Pinagmulan｜Tencent Tech
May-akda | Gu Lingyu
Ipinagawa ni徐青阳
Original Title: Ang yaman sa IPO ng Unitree, tanging kaunti ang makakakita
Ang trillion-pesong industriya ng embodied AI ay nasa gitna ng matinding pakikidigma sa pagitan ng tunay na halaga at higit sa katotohanang pagbabayad.
Sa pagkakapit sa kapital na pagdiriwang ng Unitree, ang pagkakabawas sa pagitan ng paggawa ng yaman sa primary market at ang katotohanan sa secondary market. Sangat mababa ang rate ng pagkakatanggap, maliit ang supply na nakalabas sa unang araw.
Noong tag-lamig ng 2017, dahil hindi pinapayagan ng high-speed rail na dala ang malalaking lithium-ion battery, sinuot ni Wang Xingxing ang isang robot dog,
Sumasakay ng mahigit sa sampung oras ng tren mula sa Hangzhou patungo sa Beijing upang magkaroon ng路演 sa Sequoia China.Noon, malapit nang wala nang pera ang kumpanya niya para sa mga sahod. Pagkatapos ng siyam na taon, ang Unitree Technologies ay malapit nang maging ang “unang publicly traded humanoid robot company” sa A-share market ng Tsina.
Ang pinakabagong balita ay noong Agosto 6, ang Unitree Technologies ay inihayag ang presyo ng paglalabas na ₱150.80 bawat share, na may online roadshow noong ika-7, at magpapasimula ng online subscription noong ika-10.
Marami ang umaasang mababawasan ang halaga nito sa isang bilyon. Iba’t ibang propesyonal sa secondary market ay ibinahagi sa Tencent Technology ang parehong pananaw: Bagaman malaki ang pagkakaiba-iba sa stock market sa nakaraang panahon, ang subscription para sa Yushu ay magiging makabuluhan, “dahil sa paniniwala ng marami na ang ganitong uri ng industriya ay suportado ng patakaran, at ang lider ay lalago.”
Ayon sa prospectus, ang kompanya ay magpapalabas ng 40,446,400 bagong aktibong pagkakataon, na kumakatawan sa 10% ng kabuuang kapital pagkatapos ng paglalabas.
Nakapagtapos ang pagsasaayos ng presyo ng paglabas noong Agosto 6 sa 150.80 yuan / share, na nagdala ng halos 6.1 bilyong yuan sa pagsasamantala, na nagbibigay ng halaga pagkatapos ng paglabas na humigit-kumulang sa 61 bilyong yuan.
Ang online initial offering ay may 6.471 milyong mga aksyon lamang, at batay sa bawat singko na 500 na aksyon, mayroon lamang 12,942 mga numero na maaaring ma-draw sa buong merkado, mas kaunti sa 13,000.
Ibig sabihin nito na sa bawat 10,000 epektibong application number, tanging halos 2 ang kakapit sa pagkakataon.
Sa hindi kompletong pagkalkula, sa nakaraang dalawang taon, umabot sa higit sa 300 ang mga bagong kumpanya sa industriya ng embodied intelligence sa Tsina.
Hanggang Agosto ng taong ito, mayroon nang hindi bababa sa limang kumpanya na may halaga na higit sa 20 bilyong yuan, at halos 50 kumpanya ang nasa paghahanda para sa listing sa Hong Kong o A-share market.
Para sa mga kumpanyang ito, ang presyo ng mga shares ng Unitree ay magiging anchor para sa valuation ng A-share at batayan para sa valuation ng H-share.
Ito ay isang mahalagang sandali—gayunpaman, sa mga kapital na pagdiriwang na pinag-uunahan ng konsepto ng embodied intelligence,
Nagkakaroon ng pagkakabawas sa pagitan ng paggawa ng yaman sa primary market at ang katotohanan sa secondary market.
01 Ang pinakamaraming kikitain sa Yutu
Hindi sumasayon si Wang Xingxing sa karaniwang larawan ng isang entrepreneur sa hard technology—ito ang nagiging batayan ng “contrarian” na pagtitiwala ng mga unang tagapag-utos ng Unitree.
