Editor’s Note: Ang U.S. Bureau of Labor Statistics ay magpapahayag ng August Non-Farm Payrolls report sa September 4, na ang huling kompletong report sa pagtatrabaho bago ang Federal Reserve’s meeting sa September 15–16. Ang August Non-Farm Payrolls ay nagdulot ng hindi inaasahang pagbaba ng 23,000, habang ang mga datos para sa Mayo at Hunyo ay binawasan ng kabuuang 103,000; ang pinakabagong ADP report ay nagpapakita rin na ang private sector sa Estados Unidos ay nagdagdag ng tanging 38,000 mga trabaho sa Agosto, na nagpapalakas ng mga signal ng pagbagsak sa paghingi ng manggagawa.

Ngunit ang non-farm payroll report na ito ay nagtatagpo sa isang politikal na kapaligiran na iba sa tradisyonal na “masamang balita ay mabuting balita.” Ang inflation ay patuloy na mas mataas kaysa sa 2% na pangmatagalang layunin ng Federal Reserve, at ang mga presyo ng enerhiya at presyur sa supply chain ay nagdagdag ng bagong panganib sa pagtaas. Sa ilalim ng ganitong konteksto, ang pagkabawas sa paglalaan ng trabaho ay hindi direktang magdudulot ng pagpapaluwat; maaari itong magdulot ng isang di-maikakailang sitwasyon kung saan ang pagpapabagal ng paglago ay sumasabay sa pagkakaroon ng matatag na inflation.

Sa pananaw ni Yulia Zeng, tagapag-ayos ng TradingKey, ang tunay na hinahanap ng merkado ay hindi ang mas mahinang pagkakaroon ng trabaho, kundi ang pagbawas nang maayos sa paghingi ng manggagawa, pagpapanatili ng patuloy na antas ng kawalan ng trabaho, at pagpapababa nang paulit-ulit ng presyur sa sahod. Ang sobrang malakas na datos ay maaaring palakasin ang mga inaasahang pagtaas ng interes, habang ang sobrang mahinang datos ay maaaring mag-trigger ng transaksyon sa pagbagsak; ang "maayos na pagbawas" na nasa gitna ng dalawa ang maaaring magbigay ng relatif na kaibigan na kombinasyon para sa mga aset na may panganib.

Kaya ang non-farm payrolls ng Agosto ay mas isang piraso sa puzle ng polisiya ng Setyembre, kaysa isang pambansang switch na magdedesisyon kung magpapataas o hindi ng interest rates. Ang datos sa paggawa ay magdudulot ng antas ng pagkakaroon ng kahilingan para sa aksyon ng Federal Reserve, samantalang ang susunod na paglabas ng datos sa inflation ay maaaring magdesisyon sa direksyon ng polisiya. Kailangan ng merkado na husgahan nang sabay: kung ang pangangailangan sa puwersa ng paggawa ay nagsisimula nang mabagal na magpapababa, o kaya'y nagsisilip na sa mas malinaw na pagkabagsak ng ekonomiya.

Narito ang pinagsamang bersyon ng orihinal:

Iipapahayag ng U.S. Bureau of Labor Statistics ang August Non-Farm Payrolls report sa 8:30 AM Eastern Time noong Setyembre 4. Ayon sa opisyal na takdang oras, ito ang huling buong report sa paglilingkod bago ang Federal Reserve’s meeting sa Setyembre 15-16, at magiging mahalagang batayan upang masukat kung kayang harapin ng labor market ang karagdagang pagtaas ng interest rates.

May kaunting pagkakaiba sa mga pagtataya ng iba’t ibang institusyon. Ang orihinal na teksto ay nagmumungkahi ng market expectation na may karagdagang 58,000 mga trabaho, habang nananatili ang antas ng kawalan ng trabaho sa 4.1%; ang median na pagtataya mula sa pinakabagong pag-aaral ng Reuters naman ay humigit-kumulang 56,000. Anuman ang gamiting sukat, inaasahan ng market na mababaw ang pagbabalik ng empleyo sa Agosto, na mas mahina kumpara sa mga dating taon.

