Tatlong pangunahing lending protocol ay pumasok sa fixed-rate market na may natatanging inobasyon

May-akda: @castle_labs

AididiaoJP, Foresight News

Sa kasalukuyan, ang kabuuang laki ng aktibong pautang sa lending sector ay humigit-kumulang $28.5 bilyon, at ang halos lahat ng demand ay galing sa mga produkto ng variable rate. Nang normal ang merkado, gumagana nang maayos ang modelo na ito; ngunit kapag pumasok sa panahon ng presyon, tumataas ang kurba ng utilization, at tumataas nang malaki ang rate ng pautang. Ang biglaang pagtaas ng interes ay madalas na nagpapakipot sa ilang manghingi ng pautang na umalis o mag-deleverage, na nagiging sanhi ng kawalan ng epekto sa buong credit market.

Lumutas ng DeFi na cryptocurrency market ang isang bagay na hindi kayang gawin ng tradisyonal na kredito: halos agad na paghingi ng pautang gamit ang collateral. Ngunit may isang problema pa ring hindi nalulutas—bago matapos ang loan, hindi kayang malaman ng borrower ang gastos sa utang.

Ito ang direksyon na tinatarget ng maraming produkto sa kasalukuyan: paglipat patungo sa mga produkto ng kredito na may fixed rate at fixed term. Sa ganitong merkado, makakapag-lock ang mga naglalayong magbigay ng pondo sa kanilang kita muna, habang malinaw din sa mga nagpapautang kung gaano sila kakahiligan magbayad ng interes.

Ang pangunahang pangangailangan sa merkado na ito ay mula sa tatlong uri ng mga tagapag-ugnay:

• Mga tagapaghiram na may pagkakatugma sa panahon: mga pondo, kahon, mga tagapaglabas ng RWA, at mga trading desk ng basis/arb, na nangangailangan ng pagtutugma sa petsa ng pagkakasundo ng utang sa petsa ng pagkakasundo ng asset, window ng pagbabayad, o siklo ng estratehiya.
• Mga kalahok na may deterministiko na pangangailangan: mga user ng revolving loan, mga player ng leverage yield, at mga trader, na hindi lubos na nag-aalala sa eksaktong petsa ng pagkakasakit, ngunit kailangan ng matatag na gastos sa pautang upang maiwasan ang pagkabawas ng spread.
• Mga nagpapautang / kurator: Mga safir, mga makipag-ugnay sa merkado, at mga nagkakaloob na nais na pumili ng sariling panahon, collateral, at回报, hindi lamang tanggapin nang pasib ang resulta mula sa curve ng paggamit.

Ang mga nakaraang fixed-rate loans ay naka-stuck sa tatlong problema:

Fragmentasyon ng liquidity. Ang mga market ng fixed rate ay hihiwalay sa iba’t ibang market batay sa maturity date, interest rate, collateral, at term, na nagiging mas mahirap i-match kaysa sa isang single floating rate pool.

Hindi makakalabas nang maaga. Pagkatapos magsimula ang loan, mahirap para sa mga naglalayong magbigay na umalis bago ang katapusan, maliban kung may secondary liquidity, channel ng redemption, o takip. Walang problema ang market ng variable rate.

Ang problema ng cold start. Ang mga tagapagloan ay hindi gustong mag-lock ng kanilang pera at mag-wait nang walang kita bago matagpuan ang kanilang kalaban.

Dumarami ang pangangailangan sa fixed-term market dahil sa pagdami ng pondo mula sa mga institusyon at ang pagkakaroon ng mas kumplikadong estratehiya tulad ng circular lending. Ang isang malaking problema sa on-chain lending ay ang kawalan ng katiyakan sa variable interest rate; ang mga produkto na may fixed interest rate ay nagpapahintulot sa mga user na i-lock ang kanilang kita at gastos muna. Ito rin ay nagpapakilala sa mga protocol na direktang magbigay ng presyo sa term, kalidad ng collateral, liquidity sa pag-out, at panganib ng refinancing, kaya mas magandang experience ang mga user.

Inilista ng artikulong ito ang mga praktika ng ilang matandang protokolo ng variable rate, kabilang ang Morpho, Jupiter, at Kamino. Ang tatlong ito ay may kabuuang $6.83 bilyon na aktibong loan at kamakailan ay pumasok sa merkado ng fixed rate at fixed term na may mga isyu na nabanggit.

