Ang "AI Stock God" ng Wall Street ay bumagsak sa ilalim ng leverage at pagkorek ng merkado

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author | Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Sa huling linggo ng July, ang Wall Street ay nakakita ng mabilis na pagbaba ng “deified” hedge fund.

Ang Situational Awareness, na pinamumunuan ni Leopold Aschenbrenner, isang German-born investor na may edad na 25 taon lamang at dating researcher ng OpenAI, ay nakaranas ng malaking pagkawala dahil sa malaking pagbaba ng mga aktibo na may kaugnayan sa AI kasama ang mataas na leverage, at kailangan nilang i-close ang malaking bahagi ng kanilang posisyon sa publikong merkado at ibenta ang karamihan sa kanilang portfolio sa Citadel, na pinamumunuan ni Ken Griffin.

Agad naging sentro ng atensyon ng mga global na财经 media ang pangyayaring ito, at ipinakita nito ang pagbaba ng batang tagapamahala na dating tinatawag na “AI na Diyos ng mga Sirkulo” sa mga Tsino, mula sa mito patungo sa pagsubok sa katotohanan.

Ang resume ni Leopold Aschenbrenner ay sariling-likha ng legenda. Ipinanganak sa Germany noong 2001, pumasok sa Columbia University sa edad na 15, kumuha ng double degree sa ekonomiks at matematika-statistika, at nagtapos bilang numero uno sa klase.

Pagkatapos mag-graduate, nagtrabaho siya nang maikli sa Future Fund, isang subsidiary ng FTX, at sumali sa team ng Superalignment ng OpenAI noong 2023, kung saan siya ay nakatuon sa pagtataguyod ng kaligtasan at pagkakasundo ng superintelligence. Noong Abril 2024, inalis siya dahil sa mga alalahanin tungkol sa paglalabas ng impormasyon (tinanggihan niya ang mga akusasyon), at sa pangkalahatan ay itinuturing na may kinalaman ito sa kanyang paulit-ulit na pagpapasa ng mga memo tungkol sa kaligtasan at pagtatanong sa mga patakaran ng kompanya.

Dalawang buwan lamang pagkatapos mawalan ng trabaho, naglabas ng sariling gastos si Leopold ng isang malawak na papel na may habang halos 165 pahina《Situational Awareness: The Decade Ahead》. Sa papel na iyon, batay sa mga trend line na ginawa ng deep learning, inaasahan niya na ang general artificial intelligence (AGI) ay maaaring dumating noong paligid ng 2027, at pinapahalagahan niya na ang tunay na hadlang ay hindi ang algoritmo mismo, kundi ang eksponensyal na pangangailangan sa compute clusters, enerhiya, puwang sa data center, at infrastraktura ng enerhiya.

Naging mabilis ang pagkalat ng mahabang artikulong ito sa Silicon Valley at sa mga lingkod ng pagsusugal, na nagbigay kay Leopold ng reputasyon bilang “prohetang AI.” Noong Setyembre 2024, itinatag niya ang hedge fund na Situational Awareness LP (na direktang kinuha mula sa papel), na nakatuon sa mga kompanyang nakalista sa bursa na may kinalaman sa AI infrastructure—mga chip, storage, cloud computing, mga kagamitan sa enerhiya, at mga operator ng data center, habang nagpapahaba sa mga tradisyonal na software o outsource na negosyo na maaaring ma-disrupt ng AI. Tinanggap ng fund ang mga sikat na investor tulad ng mga tagapagtatag ng Stripe na si Patrick at John Collison, ang dating CEO ng GitHub na si Nat Friedman, si Daniel Gross, at ang Jane Street.

Mula sa isang relatibong limitadong kapital, ang pondo ay nakapagpataas ng pinamamahalaan nitong yaman sa halos $20 bilyon sa loob ng higit sa dalawang taon; noong unang kalahati ng 2026, ang return ng pondo ay umabot sa halos 439%, na may malaking pagkakasakop sa CoreWeave, Bloom Energy, at mga kumpanya na may kinalaman sa storage at computing power, at siya ay kinilala ng merkado bilang bagong “AI god of stocks.”

Ngunit hindi tumagal ang magandang panahon.

