Ang pagpapautang ng utang ng US ay maaaring makaapekto sa likwididad ng crypto bago ang mga pagbili ng bitcoin

Inaasahan ng US Treasury na mag-borrow ng $739 bilyon mula sa Hulyo hanggang Setyembre habang binabayaran ang mga investor upang ibalik ang ilan sa kanilang mas lumang bonds. Ang pagpapares na ito ay tila sariling pagkabigo dahil ang parehong transaksyon ay nagsasangkot sa parehong issuer. Gayunpaman, nasa magkakaibang libro sila at naglulutas ng magkakaibang problema: ang mga auksiyon ay nagpapautang sa gobyerno at gumagawa ng likidong benchmarks, habang ang pagbili muli ay nagpapalabas ng mga lumang issue o tumutulong sa Treasury na pamahalaan ang kanilang cash balance.

Ang pagtataya ng pagpapautang noong Agosto 3 ng Treasury ay nagmumula sa isang balanse ng pera na $950 bilyon sa katapusan ng Setyembre, at pagkatapos ay ipinapahiwatig ang karagdagang $628 bilyon na pagpapautang mula sa Oktubre hanggang Disyembre. Ang pahayag ng pagbabalik sa Agosto ay nagbigay-daan sa hanggang $38 bilyon na pagbili para sa suporta sa likwididad at $25 bilyon na pagbili para sa maikling panahon sa pagpaplano ng kahon sa kasalukuyang kuartal.

Lumawak ng programa ang Treasury noong Ag. 19, itinataas ang pinakamalaking sukat ng bawat buyback sa mga sektor ng 10 hanggang 20 taon at 20 hanggang 30 taon mula sa $2 bilyon hanggang sa hindi bababa sa $4 bilyon para sa mga operasyon mula Sept. 9 hanggang Nov. 4.

Ang pagpapahayag ay nanatili sa karaniwang jadwal ng auksiyon at nagpatunay na ang nabiling utang ay karaniwang papalitan sa pamamagitan ng bagong paglabas, na nagbibigay ng espasyo sa gobyerno upang magbenta at bumili ng bonds sa parehong siklo ng pagsasapilitan. Dahil sa paglalawak ay nangyari nang huli, ang mas maagang $38 bilyon na kuartal na numero ay hindi isang huling hangganan para sa mga pagbili sa long-end.

Ibinebenta ng Treasury ang mga bills, notes, bonds, floating-rate notes, at inflation-protected securities upang pagsilbihan ang puwang sa pagitan ng mga kita at gastos ng pambansang pamahalaan, mag-refinance ng matututupad na utang, at panatilihin ang kanilang cash balance. Ang mga bills ay matututupad sa loob ng isang taon at karaniwang ibinebenta sa discount, habang ang mga notes at bonds ay karaniwang nagbabayad ng interes tuwing anim na buwan sa iba’t ibang panahon mula sa dalawa hanggang 30 taon. Ang “coupon” ay ang lumang pangalan para sa periodic na pagbabayad ng interes, na pinagmumula sa mga paper certificate kung saan ang mga investor ay dating kumukuha ng mga slip ng interes nang manual.

Ang isang auksiyon ay maaaring magpaunlad ng isang bagong seguridad o muling buksan ang isang umiiral, kung saan ang mga kompetitibong tawag ay nagtatatag ng market-clearing yield at presyo. Ang isang bagong 10-taong note ay natatanggap ng isang bagong CUSIP at naging kasalukuyang benchmark, habang ang pagpapalawig ay nagdaragdag ng suplay sa parehong seguridad sa isang mas huling auksiyon. Ang August refunding, halimbawa, ay binubuo ng isang $58 bilyon na three-year note, isang $42 bilyon na 10-taong note at isang $25 bilyon na 30-taong bond, na nagproduksyon ng $28.7 bilyon na bagong pera matapos isama ang mga nasisiraan na seguridad.

Ang pinakabagong seguridad sa isang bucket ng kasalukuyang pagkakasundo ay naging on-the-run issue, karaniwang nakikipagkalakalan nang mas madalas at may mas maliit na bid-ask spread kaysa sa mga mas lumang obligasyon. Ginagamit ito ng mga trader at mga institusyon para sa hedging at price discovery, na nagbibigay sa Treasury ng dahilan upang panatilihin ang mga auksiyon ng benchmark na malaki at maipagpalagay kahit na ang kanilang balanse ng pera ay sapat upang suportahan ang mga pagbili muli.