Ang base ay patuloy na mahina. Ang non-farm payroll ng Estados Unidos noong Hulyo ay bumaba nang 23,000, mas mababa kaysa sa inaasahang pagdami ng 80,000; ang mga datos para sa Mayo at Hunyo ay binawasan nang kabuuang 103,000. Bagaman bumaba ang antas ng kawalan ng trabaho mula sa 4.2% patungo sa 4.1%, ang ilang dahilan ay ang pagbaba ng pakikilahok sa puwersa ng paggawa, at hindi ito maaaring direkta na isabuhay bilang pagpapabuti ng merkado ng trabaho.

Bago ang paglabas ng Non-Farm Payrolls, ang ADP Employment Report ay nagpapatibay pa sa imahe ng pagbaba ng paghingi ng trabaho. Ang 38,000 na bagong trabaho ang idinagdag sa sektor ng pribado sa Estados Unidos noong Agosto, mas mababa kaysa sa inaasahan ng merkado at ang pinakamababang pagtaas sa loob ng pitong buwan. Gayunpaman, ang ADP ay naglalayong sakupin lamang ang sektor ng pribado, at ang paraan ng pagkuha ng datos nito ay iba sa opisyal na Non-Farm Payrolls; mas angkop itong gamitin bilang gabay sa trend ng labor market at hindi direktang katumbas ng paghula sa Non-Farm Payrolls.

Dagdag ng animo'y limang libo hanggang anim na libo, maaaring ang pinakamakakatanggap na resulta ng merkado

Kung ang non-farm payrolls sa Agosto ay umabot sa halos 50,000 hanggang 60,000, ang resultang ito ay maaaring magpakita na patuloy na lumalambot ang thị labor, ngunit para sa Federal Reserve, hindi sapat ang resultang ito upang suportahan ang agad na pagbabago sa patakaran patungo sa pagpapaluwat.

Sa isang bahagi, kung ang paggawa ay tumataas lamang nang kaunti pagkatapos ng negatibong pagbabago noong Hulyo, ito ay nagpapakita na ang pagkakaroon ng interes ng mga kumpanya sa paghingi ng trabaho ay tunay na bumababa. Sa kabilang bahagi, ang mga puwang sa trabaho at ang datos sa pagpapalayas ay hindi pa nagkakaroon ng paralel na pagkasira, at ang merkado ng puwersa ng paggawa ay mas malapit sa estado ng “mababang paghingi, mababang pagpapalayas”: ang mga kumpanya ay hindi nagmamadali na palakasin ang kanilang bilang ng empleyado, at hindi rin nagaganap ang malawakang pagpapalayas.

Mahalaga ang pagkakaiba na ito. Ang pagpapabagal ng paghingi ng trabaho ay maaaring magbigay-diin sa pagbaba ng pangangailangan sa ekonomiya; ang pagkabagsak pareho ng paghingi ng trabaho at pagpapalaya ay mas malapit sa isang signal na tumataas nang mabilis ang panganib ng recession.

Kaya ang pamilihan ay naghahanap ng isang maayos na pagbaba sa pagkakaroon ng trabaho, hindi lamang ng mas masamang datos. Kung ang bagong pagkakaroon ng trabaho ay malinaw na mas mataas kaysa sa inaasahan, maaaring mabago muli ng mga investor ang kahalagahan ng karagdagang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve, kung saan maaaring makatanggap ng suporta ang maikling panahon na yield ng US Treasury at ang dolyar, samantalang maaaring mabigatan ang mga tech stock na may mataas na valuation.

Kung muli pang umabot sa negatibong paglago ang paggawa, ang reaksyon ng merkado ay hindi rin maaaring positibo. Ang sobrang mahinang data ay maaaring magpalit ng focus ng pagtinda mula sa “kakayahan ng Federal Reserve na pigilan ang pagtaas ng interes” patungo sa “kung ang ekonomiya ng Estados Unidos ay nagpapabilis sa pagbaba”, na magpapalakas sa mga transaksyon tungkol sa pagbagsak.

