IPO ng Unitree Robotics: Isang Pagtaas ng Kayamanan para sa mga Maagang Investor

May-akda: Gu Lingyu

Nakapag-edit si Xu Qingyang

Source: 腾讯科技

Noong tag-lamig ng 2017, dahil sa pagbabawal ng high-speed rail na dalaan ang malalaking lithium-ion battery, pinilit ni Wang Xingxing na dalaan ang isang robot dog at sumakay ng tren ng mahigit sa sampung oras mula sa Hangzhou patungo sa Beijing upang magkaroon ng路演 sa Sequoia China. Noon, ang pera sa akawnt ng kanyang kumpanya ay halos wala na para sa pagbabayad ng sahod.

Sampung taon na ang nakalipas, ang Unitree Technologies ay handa na maging ang unang kompanya sa China na A-share na nakatuon sa humanoid robots. Ang pinakabagong balita ay ang pagpapahayag ng presyo ng paglalabas sa 150.80 yuan bawat share noong Agosto 6, online roadshow noong ika-7, at ang online subscription ay magsisimula noong ika-10.

Marami ang umaasang mababawasan ang market cap nito sa isang bilyon. Ibinahagi ng ilang propesyonal sa secondary market sa Tencent Tech ang parehong pananaw: Bagaman malaki ang pagkakaiba-iba sa stock market sa nakaraang panahon, ang subscription para sa Yushu ay magiging kakaunti pa rin, “dahil naniniwala ang mga tao na ang mga industriyang sinusuportahan ng patakaran ay may mataas na posibilidad na tumataas.”

Ayon sa prospectus, ang kompanya ay magpapalabas ng 40,446,400 bagong aktibong bahagi, na kumakatawan sa 10% ng kabuuang kapital pagkatapos ng paglalabas. Ipinag-ayos ang presyo ng paglalabas sa 150.80 yuan bawat bahagi noong Agosto 6, na nagdala ng halos 6.1 bilyong yuan sa kita, na nagpapakita ng halaga pagkatapos ng paglalabas na halos 61 bilyong yuan. Ang orihinal na online paglalabas ay tanging 6,471,000 na bahagi, at batay sa bawat ticket na 500 na bahagi, ang kabuuang bilang ng mga numero para sa pagpili ay tanging 12,942, na mas mababa sa 13,000. Ibig sabihin, sa bawat 10,000 na epektibong aplikasyon, mayroon lamang halos 2 puwesto para sa pagkakaloob ng ticket.

Sa hindi kompletong pagkalkula, sa nakaraang dalawang taon, lumikha ng higit sa 300 mga startup ang China na industriya ng embodied intelligence. Hanggang sa Agosto ng taong ito, mayroon nang kahit na limang kompanya na may halaga na higit sa 20 bilyon yuan, at malapit sa 50 mga kompanya ang nasa paghahanda para sa listing sa HKEx o A-share market. Para sa mga kompanyang ito, ang presyo ng stock ng Unitree ay magiging anchor para sa valuation sa A-share market at reference para sa valuation sa HKEx.

Ito ay isang mahalagang sandali—gayunpaman, sa pagkakasunod-sunod ng kapital na pinag-uusapan ng konsepto ng embodied intelligence, may pagkakaintindihan na nangyayari sa pagitan ng paggawa ng yaman sa primary market at ang katotohanan sa secondary market.

Hindi sumusunod si Wang Xingxing sa karaniwang imahe ng isang entrepreneur sa hard technology—ito ang nagiging batayan ng “contrarian” na pagtaya ng mga unang tagapag-ugnay sa Unitree.

Nakatapos siya sa Shanghai University, at ang kanyang resume ay karaniwan lamang. Sa mga unang yugto ng pagpapautang, marami siyang naging pagkakataong nabigo. Sa golden decade ng pag-innoBAt ng internet, mayroon ang mga VC na modelo sa pagpili ng tao: mga graduate mula sa mga kilalang unibersidad, mga tagapamahala mula sa mga malalaking kumpanya, mga overseas-educated na eksperto, o mga patuloy na negosyante. Ang mga ito ay nagtataguyod ng isang minimum na antas sa mga proyektong startup, at sa parehong paraan ay naghihiwalay sa mga negosyante tulad ni Wang Xingxing.