Pagkatapos magkaroon ng bagong security, ang dating benchmark ay maging off-the-run habang nananatili ang parehong federal guarantee at mga iskedyul na pagbabayad. Ang pagtinda ay umuunlad patungo sa bagong issue at ang pool ng natural na bumibili ay nagiging mas maliit, na nag-iiwan sa mga dealer na gumagamit ng higit pang kapasidad sa balance sheet kapag nag-aabang sila ng mas lumang bond. Maaaring makaharap ang mga investor sa mas malawak na selling spread, at maaaring magbukas ang mga maliit na presyo gap sa pagitan ng mga security na may halos magkakaparehong interest-rate exposure.

Sa isang market ng utang na sinusukat sa mga tens ng trilyon dolyar, ang mga maliit na pagkakamali sa pagtinda ay naging mahal kapag ang volatility ay naglalabas ng kakayahan ng dealer, at ang mga investor ay nagpupundo sa mga pinakabagong issue. Maaari pa ring panatilihin ng isang lumang Treasury ang parehong kalidad ng kredito at mga cash flow habang naging hindi komportable na ibenta, kaya ang isang liquidity-support buyback ay nagbibigay ng regular na labas para sa mga dealer at iba pang tagapag-alaala para sa piniling off-the-run supply.

Ipinahayag ng Treasury ang isang angkop na bucket ng pagkakasunod-sunod at isang maximum na halaga ng pagbili bago bawat operasyon, pagkatapos ay sumusubmit ang mga aprobado na kalaban ang kanilang kompetitibong alok sa pamamagitan ng FedTrade, habang ang New York Fed ay gumagawa bilang fiscal agent ng Treasury. Tukoy ng mga seller ang security at presyo, at tinataya ng Treasury ang mga alok na iyon gamit ang market price at relative value sa mga pinapayagan na issue, ayon sa kanilang buyback guidance.

Maaaring tanggapin ang mas mababa sa pinakamataas na inilathala kapag ang mga presyo ay tila hindi nakakaaliw, na nagpapanatili sa disiplina ng isang paligsahan kaysa jaminan ang bawat manlalikha ng paglabas.

Ang mga operasyon ng suporta sa likwididad ay nakatuon sa mga lumang kupon na ang pagtinda ay maaaring makabenefit mula sa isang regular na bumibili, habang ang Treasury ay tinatanggal ang mga tinatanggap na securities habang patuloy na bumubuo ang mga auksiyon ang kasalukuyang benchmarks. Si Josh Frost, kalaunan ay asistente secretary ng Treasury para sa mga pampalakas na pamilihan, inilarawan ang programa bilang isang kasangkapan para sa karaniwang paggana ng pamilihan na maaaring magbawas sa fragmented supply at magpalaya ng kapasidad ng dealer sa pagitan ng mga operasyon.

Ang mga pagbili muli para sa pagpapamahala ng pera ay tumutugon sa iba’t ibang problema dahil ang mga kita mula sa buwis, paggastos, mga pagkakasundo, at mga pagkakasundo sa paligsahan ay dumadating sa hindi pantay na mga alon.

Maaaring bumili ang Treasury ng mga security na malapit na sa katapusan ng termino kapag ang kanilang balanse ng pera ay magiging mas mataas kaysa sa ninanais, na nagpapalambot sa mga darating na pagbabayad at nagbibigay ng higit na kontrol sa mga tagapamahala ng utang sa mga pangangailangan sa pera sa malapit na panahon. Ang pagkakaroon ng ganitong fleksibilidad ay nagpapababa rin sa pangangailangan ng mga biglaang pagbabago sa pag-aanunsyo ng bills malapit sa mga malaking petsa ng pagbabayad.

Ang sariling mga pagtataya ng pagpapautang ng Treasury ay naglalayos ng malaking netong epekto mula sa programa dahil ang bawat dolyar na binili muli ay kailangang mabayaran sa ibang lugar, lahat ng iba pa ay pantay. Kung bumebenta ang Treasury ng $100 bilyon na bagong securities sa mga pribadong investor at bumibili muli ng $4 bilyon na nasa kamay ng pribadong investor, tumataas ang pribadong pinagkakautangang utang ng $96 bilyon. Ang pagkamit ng $100 bilyon netong layunin sa pagpapautang kasama ang pagbili ay nangangailangan ng halos $104 bilyon ng kabuuang paglabas.

