano kalaki ang long-term valuation, mas nakasalalay ito kung kayang gawin ng Unitree ang tatlong yugto ng pag-upgrade.

Ang unang yugto ay ang pagpaprodukto ng hardware. Ang pagpapalit ng robot mula sa isang prototipo sa pananaliksik patungo sa isang standard na produkto, na nagpapalawak ng merkado sa pamamagitan ng pagtaas ng pagbebenta, pagbaba ng gastos, at mabilis na pag-update. Ang Unitree ay nagsagawa nang mahusay sa yugtong ito.

Ang pangalawang bahagi ay ang pagpapalit ng iskema sa solusyon. Ang mga customer ay hindi na bumibili ng isang robot lamang, kundi isang kombinasyon ng robot body, end effector, pag-train ng model, field deployment, software updates, at maintenance services. Ang estruktura ng kita ay mula sa isang beses na pagbibigay, tumataas patungo sa kombinasyon ng hardware, proyekto, at serbisyo.

Ang ikatlong bahagi ay ang pagpapalabas ng puwersa. Maaaring mag-develop ng mga gawain ang iba’t ibang developer at customer mula sa iba’t ibang industriya sa isang magkakasamang ontology, interface, model, at data ecosystem; kapag nagdaragdag ng bagong scenario, hindi kailangang mag-customize mula sa zero bawat beses; mas maraming installed base ay nagdadala ng mas maraming totoong data, na gagamitin upang mapabuti ang pagkakaroon ng generalization ng model at ang tagumpay ng mga gawain.

Figure 2. Tatlóng yugto ng pag-unlad ng Unitree Technology: Mula sa hardware hanggang sa productivity platform

Kung umiiral ang positibong siklo na ito, ang paglago ng Unitree ay hindi na lang tungkol sa kung ilang unit ang ipapagbili natin sa taong ito, kundi magiging:

Mas maraming installation → Mas maraming data → Mas malakas na model → Mas mataas na success rate → Mas maraming scenario at repeat purchase

Kung kailangan ng malaking dami ng custom development, on-site engineers, at after-sales personnel bawat besong pumasok sa isang bagong escena, mas kumplikado ang paglago habang tumataas ang sukat—ang kita ay maaaring tumubo, ngunit hindi kinakailangang magkakaroon ng parehong pagpapabuti sa margin ng kita, turnover ng assets, at cash flow. Ang ganitong modelo ay maaaring pataasin ang kita, ngunit hindi kinakailangang lumikha ng higit pang surplus na kita.

Ang mga indikador na dapat pansinin sa hinaharap ay hindi na lamang ang dami ng pagbenta, kundi kung mayroon bang pagbili muli mula sa parehong kliyente, kung tumataas ang bahagdan ng kita mula sa software at serbisyo, kung nababawasan ang panahon ng pag-deploy sa bawat escenario, kung tumataas ang aktwal na oras ng paggana ng robot, at kung gaano karaming kabuuang gastos sa robot ang kailangang tanggapin ng kliyente upang matipid isang piso sa gastos sa paggawa.

Mga pagsusuri sa pondo

Hindi ang bilang ng mga robot na nabebenta ang nagpapasya sa kalidad ng paglago ng Unitree, kundi kung ang bawat isang ipinapadala ay makakabuo ng produktibong kakayahan na maaaring ulitin, ma-expand, at magkakaroon ng patuloy na bayad, habang hindi nagpapababa ng return sa kapital.

apat

Pagsusuri sa panganib: Bakit dapat magkaroon ng 20% na diskwento sa parehong hinaharap na kita, samantalang ang iba ay maaaring magkaroon lamang ng 50% na diskwento?

▲ I-slip para makita ▲

Ang panganib sa modelo ni Olson ay hahantong sa rate ng return na hinihingi ng mga shareholder, o ang discount rate. Mas hindi tiyak ang mga kinabukasan na kita, mas mataas ang hinihingi ng mga investor bilang return (o risk premium), at mas mababa ang valuation na maaaring ibigay ngayon.

Para sa mga kompanya sa hard tech na pinamumunuan ng mga founder tulad ng Unitree, ang pagtataya ng panganib ay maaaring tingnan sa tatlong aspeto: kalidad ng pamamahala, pamamahala ng kompanya, at ESG.

➊ Kalidad ng pamamahala: Mahusay na inhinyero, kayang i-upgrade bilang mahusay na tagapag-ayos ng kapital?

