Ang Wall Street ay itinuturing ang debut ni Wash sa Jackson Hole bilang hawkish na 'pagsasabay' sa komunikasyon noong July

May-akda: Wall Street Journal

Ang unang pagtatanghal ni Fed Chair Powell sa Jackson Hole Symposium noong Biyernes ay kinilala ng Wall Street bilang isang “pagsasailalim” na may hawkish na tono sa komunikasyon pagkatapos ng FOMC meeting noong July.

Nakapagpapatibay nang malinaw ang talumpati ni Wash na ang 2% ay isang hindi mababagong layunin ng Federal Reserve sa inflasyon, at naniniwala na ang kasalukuyang pangkalahatang kondisyon sa pondo ay hindi pa nakakapagpapahintulot, at ang mga kamakailang mabuting datos ng PCE at CPI ay hindi sapat na patunay na mayroong malaking pagpapabuti sa pangunahing trend ng inflasyon, at sinabi nang direkta na kung hindi sila sigurado na bumababa ang inflasyon sa “malinaw at sapat na mabilis” na antas, ang Federal Reserve “may paunting gawain”. Ayon sa Reuters, ito ang pinakamalapit na pahayag ni Wash hanggang sa ngayon na maaaring kailanganin ang pagtaas ng interes.

Ang pahayag ni Wash ay agad nagbago sa pagkakabatid ng Wall Street sa pagsusuri ng September FOMC meeting. Direktang tinawag ni Priya Misra ng J.P. Morgan Asset Management ito bilang isang “hawkish speech,” na naniniwala na si Wash ay malakas na inuulit ang pagsisiguro ng Federal Reserve sa presyo ng stabilitas, at itinuturing ito bilang isang “paglinis” sa “communication misstep” noong July press briefing; habang binigyan ng babala ni Matthew Amis, head of investments sa Aberdeen, na kung hindi magpapataas ang Federal Reserve ng interest rate sa September, maaaring muli itong maapektuhan ang kanilang kredibilidad.

Ibinago ng Barclays at ang Société Générale ang kanilang paghula sa patakaran ng Federal Reserve batay sa pagsasalita ni Walsh sa Jackson Hole Symposium, na naghihintay na magdagdag ng 25 basis points ang Federal Reserve sa kanilang mga meeting sa September at Disyembre. Kabilang din ng Société Générale na magkakaroon ng isa pang pagtaas noong Marso.

Ang mga institusyon tulad ng Wells Fargo at Fidelis Capital ay naniniwala na ang pagsasalita ni Wash ay nag留下了 sapat na espasyo para sa malapit na pagtaas ng interes, ngunit mayroon ding mga institusyon na naniniwala na hindi pa niya malinaw na ipinakita ang patakaran na susundin sa Setyembre.

Ang obserbasyon ni Nick Timiraos, na kilala bilang "New Fed Whisperer," ay tumutukoy sa kirit ng debate: nananatili si Walsh na ang mga kondisyon sa pampublikong pondo ay hindi limitado, at ang pagpapabuti sa mga datos ng inflasyon ay hindi pa nagbigay sa kanya ng paniniwala na ang pangunahing trend ay nagsagawa ng "makabuluhang pagpapabuti," ngunit hindi pa siya nagbigay ng tiyak na landas sa patakaran o malinaw na pagpapahayag kung sumusuporta siya sa pagtaas ng interes sa Setyembre. Isinummary ni Timiraos ang pagsasalita ni Walsh bilang: ang Federal Reserve ay maaaring hindi pa tapos sa pakikibaka laban sa inflasyon.

Kaya, ang pamilihan ay nakakaroon ng mas hawkish na diagnosis sa patakaran, ngunit kulang pa rin sa malinaw na “reaction function.” Ayon sa CME data, tumataas ang posibilidad ng rate hike sa Setyembre mula sa halos 35% bago ang talakayan ni Walsh patungo sa halos 50% pagkatapos nito; ang iba pang mga data ng pamilihan ay nagpakita ng pagtaas pa sa halos 60%.

Ang unang pagbabago sa antas ng komunikasyon sa patakaran na natapos ni Wash ay.