Kinilala ni Tian Jiangchuan, kasamang kasapi ng Chuxin Capital, ang karanasang ito. Sa dulo ng 2017, nakilala ni Tian Jiangchuan si Wang Xingxing sa isang kapehan sa Hangzhou. Noong panahong iyon, ipinakita na ng produkto ng Unitree ang kanyang ekstremong pagbawas sa gastos at iba’t ibang teknikal na landas, ngunit pinabayaan ni Tian ang pag-invest. “Pagkatapos ay inimbento ko ang aking sarili, at ang pangunahing problema ay ang aking ‘elitistang pagmamalaki’: nagtapos si Xingxing sa Shanghai University, at akala ko ang robotics industry ay nangangailangan ng mga background mula sa mga pinakamataas na paaralan,” amit ni Tian sa huli. Hanggang 2020, bumalik ang Chuxin Capital sa Unitree sa presyong higit sa apat na beses.

Isang investor na nagmamasid sa loob ng mahigit sa sampung taon sa domestic robotics sector ay sinabi sa Tencent Tech na nang si Unitree ay itinatag, ang sector ng quadruped robots ay hindi pa napapansin sa bansa, at kaunti lamang ang mga institusyon na nakakasalamuha nito sa unang yugto.

Ang oras ay nagbigay ng kapalit sa mga unang nag-entrar bilang mga “mga sumasalungat sa kontrabersyal.” Noong 2016, si Yin Fangming, na dating nagtrabaho sa MediaTek, Sogou, at Qihoo 360, ay nag-invest ng 2 milyong yuan bilang angel investor at nakakuha ng 15% na bahagi sa Unitree Technologies. Ang halagang ito ay tumutugon sa isang post-money valuation na lamang ng 13.33 milyong yuan. Ngayon, ang investment na ito ay hawak nang indirekta sa pamamagitan ng investment platform na Tianjin Junwan Hongyi. Ang Tianjin Junwan Hongyi ay may kabuuang 3.0699% na bahagi sa Unitree, at nasa pwestong sampung pinakamalaking shareholder. Sa pamamagitan ng pagpapakita, si Yin Fangming ay direktang hawak ang halos 0.46% na bahagi ng Unitree. Kung gagamitin ang initial offering valuation na 42 bilyong yuan, ang book value ng kanyang indirektang bahagi ay humigit-kumulang 200 milyong yuan, na nagbibigay ng kabuuang return na halos 100 beses. Noong 2025, ay nagsagawa na siya ng pagpapalit ng ilang mga dating shares upang makakuha ng 58 milyong yuan.

Batay sa multiplier ng return, ang pinakamataas na multiplier ng kita ay ang Variable Capital. Ang early fund na ito ay nag-invest ng halos 2.09 milyong yuan sa angel round ng Unitree Technologies noong 2018, at kasalukuyang ang multiplier ng return ay 174.62x, na may kabuuang return na humigit-kumulang sa 364 milyong yuan kasama ang mga naka-exit na bahagi.

Hindi maliit ang return multiplier ng Sequoia China. Ang路演 na nakuha ni Wang Xing mula sa pagsakay sa tren ay nagresulta sa agad na paglalabas ng letter of intent mula sa Sequoia Seed Fund. Ang investmeng ito na 15 milyong yuan ay may post-money valuation na lamang ng 150 milyong yuan. Pagkatapos ng maraming pagsisikap, ang kabuuang pagsisikap ng Sequoia China ay umabot sa halos 102 milyong yuan, at kasalukuyang may 7.11% na bahagi. Batay sa pagpapahalaga sa paglabas ng 42 bilyong yuan, ang kanilang nakikita na market value ay humigit-kumulang sa 2.98 bilyong yuan, na hihigit sa 2.5 bilyong yuan.

