May-akda: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, mga reporter ng Bloomberg
Isinalin ni Jiahuan, ChainCatcher
Noong huling Sabado ng Pebrero ngayong taon, nang sinimulan ng Estados Unidos at Israel ang mga pag-atake ng hangin sa Iran, nasa pahinga ang mga pangunahing palengke ng langis sa buong mundo, ngunit hindi tumigil ang pagbabago ng presyo ng langis.
Sa Trade.xyz, na-establish sa cryptocurrency trading platform na Hyperliquid, ang mga trader ay nagbili at nagbenta ng isang on-chain oil derivative buong weekend. Nang muling buksan ang tradisyonal na futures market, ang mga on-chain trader ay nagamit ng ilang oras upang i-price ang posibleng epekto ng konflikto.
Sa loob ng maraming dekada, ang modernong mga financial market ay tumatakbo sa isang karaniwang arkitektura: mga kilalang lugar ng pagtinda, fixed na oras ng pagtinda, at mga benchmark price na nagbibigay ng referensya sa iba pang mga market. Sinira ng crypto market ang ganitong tradisyon. Maaari itong tumakbo nang 24/7, madaling lumampas sa mga hangganan ng bansa, at patuloy na lalagyan ang mga puwang na iniwan ng tradisyonal na mga exchange kapag hindi sila nagtatrabaho.
Ang Trade.xyz ay isa sa mga klasikong halimbawa na nagpapakita kung gaano kalayo ang pagbabagong ito.
Ang koponan ng startup na ito ay mayroon lamang ilang sampu, ngunit nakapaglunsad na ng perpetual contracts na may kinalaman sa langis, mga metal na may halaga, mga index ng mga aksyon, at mga kompanyang magiging pampubliko tulad ng SpaceX sa loob ng higit sa isang taon. Mula noong Oktubre ng nakaraang taon, ang mga merkado na ito ay naglikha ng halos $500 bilyon na volume ng kalakalan, na kumakatawan sa higit sa 99% ng kabuuang kalakalan sa HIP-3 na sistema ng third-party market ng Hyperliquid.
Nagbigay ito ng mas malaking layunin para sa Trade.xyz at Hyperliquid. Pinapayuhan nila ang mga regulahong ahensya ng Amerika na payagan ang pagpapakilala ng perpetual contracts bago ang pag-lista, at sinasabing ang mga produkto na ito ay makakatulong sa mas maayos na pagtukoy ng presyo bago ang opisyal na pag-lista, na magpapabago sa tradisyonal na proseso ng IPO.
Kasalukuyan, operado ng Hyperliquid sa labas ng Estados Unidos at hindi pa opisyal na inilalabas sa mga trader sa Estados Unidos, parehong pinaglalaban ng Trade.xyz.
Gayunpaman, tila nakamit na ng Hyperliquid ang isang mahalagang kaalyado. Noong nakaraang linggo, sinabi ni President Trump ng Estados Unidos, na sumusuporta sa industriya ng cryptocurrency at kung kalian ang kanyang pamilya ay malawak na nakikilahok sa mga kaugnay na negosyo, na ang mga regulahador ay nag-aaral kung paano papasukin ang Hyperliquid sa merkado ng Estados Unidos.
Sa pagkakaiba sa tradisyonal na futures contract na may matitigil na petsa, ang perpetual contract ay walang katapusan. Ang mga investor ay maaaring manatili sa kanilang posisyon nang matagal, nang hindi kailangang paulit-ulit na palitan ang mga darating na matitigil na contract sa mga bagong contract. Ang mga produkto na ito ay maaari ring magbigay ng napakataas na leverage, at ang ilang mga platform ay nagpapahintulot sa mga investor na mag-utang ng $100 para sa bawat $1 na inilalagay.
Sinabi ni Walter Li, na dating ETF trader sa Royal Bank of Canada at ngayon ay pangunahing nagpapamahala ng kanyang personal na trading portfolio sa Trade.xyz, na "may laging isang lugar sa merkado na nasa bull market".
Dagdag pa niya, kung may isang sikat na klase ng asset na hindi pa nailipat sa blockchain, ang Trade.xyz ay maaaring magbuo ng isang merkado para dito.