Nagtapos siya sa Shanghai University, at ang kanyang resume ay karaniwan lamang. Sa mga unang yugto ng pagpapautang, marami siyang naging pagkabigo. Sa golden decade ng innovation sa internet model,
Ang VC ay may template para sa pagkilala sa mga tao: mga may background sa mga kilalang unibersidad, mga tagapamahala sa malalaking kumpanya, mga overseas-educated na eksperto, o mga patuloy na entrepreneur. Ang mga ito ay nagtataguyod ng isang tiyak na antas sa mga proyektong startup,
Nakatulong din ito sa paghihiwalay ng mga entrepreneur tulad ni Wang Xingxing. Ang kasamahan sa初心资本, Tian Jiangchuan, ay nagpaliwanag nang pampubliko tungkol sa karanasang ito.
Sa dulo ng 2017, nakilala ni Tian Jiangchuan si Wang Xingxing sa isang kapehan sa Hangzhou.
Noong panahong iyon, ang mga produkto ng Unitree ay ipinakita na ang kanilang ekstremong pagbaba ng gastos at iba’t ibang teknikal na landas, ngunit pinagtigil ni Tian Jiangchuan ang pag-invest.
Pagkatapos ay sinuri ko muli ang sitwasyon, at ang pangunahing problema ay ang aking “paggalang na elitista”: nagtapos si Xingxing sa Shanghai University, at naniniwala ako na ang industriya ng robot ay nangangailangan ng mga background mula sa pinakamataas na paaralan.
Sinadya ni Tian Jiangchuan na hanggang sa 2020, ang Initial Capital ay bumalik sa Unitree sa presyo na higit sa apat na beses.
Isang tagapag-invest na nagmamasid sa loob ng mahigit sa sampung taon sa lokal na sektor ng robotik ay sinabi sa Tencent Tech,
Noong itinatag ang Unitree, ang sector ng quadruped robots ay hindi pa masyadong pinapansin sa bansa, at kaunti lamang ang mga institusyon na nakakasalamuha nito sa mga unang panahon.
Ang oras ay nagbigay ng kapalit sa mga unang nag-umpisa bilang mga “mga lumalaban sa pangkalahatang paniniwala.” Noong 2016, nakakuha si Yin Fangming, na dating nagtrabaho sa MediaTek, Sogou, at Qihoo 360, ng 15% na bahagi sa Unitree Technologies sa pamamagitan ng isang angel investment na halaga ng 2 milyong yuan.
Ang pinagsamang valuation pagkatapos ng investmeng ito ay tanging 13.33 milyon yuan. Ngayon, ang investmeng ito ay direktang nagmamay-ari ng mga bahagi sa Unitree Technologies sa pamamagitan ng investment platform na Tianjin Junwan Hongyi.
Ang Tianjin Junwan Hongyi ay mayroong kabuuang 3.0699% na bahagi sa Yushu, at nasa pwesto bilang ika-10 pinakamalaking shareholder; sa pamamagitan ng pagpapakita, si Yin Fangming ay may direktang pagkakaroon ng halos 0.46% na bahagi sa Yushu.
Kung kalkulahin ang unang paglabas na may halagang 4.2 bilyong yuan, ang nakikita na halaga ng mga bahagi na hinawakan ni Yin Fangming ay humigit-kumulang 200 milyong yuan, na may kabuuang return na humigit-kumulang 100 beses.
Nakapag-avail na siya ng 58 milyon yuan sa pamamagitan ng pag-transfer ng ilang mga lumang bahagi noong 2025.
Sa tingin sa multiplier ng return, ang pinakamalaking multiplier ng kita ay ang Variable Capital.
Ang early fund na ito ay nag-invest ng halos 2.09 milyong yuan sa angel round ng Unitree Technologies noong 2018, at kasalukuyang may return multiple na 174.62x.
Kasama ang natirang bahagi, ang kabuuang return ay humigit-kumulang sa 364 milyon yuan.
Hindi maliit ang return multiplier ng Sequoia China. Ang路演 na nakuha ni Wang Xing mula sa pagbabago ng tren ay nagresulta sa agad na paglalabas ng letter of intent mula sa Sequoia Seed Fund.
Ang pag-invest na 15 milyong yuan ay nagbibigay ng post-money valuation na lamang ng 150 milyong yuan.