Ang Meituan ang nagkakaroon ng pinakamalaking absolute na kita. Sa pamamagitan ng Hanhai Information, Chengdu Longzhu, at iba pang mga entidad, ang Meituan ay may kabuuang 9.65% na bahagi sa Unitree Technologies, gawaing pinakamalaking eksternal na institusyonal na shareholder. Ayon sa pagtataya sa paglalabas, ang halaga ng mga bahagi ng Meituan ay umabot sa halos 4.05 bilyong yuan. Sa pagkukumpara sa kanilang kabuuang pag-invest na halos 400 milyong yuan sa mga round tulad ng B2 noong 2024, ang paper return ng Meituan ay hihigit sa 3.6 bilyong yuan.

Si Wang Xinyu, kasamahan sa Meituan Longzhu, ay nakipagkita kay Wang Xing sa unang linggo ng kanyang opisyal na pagtatrabaho noong 2016, ngunit hindi siya nag-invest hanggang 2024. Noong katapusan ng 2023, dinala ni Wang Xinyu ang kanyang pag-aaral sa mga unibersidad tulad ng Harvard, MIT, at Stanford sa Estados Unidos, at natuklasan niya na ang mga institusyong ito, na kumakatawan sa pinakamataas na antas ng pananaliksik sa buong mundo, ay gumagamit ng robot dog ni Unitree para sa pangalawang pag-unlad. “Kung ang lahat ng pinakamahusay na mga doktorante sa mundo ay gumagamit ng robot ni Unitree para sa pinakamoderno na pananaliksik, paano hindi masosolusyunan ang kanyang AI capability?” ayon kay Wang Xinyu sa isang interbyu sa media.

Ang iba pang mga investor na sumali sa maagang o gitnang yugto ay nakakatanggap din ng malaking kita. Ang Matrix Partners ay sumali noong 2022 sa B-round na may valuation na halos 1.12 bilyong yuan, at kasalukuyang may 5.45% na bahagi, na tumutugma sa isang market value na halos 2.29 bilyong yuan, na nagbibigay ng approximate 45 beses na return; ang Shunwei Capital ay unang sumali noong Enero 2021 sa valuation na 380 milyong yuan, at kasalukuyang may 3.98% na bahagi, na tumutugma sa market value na halos 1.67 bilyong yuan, na nagbibigay ng approximate 26 beses na return; ang CITIC Group ay sumali sa B2-round noong 2024, at kasalukuyang may 4.49% na bahagi, na tumutugma sa market value na halos 1.88 bilyong yuan; ang Shenzhen Capital Group ay nag-invest ng kabuuang halos 90 milyong yuan, at kasalukuyang may halos 2.55% na bahagi, na tumutugma sa market value na halos 1.07 bilyong yuan, na may approximate 10 beses na return. Ang Shanghai Yuyi, bilang employee stock ownership plan, ay may 10.94% na equity, na tumutugma sa market value na halos 4.59 bilyong yuan, kung saan ang 14 key employees ay may halos 5.92 milyong mga share, na may average book value na halos 48.9 milyong yuan bawat isa.

Noong Hunyo 2025, nag-verify ang Unitree Technologies na natapos na ang pagsasakop ng C-round funding, na pinamumunuan ng mga pondo ng China Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant, at Geely Capital, na nagresulta sa isang post-money valuation na 12.7 bilyong yuan. Batay sa valuation ng angel round noong 2016, tumaas ang halaga nito ng halos 1,000 beses sa loob ng 9 taon. Bago ang IPO, ang kabuuang bahagi ng mga nangungunang sampung shareholder ay umabot sa 71.50%.

Sapat na ang pagpapahalaga sa 61 bilyon para sa mga unaang investor upang makalikha ng tagumpay at umalis.