Ayon sa pagtataya ng may-akda, ang pagdagdag ng humigit-kumulang 50,000 hanggang 60,000 na bagong trabaho habang nananatiling stable ang antas ng kawalan ng trabaho ay maaaring isang relatiwong maamo na kombinasyon: nakakabawas sa pag-aalala ng Federal Reserve tungkol sa sobrang pagtaas ng merkado ng puwes, ngunit hindi nagpapabilis ng paglago ng mga inaasahang pagbagsak ng ekonomiya.

Ang pangunahing pagtutok ng Federal Reserve ay bumalik sa inflation

Hindi makakapag-decide ng polisiya sa Setyembre ang employment data dahil ang pangunahing presyon na kinakaharap ng Fed ay patuloy na ang inflation.

Sinabi ni Federal Reserve Chair Kevin Warsh sa kanyang talakayan sa Jackson Hole na kailangan ng mga tagapagpasya na masukat kung ang pangunahing inflasyon ay umuusbong, bumababa, o nasa pagkakapantay-pantay, habang pinagmamasdan ang bilis ng pagbabago. Ipinahiwatig niya na bagaman ang ilang mga indikador ng inflasyon ay bumaba nang malinaw mula sa mga mataas na antas noong 2022, ang pag-unlad sa nakaraang dalawang taon ay limitado.

Hindi nagbigay ng direkta na pangako para sa pagtaas ng interes sa Setyembre, ngunit naglabas ng mas malinaw na signal: habang hindi may sapat na ebidensya ng patuloy na pagbaba ng pangunahing inflasyon, hindi susuko ang Federal Reserve sa opsyon ng pagpapigil kahit na isang buwan lang ang pagbaba ng paggawa.

Ipakita na ng pagseseyon ng July ang ganitong patakaran. Noong panahong iyon, nanatili ang Federal Reserve sa antas ng interes, ngunit ang Beth Hammack, Neel Kashkari, at Lorie Logan ay nagbigay ng batikos, na nagsuhestyon ng pagtaas ng 25 na basis point. Ang suporta ng tatlong miyembro sa pagtaas ay nagpapakita na mayroon nang mas malinaw na puwersang hawkish sa loob ng Federal Open Market Committee.

Ipinakita pa ng mga tala ng pagsesemina na marami sa mga kalahok ang naniniwala na kung hindi patuloy na bumababa ang inflation, maaaring kailanganin ang pagpapigil sa polisiya; ilan sa mga opisyales ay nagtataya na ang kasalukuyang mga kondisyon sa pagsasalapi ay hindi sapat upang ihatid ang inflation pabalik sa 2%.

Sa ibang salita, kahit na mabawasan nang modera ang paglago ng paggawa noong Agosto, kung patuloy na mataas ang paglago ng sahod at presyong pambili, mayroon pa ring dahilan ang mga opisyales na鹰派 na suportahan ang pagtaas ng interes.

Ang non-farm data ang nagdedesisyon kung gaano kahalaga ang pagkilos, habang ang data sa inflation ang nagtatakda ng direksyon ng patakaran.

Dahil sa pagtaas ng presyo ng enerhiya, pagdami ng presyur sa supply chain, at pagpapalabas ng hawkish signals mula sa mga opisyales ng Federal Reserve, ang market para sa interes ay nakakakita ng malakas na pagtaas sa pagpapahalaga sa pagtaas ng interes noong Setyembre.

Ang probabilidad na ito ay may malakas na volatility sa loob ng araw. Ayon sa orihinal, ang pricing ng market para sa 25-basis-point rate hike sa Setyembre ay umabot sa 68% hanggang 70%; pagkatapos ng paglabas ng mas mahinang kumpara sa inaasahan na ADP data, ang ilang real-time estimates ay bumaba muli sa halos 61% hanggang 64%. Kaya, ang mas akurat na pahayag ay: ang market ay kasalukuyang naka-倾向 sa rate hike, ngunit hindi pa nabuo ang matatag na konsensyo.

