Ang pinakamahalagang merkado ng obligasyon sa mundo ay nawawala ang ilan sa kanyang pinakamakatotohanang mga customer. Ang mga pangmatagalang institusyonal na investor, mga dayuhang sentral na bangko, at mga pambansang yaman na pondo ay nagpapalayo nang magkasama mula sa US Treasuries sa isang panahon kung kailangan ng gobyerno ang kanilang pera nang higit pa kailanman.
Ngayon ay hihigit sa $40 trilyon ang kabuuang utang ng pamahalaang pambansa ng US, at ang utang na nakahawak sa publiko ay nasa paligid ng $32.3 trilyon (higit sa 100% ng GDP), ang mga bumibili na dati ay sumasalang sa supply na iyon nang walang pag-aalinlangan ay nangangailangan ng mas maraming kompensasyon para makarating.
Ang mga numero ay nagkukuwento ng isang malinaw na kuwento
Ang yield ng 10-taon na Treasury ay tumataas sa halos 4.80% sa maagang Setyembre 2026, ang pinakamataas nitong antas mula sa maagang 2025. Mas nakakaakit ang yield ng 30-taon, na umabot sa pagitan ng 5.27% at 5.32%, isang antas na hindi na nakita ng merkado mula noong 2007.
Hindi iyan mga abstraktong basis points. Direktang nagtatampok sa kung gaano karaming ibinabayad ng gobyerno para mag-borrow. Inaasahan na lalampas sa $1 trillion ang net federal interest expense para sa fiscal na 2026. Para magkaroon ng pananaw, ngayon ay mas maraming ginagastos ng US para sa debt service kaysa sa depensa.
Bumaba ng higit sa 40% ang netong pagbili ng Treasuries ng dayuhang pribadong investor kumpara sa nakaraang taon, na kabuuang $329 bilyon hanggang Hunyo 2026. Bumaba ang kabuuang panlabas na pagmamay-ari sa $9.299 bilyon.
Maaaring ang pinakasimbolikong signal ay galing sa sovereign wealth fund ng Norway, ang pinakamalaki sa mundo. Ibinigay nito ang proposta na bawasan ang mga gobyerno bond sa kanilang benchmark allocation mula sa 70% patungo sa 50%. Kung isasagawa nang proporsyonal, ang pagbabagong ito ay maaaring magresulta sa isang pagbawas ng halos $75 bilyon sa mga pagkakakabit sa US Treasury lamang.
Sino ang dating bumibili, at bakit sila tumigil
Sa mga dekada, ang Treasury market ay nagsarili mula sa isang klase ng mga bumibili na tinatawag ng mga ekonomista bilang “price-insensitive.” Ang mga dayuhang sentral na banko na nagre-recycle ng trade surplus, ang Federal Reserve na nagpapatupad ng quantitative easing, at ang mga sovereign wealth fund na nagpapahinga ng kanilang reserves sa mga ligtas na aset. Noong kumakatawan sa halos kalahati ng merkado, ang mga tagapagmaneho ng pampublikong sektor tulad ng mga dayuhang sentral na banko at ang Federal Reserve ay nakakaranas ng pagbaba ng kanilang bahagi hanggang sa halos 27% habang ang mga pribadong investor ay sumerap sa karamihan ng pagtaas sa panlabas na utang mula sa halos $4 trilyon noong 2006 hanggang sa halos $29 trilyon.
Ang nagpapalit sa kanila ay isang base ng mga bumibili na napakasensitibo sa presyo. Ang mga hedge fund, asset manager, at retail investors ay lahat ay nangangailangan ng mas mataas na yield upang kumompensa sa panganib ng duration at ang lumalaking fiscal na kawalan ng siguraduhan sa paligid ng utang ng US.
Dagdag sa kompetitibong presyon, tumataas ang paglabas ng korporatibong obligasyon habang ang mga kumpanya, lalo na sa mga sektor tulad ng AI infrastructure, ay agresibong gumagamit ng mga merkado ng kapital. Ang mga obligasyong ito ay naghuhukay sa parehong pool ng pera ng mga investor, na nagpupilit sa mga Treasury na magbigay ng mas atraktibong yield upang makipagkumpetensya sa korporatibong kredito.
Sagot ng Treasury
Hindi nagmaliw ang Secretary ng Treasury na si Scott Bessent. Bilang tugon sa pagbaba ng demand, inanunsyo ng departamento ang pagpapalawak sa pagbabalik-bawi ng mga long-term bond, na nagpapataas sa mga operasyon sa hindi bababa sa $4 bilyon bawat transaksyon mula September 2026. Ang programa ng pagbabalik-bawi ay disenyo upang palakasin ang paggana ng merkado at serbuhin ang mga lumang, hindi lubos na likwidong bond.
Binebenta ng Treasury ang mga bond na hindi na aktibo (mas lumang issueng mas kakaunti ang pagkakataon na ito ay nakikibili) at inaalis ito sa pamamagitan ng pagpapalit sa mga bagong on-the-run securities na mas madali para sa mga dealer na makibili. Hindi ito bumababa sa kabuuang utang, ngunit maaaring tumulong na i-stabilize ang presyo at bawasan ang liquidity premium.
Ano ang ibig sabihin nito sa mga gastos sa pagpapautang saan man
Ang mga treasuries ay naglilingkod bilang benchmark para sa halos lahat ng iba pang interes na rate sa ekonomiya ng US. Kapag tumataas ang yield ng 10-taon, sumusunod ang mga rate ng mortgage. Kumikita ang gastos sa pagpapautang ng mga korporasyon. Tumataas ang yield ng mga municipal bond.
Para sa gobyerno mismo, ang pagtaas ng yields ay gumagawa ng isang feedback loop na itinuturing ng mga analista sa pondo bilang partikular na nakakalito. Mas mataas na rates ay nangangahulugan ng mas mataas na gastos sa interes, na nangangahulugan ng mas malalaking deficit, na nangangahulugan ng mas maraming pagpapautang, na nagdadala ng mas maraming pagsisikap na pataasin ang rates. Ang Congressional Budget Office ay nagbabala na tungkol sa dinamikong ito nang ilang taon, at ang matematika ay nagsisimulang maging totoo.
Ang refinancing risk ay ang pangunahing pag-aalala. Malaking bahagi ng outstanding debt ay isinulong noong mas mababa ang rates. Habang matatapos ang mga securities na ito at kailangang i-roll over sa kasalukuyang yields, tataas ang bayarin sa interes kahit hindi mag-borrow ang gobyerno ng isang dolyar pa.