Para sa primary market, mahalaga ang listing ng Unitree. Kasalukuyan, ang valuation ng ilang pangunahing hindi nakalistang kompanya sa embodied AI ay umabot na sa 200 hanggang 300 bilyon. Kung walang malaking pagtaas ng Unitree sa secondary market bilang “anchor”, maapektuhan ang mga susunod na proyektong may mataas na valuation.

Sinabi ng CEO ng isang robot company na may valuation na higit sa isang bilyon sa Tencent Tech na tulad ng pagbaba ng presyo ng mga shares ng NIO pagkatapos ng IPO, na nagresulta sa pagkakaroon ng mga problema sa pagkuha ng pondo ni Xpeng, “kahit na ang bawat kumpanya ay tila may iba’t ibang pagkakakilanlan, ang mga investor ay naniniwala na kayo ay lahat robot.” Sila ay umaasa na ang presyo ng mga shares ng mga kumpanyang unaang lumabas sa merkado ay magiging mataas.

Ibinigay ng ilang tagapamahala ng mga kumpanya ng robot sa Tencent Technology na ang mga humanoid robot ay naghahangad na maging public dahil sa pagkuha ng pondo mula sa primary at secondary market, at madalas ay pinipilit din ng mga investor: “Mukhang hindi pa nasa panahon ng pag-alis ang mga institusyong ito, ngunit kung isang kumpanya na lang ang makakapag-IPO, ang lahat ng susunod na kumpanya ay magkakaroon ng malaking presyon mula sa mga shareholder.” Sabi ng CEO ng isang kumpanya ng mga bahagi ng embodied AI na nasa paghahanda para sa IPO sa Tencent Technology.

Ang ilang pananaw ay nagtutulad ang kasalukuyang embodied intelligence sa renewable energy noong 2021, na inaasahang tatanggalin ang higit sa 80% ng mga kumpanya sa hinaharap. Ang pag-aalala tungkol sa kawalan ng katiyakan sa hinaharap ng kapital na merkado at ang mabagal na pagpapatupad sa praktikal na industriya ay bumubuo sa pangkabuuang pag-aalala ng sektor.

Handa ang kapital na magbayad ng 219.23 beses ang issuance P/E ratio para sa Unitree—malawak na hihigit sa median P/E ratio ng industriya na 38.56 beses—upang magtaya sa isang hinaharap kung saan ang humanoid robots ay makakapalit ng buong paggawa ng tao. Ngunit sa kasalukuyan, ang kita ng Unitree ay pangunahing nagmumula sa robot dogs. Acknowledges ng Unitree sa kanilang prospectus, “Hindi pa nakapag-apply ang kompanya sa kanilang sariling binuo na general embodied large model sa kanilang mga robot product sa iskala. Kung hindi makamit ng brain technology ang mahalagang pag-unlad, may kakaibang pagkakataon sa malawakang paggamit ng general robots.”

Ibig sabihin, ang kapital na bumabayad sa market capitalization nito ay ang “utak,” ngunit ang Unitree ay kasalukuyang nakakakuha ng kita sa pamamagitan ng pagbebenta ng “maliit na utak.”

Sinubukan ng Unitree na punan ang mahalagang aralin na ito. Sa mga pondo na inaasahan na makalikom ng 6.099 bilyong yuan, may espesyal na alokasyon para sa proyektong pag-unlad ng intelligent robot model. Ito ay ang kinakailangang hakbang mula sa kanilang pagiging “tagapaggawa ng hardware” patungo sa pagiging “buong platform ng embodied intelligence,” at ang susi na makakatulong sa pagpapalakas ng kanilang market value.

Kung may konsensyo sa primary, ang epekto ng konsensyong ito ay hindi pa patuloy sa secondary.

Sa kasalukuyang kalagayan ng A-share market, ang likido ay relatibong kakaunti, at ang mga tradisyonal na value stocks at mga sektor tulad ng semiconductor ay nagsisira ng malaking halaga ng pondo. Sa pananaw ng mga investor sa primary market na “embodied AI/Physical AI” ay isang sikat na oportunidad, ngunit sa ilang bahagi ng secondary market, maaaring ito ay isang hardware company lamang na nakakaranas ng presyur sa mataas na valuation. Sabi ng isang representative ng public fund sa Tencent Tech, ang pagkakaiba sa pagitan ng dalawang logika ay isa sa mga pinagmulan ng kahinaan na kinakaharap ni Unitree pagkatapos ng listing.