Sa pagbabalik-aral ng merkado sa pagbabalik ng kapital sa AI, ang mga aktibo sa AI hardware at infrastructure ay nagkaroon ng malaking pagbaba noong July. Ang mga pangunahing posisyon ng pondo sa katapusan ng unang kuartal—ang Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave—at iba pa—ay bumaba ng higit sa 35% noong buwang iyon; ang mga kaugnay na aktibo sa Asya tulad ng SK Hynix ng Korea ay naging mahina rin. Samantala, ang mga software stock na pinagtatanggol ng pondo (tulad ng Adobe) ay nagkaron ng pagbabalik, na nagdulot ng pag-atake mula sa parehong panig.

Mas mahalaga ang leverage. Ayon sa report ng Financial Times, ginamit ng Situational Awareness ang pautang upang pahalagahan ang kita (ayon sa mga ulat, malapit sa 4x leverage), isang karaniwang istratehiya ng hedge fund na maaaring magdulot ng nakakagigil na return sa panahon ng pagtaas, ngunit maaaring palakasin nang malaki ang mga pagbaba sa panahon ng pagbaba.

Noong Hulyo 24, tinanggap ni Leopold sa liham ng kalahating taon na nakadirekta sa mga investor na ang pondo ay “hindi nakaiwas” sa kamakailang malakas na pagkakaiba-iba ng merkado (lalo na sa Asya), habang nananatili pa rin ito bilang pinakamalaking pagkakataon sa pag-invest mula noong simula ng 2025, at binibigyan ang mga investor ng bintana para magdagdag ng pondo noong Agosto 1.

Gayunpaman, hindi nagbuti ang sitwasyon, at patuloy ang pagbaba ng posisyon sa mga sumunod na araw, kung saan ang ilan ay bumaba ng 30% o higit pa, at sumunod ang mga margin call, na nagdulot ng presyon sa pondo na o mag-angkat ng mabilis na pondo o pilit na magbenta ng mga asset.

Sa huling bahagi, pumili ang Situational Awareness na makipag-ugnayan sa mga umiiral na investor at kreditor, at mabilis na lumipat sa mga malalaking bilihin. Sa paligid ng Hulyo 30, isinale ng pondo ang karamihan sa itsura ng $16 bilyon na public equity portfolio (long at short) sa Citadel Investments, na tinulungan ng Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America at iba pa bilang prime brokers. Bawasan ng malaki ang mga asset ng pondo sa halos $10 bilyon, at ang pagkawala sa Hulyo ay umabot sa halos 67%. Nanatili pa rin ang pondo sa ilang private investments (kabilang ang halos $5 bilyon na equity sa Anthropic), at plano na patuloy na mag-operate bilang isang private investment company.

Pagkatapos matapos ang pagtrato, agad umangat ang ilang kaugnay na AI na mga stock, at itinuturing ng merkado na isang pagsasama-samang paglabas at pagpapalakas ng presyur sa pagbenta, na nagdulot ng mabilis na pagbabalik ng emosyon.

Ang pangunahing aral mula sa pangyayaring ito ay hindi ang pagkakamali ng matagalang paghuhusga ni Leopold Aschenbrenner. Ang paulit-ulit niyang pagtutol sa kapasidad ng computing, enerhiya, at mga hadlang sa infrastraktura sa kanyang papel ay hindi nagkakasalungat sa mga基本面信号 sa kasalukuyang merkado, tulad ng patuloy na malakas na paglago ng negosyo ng Microsoft Azure, ang matagalang kakulangan sa suplay at demand para sa mga mataas na antas na chip ni Nvidia, at ang maraming pagtaas sa mga inaasahang laki ng merkado ng AI server ni AMD. Ang mga signal na ito ay nagtutulungan upang patunayan ang isang katotohanan: ang makro na kurba ng pangangailangan para sa infrastraktura ng AI ay patuloy na umuunlad.

Maraming malalim na pagsusuri ang nagpapakita na ang matagalang tred sa pangangailangan ng AI infrastructure ay hindi binawi, kundi lamang may malaking pagkakamali sa short-term valuation bubble at ritmo ng capital expenditure. Ang totoong panganib ay hindi nagsisimula sa "kung tama ba ang direksyon," kundi sa eksaktong pagkakatugma ng leverage ratio, concentration ng position, at tamang oras ng pagpasok. Kung anumang isa sa tatlong ito ay hindi balanse, kahit gaano pa kahusay ang macro narrative, maaaring mabagsak nang mabilis sa ilalim ng liquidity shock.

