Odaily Planet Daily News: Ang tagapagtatag ng Uniswap, si Hayden, ay nag-post sa platform na X na ang mga trading pair na may kinalaman ay umuunlad. Ang mga top 5 na trading pair na may tokenized SPY ay nagsisilbing "sambit" na nag-uugnay sa iba pang karaniwang base trading pair, at pagkatapos ay pangunahing nag-uugnay sa mga tokenized na stock na may mataas na kinalaman. Ang ganitong uri ng merkado ay may mga katangian tulad ng global, programmable, mababang gastos, at 24/7 na pagpapatakbo.
Ipinost ng tagapagtatatag ng Uniswap, Hayden, sa platform na X:
Nagtratrabaho na ako sa mga unahan ng DeFi ng 9 taon. Ito ay isang nakakaaliw na larangan na may walang hanggang kadiliman at kakayahang baguhin ang mga merkado ng kapital.
Laging naniniwala ako na may malaking potensyal ang AMM, ngunit sa nakaraang sampung taon, may isang tanong na laging umiiral: Maaari ba talaga ng ganitong bagong istraktura ng merkado na maging pangunahing motor sa lahat ng mga financial market?
Sa pag-unlad at pagbabago sa loob ng maraming taon, ang landas ng AMM patungo sa pandaigdigang dominasyon ay nagsisimulang maging mas malinaw. Upang ipaliwanag ito, kailangan magsimula noong 1976.
Ang tokenization ay nagbabago sa market makers.
Ang index fund ay nagdiriwang ng 50 taon ng pagkakatatag nito ngayong buwan. Noong 1976, nang ipakilala ni Jack Bogle ang index fund, nais niyang makalikom ng $150 milyon, ngunit natapos lamang sa $11.3 milyon. Ang mga kalaban ay tinawag itong “Bogle’s Folly” at inilagay ang mga poster na nagsasabing ang index fund ay hindi sumasalungat sa mga halagang Amerikano. Naniniwala sila na imposible na labanan ng isang pondo na walang anumang desisyon ang mga propesyonal na nagbabayad para gumawa ng mga desisyon. Ngayon, ang karamihan sa mga aset ng mga pondo sa Amerika ay nakalaan sa mga pasibong instrumento ng investimento.
Nakikisiguro ako sa isang bagay na ito dahil ang tokenized na “moments of folly” ay nasa dulo na. Ipinatibay ng U.S. Securities and Exchange Commission ang pagtrato ng tokenized na mga stock sa Nasdaq at New York Stock Exchange. Ang DTCC, na responsable sa halos lahat ng pag-settle ng securities sa Estados Unidos, ay nagdagdag din ng isang live trial sa tokenized na transaksyon noong Hulyo. Ang lahat ng kaugnay na aktibidad ay inilarawan sa parehong paraan: ang pagtingin sa tokenization bilang isang pagpapabuti sa imprastraktura.
Parehong merkado, mas mabilis, mas mura, at palaging bukas. Lahat ng mga pahayag na ito ay tama, ngunit naniniwala ako na ang framework ng pagpapalawak ng imprastruktura ay nagtatago ng mas malalaking pagbabago. Ang tokenization ay nagbibigay ng programmability sa merkado, nagbabago ng anyo ng merkado, ang mga market maker, at ang mga bagay na binibili at binebenta sa merkado.
Noong 2018, nilikha ko ang Uniswap, isang automated market making protocol. Maaaring i-deposito ng sinuman ang dalawang asset sa isang shared pool at kumita ng mga bayarin mula sa bawat transaksyon, habang tinatayo ang presyo batay sa pagbili at pagbebenta ng mga user dito. Patuloy na gumagana ang Uniswap mula nang ipinakilala ito, na may kabuuang volume na higit sa $4.6 trilyon, at tinulungan itong i-boost ang bahagi ng spot trading sa decentralized exchanges mula sa mas mababa sa 1% patungo sa higit sa 20%.
Habang patuloy na umuunlad ang mga AMM tulad ng Uniswap, ang kanilang likuididad ay nabuo na sa isang pattern na hindi pa napapansin ng karamihan sa mga financial market: mga correlated trading pairs.
Ang pinakamadaling makamit ang mga resulta.