Nakakatulong din ito sa pagpapalawak ng mga benta at pagbili dahil ang Treasury ay maaaring palawakin ang kasalukuyang benchmark, tanggalin ang isang bahagi ng mas lumang suplay at nananatiling magpalala ng net cash sa kanilang plano ng pagsasapalaran. Tinutukoy ng pederal na deficit ang net pangangailangan sa pagsasapalaran, habang ang mga pagbili muli ay nagbabago sa edad, komposisyon, at profile ng pagkakasaklaw ng utang na hawak ng publiko.

Ang mga kita mula sa paligsahan at mga bayad para sa pagbili muli ay dumadaan sa Treasury General Account, ang operasyonal na account ng pamahalaang pambansa sa Fed. Kapag nag-settle ang mga pribadong bumibili sa isang paligsahan ng Treasury, ang pera ay umuunlad patungo sa TGA at ang mga balanse ng reserve sa sistema ng bangko ay karaniwang bumababa, lahat ng iba pang bagay ay pantay. Ang pampublikong paggastos at mga pagbili muli ng Treasury ay nagdadala ng pera pabalik sa mga pribadong account, karaniwang nagdadagdag ng reserve habang nagaganap ito.

Ipinaliwanag ng Fed ang Aug. 27 H.4.1 release na ang TGA ay nag-averaging ng $950.7 bilyon sa linggo na natapos noong Aug. 26 at nasa $959.4 bilyon noong Miyerkules, habang ang reserve balances ay nag-averaging ng $2.92 bilyon. Inaasahan ng Treasury na matatapos ang account sa September malapit sa $950 bilyon, makakarating sa halos $1.05 bilyon, plus o minus $50 bilyon, sa huling bahagi ng Oktubre at mag-settle malapit sa $850 bilyon sa dulo ng taon.

Kaya ang isang buyback na $4 bilyon ay maaaring ilagay ang pera sa kamay ng mga nagbebenta sa araw ng pagkakasundo, at ang isang mas malaking auction ay maaaring tarikin ang pera patungo sa TGA sa isang ibang araw. Ang buwis at pambansang paglabas ay nagdaragdag ng higit pang galaw, kaya ang landas ng reserve ay nakadepende sa buong kalendaryo kaysa sa headline maximum na nakakabit sa isang operasyon. Ang pagkakataon ay maaaring paluwagan o pilitin ang availability ng dolyar sa ilang araw kahit na ang net borrowing estimate para sa kuartal ay maliliit lang ang pagbabago.

Naghihiwalay ang pinagmulan ng pera sa pagbili ng Treasury mula sa quantitative easing dahil nililikha ng Fed ang mga reserve balance nang ito ay bumibili ng mga security para sa sarili nitong portfolio, nagdaragdag ng reserve sa mga kaukulang obligasyon at bonds sa mga asset nito. Ginagastos ng Treasury ang umiiral na TGA balance at inaayos muli ang balance sa pamamagitan ng buwis o pagbebenta ng utang, habang ang mga nabili na security ay iniiwan o tinatanggal sa halip na maging bahagi ng portfolio ng patakaran sa pera.

Ang mga balanse na ito ay nagbibigay ng iba’t ibang epekto sa dalawang programa dahil ang pag-alis sa duration na nasa labas ng pagsasagawa ay maaaring libreng kapasidad ng dealer, maliit ang mga pagkakaiba sa relative value, at gawing mas madaling i-transact ang mga matagal na bono, habang ang paglabas ng Treasury sa paligid ay maaaring serbuhin ang pera at dagdagan ang duration sa ibang lugar. Ang mga tinatanggap na alok, hiling sa auksiyon, mga petsa ng pagkakasundo, at mga bucket ng pagkakasaklaw ang nagtutukoy sa pinagsamang resulta.

