Maaaring makarating ang US stock market sa isang “context awareness” moment sa darating na panahon.
Kung saan man, ito ang pinakamasamang senaryo na tinatalakay ng ilang analista sa Wall Street. Habang lalong tumutok sila sa isang nakakagulat na datos sa merkado: ang utang na pinagpapagana ng mga investor ay umabot sa pinakamataas na antas sa kasaysayan, at ang bilis ng pagtaas nito ay nasa antas na karaniwang nakikita lamang bago ang malalaking pagbaba.
Nag-aalala sila na kung magkakaroon ng malaking pagbenta sa mga tech stock, maaaring ma-ignite ang "fuses" ng nakaraang rekord na pautang, na magdudulot ng margin call at magpapalit ng pilit na pagbenta na magkakaroon ng epekto sa bull market.
Sinabi ng mga investor sa Business Insider na ang ganitong sitwasyon ay maaaring mukhang hindi malamang, ngunit tumataas ang panganib, at kailangan ng mga investor na mag-angkop, lalo na sa pag-aalala sa malaking pagkakasentro ng merkado sa mga tech stock at sa mataas na eksposur ng mga pamilya sa Amerika sa biglaang pagbaba ng presyo ng mga aktibo.
Ang mga investor na gumagamit ng margin trading ay maaaring maghingi ng loan mula sa kanilang broker upang bumili ng mga stock o investment products. Ngunit kung bumaba ang halaga ng kanilang posisyon sa ilalim ng isang tiyak na threshold, tatanggap sila ng margin call na hihingi ng karagdagang pondo para sa kanilang margin account. Kung hindi sila makakapagbigay ng sapat na pondo, maaaring ibenta ng broker ang kanilang posisyon, at minsan ay maaaring magdulot ito ng pagkawala sa kanilang parte.
Ito ang eksaktong dahilan kung bakit bumagsak ang stock market ng Korea sa tag-init na ito. Mataas ang leverage ng mga retail investor sa Korea, at nang magsimula magbaba ang mga share ng chip at storage noong tag-init, sila ay nagsabay-sabay sa mga margin call, na nagdulot ng chain reaction ng forced selling.
Ang parehong dinamika ay nagdulot ng pagbagsak ng Situational Awareness. Ito ay isang high-leverage hedge fund na pinamamahalaan ng bagong AI prodigy na si Leopold Aschenbrenner, na nakaranas ng margin call noong summer ng taong ito pagkatapos magkaroon ng malaking posisyon sa mga chip stock.
Ayon sa datos ng FINRA, ang debit balance sa mga account ng margin ng securities ng mga customer ay umabot sa rekord na $1.5 trilyon noong Hunyo.
Bagaman kaunting pagbaba ang naganap mula noong tag-init, nananatili ito sa mataas na antas. Ang kabuuang utang sa margin at short selling noong Agosto ay $1.4 trilyon, na tumataas ng halos 27% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon.
Sinabi ni Peter Berezin, pangunahing ekonomista ng BCA Research, sa Business Insider na sa kasaysayan, ang pagbaba ng utang sa margin mula sa mataas na antas ay karaniwang isang babala para sa merkado. Kapag umuunlad ang utang sa margin, karaniwang nangangahulugan ito ng mas mababang pagbabalik ng mga stocks. Dagdag niya, kung malaki ang pagbaba ng utang sa margin kumpara sa mataas na antas noong panahon ng tagtuyot, iiwasan niya ang isang malawakang pagpapababa ng leverage.
“Kapag nagsimula na ang sitwasyong ito, karaniwang nagpapalakas ito mismo. Dahil habang tinatanggal ng mga investor ang kanilang leverage, ibig sabihin nito ay kailangan nilang bawasan ang kanilang eksposur sa mga aktibo; ito ay magpapababa sa presyo ng mga aktibo, na magpapahikayat sa isang bagong serye ng pagbebenta,” sabi niya.
Sinabi ni Berezin na mas madaling maapektuhan ng ganitong pagbenta ang mga investor ngayon kaysa sa nakaraan. Tiningnan niya ang ilang magkakasabay na mahinang salik na maaaring gawing mas mapanganib ang ganitong sitwasyon:
- Malakas ang konsentrasyon sa mga tech stock, na nangangahulugan na ang alon ng deleveraging ay maaaring ma-trigger sa loob ng tech sector at magdulot ng malaking epekto sa mas malawak na merkado. Sa kasalukuyan, ang sector ng impormasyon at teknolohiya ay umabot sa halos 40% ng S&P 500 Index.