Upang makamit ang tagumpay sa lahat ng larangan, kailangan muna magtagumpay sa isang larangan. Nahanap ng AMM ang product-market fit sa long-tail market dahil ang karamihan sa mga aset ay hindi naaangkop sa atensyon ng mga propesyonal na market maker. Sa Uniswap, sinumang maaaring lumikot ng market sa isang transaksyon, at ang mga tagapaglabas at mga unang suportador ay maaaring maging mga unang provider ng liquidity.
Sumunod ay lumitaw ang mga trading pair ng stablecoin. Sa halimbawa ng USDC/USDT, ang isang mabuting passive strategy ay maaaring malapit sa pinakamahusay na antas, at sapat ang mababang gastos ng kapital upang takpan ang pagkakaiba. Ito rin ang dahilan kung bakit hindi na nakikilahok ang mga propesyonal na trading company sa pagmamay-ari ng mga pagbabago ng stablecoin, dahil mas mura ang passive AMM.
Mataas na kita at kakulangan sa kompetisyon.
Ang tradisyonal na mga pamilihan ng pondo ay ganap na pinangungunahan ng mga kompanya na nagtataguyod ng presyo. Ang mga kompanyang ito ay nag-iisang-isa ang kapital, mga estratehiya sa pagtinda, teknolohiya sa pagpapatupad, pagkakasundo, at distribusyon bilang isang pagsasama-samang negosyo. Ang ganitong istruktura ay may katwiran: ang mga aset ay nasa magkakaibang sistema, ang pagkakasundo ay mabagal, at bawat tungkulin ay nangangailangan ng isang tao upang gawin, kaya isang institusyon lamang ang nagtataguyod ng lahat ng mga tungkulin.
Kapag sapat ang laki, matutugunan lahat ng fixed cost. Kinokontrol ng Citadel Securities ang halos 25% ng volumen ng pagtinda ng mga aktibong pang-Amerika, at nakamit ang rekord na net trading income ng $12.2 bilyon noong nakaraang taon gamit ang trading capital na halos $21 bilyon.
Ang karamihan sa mga tao ay itinuturing ang mga numero na ito bilang patunay na epektibong gumagana ang sistema, habang itinuturing ko ito bilang pagkakapirme ng merkado.
Break free from business捆绑.
Ang blockchain ay nagdudulot ng kompetisyon sa lahat ng antas, na naghihiwalay sa mga dating pinagsasamang negosyo. Ang pagpapatupad ng transaksyon ay natutupad sa pamamagitan ng code, habang ang pagtatago at pagtatapos ay naging mga shared service na maaaring ma-access ng sinuman. Ang mga gawain na dati ay nangangailangan ng proprietary infrastructure ay naging open-source software na ngayon.
Sa AMM, ang kapital ay isang kakulangang input, at ang kahusayan ay nasa panig na makakapag-iiwan ng inventory sa pinakamababang gastos. Kailangan ng mga trading firm na makakuha ng mas mataas na return upang takpan ang kanilang operational costs, kaya ang mga liquidity provider na handang tanggapin ang mas mababang return ay makakabuo ng kompetitibong advantage. Karamihan sa mga market maker ay nag-hedge sa kanilang buong price exposure, at ang pag-hedge ay may gastos; kaya ang mga investor na naghahawak na ng kaugnay na asset ay maaaring magdala ng exposure nang libre. Ang capital cost ng asset issuer ay negatibo, dahil karaniwang nagbabayad ang issuer sa mga propesyonal na market maker upang magbigay ng liquidity sa kanilang bagong asset.
Sa madaling salita, binaba ng DeFi at AMM ang hadlang sa pagiging market maker at inilabas ang merkado sa mas maraming mga kalahati. Maaaring mula sa iba’t ibang pinagkukunan ang kanilang mga benepisyo, tulad ng mas mababang gastos sa kapital, pagkakaroon ng kagustuhan na tanggapin ang inventory exposure na karaniwang ihaharap ng mga propesyonal na institusyon, o kaya’y direktang mula sa sariling mga tagapaglabas ng asset.
Ngunit lahat ay nakasalalay sa isang tanong: Maaari bang makamit ng automated na estratehiya ang sapat na pagganap upang suportahan ang sistema na ito?
Follow liquidity correlation.
