Isinulat ni Rita
Bumaba na ang presyo ng mga shares ng SK Hynix ng 52% mula sa mataas na punto nito noong ika-22 ng Hunyo, bagaman nananatili pa rin ito sa 115% na pagtaas para sa taon. Ipinahayag ng UBS sa kanilang研究报告 noong ika-29 ng Hulyo na walang batayan ang pagbaba ng pagtataya sa kompanyang ito bilang lider sa HBM. Kasalukuyang 1.66 beses lamang ang 12-month forward price-to-book ratio, na nagpapakita ng long-term ROE na 18.9%. Samantala, inaasahan ng UBS na ang average ROE mula 2027 hanggang 2031 ay 40.2%. May 21 puntos ang pagkakaiba sa pagitan ng dalawa. Ang pamilihan ay nagtataya sa antas ng cycle low, ngunit ang istruktura ng industriya ng memorya ay nagbago na. Pinanatili ng UBS ang rating na “Buy” at binalik ang target price mula sa ₩3.2 milyon papunta sa ₩3.0 milyon.
Ang valuation ay nagpapahiwatig ng ROE na mas mababa sa 20%, habang ang tunay na ROE ay higit sa 40%
Ang valuation framework ng UBS ay batay sa price-to-book model na gumagamit ng long-term ROE at cost of equity. Ang current price-to-book ratio na 1.66x ay nagpapahiwatig ng long-term ROE na 18.9%. Ang antas na ito ay mas mababa kaysa sa average ROE na 17.7% noong panahon bago ang integrasyon ng DRAM industry at bago ang pag-usbong ng AI (2012 hanggang 2022). Gayunpaman, ang profitability ni SK Hynix ay naging mas mataas kaysa sa panahong iyon. Ayon sa UBS, ang average ROE mula 2027 hanggang 2031 ay inaasahang 40.2%.
Samantalang bumababa ang presyo ng mga shares ng 52%, tinataasan naman ang consensus forecast para sa operating profit noong 2027. Ang sariling forecast ng UBS ay 17% mas mataas kaysa sa consensus ng merkado. Patuloy pa ring tinataasan ng mga analyst ang mga forecast sa kita, ngunit bumababa ang presyo ng mga shares. Hindi magtatagal ang pagkakaiba na ito.
Ang mga pangmatagalang kasunduan ay nagsisibilis sa pag-sign. Kahit inaasahan ng UBS na mas mabagal ang pag-unlad, natapos na ang 10 na kasunduan, at mas marami pa ang nasa negosasyon. Ang mga nag-sign ay kasama ang mga napakalaking kumpanya sa Amerika at mga malalaking OEM. Ang mga LTA ay maaaring magdulot ng pansamantalang pagbaba sa ilang ASP, ngunit mas magiging benepisyoso sa long-term sa margin at return. Ang negosasyon para sa presyo ng HBM noong 2027 at paabot ay patuloy na inaayos.
Ang pagpapabilis ng pangangailangan sa memorya dahil sa AI agents, ang patuloy na lider sa HBM ay nananatili
Mas optimista ang pagtataya ng UBS sa pangangailangan sa memorya kaysa sa merkado. Inaasahan na tumaas ang paglago ng pangangailangan sa bit ng DRAM mula sa 22% noong 2026 patungo sa 36% noong 2027, habang ang NAND ay mula sa 20% patungo sa 23%. Ang AI agents ang pangunahing drive, hindi lamang sa antas ng HBM kundi pati na rin sa tradisyonal na server na DDR5, LPDDR5, at sa pangangailangan sa NAND para sa KV Cache at storage.
Hindi nagbago ang sitwasyon kung saan ang suplay ay hindi nakakasunod. Ang halos lahat ng karagdagang kapasidad sa wafer para sa DRAM ay ginagamit para sa HBM, habang walang karagdagang kapasidad sa NAND maliban sa China. Sa mga kapasidad sa harap ng DRAM, inaasahan na ang proporsyon na ginagamit para sa HBM ay makakarating sa 25% hanggang sa dulo ng 2026 at 31% hanggang sa dulo ng 2027. Ayon sa pagsusuri ng UBS, ang kapasidad ng HBM ay maaaring tumataas mula sa 230,000 wafers/buwan hanggang sa dulo ng 2026 patungo sa 270,000 wafers/buwan hanggang sa dulo ng 2027, samantalang ang paglabas ng HBM ay maaaring tumataas mula sa 17.2 bilyong Gb noong 2026 patungo sa 23 bilyong Gb noong 2027. Panatilihin ng SK Hynix ang 48% na bahagi ng paglabas sa industriya ng HBM noong 2026, at inaasahan na magiging 39% noong 2027, kaunting mas mababa kaysa sa 41% ng Samsung, ngunit nananatiling isa sa mga pangunahing player.
