Bakit ang kasalukuyang macro na kapaligiran ay paborable para sa mga risk asset?

Sa maikling panahon, maging positibo sa mga risk assets, ngunit sa pangmatagalang panahon, kinakailangang mag-ingat sa mga istruktural na panganib na dulot ng utang ng pamahalaan, krisis sa demograpiya, at geopolitikal na pagbabago.

Orihinal na May-akda: arndxt_xo

Orihinal na Kompilasyon: AididiaoJP, Foresight News

Buod sa isang pangungusap: Ako ay positibo sa risk assets sa maikling panahon dahil sa paggasta ng kapital sa AI, konsumo na pinangungunahan ng mayayaman, at mataas pa rin na nominal growth, na lahat ay pabor sa mga kita ng korporasyon.

Sa mas simpleng salita: Kapag bumaba ang halaga ng pagpapautang, ang mga "risk assets" ay karaniwang gumaganda ang pagganap.

Gayunpaman, kasabay nito, ako ay lubos na nagdududa sa kuwentong kasalukuyang ikinukuwento natin tungkol sa kung ano ang kahulugan ng lahat ng ito para sa susunod na dekada:

Ang isyu ng utang ng pamahalaan ay hindi malulutas nang walang kombinasyon ng implasyon, pinansyal na pagpigil, o hindi inaasahang mga pangyayari.
Ang mga rate ng fertility at istruktura ng demograpiya ay tahimik na maglilimita sa tunay na paglago ng ekonomiya at hindi halata ngunit dadagdag sa mga panganib sa politika.
Ang Asya, lalo na ang Tsina, ay unti-unting magiging pangunahing tagapagtakda ng mga oportunidad at panganib.

Kaya’t magpapatuloy ang trend, at dapat nating panatilihin ang mga makina ng kita. Ngunit ang pagbuo ng portfolio ay nangangailangan ng pagkilala na ang landas tungo sa devaluation ng currency at mga demograpikong pagsasaayos ay puno ng liko-liko, sa halip na maayos na biyahe lamang.

Ang Illusyon ng Konsensus

Kung ang binabasa mo lamang ay ang pananaw ng mga pangunahing institusyon, iisipin mong nasa pinaka-perpektong macro na mundo tayo:

Ang paglago ng ekonomiya ay "matibay," ang implasyon ay papalapit sa mga target, ang AI ay isang pangmatagalang positibo, at ang Asya ang bagong makina ng dibersipikasyon.

Ang pinakabagong pananaw ng HSBC para sa Q1 2026 ay malinaw na representasyon ng konsensus na ito: manatili sa bull run ng stock market, bigyang-pansin ang teknolohiya at serbisyo sa komunikasyon, tumaya sa mga AI winners at Asian markets, i-lock ang mga investment-grade bond yields, at gumamit ng alternatibo at multi-asset strategies para bawasan ang volatility.

Bahagya akong sumasang-ayon sa pananaw na ito. Ngunit kung hihinto ka rito, mawawala sa iyo ang tunay na mahalagang kuwento.

Sa ilalim ng ibabaw, ang katotohanan ay:

Isang siklo ng kita na pinangungunahan ng paggastos sa kapital ng AI, na ang tindi ay higit pa sa iniisip ng mga tao.
Isang mekanismo ng transmisyon ng patakaran sa pananalapi na bahagyang hindi epektibo dahil sa malaking utang pampubliko na natambak sa pribadong mga balanse.
Ilang istruktural na time bombs—utang pambansa, bumabagsak na fertility rates, geopolitical restructuring—maaaring hindi ito mahalaga sa kasalukuyang quarter, ngunit mahalaga ito sa kung ano ang magiging kahulugan ng "risk assets" isang dekada mula ngayon.

Ang artikulong ito ay ang aking pagtatangka na mapagkasundo ang dalawang mundong ito: isa ay ang makintab, madaling maibentang "kwento ng resilience," at ang isa ay ang magulo, kumplikado, path-dependent macro reality.

1. Konsensus ng Merkado

Magsimula tayo sa pangkalahatang pananaw ng mga institutional investors.

Simple ang kanilang lohika:

Patuloy ang pagtakbo ng bull market ng stock market, ngunit tumataas ang volatility.
Ang mga istilo ng sektor ay kailangang maging diversified: bigyang-diin ang teknolohiya at komunikasyon, habang maglaan sa utilities (demand sa kuryente), industriya, at financials para sa halaga at diversification.
Gamitin ang alternatibong pamumuhunan at multi-asset strategies upang mahedge ang pagbagsak—gaya ng ginto, hedge funds, pribadong utang/ekwalidad, imprastraktura, at mga volatility strategies.