Pagkatapos ng maraming pagpapalaki ng pagsisikap, ang Sequoia China ay nag-invest ng halos ¥102 milyon, at kasalukuyang may kabuuang bahagi ng 7.11%.
Batay sa pagpapahalaga sa paglabas ng 4.2 bilyon, ang kasalukuyang market value ay humigit-kumulang 2.98 bilyon, na hihigit sa 2.5 bilyon sa absolute na halaga.
Ang Meituan ay ang institusyon na kumita ng pinakamalaking pambansang halaga. Sa pamamagitan ng mga entidad tulad ng Hanhai Information at Chengdu Longzhu,
Kabuuang may-ari ng 9.65% ng mga aksyon ng Unitree Technologies, naging pinakadakilang eksternal na institusyonal na shareholder. Ayon sa pagtataya sa paglabas, ang halaga ng mga aksyon ng Meituan ay umabot sa halos 4.05 bilyong yuan.
Sa pagkakabase sa kanyang kabuuang pag-invest na halos 400 milyon yuan sa mga pagsisikap tulad ng Series B2 noong 2024, ang book return ng Meituan ay hihigit sa 3.6 bilyon yuan.
Si Wang Xinyu, kasamahan ng Meituan Longzhu, ay nakakita kay Wang Xing sa unang linggo ng kanyang opisyal na pagtatrabaho noong 2016, ngunit hindi siya nag-invest hanggang 2024.
Sa dulo ng 2023, naglakbay si Wang Xinyu sa Estados Unidos upang suriin ang mga laboratorio ng robotika ng mga unibersidad na Harvard, MIT, at Stanford.
Nakikita ng mga institusyon na kumakatawan sa pinakamodernong pagsisiyentipikong pag-aaral sa buong mundo ang paggamit ng robot dog ng Unitree para sa secondary development.
“Kung ang lahat ng pinakamahusay na mag-aaral sa doktorado sa buong mundo ay gumagamit ng mga robot ng Unitree para sa pinakamoderno na pag-aaral, hindi ba masosolusyunan ang kanilang AI capability?”
Sinabi ni Wang Xinyu sa isang interbyu sa media.
Kasama rin sa malaking kita ang iba pang mga investor na sumali sa maagang o gitnang yugto. Ang Matrix Partners ay sumali noong 2022, malapit sa valuation ng B-round na humigit-kumulang sa 1.12 bilyong yuan.
Kasalukuyang kabuuang pagmamay-ari ay 5.45%, na tumutugma sa isang market value na humigit-kumulang sa 2.29 bilyon yuan, at isang book return multiple na humigit-kumulang sa 45 beses;
Unang pumasok ang Shunwei Capital noong Enero 2021 sa halagang P380 milyon, kasalukuyang may 3.98% na bahagi, na nagbibigay ng halagang P1.67 bilyon sa merkado, at isang account return multiplier na humigit-kumulang 26x;
Ang China CITIC Group ay sumali sa Round B2 noong 2024, at kasalukuyang may bahagi ng 4.49%, na katumbas ng halaga ng mga aktibo na humigit-kumulang sa 1.88 bilyong yuan;
Ang Shenzhen Venture Capital ay nag-invest ng halos 90 milyon yuan, at kasalukuyang may bahagi na halos 2.55%, na may halagang umabot sa halos 1.07 bilyon yuan, na may return sa aklat na halos 10 beses.
Ang Shanghai Yuyi ay nagtataglay ng 10.94% na bahagi sa pamamagitan ng employee ownership platform, na katumbas ng halagang pampamilihan na humigit-kumulang sa 4.59 bilyong yuan,
Ang 14 sa mga pangunahang empleyado ay mayroon ng humigit-kumulang 5.92 milyong mga aksyon, na may katumbas na halaga ng humigit-kumulang 48.9 milyong yuan bawat isa.
Sa Hunyo 2025, ang Unitree Technologies ay nag-apat na natapos ang pagsasakatuparan ng C-round funding, na pinamumunuan ng mga pondo ng China Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant, at Geely Capital.
Ang post-investment valuation ay umabot sa 12.7 bilyon. Ayon sa angel round valuation noong 2016, tumaas ang halaga nito ng halos 1,000 beses sa loob ng 9 taon.