Ang supply na available sa unang araw ng listing ng Yutu ay napakaliit, na nagpapalakas ng paglalaro ng emosyon. Ang kabuuang halaga ng pampublikong pagpapalabas ng Yutu Technology ay 40,446,400 na mga share, ngunit ang unang pagpapalabas para sa mga online investor ay lamang 6,471,000 na mga share, o 16% ng kabuuang pagpapalabas. Ang natitirang 84% ng mga share ay ipinagkaloob sa mga institusyonal na investor sa pamamagitan ng strategic placement (8,089,300 na mga share, o 20%, na nakalock sa 12 hanggang 24 buwan) at offline placement (25,886,100 na mga share, o 64%). Sa kabuuang capitalization ng 404,464,300 na mga share pagkatapos ng pagpapalabas, ang kabuuang supply na available sa unang araw ay lamang humigit-kumulang 29,770,000 na mga share, o humigit-kumulang 7.36% ng kabuuang capitalization. Higit sa 90% ng mga share ay nasa lock-up state sa unang araw ng listing. Sa ilalim ng limitadong supply, kung ang market sentiment ay mataas, ang price elasticity ay magiging mas malaki.

Sinabi ng dating public figure sa Tencent Technology na ang pagpapalakas sa secondary market sa Yushu Chain ay laging nagpapakita ng karaniwang katangian ng “event-driven, pumunta sa taas, bumaba muli.” Naniniwala siya na ang ganitong antas ng pagmamasid ay may limitadong katatagan, “madalas, kung saan ito umataas, doon din ito bumabalik, at hindi kayang matagalan.”

Kumuha ng Spring Festival noong 2026 bilang halimbawa. Ang mga pondo ay nag-anticipate nang maaga sa pagkakaroon ng humanoid robots sa CCTV Spring Festival Gala, na nagresulta sa isang serye ng pagtaas ng presyo. Noong Pebrero 16, sa Gabi ng Chinese New Year's Eve, ang humanoid robots mula sa mga kumpanya tulad ng Unitree ay lumabas sa entablado. Ang pagpapatotoo ng positive news ay agad naging pagtatakas ng mga pondo. Noong Pebrero 20, ang unang araw ng pagtinda sa Hong Kong Stock Exchange sa taon ng Kalabaw, ang mga aktibo tulad ng DJI at UBTECH ay umabot sa mataas na antas ngunit agad bumaba; tatlong araw lamang pagkatapos, noong Pebrero 24, ang sektor ng robotikong konsepto sa A-share market ay nasira nang malaki, ang Wuzhou Xinchun ay bumaba nang higit sa 9% sa loob ng araw at nagtapos nang bumaba ng 6.9%, habang ang Green Harmonic at Wanxiang Qianchao, mga pangunahing kumpanya ng mga komponente, ay nangunguna sa pagbaba ng presyo sa sektor.

Ang proseso ng Yushu Technology patungo sa STAR Market ay nagdulot din ng malaking pagkakaiba. Mula sa pagtanggap noong Marso 20 hanggang sa pagkakaroon ng pagsang-ayon sa pagpaparehistro noong Hulyo 2, natapos lamang ito sa 104 araw, na nagtatag ng pinakamabilis na proseso ng pagsusuri sa STAR Market. Noong Hulyo 2, sinang-ayunan ng China Securities Regulatory Commission ang pagpaparehistro ng IPO ng Yushu Technology, at sa susunod na araw, ang lahat ng mga aktibong robotika sa A-share market ay umabot sa mataas na antas, na may higit sa 50 mga aktibo na nakakuha ng maximum na pagtaas o pagtaas na higit sa 10%. Gayunpaman, sa unang tatlong linggo ng Hulyo, samantalang ang pagpaparehistro ng IPO ng Yushu ay naging epektibo at nangyari ang malakas na pagpupulong tungkol sa pandaigdigang artificial intelligence, bumaba ang index ng robotika ng China Securities Index Company ng 12.77% sa isang linggo, at bumagsak ang Sci50 ng 10.5% sa loob ng tatlong araw. Kapag naging totoo ang mga inaasahan bago pa ito mangyari at nawala ang bagong pondo, ang paglalabas ng pondo sa mataas na antas ng pagkakasaliksik ay nagdulot ng malalimang pagbaba ng presyo.