Magpokus sa pagkuha ng mga oportunidad sa kita:

Dahil sa makikitid na spreads, ilipat ang mga pondo mula sa high-yield bonds patungo sa investment-grade bonds.
Dagdagan ang exposure sa emerging market hard currency corporate bonds at local currency bonds para sa kita at mababang correlation sa stock market.
Gamitin ang imprastraktura at mga volatility strategies bilang mga pinagkukunan ng kita upang mahedge sa inflation.

Ipwesto ang Asia bilang pangunahing diversification:

Bigyang-diin ang China, Hong Kong, Japan, Singapore, at South Korea.
Magpokus sa mga tema: ang Asian data center boom, nangungunang Chinese innovative companies, mas mataas na kita ng mga Asian companies sa pamamagitan ng buybacks/dividends/acquisitions, at mataas na kalidad na mga Asian credit bonds.

Sa fixed income, malinaw na bullish sila sa:

Global investment-grade corporate bonds, dahil nag-aalok ito ng mas mataas na spreads at oportunidad upang ma-lock in ang kita bago bumaba ang mga policy rates.
Pagmamay-ari ng mga lokal na bono ng overweight emerging market para sa kita, potensyal na kita sa pera, at mababang korelasyon sa mga equities.
Bahagyang underweight global high-yield bonds dahil sa mataas na valuations at indibidwal na mga panganib sa kredito.

Ito ay isang textbook na "late-cycle ngunit hindi tapos" na allocation: sumabay sa agos, mag-diversify, at hayaan ang Asia, AI, at mga yield strategies na magpatakbo sa iyong portfolio.

Naniniwala ako na ang estratehiyang ito ay malawak na tama para sa susunod na 6-12 buwan. Ngunit ang problema ay karamihan sa macro analysis ay tumitigil dito, habang ang tunay na mga panganib ay nagsisimula sa puntong ito.

2. Mga Lamat sa Ilalim ng Surface

Mula sa macro perspective:

Ang nominal spending growth ng U.S. ay nasa 4-5%, direktang sumusuporta sa corporate revenues.
Ngunit ang susi ay: sino ang kumokonsumo? Saan nagmumula ang pera?

Ang simpleng talakayan ng pagbaba ng savings rates ("ubos na ang pera ng mga consumer") ay hindi sumasapat. Kung ang mga mayayamang kabahayan ay kukuha mula sa kanilang savings, magpapataas ng kredito, at mag-monetize ng mga kita sa asset, maari silang magpatuloy sa pagkonsumo kahit bumagal ang paglago ng suweldo at humina ang job market. Ang bahagi ng konsumo na lumalampas sa kita ay sinusuportahan ng mga balance sheet (kayamanan), hindi ng income statements (kasalukuyang kita).

Ibig sabihin nito, ang isang malaking bahagi ng marginal demand ay nagmumula sa mga mayayamang kabahayan na may malalakas na balance sheets, sa halip na malawakang paglago ng totoong kita.

Kaya't ganito ang dahilan kung bakit mukhang kontradiktoryo ang datos:

Ang kabuuang konsumo ay nananatiling malakas.
Ang labor market ay unti-unting humihina, lalo na sa mga low-end jobs.
Ang hindi pagkakapantay-pantay sa kita at mga asset ay lumalala, lalong pinapatibay ang pattern na ito.

Dito, lumihis ako sa mainstream na naratibo ng "resilience." Mukhang maganda ang kabuuang macro dahil ito ay mas lalong pinangungunahan ng maliit na grupo sa itaas sa terms ng kita, kayamanan, at kakayahang mag-acquire ng kapital.

Para sa stock market, ito ay positibo pa rin (ang kita ay hindi nagmamalasakit kung galing ang kita sa isang mayamang tao o sampung mahihirap). Ngunit para sa social stability, political environment, at pangmatagalang paglago, ito ay isang dahan-dahan na nasusunog na nakatagong panganib.

3. Ang Pampasiglang Epekto ng AI Capital Expenditure

Ang pinaka hindi nasusuri na dynamic ngayon ay ang AI capital expenditure at ang epekto nito sa kita.

Sa simpleng salita:

Ang paggasta sa pamumuhunan ay kita ng ibang tao sa kasalukuyan.
Ang mga kaugnay na gastos (depresasyon) ay unti-unting magpapakita sa mga darating na taon.