Ang komento ni Priya Misra ng JPMorgan Asset Management sa pagsasalita ni Wash ay diretso:

Ito ay isang hawkish na talumpati.

Naniniwala siya na ang Wash ay “nagpapakita nang malakas” ang pagkakatotoo ng mga patakaran sa pagpapanatili ng presyo. Mas nakatuon si Misra sa ugnayan ng pananalita ni Wash sa komunikasyon pagkatapos ng FOMC meeting noong Hulyo. Tinawag niya ang pananalitang ito bilang malakas na tugon sa “mali sa komunikasyon” noong press briefing noong Hulyo:

Ito ay isang malakas na tugon sa kakulangan ng komunikasyon sa press briefing noong Hulyo.

Isinama niya ito bilang isang “clean-up act,” o isang “pagwawakas na pagkakorrection” sa komunikasyon noong Hulyo.

Ito ay sinuportahan din ng iba pang mga tagapag-ugnay sa institusyon.

Ang pangunahing Amerikanong ekonomista ng Natixis, Christopher Hodge, ay naniniwala na ang pagsasalita ni Walsh ay isang “malinaw na pagpapabuti” kumpara sa press briefing noong Hulyo, kung saan ang mga pamilihan ay nagkamali sa pagbabayad sa posibilidad ng pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve, at ang kasalukuyang pricing ay mas makatotohanan na.

Sa paniniwala ni Hodge, pinalakas ni Wash ang kanyang kredibilidad sa paglaban sa implasyon sa pamamagitan ng direkta na pagtanggap sa problema ng implasyon, pagpapahalaga sa malinaw na 2% na layunin, at pagtatanggol ng institusyonal na responsibilidad ng Federal Reserve sa isyu ng implasyon.

Ang Nationwide Chief Market Strategist na si Mark Hackett ay naniniwala na ang Waugh ay matagumpay na natupad ang kanyang layunin: na iparating ang kanyang posisyon sa merkado nang hindi malaki ang pagkakaabala.

Ipinakita ni Hackett na mayroong maling pag-unawa sa merkado na ang 2% target ng inflation ay maaaring maging mas mahina, ngunit tiyak na ipinahiwatig ni Walsh sa merkado na hindi ito mangyayari.

He is reiterating his hawkish stance in a more consistent, rather than sudden, manner.

Hackett ay nagsumaryo nito bilang:

Huwag mag-asa sa pagbaba ng interes sa malapit na pagkakataon; handa na sa pagtaas ng interes.

Ang pagsusumaryo ni Timiraos sa pagsasalita ni Wash ay mas nakatuon sa sariling paghuhusga sa patakaran.

Sinabi niya na ang Wash ay naniniwala na ang kabuuang kondisyon sa pananalapi ay hindi limitado, at ang mga pamilihan ng kredito at loan ay halos walang mga tanda ng malakas na pagkakabawas; samantala, ang mga kamakailang positibong data sa inflasyon ay hindi nagbigay sa Wash ng paniniwala na ang pangunahing trend ay nagsimulang mapabuti.

Ang orihinal na pahayag ni Wash ay:

Mahirap kong ilarawan ang kabuuang finansyal na kondisyon bilang mapagbabawas.

At sa mga kamakailang datos tungkol sa inflation, sinabi ni Wash:

Bagaman mas mabuti sa inaasahan ang mga datos ng PCE at CPI sa tag-init na ito, hindi ito nagpapakita sa akin na ang pangunahing trend ay may makabuluhang pagpapabuti.

Specialized in reporting and social media, Timiraos highlighted this particular statement.

Sa kanyang pananaw, ibig sabihin nito na ang pamilihan ay hindi maaaring ituring na nagpalit na ng mas mahigpit na pananaw ang Wash dahil sa mas mabuting datos sa inflasyon sa mga nakaraang buwan. Ang tunay na pag-aalala ni Wash ay kung ang trend ng pangunahing inflasyon ay patuloy at sapat na mabilis na umuunlad patungo sa 2% na layunin.

May isa pang malinaw na katangian sa pagsasalita ni Wash: tinukoy niya nang malinaw sa merkado ang kanyang mga prinsipyo sa patakaran, ngunit tumanggi siyang magbigay ng tiyak na punsiyon ng reaksyon sa patakaran.