Ang pagsusuri ng Bloomberg sa mga kontrata ng Trade.xyz sa panahon ng konflikto sa pagitan ng Amerika at Iran ay nagpapakita na sa mga yugto na may relatifeng mababang volatility, ang mga galaw ng mga kontrata ay sumusunod sa tradisyonal na presyo ng langis; habang sa panahon na ang tradisyonal na merkado ay sarado, maaari nilang i-refleksa ang emosyon ng mga trader sa real-time.
Gayunpaman, sa ilang pinakamalalim na panahon ng kalituhan, ang pagbabago ng presyo ng contract sa Trade.xyz ay mas maliit kaysa sa pagkakaiba na nangyari pagkatapos bumalik ang tradisyonal na merkado sa pagtatakda.
Ginagamit ng Trade.xyz ang isang mekanismo na tinatawag na "price discovery boundary" upang limitahan ang mga extremong pagbabago sa presyo habang may malakas na paggalaw sa merkado. Habang umuunlad ang merkado, ang platform ay paulit-ulit na inilabas ang mga limitasyong ito.
Sinabi ng tagapagsalita ng Trade.xyz na ang layunin ng mekanismo ay upang payagan ang paghahanap ng presyo ng merkado habang pinipigilan ang pagmamalabis sa merkado sa mga katapusan ng linggo.
Ang mga kalahok at mga pinagkukunan ng likuididad para sa mga weekend contract na ito ay iba sa mga tradisyonal na futures market ng krudo. Sinabi ng ilang propesyonal na trader ng langis na gagamitin nila ang mga contract na ito bilang mga indikador ng emosyon ng merkado, ngunit hindi nila ito itinuturing bilang mga tool para makapaghula ng presyo ng reopening para sa Brent o West Texas Intermediate.
Ang Trade.xyz ay dinisenyo ng Unit Labs, kung saan ang karamihan sa kanilang team ay gumagamit ng mga alias. Ayon sa mga may kaalaman, kinuha ng Unit Labs ang pondo mula sa venture capital firm na Paradigm higit sa isang taon ang nakalipas. Tinanggihan ng mga tagapagsalita ng Unit Labs at Paradigm ang pagbibigay ng komento tungkol sa transaksyon.
Ngayon, ang negosyo ng Trade.xyz ay malalim na nasa tradisyonal na mga pamilihan ng pera.
Noong Marso ng taong ito, inilunsad ng Trade.xyz at S&P Global ang kanilang sinasabing unang perpetual contract na nakadepende sa S&P 500 Index at may opisyal na pahintulot. Ang halaga ng open interest ng produkto ay kasalukuyang humigit-kumulang $450 milyon. Nag-aalok din ang Trade.xyz ng perpetual contract na sumusunod sa Nasdaq 100 Index.
Ang mga pinakamalaking market ng HIP-3 ay lahat na-develop ng Trade.xyz, na nakakonekta sa S&P 500 Index, mga share ng SK Hynix, at ginto, na may kabuuang halaga ng open interest na humigit-kumulang sa $1.2 bilyon.
Mga hamon sa regulasyon dulot ng 24/7 trading
Bago ang paglunsad ng sistema ng Hyperliquid na HIP-3, mayroon nang perpetual contracts na nakakabit sa mga aset tulad ng mga stocks, ngunit pinakilala ng HIP-3 ang malaking pagbabago sa merkado patungo sa global na distribusyon at 24/7 na pagtinda.
Sinabi ni Professor Yesha Yadav ng Vanderbilt University Law School, na nakatuon sa pag-aaral ng digital assets, na ang mga regulador sa Wall Street na dating nakadepende sa pagkakaroon ng market lamang sa mga araw ng linggo, ay “dapat harapin ang paglipat ng liquidity patungo sa iba pang mga market at ang posibilidad na ang price discovery ay nangyayari sa offshore markets, lalo na sa panahon na sarado ang tradisyonal na market.”
Sinabi ni Collins Belton, Chief Operating Officer at Unit Labs at isang industry conference noong July ng taong ito, na ang emerging na larangan ay nakakatagpo ng isang gobyerno na “napakasigurado sa suporta.” Inaasahan niya na mas maraming pag-aalala mula sa mga institusyon at regulador.