Ipapakita ng prospectus na si Wang Xingxing ay naglalayong maging chairman, CEO, at chief technology officer, at siya rin ang pangunahing teknikal na tagapag-ugnay ng kumpanya, na may higit sa 15 taon ng karanasan sa pag-unlad ng robotika. Ang pagkakaisa ng tagapagtaguyod, teknikal na lider, at operasyonal na lider ay isang mahalagang organisasyonal na yaman na nagbigay-daan sa Unitree sa mabilis na paggawa ng desisyon at patuloy na pagpapabuti.

Ngunit pagkatapos ng listing, babaguhin ang mga gawain na hinarap ng pamamahala. Hindi na sapat na gawin at ibenta ang robot; kailangan nilang pamahalaan ang mga bagong kapital na milyon-milyong dolyar, ang mga pabrika, ang mga timbangan ng talento, ang mga inaasahan ng mga investor, at ang mas kumplikadong mga panganib sa pandaigdigang operasyon.

Para sa mga investor, mas mahalaga na subaybayan ang pagkakaroon ng matagalang dedikasyon ng pamamahala, disiplina sa pagkakaloob ng kapital, kakayahang mag-stop loss sa mga proyektong nabigo, sapat at tapat na pagpapahayag ng impormasyon, at ang kakayahang bumuo ng ikalawang henerasyon na hindi nakasalalay sa isang tagapagtatag.

➋ Pamamahala ng kumpanya: Ang pagkakaisa ng kapangyarihan ay maaaring mapabuti ang efisensya, ngunit kailangan ng mas malakas na pagpapalit ng kapangyarihan.

Itinakda ng Unitree ang espesyal na pagboto arrangement: ang bawat isang A-class na may espesyal na karapatan sa pagboto na ari-arian na itinataguyod ni Wang Xingxing ay may 10 boto, habang ang bawat isang karaniwang B-class na ari-arian ay may 1 boto. Samantala, siya ay nagpapalit din bilang pangulo, pangulo ng pamamahala, at pangunahing teknolohiya officer. Ang kahusayan ng ganitong istruktura ay mas maikli ang proseso ng pagdedesisyon, kaya makakapagpapanatili ang tagapagtaguyod sa matagalang teknikal na landas nang hindi madaling maapektuhan ng pansamantalang emosyon ng kapital na merkado.

Ngunit ito ay nangangahulugan na mas mahalaga ang independiyenteng pagmamasid ng board, pagpapalimita sa mga transaksyon sa kaugnayan, malalaking pagkakaloob ng kapital, pagprotekta sa mga maliit na shareholder, at mga mekanismo para sa pagpapasa ng pamamahala. Ang kumpanya ay nagsagawa na ng mga pambansang plano para sa pagmamay-ari ng empleyado upang makabuo ng habang habangang insentibo, na nakakatulong sa pagpapanatili ng mga pangunahing talento.

Mas dapat obserbahan sa hinaharap kung ang paggawa ng desisyon ay maaaring mas maging batay sa mga patakaran habang lumalaki ang organisasyon, at kung may sapat na propesyonal na balanse ang mga mahahalagang desisyon.

➌ESG: Pagkalakbay ng mga robot sa lipunan, magsisiging gastos ang externalities mula sa malambot na isyu.

Mula sa pananaw ng tradisyonal na panganib sa kalikasan, ang Yushu ay kasalukuyang gumagamit ng装配式 na produksyon at hindi kabilang sa mga industriyang may malaking polusyon; ayon sa mga dokumento ng IPO, wala pong mga paglabag sa batas o pagkakasala sa larangan ng kalikasan at kapaligiran sa panahon ng pagsusuri, at wala ring nangyaring aksidente sa seguridad. Ito ay nagpapakita na ang mga panganib sa kalikasan at seguridad sa tradisyonal na paggawa ay kasalukuyang relatibong mapupugay.

Ngunit para sa mga pangkalahatang robot, ang mga mas mahalagang isyu sa ESG sa hinaharap ay maaaring hindi nasa mga chimneys, kundi sa totoong mga paggamit: ang pisikal na kaligtasan habang nagkakasama ang robot at tao, ang mga isyu sa seguridad at privacy ng data mula sa mga camera at sensor, ang网络安全, ang supply chain at overseas compliance, at ang epekto ng automation sa empleyo at hangganan ng responsibilidad. Kapag pumasok ang mga robot sa mga pabrika, komersyal na espasyo, o kahit sa mga tahanan, maaaring magmula sa mga isyung ito ang mga recall, insurance, litigation, compliance, reputasyon, at ang mga hadlang at gastos sa paggamit ng mga customer.