Ang Morpho, isang matandang protokolo sa floating rate, ay naglunsad ng Morpho Midnight noong July ng taong ito. Ito ay isang zero-coupon lending protocol batay sa intent: ang mga mananalapi at mga mananalapi ay nagpapahayag ng kanilang intent, at ang kanilang posisyon ay kinakatawan bilang debt units (obligasyon na ibalik ang isang loan token bawat unit bago ang katapusan) at credit units (karapatan sa mga narepang loan tokens). Ang Midnight ay nagbibigay ng flexibility sa termino at mas maunawaang underwriting para sa mga institusyon sa pamamagitan ng paggawa ng mga loan na makababawas. Ang interest rate ay tinukoy ng presyo ng mga credit units at debt units na may fixed term na binibili at binebenta ng mga mananalapi at mananalapi.

Sa Midnight, ang mga naglalabas ng loan at ang mga nangangailangan ng loan ay nagpapakita ng "mga tawag," hindi nila isisigla ang kanilang pera, kundi nagpapahayag lamang ng kanilang intensyon na maglalabas o maghingi ng loan sa partikular na merkado, presyo, petsa ng pagtatapos, at konfigurasyon ng collateral. Ang pera ay talagang maipapadala lamang sa panahon ng settlement (callback), na lutasin ang problema ng cold start—ang mga naglalabas ng loan ay maglalagay ng pera lamang pagkatapos makahanap ng match, na nagdudulot ng mas mataas na efficiency ng kapital. Ito ay nagtutulong din upang tarikin ang higit pang likuididad. Sabi ng koponan ng Morpho: "Ang pagpapahintulot sa mga user na patuloy na kumita ng variable rate sa protokol tulad ng Morpho Blue ay nagpapalaya sa opportunity cost habang naghihintay ng match, na nagpapabilis sa higit pang paglalabas ng mga tawag at pagpapataas ng kabuuang available na likuididad."

Ang isa pang problema sa fixed-rate market ay ang fragmentasyon ng kapital: bawat petsa ng pagkakasaklaw, uri ng collateral, at saklaw ng interes ay maaaring maging hiwalay na market. Hindi ginagamit ng Midnight ang kapital sa panahon ng pagpaplanong pagpapakilala, at maaari pa ring maglagay ng order ang mga user sa maraming market. “Maaaring magbigay ng presyo ng isang pera sa maraming market nang sabay-sabay, at ang kabuuang likuididad na maaaring ibigay ng isang market maker = available na kapital × bilang ng market.”

Noong simulan noong Hulyo 2026, ang Midnight market ay nagkaroon ng humigit-kumulang $3 milyon sa aktibong pagpapautang. Bagaman maliit ang numero, naniniwala ang tim na magkakaroon ng pagbabago sa darating na panahon dahil ito ay makakapagpasa ng network effect at ekosistema na mayroon na ang Morpho. Halimbawa, ang Morpho Vaults ay kasalukuyang pinapamahalaan ang higit sa $40 bilyon sa pondo. Kapag ma-deploy na ang vault adapter, maaaring magsimula na ang mga pondo na ito sa pagbibigay ng presyo sa Midnight, na magiging mahalagang tulong sa pagbuo ng malalim na likwididad.

Ang pinakamahalagang punto sa Midnight ay ang paglutas ng problema ng early exit. Sa mga fixed-term market na maagap o may mababang liquidity, karaniwang kulang ang mga mananalapi at mananalapi ng daan para lumabas bago ang katapusan. Ginagawang palitan ng Midnight ang posisyon: maaaring magbenta ang mga mananalapi ng credit units, at maaaring bumili ang mga mananalapi ng debt units upang bawasan ang hindi pa binabayaran na obligasyon.

Ang Midnight ay maaaring ituring na piling-istruktura ng fixed-rate loan, at mayroon nang nagtatayo ng access layer sa itaas—ang Tenor Finance. Ito ay tinatawag ng ilan bilang “HIP-3” ng Midnight.

Ang Tenor Finance ay nagmula sa mga pangunahing kakayahan ng Midnight at nagdaragdag ng mga bagong tampok:

Auto-renewal at at rollback option. Ang Tenor ay naglalayong mag-auto-renew upang maiwasan ang liquidation pagkatapos ng matapos ang panahon. Ito ay gumagamit ng hiwalay na Keeper upang i-roll over ang loan sa isang bagong fixed-rate term bago matapos ang panahon. Kung hindi makakahanap ng fixed-rate counterparty, maaaring bumalik nang direkta sa variable-rate pool ng Morpho Blue.