Bago ang IPO, ang kabuuang bahagi ng mga top 10 shareholder ay umabot sa 71.50%. Para sa mga early investor, sapat na ang valuation na 61 bilyon upang sila ay makapag-retire nang matagumpay.
02 Una ang inaasahan na tumaas ang Yuyu
Para sa primary market, mahalaga ang listing ng Unitree. Kasalukuyan, ang valuation ng ilang pangunahing hindi nakalistang kompanya sa embodied AI ay umabot sa 20 hanggang 30 bilyon.
Kung walang malaking pagtaas ng Unitree sa secondary market bilang “anchor”, masasaktan ang mga proyektong may mataas na valuation sa susunod.
Sinabi ng CEO ng isang robot company na may halaga ng higit sa isang bilyon sa Tencent Tech na tulad ng pagbaba ng presyo ng mga shares ng NIO pagkatapos ng listing,
Nagdulot ng pagkakabawas sa susunod na pagpapautang ng Xpeng, “Kahit na iba-iba ang bawat kumpanya, ang mga investor ay naniniwala na kayo ay lahat mga robot.”
Naghihintay sila sa malaking pagtaas ng presyo ng mga share ng mga kumpanya na unaang naka-lista sa industriya.
Ibinigay ng ilang mga tagapamahala ng mga kumpanya ng robot sa Tencent Technology na ang mga humanoid robot ay nagmamadali na maging publiko, una para sa pagkakaroon ng pagkakaisa sa pagitan ng primarya at secondarya para sa pagpupundo,
Ikalawa, madalas din silang pinipilit ng mga tagapag-ugnay ng kapital, “Sa panlabas, tila hindi pa nasa panahon ng pag-alis ang mga institusyong ito, ngunit kahit isang isa lang ang makapag-IPO,
Susundin ng mga kumpanya ang malaking presyon mula sa mga shareholder.” Sabi ng CEO ng isang kompanya ng mga bahagi ng embodied intelligence na nasa paghahanda para sa paglalabas sa stock exchange kay Tencent Technology.
Ang ilang pananaw ay nagkukumpara ang kasalukuyang embodied intelligence sa新能源 noong 2021, at inaasahan na tatanggalin ang higit sa 80% ng mga kumpanya sa hinaharap.
Ang pagkabalisa sa pagkakaroon ng hindi tiyak na kinabukasan ng mga kapital na merkado at ang mabagal na pagpapatupad ng industriya ay bumubuo sa pangkalahatang pagkabalisa sa industriya.
Handa ang kapital na magbayad ng 219.23 beses ang issuance P/E ratio para sa Unitree—malayo sa median na P/E ratio ng industriya na 38.56 beses
—— Ang pagtaya ay sa hinaharap kung saan ang humanoid robots ay makakapalit ng buong paggawa ng tao. Ngunit sa kasalukuyan, ang kita ng Unitree ay pangunahing galing sa robot dogs.
Acknowledge ng Unitree sa prospectus, "Hindi pa nakapag-apply ng scale ang kompanya sa sariling nilikhang pangkalahatang embodied large model sa mga robot product,
Kung hindi makamit ang mahalagang pag-unlad sa teknolohiya ng utak, ang malawakang paggamit ng mga pangkalahatang robot ay may kakaibang katotohanan.
Ibig sabihin, ang kapital na bumabayad sa market value nito ay ang “utak,” ngunit ang Unitree ay kasalukuyang nakakakita ng kita lamang sa pagbebenta ng “maliit na utak.”
Sinubukan ng Unitree na punuin ang mahalagang aralin na ito. Sa mga pondo na inaasahan na makalap na 6.099 bilyon yuan, may espesyal na alokasyon para sa proyektong pag-unlad ng intelligent robot model.
Ito ang kailangang lakarin para umabot mula sa “tagapagawa ng hardware” patungo sa “komprehensibong platform para sa embodied intelligence,” at ang susi sa pagpapalakas ng kanyang market value.
03 Walang konsenso sa secondary, ngunit ang mga aksyon ay tapat
Kung may konsenso sa primary, ang epekto ng konsenso na ito ay hindi pa patuloy sa secondary.