Ang mga panganib sa pagkakasunod sa dayuhan ay naging realidad bilang mga patakaran na variable. Noong Hulyo 2026, sinama ng FCC ng Amerika ang mga bagong modelo ng advanced humanoid at quadruped robots na gawa sa ibang bansa sa mas mahigpit na mga limitasyon sa sertipikasyon ng kagamitan.

Inilah ng Unitree na ang mga pangunahing modelo na kasalukuyang ibinebenta at may FCC certification ay hindi paapektuhan, ngunit maaaring makaranas ng panganib na hindi na mabebenta sa Estados Unidos ang mga bagong modelo sa hinaharap. Ang bahagdan ng kita mula sa panlabas na merkado sa nakaraang tatlong taon ay laging higit sa 40%, kung saan ang bahagdan ng kita mula sa merkado ng Estados Unidos noong 2025 ay humigit-kumulang 13.30%.

Kaya, ang mga panganib mula sa panlabas na regulasyon at geopolitika ay nakakaimpluwensya na direktang sa landas ng paglago, at sa huli ay pumasok sa kompensasyon sa panganib na hinihingi ng pagtataya.

Mga pagsusuri sa pondo

Si Wang Xingxing ay maaaring maging pinakamahalagang organisasyonal na ari-arian ng Unitree, o maaari ring mag构成 ng kritikal na panganib na may kaugnayan sa tao na kailangang isama sa discount rate; ang pagkakaisa ng kontrol ay maaaring mapabuti ang epektibong pagsasagawa, ngunit kailangan din ng mas malakas na pagsisigla ng institusyon. Ang pagtataya ng panganib ay hindi pagbibigay ng label sa kompanya, kundi pagpapasya kung ilang diskwento ang dapat ibigay sa hinaharap na kita.

Ang mga dating apat na dimensyon ay sumasagot kung paano ang loobang kalidad ng kumpanya; ang pagsusuri ng presyo ay sumasagot kung ang stock na ito ay mura na o hindi, at kung may sapat na safety margin. Kailangan mong tingnan ang dalawa nang hiwalay.

Maaaring maging mahal ang isang magandang kumpanya, at maaaring maging mura ang isang masamang kumpanya, ngunit ang value investing ay mas nakatuon sa: Ilang bahagi ng hinaharap ang naka-impluwensya na presyo ngayon?

Batay sa halagang pamilihan na humigit-kumulang sa ¥243.9 bilyon noong Agosto 24, ang Yushu ay may pagsasabing 413 beses ang P/E sa net profit na walang non-recurring items para sa 2025, at 144 beses ang P/S. Kumpara sa ¥277.9 bilyon noong Agosto 20, ang merkado ay nagsagawa na ng pagbaba sa ilang mga inaasahan, ngunit ang valuation na ito ay nagpapahiwatig pa rin na ang kumpanya ay kailangang panatilihin ang mataas na paglago, muling maabot ang mataas na ROE pagkatapos ng dilution sa IPO, mapanatili ang malalim na competitive advantage, mapalawak ang paglago nang maayos, at tiyakin na walang malalaking pagkakamali sa pamamahala at governance.

Maaari nating gawin ang isang scenario analysis na ginagamit lamang upang maunawaan kung gaano kataas ang mga inaasahang market. Ipagpalagay na ang mga investor ay nangangailangan ng 12% annualized return, at sa loob ng sampung taon ay patuloy pa ring handa ang market na magbigay ng 30x P/E ratio kay Unitree:

Sa isang paglabas na may market cap na humigit-kumulang sa 61 bilyong yuan, kailangan ng net profit na humigit-kumulang sa 6.3 bilyong yuan pagkatapos ng sampung taon, na nangangahulugan ng taunang paglago na humigit-kumulang sa 26.7% mula sa net profit na hindi binawasan na humigit-kumulang sa 591 milyong yuan noong 2025.

Sa isang market cap na humigit-kumulang sa ¥243.9 bilyon noong Agosto 24, kailangang makamit ang net profit na humigit-kumulang sa ¥25.3 bilyon sa loob ng sampung taon, na katumbas ng average annual growth na humigit-kumulang sa 45.6% sa hinaharap na sampung taon.