- Mas mataas ang eksposur ng mga Amerikano sa biglaang pagbaba ng stock market kaysa sa nakaraan, bahagyang dahil sa malaking sukat ng pagmamay-ari ng pamilya. Ayon sa data ng Federal Reserve, ang mga pamilya sa Estados Unidos ay nagmamay-ari ng rekord na $64.6 trilyon sa mga korporatibong aktibo at mga yunit ng mutual fund noong ikalawang kwarter, na bumubuo ng higit sa isang-katlo ng kabuuang kayamanan ng pamilya.
- Dahil sa malaking bilang ng leveraged investment products na lumabas noong mga nakaraang taon, mas maraming investor ang nailalagay sa panganib ng leverage. Ayon sa isang survey ni Yahoo Finance-Harris noong Setyembre, 43% ng mga investor sa Amerika ay gumagamit ng leverage trading, tulad ng pag-trade ng options o pagbili ng stocks gamit ang margin. Ayon sa data ni Bloomberg, ang mga asset ng leveraged ETF ay umabot din sa pinakamataas na halaga na humigit-kumulang $200 bilyon noong tag-init ng taong ito.
“Mula sa pananaw na ito, ang panganib ng stock market na ito ay kahit paano'y mas mataas kaysa sa taong 2000,” sabi ni Berezin.
Sinabi ni Ross Mayfield, investment strategist at vice president ng Baird Private Wealth Management, sa Business Insider na ang nakarecord na antas ng utang sa margin ay nagpapakita na ang ganitong mabilis na pagbaba tulad ng nangyari sa South Korean stock market noong summer ay maaaring mangyari rin sa United States.
“Totoo naming naniniwala ako na mas mababaw ang istraktura ng merkado dahil sa sobrang dami nating paraan upang ipasok ang leverage sa merkado,” sabi niya, ngunit binanggit niya rin na ito ay hindi isang banta sa pagkakaroon ng buhay ng merkado.
Batay sa iba’t ibang pagsusuri, ang kasalukuyang antas ng leverage ay ekstremo sa kasaysayan. Batay sa proporsyon ng utang sa margin at short selling sa kabuuang halaga ng merkado ng Estados Unidos, ito ay patuloy na malapit sa historical average na 2%; ngunit batay sa ratio nito sa suplay ng pera na M2, ang utang sa margin at short selling ay nasa antas na katumbas ng 2008 at bago ang pagbagsak ng internet bubble. Ito ay sinabi ng CGS International, isang kumpanya sa serbisyo sa pagsasalapi, sa isang pagsusuri noong Marso.
Ang pag-aaral ng Ameriprise Financial ay nagpakita na mula noong 1997, tanging tatlong taon ang may ganitong bilis ng pagtaas ng debt sa margin trading: 2000, 2007, at 2021, at ang lahat ng tatlong taong ito ay sumunod sa malalaking pagbaba ng merkado.
Inihayag ni Anthony Saglimbene, pangunahing estratehista ng merkado ng Ameriprise, isang sitwasyon kung saan ang nakaraang konsentrasyon ng tech stocks ay tumutugma sa nakaraang leverage, na nagtatapos sa isang "self-reinforcing" na pagbebenta na sumisira sa mga pinakakonsentrado na stocks sa merkado.
Isinulat niya sa isang memo: "Kapag ang lahat ng mga participant na gumagamit ng leverage ay may parehong underlying asset, at patuloy pa ang trend na ito, ang anumang pagsabog pataas o pababa ay maaaring magdulot ng mas malaking volatility sa merkado, na maaaring magmukhang hindi tugma sa pag-unlad ng mga balita sa kahulugan."
Sinabi ni Berezin na kung magsimula na ang pagsisikil na pilit, maliliit ang mga opsyon para sa mga investor. Pinuna niya na ang deleveraging noong pagbagsak ng internet bubble ay nangyari sa dalawang yugto: ang unang yugto ay nangyari sa simula ng taong 2000, nang lumipat ang pera mula sa mga tech stock patungo sa iba pang sektor, kung saan maaari pa ring hanapin ng mga investor ang kaligtasan sa iba pang industriya ng merkado.
Ang ikalawang yugto ay ang komprehensibong pagbebenta sa merkado mula noong 2001, kung saan lahat ng sektor ay nasira.
Sinabi ni Berezin na ang kasalukuyang merkado ay tila naglalakad patungo sa "rotation" stage, na tumutukoy sa recent selling sa mga sektor ng chip at storage. Ipinapalagay niya na ang mas malawak na pagbaba ng merkado, katulad ng nangyari noong 2001, ay maaaring magkano pa ring ilang taon bago lumabas.
Maaari pa ring masyadong maaga ang pagpapalabas ng babala, ngunit hindi masyadong maaga ang pagiging alalahanin kung paano magiging mas masama ang sitwasyon. Sapagkat kung talagang magiging mas masama, naniniwala ako na ito ay magiging self-reinforcing,“ sabi niya.