Kaya, kapag ang mga AI mega-korporasyon at kaugnay na mga kumpanya ay malaki ang pagtaas sa kabuuang pamumuhunan (halimbawa, ng 20%):

Ang kita at tubo ay makakatanggap ng malaking paunang pagtaas.
Ang depresasyon ay unti-unting tataas sa paglipas ng panahon, halos nakaayon sa implasyon.
Ipinapakita ng datos na ang pinakamagandang tagapagpahiwatig para ipaliwanag ang tubo sa anumang oras ay ang kabuuang pamumuhunan na binawasan ng konsumpsyon ng kapital (depresasyon).

Nagbibigay ito ng isang napakasimpleng konklusyon na naiiba sa consensus: sa kasalukuyang alon ng paggasta sa kapital para sa AI, ito ay may pampasiglang epekto sa siklo ng negosyo at maaaring i-maximize ang tubo ng korporasyon.

Huwag subukang pigilan ang tren na ito.

Ito ay perpektong nakaayon sa overweight ng HSBC sa mga teknolohiyang stock at ang tema nito tungkol sa "evolving AI ecosystem," dahil sa esensya, sila ay nagpoposisyon para sa parehong lohika ng tubo, bagamat ipinapahayag sa ibang paraan.

Ang mas pinagdududahan ko ay ang naratibo tungkol sa pangmatagalang epekto nito:

Hindi ako naniniwala na ang paggasta sa kapital para sa AI lamang ay maaaring maghatid sa atin sa bagong era ng 6% na tunay na paglago ng GDP.

Kapag ang financing window para sa libreng cash flow ng korporasyon ay kumipot at ang mga balance sheet ay nasaturate, babagal ang paggasta sa kapital.

Habang ang depresasyon ay unti-unting humahabol, ang "profit stimulus" effect na ito ay hihina; babalik tayo sa potensyal na mga uso ng paglago ng populasyon + mga pagpapabuti sa produktibidad, na hindi mataas sa mga mauunlad na bansa.

Kaya, ang aking posisyon ay:

Tactically: Hangga't ang datos ng kabuuang pamumuhunan ay patuloy na tumataas, manatiling optimistiko tungkol sa mga benepisyaryo ng paggasta sa kapital para sa AI (chips, data center infrastructure, power grids, niche software, atbp.).
Strategically: Tingnan ito bilang isang cyclical profit boom kaysa sa permanenteng pag-reset ng mga rate ng paglago ng trend.

4. Bonds, Liquidity, and the Semi-ineffective Transmission Mechanism

Medyo kakaiba na ang bahaging ito.

Historically, a 500 basis point rate hike would severely impact the net interest income of the private sector. But now, trillions of public debt lying as safe assets on private balance sheets has distorted this relationship:

Ang pagtaas ng interes ay nangangahulugan na ang mga may hawak ng government bonds at reserves ay tumatanggap ng mas mataas na kita sa interes.
Maraming negosyo at sambahayan ang may fixed-rate na utang (lalo na ang mga mortgage).
Ang resulta: ang net interest burden sa pribadong sektor ay hindi lumala gaya ng inaasahan sa macro forecasts.

Kaya't nararanasan natin:

Ang Fed na nahaharap sa isang dilema: ang inflation ay nananatiling mas mataas kaysa sa target, habang ang labor data ay nanghihina.
Isang lubos na pabagu-bagong merkado ng interest rate: ang pinakamainam na trading strategy ngayong taon ay ang mean reversion sa bonds, pagbili pagkatapos ng panic sell-offs at pagbebenta pagkatapos ng mabilis na pagtaas, dahil nananatiling hindi malinaw ang macro environment sa usaping "malaking pagbaba ng rate" o "karagdagang pagtaas ng rate."

Tungkol sa "liquidity," ang aking pananaw ay simple:

Ang balanse ng Fed ngayon ay kahalintulad sa isang narrative tool; ang netong pagbabago nito ay masyadong mabagal at masyadong maliit kumpara sa buong sistema ng pananalapi upang magsilbing epektibong trading signals.
Ang mga tunay na pagbabago sa liquidity ay nangyayari sa balanse ng pribadong sektor at sa repo market: sino ang nangungutang, sino ang nagpapautang, at sa anong spread.

5. Utang, Demograpiko, at Pangmatagalang Anino ng Tsina

Sovereign Debt: Alam na ang Resulta, Hindi Alam ang Landas

Ang isyu ng pandaigdigang sovereign debt ay ang pangunahing macro issue ng ating panahon, at alam ng lahat ang "solusyon" na simple lamang:

Ibaba ang debt/GDP ratio sa mas naa-manage na antas sa pamamagitan ng devaluasyon ng pera (inflation).

