Bumababa ang Yen, bumababa ang U.S. Bonds dahil sa mga hakbang ni Yellen na nagdulot ng pagdududa sa merkado

May-akda: Long Yue

Source: Wall Street Journal

Ang Kalihim ng Kaban ng Estados Unidos, Bessent, ay gumawa ng maraming hakbang nang magkakasunod sa linggong ito: Una ay nagbanta nang malakas sa merkado na huwag mag-short ng yen, at agad ay lumakas ang yen; agad pagkatapos ay pinalawig nang malaki ang sukat ng repurchase ng US Treasury, na naglalayong bawasan ang yield sa mahabang panahon. Ang resulta: lumakas ang yen, ngunit bumaba ang US Treasury.

Ang dalawang bagay na ito, kung pinag-iisa, may sariling lohika. Ngunit kapag pinagsama, bumubuo ito ng dobleng banta sa apat na taon ng bull market ng US stock market—ang pagtaas ng yen ay nagdudulot ng pagbagsak sa carry trade, habang ang pagtaas ng yield ng US treasury ay nagpapababa sa valuation.

Noong Miyerkules, Setyembre 9, ika-tatlong araw na bumaba ang US stocks. Bumaba ang Dow Jones ng higit sa 400 puntos, o 0.8%; bumaba ang S&P 500 ng 0.5%; bumaba ang Nasdaq ng 0.6%. Ang mga tech stock sa AI ang unang naapektuhan.

Noong Miyerkules, inihayag ng U.S. Department of Treasury ang pagtaas ng isang beses na pambansang pautang na回购 na limitasyon sa $6 bilyon, na tatlong beses na mas mataas kaysa sa nakatakdang sukat noong nakaraang buwan.

Ngunit ang reaksyon ng merkado ay: pagkabigo.

Kahit na dating nag-imbita si Bessent na maaaring laktawan ang sukat ng repurcCHASE ang $4 bilyon, ang Wall Street ay naghintay na maaaring umabot sa $8 hanggang $10 bilyon ang limitasyon sa isang transaksyon. Pagkatapos maipahayag ang $6 bilyon, tumaas ang yield ng US Treasury.

Ang yield ng 10-taong U.S. Treasury ay nakarating sa 4.836% sa loob ng sesyon, ang pinakamataas mula noong Oktubre 2023. Ang yield ng 30-taong U.S. Treasury ay nasa 5.285%, malapit na sa pinakamataas na antas sa loob ng dalawampung taon na 5.30% na nakamit noong nakaraang buwan.

Direktang pagsasalita ni Elias Haddad ng Brown Brothers Harriman & Co.: “Sa kasalukuyan, ang Department of Treasury ay may isang pea shooter para sa pakikidigma laban sa mga tanke.”

Sinabi rin ni Steven Zeng, strategist ng Deutsche Bank: "Tulad ng paglikha ng isang monster ng Treasury, kailangan itong patuloy na pagbigyan." Pinuntirya niya na ang pahayag ng $600 milyon ay hindi nagdala ng "epekto ng pagkabigla" na inaasahan ng mga investor.

Sa huling bahagi ng Miyerkules, ang Department of Treasury ay nag-aalok ng $39 bilyon na 10-taon na treasury bonds na may yield na 4.834%, na nagtataguyod ng pinakamataas na yield sa kasaysayan ng auction para sa panahong ito.

Sinabi ni Dustin Reid, Chief Fixed Income Strategist ng Mackenzie Investments: "Kasalukuyan pa ito sa maagap na yugto kung paano nila kontrolado ang sitwasyong ito. Siguradong hindi gaanong masaya ang Treasury sa reaksyon ng merkado ngayon."

Sa harap ng malakas na reaksyon ng merkado, kinilala ni Bessennte tuwing Martes sa kanyang aktibidad sa Texas na hindi niya maaaring baguhin ang “equilibrium” na presyo ng pampublikong obligasyon, at ang layunin ay lamang na pagbawasan ang bilis ng pagbabago ng presyo at pigilan ang pagkalat ng masamang kuwento.

Ipinagkakaloob niya ang mabilis na pagtaas ng mga tagalayong interes sa takot ng merkado sa “hindi kayang bayaran ng Amerika,” at sinabi niya na ang pag-aalala na ito ay “kakaibangunit, ngunit naging pangunahing kuwento sa isang panahon.”

Ang mga macro strategist ng Wells Fargo, si Angelo Manolatos at Francis Brown, ay nagpaalala sa kanilang research report na “kailangan pa ng iba pang catalyst upang ipaglaban ang pagbaba ng mga yield sa matagalang panahon,” kabilang ang pagbawas ng paglago at inflasyon, pagbaba ng presyo ng enerhiya, pagbawas ng kawalan ng katiyakan sa patakaran ng Federal Reserve, pagsasapalaran sa pampublikong pondo, o pagbawas sa sukat ng paglabas ng korporatibong obligasyon.