Ang CEO ng SEI Investments, Nathan Shetty, ay naniniwala na ang pagpapakilala ni Wash na ang 2% na PCE target ay tiyak ay nagpapahiwatig na ang kanyang pagsasalita ay maaaring maunawaan bilang mas hawkish.

Ngunit sinabi ni Ellen Hazen, pangunahing market strategist ng F.L. Putnam Investment Management, na wala pang paglilinaw si Walsh tungkol sa reaction function ng Federal Reserve, kaya nananatiling “black box” ang market.

Ipinaliwanag ni Wash na ang sobrang paglilinaw sa function ng pagsagot sa patakaran ay maaaring magdulot ng pagkakabukod sa Federal Reserve, tulad ng sobrang pagkakabase sa forward guidance noong 2021.

Sa palagay ni Hazen, ibig sabihin nito ay nais ni Wash na manatiling mas fleksible ang Federal Reserve sa pagtugon sa mga pagbabago sa ekonomiya, ngunit hindi naman siguradong paborable sa merkado ang ganitong pagkilos.

Ginamit ni Peter Andersen, founder ng Andersen Capital, isang imahinatibong paghahambing:

Ang hinahanap ng mga investor ay isang GPS, ngunit ibinibigay ng Federal Reserve ay isang kompas.

Sa kanyang pananaw, hinahanap ng mga investor na ipaliwanag nang detalye ni Wash ang mga pananaw sa ekonomiya at ang landas ng patakaran, ngunit tunay na sinabi ni Wash sa merkado: ang bagong Federal Reserve ay hindi magbibigay ng maraming forward guidance tulad ng mga dating pangulo, at kailangan ng merkado na mag-adjust sa “bagong institusyon” na ito.

Ang pinakamahalagang pagbabago para sa merkado ay ang pagbabalik ng pagtaas ng interes sa Setyembre mula sa isang posibilidad sa gilid patungo sa pangunahing pag-uusap.

Sa paniniwala ni Matthew Amis, direktor ng pagsasaliksik ng Aberdeen, ang pagsasalita ni Wash ay nagtatayo ng mahalagang setting para sa pagpupulong sa Setyembre:

Kung hindi sila magpapataas ng interes, mas mababawasan pa ang kanilang kredibilidad.

Nag-uugnay ang pahayag na ito sa pagtutol ni Wash sa inflation at sa aksyon ng polisiya noong Setyembre: dahil nagsabi na kailangang bumaba nang sapat na mabilis ang pangunahing inflation, kung hindi, may “gawain pa” ang Federal Reserve, kung hindi magkakaroon ng malinaw na pagpapabuti sa mga datos at nananatiling tahimik ang Setyembre, maaaring mag-iiwanan ng tanong ang merkado kung gaano karaming katotohanan ang mayroon ang dating hawkish na pahayag ng Federal Reserve.

Ang global strategist ng Wells Fargo Investment Institute, Gary Schlossberg, ay naniniwala rin na bagaman hindi direktang sinabi ni Waugh, ang “pagsasambung ng lahat ng puntos” ay naglalabas ng signal ng isang pagtaas ng interest rate, o kaya ay higit pa.

Sinabi niya na maliban kung bababa nang malinaw ang inflation—at hindi siya umaasang mangyayari ito—ang presyong inflasyon ay maaaring magdagdag pa sa susunod na 6 hanggang 8 buwan. Kahit hindi magtaas ng interest rate sa September, naniniwala siya na malaki ang posibilidad na gagawa ang Federal Reserve ng aksyon sa mas maagang bahagi ng taon.

Ang head of fixed income ng Fidelis Capital, Chris Gunster, ay nagpahiwatig na naniniwala na ang market ay nagsasaad na ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate sa September ay hihigit sa 50%.

Naniniwala siya na ang ilang faktor na nabanggit ni Wash—ang pagpapanatili ng inflation sa mas mataas na antas kaysa sa target, ang matibay na trabaho ng merkado, at ang katatagan ng ekonomiya—ay nagbibigay ng espasyo sa policy para sa posibleng pagtaas ng interest rates ng Federal Reserve sa malapit na panahon.

