Ang Secretary ng Treasury na si Scott Bessent ay ibinigay ang pambansang pabor sa Federal Reserve na palawakin ang isa sa kanilang mas kaunting kilalangunit kritikal na kasangkapan: ang FIMA Repo Facility. Ang kanyang pananaw? “Makatwiran” para sa Fed na isipin ang pagpapalaki ng kapasidad ng facility, at tinawag ito bilang “mahalagang backstop” sa kasalukuyang kalagayan.
Para sa sinumang hindi marunong sa imprastruktura ng sentral na bangko, eto ang usapan. Ang facility na ito ay ang mekanismo na nagpapanatili sa mga dayuhang sentral na bangko mula sa pagbebenta sa panik ng US Treasuries kapag kailangan nila ng dolyar nang mabilis. At kapag pinag-uusapan mo ang halos $3 trilyon sa mga deposito ng dayuhang sentral na bangko na nakaupo sa New York Fed, ang mga stakes ng pagkakamali dito ay napakalaking.
Ano ang tunay na ginagawa ng FIMA at bakit ito mahalaga
Ang FIMA Repo Facility, na nangangahulugan sa Foreign and International Monetary Authorities, ay gumagana tulad ng isang pawnshop para sa mga sentral na banko. Maaaring pansamantalang palitan ng mga dayuhang pampalapihang awtoridad ang kanilang mga pag-aari sa US Treasury para sa dolyar, kasalukuyang may limitasyon na $60 bilyon bawat institusyon para sa hanggang pitong araw. Mabilis na pumasok, mabilis na lumabas.
Ginawa ng Fed ito noong Marso 2020 nang ipakita ng pandemya ang pagkabigo sa mga global na merkado ng dolyar. Unang-unahan ay para lamang pansamantala, ngunit napakagamit nito kaya naging permanenteng programa noong 2021. Kapag kailangan ng mga dayuhang sentral na bangko ng dolyar at hindi sila makakakuha nito sa normal na mga channel, pinipigilan ng FIMA ang kanilang pagbebenta ng Treasuries sa open market sa mga presyo ng fire-sale.
Ang argumento ni Bessent para sa pagpapalaki ay simpleng direktang. Ang merkado ng Treasury ay lumawak nang malaki mula 2020, kaya ang kasalukuyang mga limitasyon ng facility ay maaaring hindi na sumasalamin sa sukat ng posibleng stress.
Walang sapat na kakayahan, ang isang dayuhang sentral na bangko sa isang krisis sa dolyar ay nakakatagpo ng isang mahirap na pagpipilian: o tanggapin ang sapat na likwididad sa pamamagitan ng FIMA o magbenta ng Treasuries sa merkado. Ang ikalawang opsyon ay nagpapataas ng yield ng bono at naglilikha ng eksaktong uri ng cascading instability na nagiging sanhi ng pagkakaroon ng insomnya sa mga sentral na bankero.
Ang background ng interbensyon sa yen
Hindi nangyari ang mga komento ni Bessent sa isang vacuum. Dumating ito ilang araw pagkatapos ng isang pinagsanay na pag-intervensyon ng US at Hapon sa merkado ng foreign exchange upang i-stabilize ang yen, na patuloy na bumababa patungo sa mga historical lows. Ayon sa mga ulat, ginawa ng US ang kanilang unang pagbili ng yen mula noong 2011, na may posibleng sukat ng mga pagbili na nasa pagitan ng $5 bilyon at $10 bilyon.
Ang Japan ay may isa sa pinakamalalaking imbakan ng US Treasuries sa mga bansang dayuhan. Kung kailangan ng Bank of Japan na kumuha ng dolyar nang mabilis upang ipagtanggol ang yen nang walang opsyon ang FIMA, malamang na itatapon nito ang mga Treasuries na iyon. Ang presyur sa pagbebenta ay magpapataas sa yield ng Treasuries, magpapalakas ng mga kondisyon sa finansya sa buong mundo, at magdudulot ng epekto sa domino sa iba’t ibang klase ng assets.
Ano ang ibig sabihin nito para sa crypto at mga risk asset
Ang pagpapalawak ng FIMA facility ay nangangahulugan ng mas maraming dolyar na likwididad na available sa buong mundo. Kapag ang mga dayuhang sentral na bangko ay makakakuha ng dolyar nang hindi nagbebenta ng Treasuries, ito ay tinatanggal ang isang pinagkukunan ng pagsisikap na pataasin ang yields. Mas mababang o mas matatag na yields ay karaniwang lumilikha ng mas maayos na kapaligiran para sa mga risk asset.
Ang mekanismo ay gumagana sa parehong direksyon. Kung ang kapasidad ng FIMA ay patotohanang hindi sapat sa panahon ng isang stress event, ang resultang pagbebenta ng Treasury ay magiging mabilis na magpapalakas ng mga kondisyon. Ang bitcoin ay historical na nagpakita ng pagkamalikhain sa panahon ng biglaang pagtarik ng global liquidity, tulad ng nakita sa mga nakaraang kaganapan ng pag-unwind ng yen carry trade.
Hindi na ipinag-uusap nang pampubliko ang $60 bilyong limitasyon bawat institusyon sa terms ng ano ang bago nitong bilang. Ngunit dahil sa malaking paglago ng Treasury market mula noong 2020 at ang mga deposito ng mga foreign central bank sa New York Fed na nasa malapit sa $3 trilyon, anumang makabuluhang pagtaas ay maaaring magrepresenta ng malaking pagpapalawig ng global na safety net ng dolyar.