Sa kasalukuyang kalagayan ng A-share market, ang pagkakaroon ng pera ay relatibong mahirap, at ang mga tradisyonal na value stocks at mga sektor tulad ng semiconductor ay nag-aalis ng malaking halaga ng pera.
Ang "embodied intelligence/Physical AI" na itinuturing na prutas sa pananaw ng mga investor sa primary market, sa ilang bahagi ng pondo sa secondary market,
Maaaring isang kumpanya ng hardware na nakakaranas ng presyur sa mataas na pagpapahalaga. Sinabi ng isang tagapag-imbentaryo sa Tencent Technology ang pagkakaiba sa pagitan ng dalawang lohika,
Isa sa mga pinagmumulan ng kakaibang kalagayan na kinakaharap ng Unitree pagkatapos ng listing.
Sangat maliit ang circulating supply sa unang araw ng listing ng Unitree, na nagpapalakas sa paglalaro ng emosyon. Ang kabuuang halaga ng public offering ng Unitree Technology ay 40,446,400 mga share,
Ngunit ang initial offering para sa mga online investor ay tanging 6,471,000 mga share, o 16% ng kabuuang paglabas. Ang natitirang 84% ng mga chip,
Ibinigay sa mga institusyonal na investor sa pamamagitan ng strategic placement (8,089,300 mga share, 20%, locked for 12 to 24 months) at offline placement (25,886,100 mga share, 64%).
Sa kabuuang 404,464,300 na mga share pagkatapos ng paglabas, ang kabuuang bilang ng mga share na maaaring makapagtrabaho sa unang araw ay lamang humigit-kumulang 29,770,000, o humigit-kumulang 7.36% ng kabuuang kapital.
Higit sa siyam na porsyento ng mga bahagi ay nasa lock-up sa unang araw ng pag-list. Sa ilalim ng limitadong suplay, kapag mataas ang emosyon ng merkado, ang elasticity ng presyo ng mga bahagi ay malaki ang pagtaas.
Sinabi ng nakaraang public figure sa Tencent Tech na ang pagmamalasakit sa secondary market sa Yushu Chain ay patuloy na nagpapakita ng tipikal na katangian ng “event-driven, pagsikat at pagbaba.”
Naniniwala siya na ang ganitong pagtutok ay may limitadong katatagan, “madalas kung saan umuusbong, doon din bumabalik, at hindi kayang matagalan.”
Gumamit ng Chinese New Year ng 2026 bilang halimbawa. Ang mga pondo ay nag-anticipate na maabot ng humanoid robots ang CCTV Spring Festival Gala bago ang bakasyon, at natapos ang isang wave ng pagpapalaganap.
Noong Pebrero 16, sa Gabi ng Chinese New Year’s Eve, lumabas ang mga humanoid robot mula sa mga kumpanya tulad ng Unitree. Agad nang maging paglabas ng pondo ang pagpapatupad ng positibong balita.
Pebrero 20, unang trading day ng Hong Kong stock market sa taon ng Kabayo, ang mga标的 tulad ng Yuejiang at UBTECH ay umabot sa mataas na antas ngunit agad bumaba; ilang araw lamang pagkatapos, Pebrero 24,
Ang mga bahagi ng robot sa A-share ay agad na nagdanas ng malaking pagbaba, ang Wuzhou Xinchun ay nagkamit ng pinakamataas na pagbaba sa loob ng araw na higit sa 9%, at nagtapos ng pagbaba ng 6.9%.
Ang mga ahensya ng mga pangunahing komponente tulad ng Green Harmonic at Wanxiang Qianchao ay nangunguna sa pagbaba ng presyo sa sektor.
Ang proseso ng Yutu Technology sa pagpapabilis sa科创板 ay nagdulot din ng malaking pagbabago. Mula sa pagtanggap noong Marso 20 hanggang sa pagkakaroon ng pagsang-ayon sa rehistro noong Hulyo 2, natapos lamang ito sa 104 araw, na nagtatag ng pinakamabilis na proseso ng pagsusuri sa科创板.