Ang DRAM ASP ay tumaas lamang ng 30% sa Q2 kumpara sa nakaraang kwarter, mas mababa kaysa sa naaasahan. Ibinigay ng UBS ang tatlong dahilan: ang bahagi ng mobile DRAM sa kita ay tumataas hanggang 19%, na may mas mababang presyo kaysa sa ibang kategorya; ang ilang fixed-price terms sa LTAs ay nagsimula na; at ang HBM4 ay nagsimula lang mag-large-scale shipment sa huli ng kwarter. Batay dito, bawasan ng UBS ang forecast na operasyonal na kita para sa Q326 sa 86 trilyon na Korean won, na nananatiling kaunti lamang mas mataas kaysa sa market consensus.
Maaaring magsimula ang buyback sa dulo ng taon, at ang FCF ay magiging suporta sa malaking pagbabalik sa mga shareholder
Inisyal ng UBS na ang libreng cash flow para sa 2026 hanggang 2028 ay magkakaroon ng 188 trilyon, 320 trilyon, at 374 trilyon Korean won. Kahit na patuloy na itaas ang kapital na gastusin, ang kakayahan sa pagbuo ng FCF ay patuloy na malakas. Inaasahan na ang kapital na gastusin para sa 2026 ay 47 trilyon Korean won (tumataas ng humigit-kumulang 71% yoy), 62 trilyon Korean won para sa 2027 (+31%), at 67 trilyon Korean won para sa 2028 (+8%). Ang unang cleanroom sa pabrika ng Yongin ay magkakaroon ng pag-install ng kagamitan noong Pebrero 2027, habang ang pangalawa ay sa ikalawang kalahati ng 2027. Ang M17 NAND factory ay maaaring magsimula sa mass production noong 2029.
Ang UBS ay naniniwala na maaaring simulan ng SK Hynix ang pagbabalik ng mga aktibo noong ikalawang kalahati ng 2026, na may inaasahang sukat na halos 12 trilyon na Korean won. Maaaring ipahayag ng kumpanya ang mas komprehensibong pag-update ng patakaran sa pagbabalik sa mga shareholder sa kanilang telepono sa财报 noong Q3 2026. Ang matagal nang pananaw ng UBS ay ang SK Hynix ay magdededikasyon ng 50% ng libreng cash flow para sa pagbabalik sa mga shareholder, kasama ang kombinasyon ng dividends at repurchase.
Ang industriya ng DRAM ay nagsanay mula sa 15 na kumpanya patungo sa 3, na nagdulot ng malaking pagpapabuti sa disiplina sa suplay. Ang istruktura ng kita ng SK Hynix ay nagbago na, at ang lohika ng cycle stock ay hindi na magagamit. Ang dagdag na pangangailangan mula sa AI agents ay patuloy na tumataas, habang ang LTAs ay naglalagay ng paa sa ibabaw ng matatag na margin. Ang presyo ng mga share ay bumaba ng kalahati mula sa mataas nito, ngunit ang kakayahang kumita nito ay mas malakas ng ilang beses kaysa sa pinakamataas na punto ng nakaraang cycle. Ang 1.66 na price-to-book ratio ay tumutugon sa 18.9% na ROE, samantalang ang tunay na kita ng kumpanya ay 40%. Ang merkado ay gumagamit ng lumang lohika sa cycle upang bigyan ng presyo ang mga asset sa bagong cycle—hindi ito magtatagal.
Disclaimer
Ito ay isang pag-aayos at pagsusuri ng潮向研究 sa研究报告 ng isang third-party brokerage (UBS, Iyong 29, 2026), kasama ang pag-aayos ng mga publikong impormasyon sa merkado. Ang mga rating, target price, mga proyeksyon sa kita, at kaugnay na mga paghuhusga na binanggit dito ay mga pananaw lamang ng mga analyst ng brokerage at nagpapakita lamang ng posisyon ng kanilang institusyon; hindi ito nagpapakita ng pananaw ng潮向研究 at hindi ito nagtataglay ng anumang rekomendasyon sa pag-invest.
May panganib sa merkado, kailangan ng sariling desisyon. Hindi ito dapat gamitin bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.