Hindi ito isang pagtataya sa kita ng Unitree, ni hindi ito target price. Ito ay isang pagsasalin ng presyo sa mga operasyonal na gawain: ang initial offering price ay nangangailangan ng matatag na pagganap sa operasyon sa mahabang panahon, habang ang market price noong Agosto 24, bagaman napakalaki na ang pagbaba mula sa unang araw na tuktok, ay nangangailangan pa rin ng mataas na ROE sa mahabang panahon, pagpapanatili ng economic moat, pagpapanatili ng mabilis na paglago, at pagpapanatili ng panganib sa mababang antas.

Figure 3. Ang mga inaasahang bill sa likod ng presyo: Initial valuation at valuation noong Agosto 24

Tandaan din na sa unang panahon ng pag-list ng Unitree, ang mga libreng nakikibahagi na bahagi ay tumatagal lamang ng halos 7.44% ng kabuuang kapital pagkatapos ng paglalabas. Sa ilalim ng mataas na interes ng merkado at limitadong available na mga akusasyon, ang presyo sa mga unang ilang araw ng pagtinda ay maaapektuhan ng mga基本面, kakulangan, at emosyon sa pagtinda.

Ang short-term market cap ay maaaring gamitin bilang indikador ng market热度, ngunit hindi dapat agad itong ituring bilang matatag at naka-establish na long-term fair value.

Ang panganib ng mataas na pagtataya ay hindi nagtatanggi na si Unitree ay isang mahusay na kumpanya. Ibig sabihin nito, mas mataas ang presyo, mas kaunti ang mga pagkakamali na maaaring tanggapin ng mga investor. Ang pagkakaroon ng isang taong pagkaantala sa produkto, mas maliit na ilang porsyento sa gross profit margin, pagbaba sa turnover ng asset, maling pagkakasunod ng kapital, o pagtaas sa panganib ng pamamahala, ay magpapalakas sa epekto nito sa hinaharap na halaga.

Mga pagsusuri sa pondo

Ang apat-dimensyonal na pagsusuri ay tumutulong sa pagtataya kung gaano kalayo ang isang kumpanya ay maaaring magtagal, habang ang presyo ang nagpapakita kung gaano karaming safety margin ang natitira sa mga investor. Ang isyu ng halagang pamalit na humigit-kumulang sa 240 bilyong yuan ay hindi kung gaano kahusay ang YuShu, kundi kung ang merkado ay hindi ba'y napakaraming hinuhulaan ang mga hinaharap na magandang performansya sa kasalukuyang presyo.

Is Unitree Technology a good company?

Batay sa ROE, patunay na ng Unitree ang kanilang kakayahan sa produktsiyon at kapital na efisensiya, ngunit kailangan nilang muling itayo ang mataas na return pagkatapos ng IPO.

Sa pananaw ng katatagan, ang mga pangunahing kahusayan sa pagkontrol ng galaw ay nangunguna na, ngunit ang komersyal na parapeto ay dapat pa ring patunayan sa pamamagitan ng tiyak na paggawa, pagbili muli, at cash flow.

Tingnan sa paglago, ang matagalang limitasyon ay mula sa hardware papunta sa mga skena, at pagkatapos ay papunta sa platform ng paggawa.

Batay sa pagtataya sa panganib, ang pagpapangulo ng tagapagtatag ay isang pinagmulan ng kahusayan, ngunit kailangan ng mas matatag na pamamahala at mga sistema ng ESG upang bawasan ang discount rate.

Ang industriya kung saan nasaan ang Unitree ay isang magandang industriya ba?

Malaking posibilidad. Ang mga estruktura ng populasyon, gastos sa paggawa, pagpapalit sa mga panganib na gawain, pag-unlad ng AI model, at pagbaba ng gastos sa hardware ng robot, ay nagtutulungan upang suportahan ang matagalang pangangailangan.

Ayon sa Reuters, batay sa datos ng industriya, ang bilang ng mga natatapos na humanoid robot sa China sa unang kalahati ng 2026 ay lumampas sa 40,000, na kumakatawan sa karamihan sa buong mundo; ngunit sa parehong World Robotics Conference, binigkas din ni Wang Xingxing na ang kasalukuyang efektybidad at pagkakaroon ng kakayahang magamit sa iba’t ibang sitwasyon ng mga robot ay mas mababa pa kaysa sa kinakailangan para sa malawakang pagpapalaganap. Ibig sabihin, ang mabilis na paglago ng sukat ng industriya at ang hindi pa lubos na pagiging komersyal ay maaaring magkasabay. Ang malaking industriya ay hindi nangangahulugan na bawat kumpanya ay magkakaroon ng tagumpay, o na ang landas patungo sa komersyalisasyon ay magiging direktang paunlarin gaya ng inaasahan ng merkado.