Nagpapanatili ang Treasury sa dalawang-sided na istruktura dahil ang pagpapaliit ng mga auction ng benchmark tuwing tumataas o bumababa ang mga pangangailangan sa pagpapamahala ng pera ay gagawing hindi maipapalagay ang paglabas, magkakaroon ng pagkakahati-hati sa mga kasalukuyang securities, at magdudulot ng panganib na mas mataas ang gastos sa pagsasapilit sa panahon. Ang mga regular na auction ay nagbibigay ng tiyak na suplay sa mga investor, habang ang pili-piling pagbili ay nagpapahintulot sa mga tagapamahala ng utang na harapin ang mga lumang bahagi ng inventory nang hindi muling itatayo ang buong kalendaryo batay sa pansamantalang pagbabago sa pera.

Ang mga bono na may matagal na panahon ay ang pinakamakapagpapalit na mga securities sa regular na jadwal ng auksiyon, at ang pag-iimbak nito ay naglalabas ng higit pang kapasidad sa panganib ng mga dealer kapag tumataas o bumababa ang yield. Ang mga lumang issu ng 20- at 30-taon ay maaaring magtagal kapag ang demand ay nakatuon sa isang bago pang benchmark, kaya ang pag-doble sa pambawas na pambatas na antas ay nagbibigay ng higit pang kaluwagan sa Treasury upang bumili ng mga nakakaakit na tawag habang nananatiling may opsyon na tumigil sa ilalim ng kapasidad.

Ang pormal na layunin ng Treasury ay ang karaniwang paggana ng merkado, at ang ahensya ay hindi pa nagpahayag ng target para sa mga matagalang yield. Maaari pa ring mag-apekto ang pagbili sa relatibong presyo sa margin dahil tinatanggal nito ang duration mula sa mga piniling papeles at ibinibigay ang isa pang buyer sa mga dealer, na ginagawa ang intensyon at epekto ng merkado bilang magkahiwalay na bahagi ng pagsusuri. Maaaring magbigay ng pagkakataon sa isang $4 bilyon na operasyon sa isang lokal na lugar ng illiquidity, habang nananatiling maliit ang sukat nito kumpara sa isang merkado ng Treasury na sinusukat sa mga sampu't milyon na dolyar.

Para sa Bitcoin, ang koneksyon ay nagpapalagi sa pagkakaroon ng reserve, matagalang yield, mga merkado ng collateral, at kakayahan ng dealer, na lahat ay nakakaapekto sa gastos ng pagdadalhin ng panganib sa iba’t ibang uri ng ari-arian. Ipinagmasdan ng CryptoSlate kung paano maaaring ipaalam ng yield ng Treasury ang stress sa Bitcoin, at ang mga buyback ay sumasali sa channel na ito sa pamamagitan ng pagpapadali ng ilang inventory ng bono habang ang mga auction ay nagdadala ng pera patungo sa TGA.

Ang isang mabuting tinanggap na pagbili pabalik ng long-bond ay maaaring mapadali ang lokal na dislokasyon at bawasan ang isa sa mga pinagmulan ng presyur sa iba’t ibang merkado, samantalang ang isang mabigat na linggo ng auction o mabilis na pagbuo ng TGA ay maaaring serbuhin ang pera sa parehong panahon. Maaaring makabenefit ang bitcoin kapag nag-settle ang yields at lumalago ang availability ng dolyar, bagaman kailangang masukat ang laki at oras ng mga epekto sa buong jadwal ng pagpapautang. Ang pagtrato sa bawat hangganan ng pagbili bilang pantay na pagpapalakas ay nagbibigay sa programa ng kapangyarihan na hindi ibinibigay ng kanyang mekanismo ng pagsasapalaran.

Ang mas malalaking operasyon sa long-end ay nagsisimula noong Sept. 9, at ang susunod na pahayag ng quarterly refunding ay darating noong Nov. 4. Ang mga tinatanggap na amount ng pagbili, ang mga ipinapakita na presyo, ang demand para sa mga bagong benchmark, at ang TGA path sa paligid ng settlement ay magpapakita kung gaano karaming pag-unlad ang Treasury sa pagtrabaho sa mga lumang bono habang patuloy na pagsisilbi sa pamamahala sa pamahalaan sa pamamagitan ng mga bagong ito.

Lumabas muna ang post Paano ang $739B na bagong utang ng US ay maaaring serbuhin ang likuididad ng crypto bago makarating ang mga buyback sa Bitcoin sa CryptoSlate.