Ito ay nagdulot din ng pagkakaibigan sa pagitan ng mga regulador at ang pinakamalaking derivative exchange sa mundo, ang CME Group.
Noong Hunyo ng taong ito, sinuhan ng CME ang U.S. Commodity Futures Trading Commission at ang kanilang pangulo, Michael Selig, dahil sa mga gabay na ipinahayag ng komisyon, na itinuturing na naghahanda para sa paglulunsad ng crypto perpetual contracts sa mga platform sa Estados Unidos.
Noong panahong iyon, inilabas ng Commodity Futures Trading Commission ng Estados Unidos ang isang pahayag na nagsasabing ang kasong ito ay “walang batayan”.
Pre-IPO pricing experiment ng SpaceX
Ang mga kontrata sa hindi nakalista na kumpanya ay naglalagay ng isang iba’t ibang uri ng puwang sa merkado kumpara sa mga kontrata sa langis.
Ang mga kompanya tulad ng SpaceX ay walang patuloy na nakapagtrabaho na pampublikong presyo bago ang listing, kaya ang kanilang pagtataya ay karaniwang batay sa iba’t ibang runda ng pagsasakop at mga transaksyon sa secondary market, na maaaring magkahiwalay ng ilang buwan.
Ang perpetual contracts na ipinakilala ng Trade.xyz at kanilang mga kalaban ay hindi nagbibigay ng pagmamay-ari sa mga aktibong stock ng kaugnay na kumpanya. Dahil ang mga kumpanyang ito ay hindi pa nakalista, wala pang publikong sekuridad na maaaring gamitin para sa direct arbitrage upang magbigay ng anchor sa presyo ng contract.
Ang layunin ng mga kontratong ito ay magpapakita nang bukas ng pagtataya ng mga trader sa halaga nito bago ang paglalathala ng kompanya.
Hanggang sa ngayon, ang mga perpetual contract na inilunsad bago ang pag-list sa Trade.xyz ay naging malapit sa pagtataya ng opening performance ng kaugnay na mga stock. Sa ilang malalaking pag-list ng stock taong ito, kabilang ang SpaceX at SK Hynix, ang mga contract na ito ay nagpakita na ang presyo ng stock nang magsimula ang opisyal na pag-trade ay magiging mas mataas kaysa sa listing price na ibinigay ng mga underwriting bank.
Sinabi ni David Schamis, CEO ng Hyperliquid Strategies:
Isang grupo ng mga market participant na hindi nagkakaroon ng totoong pagkakataong makita ang mga aktibong pangkabuhayan ng kompanya, ang kanilang pagtataya sa opening price ay mas malapit sa totoong resulta kaysa sa mga underwriter na nagpapakilala sa transaksyon sa loob ng dalawang linggo.
Sa isang liham noong Agosto 18 na addressado sa sekretarya ng U.S. Securities and Exchange Commission, Vanessa Countryman, ang Trade.xyz, kasama ang isang lobbying group na may kaugnayan sa Hyperliquid, ay nagtalaga ng nakaraang pagganap ng perpetual contracts bago ang listing, at nag-advocate na ang mga produkto na ito ay maaaring magbigay ng publikong market signal bago ang listing, upang mapabuti ang proseso ng IPO pricing.
Ang mataas na leverage ay nagpapalakas ng mga hindi karaniwang paggalaw
Ang napakataas na leverage ay nagdulot din ng mga problema sa bagong merkado.
Sa gitna ng Hunyo ng taong ito, ilang araw pagkatapos magsimula ang pagtinda ng mga aksyon ni SpaceX, nangyari ang short squeeze sa mga perpetual contract ng Trade.xyz na may kinalaman sa kompanyang rocket at satellite ni Musk, na nagpataas ng pansamantalang impluwensya nito sa halagang $3 trilyon, higit pa sa Amazon o Microsoft noong panahong iyon.
Hindi na mas mababa sa $50 milyon ang mga short position na awtomatikong isinara.
Hindi isang buwan pagkatapos, ang parehong mekanismo ng merkado ay nagdulot ng hindi karaniwang pagbabalik ng direksyon sa perpetual contract na may kinalaman sa SK Hynix na Trade.xyz.
