Inilah ang mga drivng factors sa likod ng mining reset na tinatalakay ni Rapha Zagury, at kung paano ito nakakaapekto sa mga miner, investor, decentralization, at ang matagalang safety model ng Bitcoin.May-akda ng artikulo, pinagkukunan: Jinse Caijing
Ago 27 hanggang 28, ang Bitcoin Asia 2026 ay gagawin sa Hong Kong Convention and Exhibition Centre, kung saan ang mga developer, mining at computing companies, institutional investors, at mga tagapagpasya mula sa buong mundo ay magkakapitbahay upang talakayin ang institutional allocation, compliance frameworks, at ang pag-uugnay ng kapital sa Silangan at Kanluran.
Sa araw na ikalawa ng umaga, dinala ni Rapha Zagury, CEO ng Twenty One Capital, ang paksa na “Ang Higanteng Dragon: Unang Pagkakataon sa Kasaysayan ng Bitcoin na Mayroong Hash Rate Bear Market.” Ang mga bitcoin miner ay nasa gitna ng walang katulad na hash rate bear market at lahat ng epekto nito. Tinalakay ni Rapha Zagury ang mga driverr sa likod ng mining reset at kung paano ito nakakaapekto sa mga miner, investor, decentralization, at ang matagalang safety model ng bitcoin.
In his speech, Rapha Zagury explained the profit logic of Bitcoin mining as a commodity business, emphasizing its competitive advantage on the left side of the cost curve. He refuted the “wasteful energy” narrative, highlighting mining’s value in grid stability and development in remote areas. Rapha Zagury analyzed the market opportunity presented by the current decline in hash rate growth, recommended diversification to balance risk, and asserted that the industry is at the intersection of an energy revolution and a Bitcoin revolution.
Ito ay ang transkripsyon ng pangunahing talakayan.
Noong unang panahon, ang mga manlalayag ay gumawa ng kanilang mga unang mapa—isang bronseng globe. Sa globe na iyon, nakalagay na nila ang ilang bahagi ng Amerika at Asya na napag-aralan, ngunit may malalaking lugar na hindi pa nailalarawan. Kaya nila isinulat sa mga lugar na iyon ang Latin na "hic sunt dracones," na nangangahulugang "dito ay may mga dragon." Hindi ito nangangahulugan na mayroong takot na bagay doon, kundi ibig sabihin ay iyon ay isang hindi kilalang teritoryo.
Naniniwala ako na nasa gitna tayo ng isang kahanga-hangang panahon para sa Bitcoin—nasa isang walang katulad, mahalagang hindi kilalang lugar tayo. Dumating tayo sa pinakamatagal na pagbaba ng hash rate sa kasaysayan ng Bitcoin. Habang lumalago ang Electron Energy (na naging isa sa mga pinakamalaking mining company sa mundo), laging tinutugon namin ang mga pangmatagalang trend habang isinasaalang-alang ang mga modelo at kung paano lumalago ang hash rate—at ang mga trend na ito ay malaki.
Taon-taon, kung titingnan mo ang sobrang matagal na trend, ang kabuuang hashing power ay halos dumadalawang beses bawat taon. Kung titingnan mo lang ang maikling panahon, ang 50% ay isang mahalagang numero sa isip ng marami para sa mga miner—mahalaga ito, dahil kung ikaw ay naghuhukay, ibig sabihin ay tumataas ang kabuuang hashing power, mas marami kang na-dilute, bumababa ang iyong bahagi sa network, at sa huli, bumababa rin ang iyong kita.
Ngunit napakalaking pagbabago ang naganap sa sitwasyong ito, lalo na sa nakaraang taon. Ang sitwasyon na aming kinakaharap ngayon ay iba talaga sa ban ng China noong 2021. Noong 2021, nang bawalan ang mining, agad na bumagsak ang hash rate, at unti-unting bumalik habang ang mga mining machine mula sa China ay inilipat sa iba’t ibang bahagi ng mundo. Ang sitwasyon na aming nakikita ngayon ay napakalaking pagkakaiba—ang hash rate ay malapit sa kasaysayang mataas noong huling bahagi ng nakaraang taon, at patuloy na bumababa. Ito ang pinakamatagal na cycle na aming dinanas mula sa kasaysayang mataas patungo sa pagbabalik.
Madalas nating marinig ang dalawang pangunahing pag-aalala tungkol sa pagmimina ng Bitcoin: una, ito ay masamang negosyo; pangalawa, ito ay nagwawala ng enerhiya.
Una sa una: Masama ba ang negosyo ng bitcoin mining? Ang negosyo ng komodidad ay hindi maganda o masama sa sarili nito, ang mahalaga ay kung saan ka nakatayo sa kurba ng gastos. Kung ikaw ay naghahukay ng isang komodidad sa napakataas na gastos, masama iyon para sa iyo. Ngunit kung ikaw ay nasa kaliwang bahagi ng kurba ng gastos (mababang gastos), maaaring napakalaking kita, kahit napakalaking kalusugan.