Chain-based OTC protocol. Ang mga user ay maaaring mag-request ng presyo at i-broadcast ang kanilang kustomisadong OTC quote, na maaaring ibahagi sa mga counterparty sa whitelist, at suporta sa direkta na tawag.

Mga kasangkapan para sa institusyon at pagkontrol ng pag-access. Binibigyan ka ng Tenor ng mga account para sa institusyon na may mga karapatan batay sa papel. Maaaring mag-deploy ang mga institusyon sa mga kustomisadong, may limitasyon na mga merkado ng kredito, na naglalayong limitahan kung sino ang makakakuha at makakapagpapautang batay sa mga pangangailangan sa pagsunod o KYC.

Ang Tenor ay nagbabawas ng friction sa pagtatapos sa pamamagitan ng auto-renewal at rollback; ang fixed-term positions ay maaaring magpatuloy nang mas maayos kapag may magkakasabay na liquidity o matutugunan ang mga kondisyon ng rollback. Kasama ang pagkakaroon ng customizability, mas angkop ito para sa mga institusyon. Inaasahan ng team na maglilingkod ang platform sa isang dulo sa mga asset manager, at sa ibang dulo sa mga korporasyon.

Ang Offerbook ng Jupiter Exchange ay pumasok sa public test noong Hunyo 2026, parehong panahon ng paglabas ng Morpho Midnight whitepaper. Ang Jupiter Lend, isang produkto ng variable rate na ipinakilala ng Jupiter noong nakaraang taon, ay ang kanilang unang pagtatangka na pumasok sa lending market; ngayon, pumapasok sila sa fixed-term market sa pamamagitan ng Offerbook.

Ang Offerbook ay isang pagpapautang na batay sa intensyon, na may katangian na walang pag-aalis batay sa presyo, kaya ito ay makakatulong sa pagpapautang ng fixed-term para sa mga long-tail asset.

Ang mga panahon ng pautang sa platform ay maikli, karaniwan ay 1 hanggang 30 araw. Pagkatapos ng katapusan, kung hindi babayad ng mananalapi, direktang kukunin ng mananalapi ang collateral, at walang pag-aalis. Ang ganitong disenyo ay nagpapahintulot sa mga NFT, RWA, o iba pang mga asset na walang aktibong pagtukoy ng presyo na gamitin bilang collateral, basta't handa ang mananalapi na magkaroon ng pagsisikap. Ito ay nagpapalit sa patuloy na pag-aalis batay sa presyo gamit ang paglipat ng collateral pagkatapos ng katapusan, upang magbuo ng mga espesyalisadong merkado na mahirap suportahan ng tradisyonal na modelo.

Maaaring maglagay ng mga user ng kanilang intensyon para magloan o maghingi ng loan, at makikita ang mga intensyon sa app; ang liquidity ay magiging available lamang kapag tinanggap ang quote. Dahil ang mga user ay nagkakasundo lamang kapag nangyari ang match, maaari pa ring gamitin ang pondo para sa iba pang layunin bago matapos ang transaksyon, na nagpapalakas din sa cold start problem. Patuloy na maaaring kumita ng kita ang mga lender at borrower bago makahanap ng ganap na pagkakatugma sa mga kondisyon.

Mula noong pagpapalabas, mayroon ang Jupiter Offerbook ng humigit-kumulang $450,000 sa aktibong loan. Ang modelo ay natatangi, ngunit mahirap patunayan ang merkado at makamit ang sukat dahil limitado ang scalability sa pagkakaroon ng mga mananalapi na handang direktang mag-underwrite ng mga collateral na ito.

Kamino ay naglabas ng whitepaper para sa kanilang fixed-rate lending protocol. Hindi ito nagtatayo ng hiwalay na fixed-rate market, kundi idinagdag ang fixed-rate reserves sa loob ng Kamino Lend. Ang benepisyo ay ang distribution: ang mga nangangalap ay makakakita nang direkta sa term structure, habang ang mga naglend ay maaaring mag-offer ng partikular na interest rate at term, nang hindi kailangang lumabas buong buo sa floating-rate system, kaya ang fixed-rate borrowing ay naging additional.

Ang bawat reserve sa platform ay definido ayon sa interes at termino, tulad ng pagpapautang ng USDC sa iba’t ibang termino at interes. Ang mga kombinasyon ng iba’t ibang interes at termino ay bumubuo ng isang grid.