Bago pa, nagkita ako ng isang pangunahing institusyon sa larangan ng pondo. Tinanong ako kung ano ang pinakakaraniwang base trading pair sa DeFi. Sinagot ko na ang mga aset na batay sa Ethereum ay karaniwang nakikipag-trade sa ETH, ang mga aset sa ecosystem ng Solana ay nakikipag-trade sa SOL, at ang mga stablecoin ay nagkakaroon ng trading pair sa isa’t isa, at may ilang mga mataas na likuididad na trading pair na nagiging tulay sa pagitan ng mga cluster na ito.
Hindi ito isinaplan ng sinuman, kundi natural na nabuo, bahagyang dahil sa pagiging mas mabuting performa ng mga nag-aalok ng liquidity kapag ang kanilang mga asset ay naglalakad sa parehong direksyon. Ang korelasyon ay nangangahulugan ng mas mababang panganib sa inventory para sa mga nag-aalok ng liquidity, na nagpapahintulot sa kanila na palawakin ang liquidity. Habang ang mga asset ay tinatawid, ang pinakamalaking markets sa mundo ay magkakaroon din ng parehong uri ng pagbabago.
Hindi kayang gawin ng tradisyonal na merkado ang ganitong bagay. Dahil sa pangangailangan, ang karamihan sa pagkakasundo sa tradisyonal na merkado ay ginagawa sa pamamagitan ng dolyar. Ang mga asset ay nasa magkakaibang sistema, at ang mga channel ng fiat tulad ng SWIFT at Fedwire ang nagiging pagkakabukod sa buong sistema. Ngunit ang blockchain ay isang mas makapangyarihang pagkakabukod. Pagkatapos ma-tokenize ang mga asset, maaari nilang ibahagi ang parehong settlement layer, kaya maaaring direktang makapag-trade ang anumang asset sa iba pang asset.
Ang NVIDIA/USD ay maaaring palitan sa NVIDIA/SPY, at pagkatapos ay gamitin ang SPY/USD bilang tulay patungo sa dolyar. Ang mga kumpanya ng langis ay maaaring mag-trade ng crude oil ETF o tokenized crude oil. Ang pribadong kredito ay maaaring mag-trade ng tokenized na pondo ng gobyerno. Ang tokenization ay nagpapahintulot din sa pagbuo ng mga merkado sa pagitan ng iba’t ibang uri ng asset, na lubos na mahirap o imposible sa tradisyonal na imprastruktura ng pampublikong finansya.
Ang delta-neutral ay isang hindi epektibong paraan.
Karaniwang sinusubukan ng mga tradisyonal na market maker na makamit ang “Delta-neutral”. Ito ay paraan ng mga trader na ilarawan ang pagtrato sa mga posisyon na denominated sa dolyar at pinapababa ang panganib na hindi nasa dolyar. Habang nagpapagawa ng market para sa mga asset na may volatility, karaniwang binabayaran nila ang mga opsyon upang bawasan ang panganib na hindi nasa dolyar, o kaya ay naghahedge. Ito ay isa sa mga pinakamataas na gastos sa tradisyonal na market making.
Ang paggawa ng isang asset composition na pinag-uugnay ng ilang maliit na high-volatility “bridge” trading pairs sa mga low-volatility “correlation” trading pairs ay nagdudulot ng maraming pagpapabuti sa efficiency. Ang pinakamahalagang punto ay kung ang market makers ay talagang nais magkaroon ng mga underlying asset, mas mababa at mas epektibo ang kanilang pagiging market maker.
Mas mataas ang korelasyon sa pagitan ng trading pairs, mas maliit ang pagkakaiba sa pagitan ng passive AMM strategy at ang pinakakomplikadong active strategy, at mas madaling makipagkompetensya sa active strategy gamit ang mas mababang gastos sa inventory.
Sa partikular, kung may isang tao na naglong sa NVIDIA, malamang na naglong din siya sa SPY. Kumpara sa NVIDIA/USD, mas maliit ang pagkakaiba sa pagitan ng efficiency ng passive at active AMM strategy sa NVIDIA/SPY.
Connected liquidity.
Kung ang mga stock ay tradrin kasama ang SPY, lahat ng mga transaksyon na nagsisimula o nagtatapos sa dolyar ay rirouten sa parehong trading pair, na SPY/USD. Ang mga bridge trading pair na ito ay nangangailangan pa rin ng mataas na propesyonal na kasanayan, ngunit mas kaunti ang bilang nito, at sapat ang volume ng transaksyon upang maging worth it para sa mga propesyonal na institusyon na mag-invest ng mga yaman.