Inaasahan ng Barclays at Société Générale na magpapataas ang Federal Reserve ng 25 basis points sa mga pagpupulong sa September at December.

Ang pagtataya ng Barclays noong mid-June ngayong taon ay "pananatili sa antas ng interes nang walang katapusan".

Pagkatapos ng pagsasalita ni Wash sa Biyernes ng linggong ito, isinulat ng pangunahing ekonomista ng Estados Unidos ng Barclays, Marc Giannoni, at ang senior ekonomista, Jonathan Millar, sa kanilang ulat: “Inaasahan naming ang karamihan sa mga miyembro ng FOMC ay magkakasundo sa posisyon ni Wash at magpapataas ng interes ng 25 basis points sa Setyembre, dahil sa hindi sapat na pag-unlad sa inflasyon.”

Inaasahan ng mga ekonomista na “magkakaroon pa ng karagdagang pagtaas ng 25 basis points sa Disyembre, na magdudulot ng pagtaas sa target range ng federal funds rate sa 4.00%-4.25%, dahil sa halos walang progreso ang inflation year-over-year sa natitirang bahagi ng taon”.

Sinabi ni Jan Groen, pangunahing ekonomista ng Société Générale sa Estados Unidos, sa isang ulat: "Ang patuloy na matibay na core inflation at ang palaging mas malinaw na pag-aalala ng Federal Reserve tungkol sa mataas na inflation, ay nagpapakita na ang threshold para manatili sa parehong interest rate ay tumataas."

Bagaman inaasahan ng Société Générale na pataasin ng Federal Reserve ang mga interes noong Marso susunod na taon, sinulat ni Groen sa ulat na ang pagpapataas noong Marso ay “nagdudulot ng malaking kakaibang pagkakataon at maaaring hindi maisagawa.”

Pagkatapos ng pagsasalita ni Wash, agad na tumugon ang merkado ng US Treasury, lalo na sa maikling termino.

Ipinahayag ng Reuters na tumataas ang yield ng US Treasury na may katagalang dalawang taon ng 11 basis points hanggang 4.34%, na nagtatagpo ng pinakamataas na antas sa isang buwan; tumataas ang yield ng 10-taong panahon ng 5 basis points hanggang 4.72%, habang mas maliit ang pagtaas ng yield ng 30-taong panahon.

Ang ganitong pagganap ay sariling interpretasyon ng merkado sa pagsasalita ni Wash: ang mga trader ay nagpapataas ng pricing para sa pagtaas ng polisiya sa maikling panahon.

Sa paniniwala ni Michael Rosen, ang pagbaba ng maikling termino ng US Treasury at ang pagtaas ng mahabang termino nito ay nagpapakita na ang merkado ay muling tinataya ang direksyon ng patakaran ng Federal Reserve—isang Federal Reserve na itinuturing ang inflation bilang pangunahing problema ay nangangahulugan na ang maikling interes ay maaaring patuloy na tumaas.

Tinukoy din ni Gunster ng Fidelis Capital na ang pagtaas ng mga yield sa maikling panahon at ang pagbaba ng mga yield sa mahabang panahon ay nagbuo ng isang trend na nagpapalapit sa pagiging patag ng yield curve, na sumasang-ayon sa pagmumula ng mga market sa pag-asa sa pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve.

Ngunit ang reaksyon ng merkado ay hindi nangangahulugan na ang Wall Street ay nagsasabay na nagtatagpo sa “mandatory rate hike sa Setyembre”.

Sa paniniwala ni Peter Cardillo, pangunahing ekonomista ng Spartan Capital, posibleng hindi gagawa ng aksyon ang Federal Reserve sa Setyembre.

Naniniwala siya na ang Wash ay kilala na ang mga datos ng inflation sa tag-init ay nagkaroon ng pagpapabuti, ngunit patuloy pa ring “hindi sapat na kumbinsihing” kaya maaaring gustong subaybayan pa ng Federal Reserve ang inflation data sa September at October bago gumawa ng aksyon.