Hulyo 2, inaprubahan ng Securities and Exchange Commission ang pagpaparehistro ng IPO ng Unitree Technology; sa susunod na araw, tumindi ang lahat ng mga aktibong robot sa A-share market, na may higit sa 50 na mga aktibo na nakapagpapalabas o tumataas ng higit sa 10%.
Gayon, sa unang tatlong linggo ng Hulyo, samantalang ang pagpaparehistro ng IPO ni Unitree ay naging epektibo at ang World AI Conference ay nagsasagawa ng malakas na aktibidad, bumaba ang China Securities Robot Index ng 12.77% sa isang linggo,
Ang Sci-Tech Innovation Board 50 ay bumagsak ng 10.5% sa loob ng tatlong araw. Kapag na-anticipate na ang mga inaasahan at nawala ang mga bagong pondo, ang paglalabas ng pondo sa mataas na antas ng pagkakasakop ay nagresulta sa malalimang pagbaba ng presyo ng mga aktibo.
Sa buong buwan ng Hulyo, nawala ang halos P12 trilyon sa market value ng mga A-share, bumaba ang Shanghai Composite Index ng 6.4% sa kabuuan, bumagsak ang Shenzhen Component Index ng 16.21% sa kabuuan, at bumagsak ang ChiNext Index ng 23% sa kabuuan,
Ang Sci-Tech Innovation 50 Index ay bumaba ng 25.90% sa kabuuan, na nagtatag ng pinakamalaking pagbaba sa isang buwan sa kasaysayan. Ang mga akbong may kinalaman sa AI ay nakaranas ng pinakamalungkot na buwan,
Bumaba ang dalawang index ng pagkakaroon ng 23% at 25.90%, at bumaba ang index ng semiconductor ng higit sa 33%.
Sa ibang salita, ang batayan ng pagbabayad ng Unitree ay hindi talaga nakadepende sa Unitree mismo.
Ipinapakita ng mga analista na nakikinig sa sektor ng robot, ang Tesla ang patuloy na nagpapalakas sa buong industriya ng humanoid robot, dahil sa pagkakatulad nito sa industriya ng electric vehicle:
Totoo pang elektrik na sasakyan ay nagsimulang maging bahagi ng buhay ng mga tao pagkatapos ng masalimuot na pagpapalawak ng Tesla Model 3,
Nagdulot ito ng pagbabago sa pagkakaintindi ng bansa tungkol sa mga purong elektrikong kotse, at nagbigay daan sa pag-usbong ng iba pang mga brand. Kahit ang Tesla, na itinuturing na indeks ng trend, ay nakakaranas ng malaking kawalan ng katiyakan.
Inaasahan na ipagpaliban ang paglalabas ng third-generation Tesla Optimus sa unang quarter ng 2026, na may pangunahing pagpapabuti sa pagkakaroon ng fleksibilidad sa kamay at istruktura ng katawan.
Ang patuloy na pagbabago sa antas ng disenyo ay nangangahulugan na ang dating mabuting na-dissect at marami nang pinag-isipang supply chain ay maaaring magsimula muli.
Since the release of the first Optimus Prime, aside from general suppliers like Sanhua and Tuopu, the design and materials used for each joint
Nagbago na ang mga supplier at halaga sa maraming pagkakataon. Ang disenyo na nakikita natin ngayon, sa pagkakasunod-sunod ng pagpapalaganap ng mga humanoid robot sa hinaharap,
Maaaring hindi ito magkakasundo. Ayon sa mga analista.
Sa ilalim ng kontekstong ito, naniniwala ang mga tagapag-angkop sa itaas na ang buong sektor ng humanoid robot ay nakasalalay sa kakayahan ng Tesla na magbukas ng mga inaasahan.
“Kung hindi makabukas ang Tesla sa inaasahang ito, ang presyo ng mga aksyon ng Tesla ay bumababa rin at nasa mababang antas, at ang pag-unlad ng industriya ay patuloy na mas mababa kaysa sa inaasahan,ang Unitree ay mahihirapan magkaroon ng sariling tataas na trend.”
Gayunpaman, sinabi niya, ang mga tao na nagmamasid sa Yushu para sa bagong paglunsad ay hindi nagbawas.
(Hindi ito isang anumang payo sa pag-invest.)
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
BisPush TG subscription: https://t.me/bitpush