Patunay ng DeFi. Ang ETH/USDC ay isa sa mga pinakamalalim na market sa chain para sa liquidity, dahil ang bawat cluster ay nireroute sa pamamagitan ng trading pair na ito. Ang passive liquidity providers ay nagbibigay ng liquidity sa mga correlated trading pairs, habang ang active liquidity providers ay kumikilos para makipag-competensya sa around bridge trading pairs.
Maaari pa ring gamitin ng mga investor ang dolyar para bumili at magbenta ng lahat ng mga asset, dahil ang mga transaksyon ay awtomatikong nirerute sa mga maraming pool ng pondo. Ang likuididad ay magkakalap sa mga lugar na may pinakamababang panganib, hindi sa mga lugar kung saan ito ay pilit na nakakapit dahil sa mga limitasyon ng tradisyonal na infrastruktura. Ito ay nagpapalakas sa pinakamalalim na mga market patungo sa mga trading pair na may kaugnayan, na kung saan ay nasa advantado na ang AMM.
Ang RWA trading pair ay nasa ilalim na.
Ang mga likuididad na may kaugnayan sa chain ay nanggaling sa mga crypto-native asset. Ngunit ang mga unang market na may kaugnayan sa tokenized na stocks ay nagsimula na: ang 10 mga tokenized na stocks ay nakikipag-trade sa Uniswap liquidity pools sa Robinhood Chain kasama ang SPY.
Sa unang 12 araw, ang volumen ng mga pool na ito ay umabot sa $33 milyon, na may higit sa 11,000 na user na nakikilahok sa pagtinda, kung saan maraming transaksyon ang nangyari habang ang mga merkado ng US ay sarado. Ang ilang mga transaksyon ay direkta na nagpalit ng isang stock sa iba, nang walang paggamit ng dolyar.
Mahalagang banggitin na nagsimula na tayong makita ang mga Memecoin na nakapares sa mga “kaugnay” na mga stock, tulad ng pagpares ng mga Memecoin na may tema ni Elon sa mga stock ng Tesla at ang mga Memecoin na may tema ng hotdog sa mga stock ng Costco. Hindi pa malinaw kung gaano kalakas ang kanilang ugnayan sa presyo, ngunit naniniwala ako na ang “damdamin” ay maaari ring isa sa mga uri ng ugnayan.
Magkakaroon ng tagumpay ang AMM.
Ang mga trading pair na may kaugnayan ay bahagi lamang ng isang parte, habang ang iba ay ang disenyo at pag-customize ng AMM.
Ang Uniswap v4 Hooks ay nagtataguyod ng komprehensibong pag-customize ng merkado, na maaaring makapagpataas nang malaki ang kita ng mga nag-aalok ng likuididad. Halimbawa, ang aming bagong ipinakilalang DualPool Hook ay nagpapahintulot sa mga pasibong AMM na pondo na kumita ng kita mula sa pagpapautang kung hindi ito ginagamit para sa pagpalit.
Bagaman ang volume ng Uniswap ay nakakamit na ang halos $4.6 trilyon, naniniwala ako na ang AMM ay nasa maagap na yugto pa at may maraming daan upang mapabuti ang kanyang kompetitibidad. Maraming solusyon para mapataas ang return ng liquidity providers ay binubuo ng Labs, mga kasosyo, at iba pang mga participant sa ecosystem. Marami pang mga detalye na darating.
Noong 1976, ang pagtutol sa mga index fund ay ang pagsasabing isang pondo na hindi gumagawa ng anumang desisyon ay hindi maaaring labanan ang mga propesyonal na nagbabayad para gumawa ng mga desisyon. 50 taon pagkatapos, ang pondo na hindi gumagawa ng anumang desisyon ay nananalo sa higit sa 90% ng mga propesyonal. Mas mahalaga pa, ang mga index fund ay ginawa ang pag-invest na mas accessible at pinabuti ang buhay ng karaniwang tao. Naniniwala ako na ang passive liquidity ay magiging katulad ng path na ito upang makamit ang tagumpay, at magdudulot ng mas malaking epekto sa pamamagitan ng malaking pagbaba sa mga hadlang para lumikha at makilahok sa mga merkado.