Ang Non-Farm Payrolls ng Agosto ay magiging unang pagsubok sa inaasahang ito.

Kung ang bagong pagkakaroon ng trabaho ay nangangahulugang mas mataas kaysa sa inaasahan, samantalang patuloy ang mabilis na paglago ng average hourly earnings, maaaring dagdagan pa ng merkado ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate sa Setyembre. Maaaring makatanggap ng suporta ang mga yield ng maikling termino na US Treasury at ang dolyar, samantalang maaaring makaranas ng presyur sa valuation ang mga growth stocks na sensitibo sa interest rates.

Kung malapit sa zero ang paglago ng pagkakakitaan o bumabalik sa negatibo, at pareho ang pagbaba ng bilis ng pagtaas ng sahod, babawasan ang kahalagahan ng pagpapabilis ng interest rate ng Federal Reserve sa Setyembre. Maaaring muling magtaya ang merkado na mananatili sa kahihintayin ang polisiya habang hinhintay ang karagdagang datos.

Ngunit ang kahinaan sa paggawa ay hindi pa sapat upang baguhin ang landas ng patakaran. Ang Federal Reserve ay may dobleng misyon ng puno ng pagkakataon sa paggawa at katatagan ng presyo; kapag ang paggawa at inflation ay naglalabas ng magkakaibang signal, ang pagpili ng patakaran ay nakasalalay kung alin sa dalawa ang mas makabuluhang panganib.

Kaya, sa non-farm payrolls report, hindi sapat na tingnan ang bilang ng bagong trabaho na nilikha. Mahalaga rin ang rate ng kawalan ng trabaho, antas ng pagkakaroon ng puwede sa puwersa ng paggawa, average hourly earnings, bilang ng oras sa loob ng linggo, at ang mga naunang pagbabago. Maaari pa ring ituring na limitado ang suplay ng puwersa ng paggawa at hindi malinaw na pagbaba ng pangangailangan kahit na mahina ang bagong trabaho ngunit mataas ang pagtaas ng sahod; tanging kapag parehong bumababa ang empleyo at sahod na mas mapapalakas ang pagpapababa ng dahilan para sa pagtaas ng interes.

Susundin ang kung makakatugma ba ang mga sahod at CPI sa pagbaba ng presyo

Pagkatapos ng Non-Farm Payrolls ng Agosto, mabilis na magiging nakatuon ang pamilihan sa Consumer Price Index (CPI) ng Agosto na ipapahayag noong Setyembre 11, sumunod ang pagpupulong ng Federal Reserve sa Setyembre 15 hanggang 16.

Ang susi sa pag-verify ng lohika ng artikulong ito ay hindi kung ang isang tiyak na data ay mas mababa kaysa sa inaasahan, kundi kung ang pagtrabaho at inflation ay makakabuo ng parehong direksyon:

Kung ang paglago ng pagkakawork ay moderado, ang pagbaba ng sahod, at ang pagbaba ng CPI, ang pagkakaroon ng urgensiya para sa pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve sa Setyembre ay malinaw na mababawasan;

Kung ang paggawa ay mas malakas kaysa sa inaasahan, at patuloy na mataas ang mga sahod at CPI, mas mapapalakas ang lohika ng pagtaas ng interes;

Kung ang pagkakaroon ng trabaho ay malinaw na lumala ngunit patuloy na mataas ang inflation, ang Federal Reserve ay makakatagpo sa pinakamahirap na kombinasyon ng patakaran, at maaaring tumaas din ang volatility ng merkado.

Kaya, mas malamang na baguhin ng August Non-Farm Payrolls ang pagpapresyo ng market sa posibilidad ng rate hike kaysa magdesisyon nang mag-isa sa final result. Ang tunay na epekto sa pagpili ng polisiya sa Setyembre ay ang serye ng ebidensya na binubuo ng paggawa, sahod, at impormasyon sa inflasyon.