Ang nananatiling hindi pa nalulutas ay ang landas:

Maayos na pampinansyal na pag-repres:

Panatilihin ang nominal growth rates > nominal interest rates,
Tanggapin ang inflation na bahagyang mas mataas sa target,
Unti-unting bawasan ang tunay na pasanin ng utang.

Mga magulong crisis events:

Nagpapanic ang mga merkado dahil sa hindi makontrol na fiscal trajectory.
Biglang tumataas ang term premiums.
Ang mas mahihinang sovereign na bansa ay nakakaranas ng currency crises.

Mas maaga ngayong taon, nang ang merkado ay natakot dahil sa mga alalahanin sa pananalapi na nagdulot ng pagtaas sa pangmatagalang Treasury yields ng U.S., naranasan na natin ito. Itinuro mismo ng HSBC na ang naratibo ukol sa "lumalalang landas ng pananalapi" ay umabot sa rurok noong may mga kaugnay na talakayan tungkol sa badyet, ngunit kalaunan ay humina habang ang pokus ng Fed ay lumipat sa mga alalahanin ukol sa paglago.

Naniniwala ako na malayo pa ang pagtatapos ng dramang ito.

Mga Antas ng Fertility: Isang Mabagal na Macro Crisis

Ang mga pandaigdigang antas ng fertility ay bumaba na sa ilalim ng antas ng kapalit, na hindi lamang suliranin ng Europa at Silangang Asya kundi unti-unti na ring lumalawak sa Iran, Turkey, at dahan-dahang nakakaapekto sa ilang bahagi ng Aprika. Ito ay mahalagang isang malawakang macro shock na natatakpan ng mga datos ng demograpiko.

Ang mababang antas ng fertility ay nangangahulugan ng:

Mas mataas na dependency ratios (ang porsyento ng mga taong nangangailangan ng suporta ay dumarami).
Mas mababang pangmatagalang potensyal para sa tunay na paglago ng ekonomiya.
Pangmatagalang presyon sa pamamahagi ng lipunan at tensyong pampulitika dahil ang kita mula sa kapital ay patuloy na mas mataas kaysa sa paglago ng sahod.

Kapag pinagsama mo ang gastos sa kapital ng AI (isang shock ng pagpapalalim ng kapital) sa pagbaba ng antas ng fertility (isang shock sa suplay ng paggawa),

Makakakuha ka ng mundo kung saan:

Ang mga may-ari ng kapital ay nominal na napakaganda ng kita.
Ang mga sistemang pampulitika ay nagiging mas hindi matatag.
Ang patakarang pananalapi ay nahaharap sa isang dilema: kailangang suportahan ang paglago habang iniiwasan ang pagsisimula ng wage-price spiral inflation kapag nagkamit na ng bargaining power ang paggawa.

Hindi ito kailanman makikita sa mga institutional outlook slides para sa susunod na 12 buwan, ngunit ito ay tiyak na mahalaga para sa pananaw sa alokasyon ng asset sa loob ng 5-15 taon.

China: Ang Hindi Napapansing Mahalagang Baryable

Ang pananaw ng HSBC sa Asya ay optimistiko: sila ay bullish sa mga makabagong patakarang pinapagana, potensyal ng AI cloud computing, mga reporma sa pamamahala, mas mataas na kita ng mga korporasyon, mababang valuation, at ang tailwinds mula sa malawakang pagbawas ng mga interes sa rehiyon.

Ang pananaw ko ay:

Mula sa perspektibo ng 5-10 taon, ang panganib ng zero allocation sa China at Hilagang Asya ay mas malaki kaysa panganib ng katamtamang alokasyon.
Mula sa perspektibo ng 1-3 taon, ang mga pangunahing panganib ay hindi macro fundamentals kundi mga isyu sa patakaran at geopolitika (mga sanction, mga kontrol sa export, mga restriksyon sa pagdaloy ng kapital).

Isaalang-alang ang paglalaan sa mga asset na may kaugnayan sa Chinese AI, semiconductors, imprastraktura ng data center, pati na rin sa mga high-dividend, high-quality credit bonds, ngunit kailangang tukuyin ang laki ng paglalaan batay sa isang malinaw na patakaran sa risk budget sa halip na umasa lamang sa makasaysayang Sharpe ratios.