Ang Bitcoin ay isang napakakakaibang komodidad. Una, tulad ng langis, ito ay palitan (fungible). Ngunit naniniwala ako na ito ang pinakamalinis na anyo ng komodidad na kailanman. Ikinabit ni Nakamoto ang mekanismo ng pag-adjust ng hirap—ibig sabihin, anuman ang dami ng computing power sa buong network, isang block lang ang mabubuo sa bawat 10 minuto. Ito ay napakalaking pagkakaiba sa iba pang komodidad. Halimbawa, sa langis o ginto, karaniwang nagdudulot ang pagtaas ng presyo ng mas maraming pagpapaunlad, mas maraming pagmimina sa iba’t ibang lugar, at sa huli, mas maraming suplay na pumasok sa merkado, na nagdudulot ng pagbaba ng presyo. Pero hindi ganito ang Bitcoin—maaari nating buksan ang lahat ng umiiral na mining equipment, at hindi mabubuo ang merkado sa loob ng dalawang linggo, dahil mayroong bagong pag-adjust ng hirap.
Naniniwala ako na maraming tao ang nagkakamali sa mining dahil sa kanilang capital structure at cost structure, hindi dahil sa presyo ng coin o kalagayan ng network. Halimbawa, pumili ng dalawang miner—tingnan ang kanilang unit economic model. Ipagpalagay na sila ay binebenta ng 18 na S19 miners. Isa ay may napakababang gastos sa enerhiya at napakataas na efficiency ng machine; ang isa pa ay may mas mataas na gastos sa enerhiya at mas mababang efficiency ng machine. Ibig sabihin nito na ang unang isa ay maaaring may mataas na profit margin, habang ang pangalawa ay maaaring kailangang pagsaraan ang operasyon bago mapabuti ang market. Bagaman ay may pagbabago na ang market, mas mababa pa rin ang hash price kumpara sa historical levels.
Isang malaking tanong na madalas itanong sa amin—sa pagkakasundo, sa Twenty One Capital, ang unang bagay na isinasaalang-alang namin kapag tinutukoy ang mga pagkakataon ay: Paano kumikilos ang pagkakataong ito kumpara sa bitcoin mismo? Ang bitcoin ay aming pamantayan, aming batayan. Kung maaari mong direktang bumili ng bitcoin, dapat sa huli ay direktang bumili ng ETF ang mga investor, dahil mas mababa ang panganib nito kumpara sa lahat ng operasyonal na panganib. Sa larangan ng mining, ito ang tanong na aming itanong araw-araw: Kung mayroon akong $1, dapat ko bang i-invest sa mining? Ano ang dapat kong bilhin?
Sagot: Kung mayroon ka lang isang dolyar, sa tingin ko ang direkta pang pagbili ng Bitcoin ay ang pinakamahusay na paraan upang ipahayag ang iyong pananaw. Ngunit kung isinasaalang-alang mo ang mas malaking diversifikasyon ng iyong pag-invest, ang mining ay napakatamang pagpipilian. Sa simpleng salita: ang Bitcoin mining ay lalabas na mas mabuti kaysa sa Bitcoin mismo kung ang presyo nito ay tumataas nang mas mabilis kaysa sa average hash rate. Kung tumataas ang presyo ng cryptocurrency ng 50-100% bawat taon habang ang hash rate ay nananatiling pareho, mas malaki ang iyong pagkakataong lalabas na mas mabuti. Sa tingin ko, ang tamang desisyon para sa isang kumpanya ay hindi kailanman isang piliin sa pagitan ng dalawa (bumili ng coin o mag-mining); mas tamang pagsusuri ng panganib ay ang paggawa ng pareho.
Hayaan ninyong pag-usapan muli ang pangalawang pag-aalala—ang pagmimina ng Bitcoin ay nagwawasak ng enerhiya. Madalas nating marinig ang pahayag na ito, at ito ay paulit-ulit na ipinapalabas bilang isang slogan: nakakasama sa kalikasan, nagwawasak ng enerhiya.
Hayaan ninyong ipagkita ko ang isang kuwento. Noong 2002, ako ay nagsisikat sa Yale, at sa panahon ng tag-init, hindi ako pumunta sa Wall Street, kundi pinili kong gawin ang isang ganap na iba’t ibang bagay—bumalik ako sa Brazil at pumunta sa isang proyekto sa malalim ng mga kagubatan ng Amazon. Upang makarating doon, kailangan mong pumunta sa Manaus, pagkatapos ay sumakay ng napakaliit na eroplano na lalabas sa isang landas na yosi, at pagkatapos ay sumakay ng maliit na bangka na lalakbay nang lima o anim na oras pababa sa ilog. Ito ay isa sa pinakamagandang lugar na nakita ko—mayaman sa mga yaman, walang gutom; maaari mong direktang pumili ng prutas mula sa mga puno, at maaari kang mananap. Sa pananaw na ito, sobrang kayamanan nito. Ngunit kulang sila sa isang bagay: enerhiya. Walang enerhiya ang lungsod na ito, nakapalibot sa kagubatan, walang kuryente. Nakita naming namatay ang mga tao dahil sa mga sakit na napanatili na nang ilang dekada sa ibang lugar—dahil walang gamot, dahil kailangan ng pagpapalamig ang mga gamot. Nakita naming ang mga bata na nag-aaral sa mga paaralan na puno ng hangin, dahil walang aircon; nang dumating ang gabi, ang kagubatan ay nananatiling lahat. Ang enerhiya ay ang pundasyon ng lahat ng pag-unlad. Walang enerhiya, walang pag-unlad.