Gamit ang grid, pinapayagan ng Kamino ang mga mananalapi at mga naglalayong magbigay na ipahayag ang kanilang kagustuhan sa parehong presyo at oras. Ang mga mananalapi ay naglalagay ng kanilang kagustuhan na maghiram, na naglalaman ng collateral, sukat, pinakamataas na interes, at panahon; samantalang ang mga naglalayong magbigay ay naglalagay ng kondisyonal na likuididad, na naglalaman ng interes, panahon, at halaga na handa nilang ibigay. Ang grid ay naging surface ng pagpapatupad: ang mga mananalapi ay maaaring mag-draw mula sa mga available na fixed-rate liquidity na may pre-set na kombinasyon ng interes at panahon.

Hindi isang direct one-to-one matching ang matching; ang mga naglalayong magbigay ay nagtatatakda ng presyo sa isang structured grid, tulad ng 4.5% para sa 1 buwan, 5% para sa 3 buwan, atbp., upang mabuo ang makikita na term structure at yield curve para sa iba’t ibang asset. Gamit ang umiiral na imprastruktura ni Kamino, ang mga nagpapautang ay maaaring maglagay ng order na hintayin ang pagkakasundo o direktang mag-draw mula sa umiiral na fixed-rate liquidity sa grid. Bukod dito, maaaring awtomatikong i-roll over ni Kamino ang loan sa susunod na term kapag may sapat na liquidity, tulad ng Tenor; kung walang fixed-rate liquidity, babalik sa floating rate. Ito ay nagpapalakas sa problema ng maturity at nagpapabawas sa burden ng manual na pamamahala ng bawat maturity date ng mga nagpapautang.

Kailangan ng mga naglalayong mag-withdraw na sumali sa queue ng withdrawal. Kung ang mga pondo ay naka-invest na at hindi maaaring agad na i-withdraw, masasali ang mga naglalayong mag-withdraw sa FIFO queue at makakatanggap ng pagbabayad habang tumatapos ang mga loan sa nasabing reserve. Ang disenyo ay nagjamin na ang pinakamahabang paghihintay ng mga naglalayong mag-withdraw ay hindi lalampas sa tagal ng reserve.

Sa proseso ng pagpapares, hindi nakakalipas ang pera, at patuloy pa ring nakakakuha ng kita sa floating rate reserve, na tumutulong din sa paglutas ng problema sa cold start.

Hindi tinatanggal ng fixed rate ang mga panganib na inilabas ng variable rate borrowing sa loob ng mga taon, ngunit nagiging malinaw nito ang gastos sa utang. At ito ang kailangan ng DeFi credit.

Ang lakas ng floating-rate pool ay ang kakayahang magbigay ng pautang nang agad, ngunit pinipigilan nito ang lahat sa isang kurba ng paggamit. Sa fixed-rate market, ang mga nagpapautang ang nagtatakda ng panahon, ang mga naglalayong magbigay ay pumipili ng panahon at panganib ng collateral, ang mga curator ay nag-aayos sa iba’t ibang panahon, at ang mga app ay maaaring mag-encapsulate ng mas maasahan mga produkto ng kredito. Ang Aave ay naglunsad na ng Stable Vaults noong Hulyo, at ang mga unang anyo ng mga maasahang produkto ng kredito ay nasa lugar na.

Mahalaga ang bagay na ito dahil ang DeFi lending ay nagpapalawak. Kasalukuyang sinusuportahan nito ang circular lending, basis strategies, vault management, RWA-backed assets, at mga aplikasyon para sa karaniwang gumagamit. Ang mga gumagamit na ito ay hinihingi hindi lamang ang liquidity kundi pati na rin ang malinaw at fixed na mga kondisyon ng pagsasapin.

Inaasahan na lalalim ang kompetisyon sa larangan na ito, at lalabas ang higit pang mga bagong solusyon upang palakasin ang fixed-rate lending. Ang kasalukuyang penetration ay patuloy na mababa, at ang floating rate ay nananatiling pangunahin, ngunit ang layunin ay palakasin ang buong cake—ang mga produkto na ito ay makakapag-apply sa maraming escenario na hindi kasama ng umiiral na DeFi lending.

Sila rin ay sumisikap na lutasin ang mga pagkakamali ng mga naunang katulad na protokolo, habang may mas malakas na distribusyon: ang bahagi ng baryasyon ng interes ay nangangalaga na. Halimbawa, ang mga pondo sa merkado ng baryasyon ng interes ay maaari pa ring kumita ng kita at manatiling epektibo habang nag-aalok sa merkado ng fixed interest.

Habang lumalago ang produkto, maaaring magkaroon ng ilang mga estratehiya na dati ay hindi posible, at maaaring magkaroon ng bagong flywheel sa larangan ng pagpapautang.