Ang kasalukuyang katotohanan ay: wala sa mga kondisyong ito ang nakamit. Ang mataas na presyo ng langis ay patuloy na nagpapataas ng mga inaasahang inflasyon, at kasalukuyang pinapahalagahan ng market ang 62% na posibilidad ng pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve sa susunod na FOMC. Ang paglabas ng corporate bonds ay nasa peak ng seasonal pattern sa linggong ito, na may 18 na borrower na naglabas ng bonds noong Martes, ang ikatlong pinakamalaking trading day ng taon.

Isang araw bago magkakaroon ng pagkabigo sa repurchase ng US Treasury, binigyan ni Bessent ng matinding babala ang mga trader na nag-short ng yen sa parehong aktibidad sa Texas.

Ayon sa Bloomberg, sinabi niya: “Kasalukuyan kong maging market maker, kaya alam ko nang husto kung ano ang gagawin ng mga Hapon, ang Bank of Japan, at ang mga tagapagdesisyon ng Japan kapag nag-intervene tayo sa yen. Kung gusto ninyong magbet against ko, pumasok na kayo.”

Ang katatagan ng mga salitang ito ay nagmumula sa dalawang aspeto: una, sinasabing may kaalaman si Bessent sa mga galaw ng pambansang patakaran ng Japan; pangalawa, ayon sa mga ulat, ang Bank of Japan ay may tendensya na pataasin ang base rate ng 25 puntos base sa buwan na ito.

Ang yen ng Hapon ay nagpatuloy sa pagtaas noong Miyerkules, nakakamit ang antas ng 153.49 yen bawat 1 dolyar ng US sa loob ng sesyon, matapos ang nakaraang araw na nakapag-set ng pinakamalakas na antas mula pa noong Pebrero.

Ngunit ang problema ay: ang paglakas ng yen ay hindi magandang balita para sa US stocks.

Ang yen ay ang pinakamura sa pagpapautang sa buong mundo sa matagal nang panahon. Ang karaniwang lohika ng carry trade ay: magpautang ng yen na may mababang interes, palitan sa dolyar, at bumili ng mga mataas na kita tulad ng mga tech stock sa Amerika.

Ang paglakas ng yen ay nangangahulugan na tumataas ang gastos sa transaksyon, at ang mga may-ari ng posisyon ay nakakaranas ng presyur para isara ang kanilang posisyon.

Sinabi ng pangunahing estratehista ng Interactive Brokers, Steve Sosnick, na ang kasalukuyang pagtaas ng yen, "ay sapat na upang magdulot ng pagdududa sa ilang nagpautang ng yen at naglalagay ng leveraged na taya sa mga mataas na lumalakas na stock ng Amerika."

Tinukoy rin ni Rich Privorotsky, puno ng Delta-One business ng Goldman Sachs, na anuman ang pagtingin sa mga pahayag ni Bensent, “ang yen ay objektibong patuloy na lumalakas, at ang merkado ay nagtataya sa pagpapigil ng polisiya ng Bank of Japan at ang pagbabalik ng kapital.”

Lumikha siya ng isang mahalagang tanong: “Ano ang mangyayari kapag isinasara ang yen carry trade at bumabalik ang kapital sa mga bond at aktibo ng Japan?”

Ang kanyang pagtataya ay: "Ang S&P at ang malalaking kumpanya ay may parang bigat na pakiramdam nang walang malinaw na mga batayang dahilan. Mahalaga na tandaan na ang ilang leverage at carry positions ay maaaring humihinga nang tahimik mula sa sistema."

Ang Chief Investment Officer ng GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, ay direktang tinukoy: “Ito ang pinakamalaking panganib sa bull market.”

Mayroong isang lohikal na konsentrasyon na nagdudulot ng pag-aalala sa polisiya ni Bensent.

Ayon sa MarketWatch, bumaba ang sukat ng mga panlabas na sekuridad na nakatipon ng Japan sa huling bahagi ng Agosto ng halos $88 bilyon. Mahaba nang panahon ang Japan bilang isang mahalagang tagapag-alaala ng US Treasury bonds.

Ipinahiwatig ni Rizzuto ng GammaRoad na kung ang Japan ay nagbebenta ng mga aset ng US Treasury sa kanilang malapit na pagkakataon, ito ay dapat maging mataas na pansin—dahil nangyari ito pagkatapos na magkaisa ang United States at Japan sa pag-intervene sa foreign exchange market upang suportahan ang yen. "Ito ang nagbibigay sa iyo ng pakiramdam ng bigat ng dalawang bagay na ito," sabi niya.

Nais ng Department of Treasury na sapat na malakas ang yen upang hindi kailangang magbenta ng US Treasury bonds ang Japan para makakuha ng pondo. Ngunit kung sobrang tataas ang yen, ang malawakang pagpapalit ng carry trade ay magdudulot ng mas direkta epekto sa mga tech stock ng US.

May mga trader sa merkado na nag-uusap nang pribado: Baka nagkamali si Bensent sa ugnayan ng sanhi at epekto—nais niyang mapabawasan ang presyur sa mahabang panahon na US bonds sa pamamagitan ng pagpapataas ng yen, ngunit tradisyonal, ang spread ng interes ang nagpapagalaw sa paggalaw ng palitan, at hindi baligtad.