Sa kasaysayan, maraming mga kaso kung saan tinarget ang malaking trend ngunit nasira dahil sa sobrang maagang pagkakataon. Ang Long-Term Capital Management (LTCM), na may mga Nobel laureate at mga masinsinang matematikal na modelo, ay bumagsak agad sa panahon ng Russian debt crisis noong 1998 dahil sa extreme na high leverage; ang Clarium Capital na pinamumunuan ni Peter Thiel ay naranasan din ang malaking drawdown dahil sa tamapero maagang bet sa presyo ng langis bago pa man makamit ng market ang pagpapatotoo, at sa wakas ay hindi makapagpatuloy. Muli at muli’y binababalaan ng mga halimbawang ito ang mga investor: ang tamang paghuhusga ay hindi lamang isang pader, ang kakayahang mabuhay ang tunay na kaligtasan.

Ipinapalagay ng Business Insider na ang pagkabigo ng Situational Awareness ay dulot ng isang napakadaling pagsusummary na kahanga-hanga at tama: “Kahit na maaari mong tumpak na kilalanin ang pinakamalaking pangunahing pagbabago ng isang henerasyon, magbuo ng tamang portfolio, at kahit na makamit ang nakakagulat na returns sa maikling panahon, ang pagdaragdag ng sapat na mataas na leverage at matibay na paniniwala ay gagawing hindi na mahalaga kung gaano katalino ang iyong ideya—kundi kung kayang mabuhay ka sa panahon ng kakulangan sa likwididad.” Ang pangungusap na ito ay maaaring ituring na kamatayan ng mga mataas na leverage na macro strategy.

Dagdag pa rito, ang laki ng pondo ay umabot mula sa isang maliit na sukat patungo sa mga hundreds ng bilyon dolyar, na nagdulot ng malaking pagtaas sa kahirapan sa pagpapatakbo at sistemikong kahinaan. Ang mataas na pagkonsentrasyon sa posisyon sa pampublikong merkado, kasama ang mataas na leverage structure, ay nag-iwan sa pondo ng walang espasyo para makalikas sa ilalim ng parehong pagkabigo sa Asya at ang pangkalahatang pagbenta ng mga aksyon sa AI sa buong mundo. Ang malaking presyur sa pagbabayad at ang biglang pagkawala ng likuididad ay nagtulungan, na nagpilit sa pondo na mag-close ng posisyon sa pinakamasamang panahon, na nagpapalalim pa sa spiral ng pagkawala, at sa huli ay nagbago ang isang posibleng pansamantalang pag-adjust sa isang hindi maaaring balikin na paglabas.

Kasalukuyan, mayroon pa rin ang Situational Awareness ng ilang pribadong posisyon at natitirang ari-arian, at ang personal na kayamanan ni Leopold Aschenbrenner ay patuloy na malaki, at plano niyang magkaroon ng kasal noong katapusan ng linggo (karaniwang Agosto 1).

Ang pagpapalit na ito ay isang ganap na pagbabago sa kapalaran ng pondo, o isang pansamantalang pagbabawas ng leverage at pagpapalit muli? Ang sagot ay patuloy na hindi malinaw.

Para sa mas malawak na merkado, ang kuwento ng AI ay maaaring lubos na kumbinsihin, kahit na magbigay-daan sa pagkabigo, ngunit ang leverage ay laging isang dalawang-kamay na tabak. Sa pagitan ng malalaking pagbabago sa maikling panahon at malalaking trend sa matagalang panahon, madalas na may isang pinakamasamang pagkakahati—ang mga pangangailangan sa margin.

Ginamit ni Leopold Aschenbrenner ang isang mahabang artikulo upang muling isulat ang kanyang sariling landas sa buhay, at ginamit ang mataas na leverage upang pahalagahan ang paniniwala sa artikulong iyon sa pinakamataas na antas. Ang pag-close ng posisyon noong Hulyo ay maaaring maging ang pinakamalalim at pinakamahal na aral sa kanyang propesyon. Samantala, ito ay isang napakahalagang halimbawa ng babala sa buong kamalayan ng AI investment.

Hindi nagmamalasakit ang merkado kung gaano ka katalino; isa lang ang iniisip nito: kaya mo bang manatili sa iyong paa habang ang bagyo ay nasa apogyo nito.