Sa ibang salita, ang merkado ay nagreredefine ang pagtaas ng interes, ngunit ang data ay patuloy na ang huling hadlang para sa aktwal na pagtaas sa Setyembre.

Hindi lahat ng institusyon ang naniniwala na ang pagsasalita ni Wash ay nakumpleto ang "kompletong pagpapabuti" sa komunikasyon ng patakaran.

Ang Moneycorp Trading and Structured Products Head, Eugene Epstein, ay naniniwala na bagaman ang unang reaksyon sa pagsasalita ni Wash ay naging hawkish, ang aktwal na nilalaman ay patuloy na limitado.

Sobrang matinik ang kanyang pagsusuri:

Wash said a lot, but these words seem to have little substance.

Sa paniniwala ni Epstein, bago na ay naglabas na ng katulad na hawkish signal si Wash sa maraming pagpupulong ng FOMC, ngunit hindi sumunod ang patakaran sa aksyon.

Kaya naghahanap siya ng pagkakataon na muli ay magkakaroon ng “pagtaas dahil sa pagsasalita ng hawkish, pagkatapos ay natutuklasan na walang tunay na pagbabago sa patakaran”.

Ang tagapamahala na kasosyo ng Harris Financial Group, si Jamie Cox, ay isinummary ang estilo na ito bilang:

Wash said a lot, but said nothing.

Naniniwala siya na sinubukan ni Wash na maglakad ng gitnang daan, na naglalayong muli pangpalakasin ang kredibilidad laban sa implasyon, ngunit ayaw magbigay ng forward guidance na magbabawas sa kalayaan ng mga patakaran sa hinaharap.

Ito ang tamang posisyon kung saan ang metapora na “ibibigay ang kompas, hindi ang GPS” ay pinakamainam na maiuugnay: handa si Wash na sabihin sa merkado anong uri ng data ang magpapagalaw sa Federal Reserve, ngunit ayaw niyang sabihin sa merkado kung aling pagpupulong ang magpapagalaw.

Batay sa mga komento ng mga eksperto mula sa Wall Street, ang pinakamahalagang aspeto ng pagsasalita ni Wash ay hindi ang kanyang pagpapahayag na may pagtaas ng interes sa Setyembre, kundi ang kanyang pagbuo muli ng isang mas hawkish na patakaran na lohika:

Kung patuloy ang pagiging matatag ng paggawa, ang pagiging matatag ng ekonomiya, at ang pangunahing inflasyon ay hindi bumababa nang sapat na mabilis patungo sa 2%, maaaring hindi pa limitado ang kasalukuyang mga kondisyon sa pampalapi, at hindi maaalis ng Federal Reserve ang posibilidad ng karagdagang pagtaas ng pampolitikang rate.

Ito ang dahilan kung bakit naniniwala si Amis na ang paghinto sa pagtaas ng interes sa September ay maaaring magdulot ng bagong pinsala sa kredibilidad ng Federal Reserve.

Ngunit sa kabilang panig, ang mga pananaw ni Cardillo, Epstein, at iba pa ay nagpapaalala sa merkado: ang hawkish communication ay hindi katumbas ng desisyon sa patakaran.

Patuloy pa ring sumusunod si Wash sa prinsipyo ng “walang forward guidance,” at hindi nagbigay ng malinaw na pangako para sa pagtaas ng interest rate sa Setyembre o nagbigay ng mekanikal na patakaran na reaksyon.

Kaya ang mas akurat na konsensu na nabuo sa kasalukuyan sa Wall Street ay maaaring:

Nakumpleto na ni Wash ang pagkorekta sa mga komunikasyon noong Hulyo sa pamamagitan ng kanyang pagsasalita sa Jackson Hole; tumaas ang posibilidad ng pagtaas ng interes noong Setyembre, ngunit ang pagkakaroon ng pagtaas ay depende pa rin sa mga darating na datos tungkol sa paggawa at inflasyon.

Para kay Wash, ang tunay na pagsubok sa patakaran ay naging mas direkta: kung hindi umunlad nang malinaw ang data, handa ba siyang isapuso ang ganitong鹰派 diagnosis bilang isang pagtaas ng interest rate sa September.