Kasalukuyan ba ang presyo ng Unitree?

Hindi na ito maaaring sagutin lamang sa pamamagitan ng pagmamahal sa industriya. Ang halaga ng pamumuhunan na humigit-kumulang sa 240 bilyong yuan ay higit pa sa pagpaparangal sa nakaraang tagumpay ng Unitree; ito ay isang advance payment para sa posibleng mga tagumpay nito sa susunod na sampung taon. Kahit na mas bumaba na ang presyo kumpara sa pinakamataas na antas noong unang araw ng listing, ang kasalukuyang valuation ay patuloy na mataas ang pagkilala sa kompanya, at ang safety margin para sa mga pagkakamali sa pagsasagawa ay nananatiling maliit.

Mas gusto kong ituring ang Unitree bilang isang mahusay na hard tech company na may totoong teknolohiya, totoong produkto, totoong kita, at totoong cash flow. Nasa mahalagang yugto ito ng pagpapalit ng lakas ng produkto sa mataas na kalidad na return sa kapital, ngunit ang kasalukuyang presyo sa merkado ay nangangailangan ng mataas na mga inaasahan para sa hinaharap.

Ang nakaraang artikulo ng SpaceX ay tumatalakay kung paano isabuhay ang mga pangarap sa cash flow. Ang artikulong ito ay tumatalakay sa Unitree, kung paano isabuhay ang product strength sa ROE, isalin ang advantage sa action bilang patuloy na competitive moat, isalin ang shipment volume bilang kopyahable na paglago, at unti-unting isalin ang bilis na idinudulot ng founder bilang kakayahan sa pagpapatakbo ng isang listahan na kompanya na may kontroladong panganib.

Higit na dapat sundin sa hinaharap ay hindi ang araw-araw na pagtaas at pagbaba ng presyo ng mga stocks, kundi ang limang sumusunod:

ROE: Matatapos ba ang gross margin, asset turnover, at capital allocation na magtulungan upang i-push ang ROE na bumalik pagkatapos ng dilution pagkatapos ng IPO?

Kasustentabilidad: Maaari ba ang humanoid robots na mula sa pananaliksik, pagpapakita, at pagkuha ng data ay patuloy na pumasok sa mga senaryo ng industriyal at komersyal na produksyon, at makabuo ng patuloy na pagpapatakbo at pagbili muli?

Paglago: Maaari ba ng software, serbisyo, solusyon, at ekosistema ng developer na pataasin ang pagkakaroon ng paulit-ulit na kita, upang maging paglago mula sa pagbebenta ng hardware patungo sa pagbebenta ng produktibidad?

Pagsusuri sa panganib: Magpapataas ba ang kapital na pagkakasya ng pamamahala, balanse sa pamamahala sa ilalim ng espesyal na karapatan sa boto, at panganib sa kaligtasan ng produkto at ESG sa discount rate ng hinaharap na kita?

Valuation: Maaari bang sasabihin ng pagtaas ng kita ang mga mataas na inaasahan na naka-include sa kasalukuyang market value?

Sundin ang mga dimensyong ito, at ibalik ang mga ito sa presyo, upang mas buong-puso mong maunawaan ang Unitree Technologies.

Ang pag-invest sa Unitree ay hindi lamang pagbili ng isang backflip o konsepto ng embodied AI, kundi ang kakayahan ng kumpanya na patuloy na lumikha ng mataas na ROE sa pamamagitan ng lakas ng produkto, pagpapalalim ng teknikal na pangunahing kahusayan bilang mapanatiling kompetitibong advantage, pagpapalawak ng mga aplikasyon bilang mataas na kalidad na pag-unlad, at pagpaparito ng mga hinaharap na kita sa mga shareholder, habang pinapanatili ang pamamahala, pamamahala, at mga panganib sa ESG sa ilalim ng kontrol.

Nakuha mula sa WeChat public account na “CEIBS” (ID: CEIBS6688), may-akda: Zhang Feida