Pagkatapos bumaba ang kontrato ng 20%, pinalayas ng mga tagapag-alaala ang halos $60 milyon na long positions. Bago ito, bumaba ang mga aktibo ng SK Hynix ng hanggang 30% sa pre-market trading. Ang sanhi ng pagbaba ay ang isang transaksyon ng isang share sa merkado ng Nextrade na nakapag-ako ng posibleng hindi karaniwang presyo.
Kinumpirma ng Trade.xyz na magkakaroon ng kompensasyon para sa mga pagkawala na dulot ng anomalous price movement ng SK Hynix.
Ang platform ay sinasabi: “Sa hinaharap, pipiligin namin ang sistema ng pagtatakda ng presyo upang harapin ang mga ekstremong pangyayari.”
Ang liquidity ay naging hadlang sa kompetisyon
Upang magbuo ng isang perpetual futures market sa Hyperliquid, ang operator ay kailangang mag-质押 ng 500,000 HYPE tokens, na may halagang humigit-kumulang sa $39 milyon batay sa kasalukuyang presyo.
Ilang mga unang pumasok ay nagsara na ng kanilang negosyo. Samantala, ang mga bagong kalaban na suportado ng Multicoin Capital, Hyperion DeFi at iba pa, ay tumutok sa mga merkado na hindi pa pinagmamay-ari ni Trade.xyz.
Ang Skew program na suportado ng Hyperion ay nakatuon sa pagbuo ng pricing data na “hindi madaling kopyahin.” Sinabi ni Hyunsu Jung, CEO ng Hyperion, na ito ang magiging pagkakaiba ng platform.
Gayunpaman, ang likuididad ng Trade.xyz ay nananatiling isang mahirap na hadlang. Ang ganitong kahusayan ay nagmumula sa mas maagang paglalunsad ng platform sa mga bagong merkado, kasama ang mas mababang bayarin kumpara sa mga kalaban.
Bagaman ang kabuuang volumen ng trade ng Trade.xyz perpetual contract ay umabot sa $10.7 bilyon noong July ng taong ito, ang mga datos na pinagsama ng DefiLlama ay nagpapakita na batay sa kasalukuyang antas, ang taunang kita nito ay lamang halos $27 milyon.
Sinabi ng manager ng portfolio ng digital asset hedge fund na Apollo Crypto, si Pratik Kala:
Hindi ko pa lang titignan ang ibang mga market. Ang pinakamahalaga ay ang likwididad, at sobrang mababa ang likwididad sa ibang mga market. Kung gusto kong ilagay ang anumang order na may halagang $500,000 lang, agad na lalawak ang bid-ask spread.
Sinabi ni Yadav na ang isang potensyal na panganib na dulot ng mabilis na pag-unlad ng Trade.xyz ay ang malawakang forced liquidation na katulad ng nangyari sa perpetual contracts ng SpaceX at SK Hynix, na maaaring magdala ng epekto patungo sa tradisyonal na mga merkado sa hinaharap.
Sa pinakamasamang kaso, ang market crash na nangyari sa weekend ay maaaring magdulot ng “balance sheet crisis” sa mga institusyon na may parehong tradisyonal na pampalayang ari-arian.
Sinabi niya: “Hanggang lunes ng umaga, may sapat pa ba silang pera upang magpatuloy sa pag-trade sa tradisyonal na merkado? Iyon ang posibleng panganib sa hinaharap.”
Sa kumpara, mas naiisip ni Walter Li, dating ETF trader, ang pagkakalimutan ng mga pagkakataon sa pagtinda habang siya ay natutulog.
Sinabi niya na gumamit siya ng ChatGPT upang magdisenyo ng isang sistema sa pagmamasid na nag-scan sa mga aktibidad sa merkado ng Trade.xyz. Kapag tumataas ang aktibidad ng anumang 24/7 na perpetual contract, ipapadala ng sistema ang alerto sa kanya.
Kung mayroon ka nang tamang sistema ng pagmamasid at talagang alam mo kung ano ang dapat mong hanapin, hindi ka kailangang manatili sa pwesto ng pagtatrabaho.