Buong Julio, nawala ang halos P12 trilyon sa market value ng A-share, bumaba ang Shanghai Composite Index ng 6.4% sa kabuuan, bumagsak ang Shenzhen Component Index ng 16.21% sa kabuuan, bumagsak ang ChiNext Index ng 23% sa kabuuan, at bumagsak ang Sci50 Index ng 25.90% sa kabuuan, na nagtatag ng pinakamalaking buwanang pagbaba sa kasaysayan. Ang mga akbong AI ay nakaranas ng pinakamasamang buwan, na bumagsak ang dalawang index ng 23% at 25.90%, habang bumagsak ang semiconductor index ng higit sa 33%.

Sa ibang salita, ang batayan ng pagpapahalaga sa Unitree ay hindi talaga nakadepende sa Unitree mismo.

Ipinapakita ng mga analista na nakikinig sa sektor ng robot na may anyo ng tao na ang Tesla ay patuloy na ang nagpapalakas sa buong industriya ng humanoid robot, dahil sa pagkakatulad nito sa industriya ng electric vehicle: ang tunay na pagpasok ng pure electric vehicles sa pang-araw-araw na buhay ay nagsimula lamang pagkatapos ng mass production ng Tesla Model 3, na nagdulot ng pagbabago sa pag-unawa ng bansa sa pure electric vehicles, at nagbigay-daan sa pag-usbong ng iba pang mga brand. Bagaman ang Tesla chain ay itinuturing na indeks ng direksyon, ito ay nakakaranas din ng malaking kawalan ng katiyakan.

Inaasahan na ipagpaliban ang paglalabas ng third-generation Tesla Optimus hanggang sa first quarter ng 2026, na nakatuon sa pagpapabuti ng pagkakaroon ng flexibility sa kamay at istruktura ng katawan. Ang patuloy na pagbabago sa disenyo ay nangangahulugan na ang mga supply chain na dati ay detalyadong pinag-aralan at maraming beses na pinapalaganap ng merkado ay maaaring magsimula muli. “Mula sa paglalabas ng unang-generation Optimus, maliban sa mga total package supplier tulad ng Sanhua at Tuop, ang bawat disenyo, materyales, at supplier para sa bawat juntang ito, kasama ang kanilang halaga, ay nagsagawa na ng maraming pagbabago. Ang disenyo na nakikita natin ngayon ay maaaring hindi magkakasundo sa disenyo na gagamitin sa hinaharap kapag ang humanoid robots ay nagsisimulang magkaroon ng malawakang paggamit,” ayon sa isang analyst.

Sa ilalim ng kontekstong ito, naniniwala ang mga tagapag-ugnay sa pampublikong pagpapalabas na ang pangunahing salik sa buong sektor ng humanoid robot ay kung makakabuksan ba ng mga inaasahan ang Tesla. “Kung hindi makabubukas ang Tesla sa mga inaasahang ito, at ang presyo ng mga shares nito ay patuloy na bumababa at nasa mababang antas, habang ang pag-unlad ng industriya ay patuloy na mas mababa kaysa sa inaasahan, mahihirapan din si Unitree na makalikha ng isang hiwalay na tataas na trend.”

Gayunpaman, sinabi niya, ang bawat isa na nagmamasid sa Yushu para sa bagong paglabas ay nanatili pa rin.