Ito ang unang dapat nating tandaan: ang pagkakagamit ng enerhiya ay hindi sariling masama; ito ay direktang kaugnay sa pag-unlad ng tao. Sa katotohanan, ang mga datos ay nagpapakita ng napakataas na korelasyon sa pagitan ng per capita GDP at pagkakagamit ng enerhiya. Maraming tao na nakakakita ng grapong ito ay sasabing hindi ito nagpapatotoo ng ugnayang sanhi at epekto. Ngunit bumabalik ako sa kuwento ni Amazon—nakita ko ang kabilang dulo ng kurba: ang mababang pagkakagamit ng enerhiya ay nangangahulugan ng kahirapan.
Ang isa pang katangian ng pagmimina ay ang napakalaking pagkakaroon ng fleksibilidad—ito ang pinakamalayang uri ng load na mayroon tayo. Kung ikaw ay may isang pabrika ng bakal, ito ay isang industriyang napakadaming enerhiya, kung saan ikaw ay naglalagay ng malaking dami ng enerhiya upang makakuha ng output. Kapag isarado mo ang pabrika ng bakal, maaaring kailanganin mong maghintay ng ilang buwan upang muli itong i-on, depende sa lokasyon. Kaya kapag nawawala ang enerhiya, ito ay isang malaking problema—napakalaking problema. Ngunit iba ang pagmimina, dahil maaaring i-on at i-off ang mga makina kahit kailan.
Kasalukuyan naming pinag-uusapan ang mga malalim na usapan sa mga kumpanya ng enerhiya tungkol sa punto na ito: ang enerhiya ay nandyan na, hindi ito lalabas, at ang karamihan sa mga lungsod ay may sobrang enerhiya na maaaring ma-access. Ang mining ay maaaring magbigay ng katatagan sa grid sa malaking iskala.
Kapag tumutukoy tayo sa "pagkawala ng enerhiya", hindi ko isipin na ang pagbaba ng mga isda laban sa kasalukuyan upang mag-itik ay isang pagkawala ng enerhiya—nakuha ko ito sa pagsasalaysay sa Amazon. Ang pagbaba nila laban sa kasalukuyan ay para lumikha ng bagong henerasyon. Naniniwala ako na ang ating kalagayan ngayon ay iba sa 2021.
Ang pagmimina ay nagbuwas din ng isang hanay ng mga tampok na dating hindi umiiral—ang pinakamalabas ay ang mga pagkakataon sa AI at HPC (high-performance computing), pati na rin ang iba’t ibang paggamit ng enerhiya. Ang lahat ng mga halagang opsyon (option value) na ito ay kadalasang hindi isama sa pagpapasiya ng presyo ng pagmimina.
Ang mga opsyon na ito ay kasama: ang enerhiyang opsyon na nabanggit ko kanina; ang opsyon ng bahagi—sa panahon ng bear market sa hash rate, ang mga miner na nanatili ay natural na nakakakuha ng mas malaking bahagi ng merkado; ang opsyon ng pagkakalapit sa Bitcoin—ang dahilan kung bakit kami ay pumunta sa mining ay dahil sa aming paniniwala sa Bitcoin mula noong unang panahon; ang mining ay nagpapalapit sa iyo sa protokol layer at nagpapakilala sa iyo sa protokol layer; at huli, ang opsyon ng infrastraktura—maraming investor mula sa mundo ng pisikal na ari-arian na mas madaling maintindihan at tanggapin ang pag-invest sa mining kaysa sa direkta na pag-invest sa Bitcoin, dahil ito ay pisikal—nakikita nila ang mga miner at nakikita nila ang data center. Ito ay isang karagdagang kahusayan.
Nanatay ako na nasa isang napakagandang posisyon tayo ngayon—una naming makikita ang scale advantage sa bitcoin mining, dahil sa mga dahilan na nabanggit. Sa isang tabi, nasa relatibong mababang antas ang presyo ng coin; sa kabilang tabi, ang hash rate dynamics ay napakabuti rin. Hindi ko kayo maaaring sabihin ang mga tiyak na datos, ngunit kung tingnan ninyo ang mga naka-listang mining companies, wala nang maraming tao na nagpapalawak sa kanilang scale—tuloy-tuloy lang silang umalis sa industriya.
Sa huli, gustong sabihin ko: Ang bitcoin mining ay nasa krusdaan—ito ang pinakamahusay na posisyon kung деhan ang enerhiya at bitcoin revolution, at isang kahanga-hangang panahon ang nasa harap, at magpapatuloy tayong magtatayo.
Salamat.