Bawasan ng Tether ang buffer ng reserve sa $4.11 bilyon sa gitna ng $4 bilyon na komprehensibong pagkawala

Ang pinakabagong pagpapatotoo ng reserve mula sa Tether, ang tagapaglabas ng pinakamalaking stablecoin sa mundo, ay nagpapakita ng pagbaba ng financial cushion sa panahon na ang mga tagapagbatas sa Washington ay nagde-debate tungkol sa mga detalye ng regulasyon sa stablecoin. Ang sobrang reserve na nasa rekord na $8.23 bilyon noong huling bahagi ng Marso ay bumagsak patungo sa $4.11 bilyon hanggang Hunyo 30, isang 50% pagbaba na detalyado sa isang pagpapahayag na una nang isinulat ng WuBlockchain. Ang paghahati-hati ng buffer na ito ay nag-alis ng isang antas ng proteksyon na maraming trader at protocol ay nakikibatay.

Ang pahayag ng kita ni Tether ay tila malusog sa mukha. Ibinenta ng kumpanya ang $1.5 bilyon bilang net operating profit para sa ikalawang kwarter. Ngunit ang komprehensibong resultang pampinansyal para sa unang anim na buwan — isang sukat na naglalaman ng unrealized gains at losses — ay nasa negatibong $3.17 bilyon. Kasama ang naunang ireport na net profit sa Q1 na halos $1.04 bilyon, ang aritmetika ay nagtuturo sa isang comprehensive quarterly loss na lubos na lumampas sa $4 bilyon. Walang pagkakahati-hati ang Tether kung ano ang nagdulot ng pagbabago, maliban sa pagkakaroon ng unrealized losses, na nagiwan sa komposisyon ng mga paper losses na hindi malinaw.

Ang malaking pagbaba sa sobrang reserves ay nagpapabalik sa pagmamasid sa kalidad at likwididad ng mga aset na sumusuporta sa Tether. Habang ang kumpanya ay unti-unting naglipat ng higit pang mga reserves patungo sa mga U.S. Treasury bills sa nakalipas na dalawang taon, ang eksaktong paraan kung paano isinasakop ang mga ito — at kung gaano kasensitibo sila sa mga pagbabago sa antas ng interes — ay nananatiling hindi malinaw. Habang ang tokenized na real-world assets sa public chains ay nakalampas na sa $20 bilyon, ang stablecoin market ay nangangailangan ng mas detalyadong paglalahad. Ang mga kalaban tulad ng Circle ay naglalabas na ng detalyadong buwanang pagbabahagi. Sa kabilang banda, ang attestation ni Tether ay nagbibigay lamang ng mga mataas na kategorya, na pinapaiwan ang mga analista na humula kung ang bahagi ng hindi natutupad na pagbaba ay galing sa bond markdowns, private investments, o kung ano pa man.

Ang sobrang reserves ay naglalayong mag-act bilang shock absorber. Sa halagang $4.11 bilyon, ang buffer ay tila malaki pa rin sa absolute terms, ngunit ang bilis ng pagkawala ay mahalaga. Isang karagdagang pagbaba sa mark-to-market, o isang serye ng pagpapalit, ay maaaring subukan ang natitirang cushion nang mas mabilis kaysa sa isang taon ang nakalipas. Ang market capitalization ng USDT ay nasa itaas ng $80 bilyon, kaya kahit maliit na pagkawala ng tiwala ay may malaking epekto.

Ang Q2 attestation ay nagpapakita ng pamilyar na tensyon: ang Tether ay nagrereport ng malakas na operasyonal na kita habang ang kanyang komprehensibong resulta ay umabot sa malalim na negatibo. Ang pagkakahati na ito ay hindi bagong bagay — ang unrealized losses ay maaaring mabago — ngunit ang laki nito sa kwarter na ito ay hindi karaniwan. Ang kumpanya ay hindi nakalista ang $4 bilyon o higit pang pagkawala, ni hindi ito ipinaliwanag kung aling mga asset ang nagdulot ng mga markdown. Anumang entidad na nag-iisyu ng quasi-systemic stablecoin na gumagana sa antas ng pagkakakitaang ito ay humihikayat sa atensyon ng regulasyon, lalo na kapag ang numero ng excess reserve ay nabawasan sa kalahati sa isang kwarter lamang.

Mahigit sa isang panahon ay nagtataas ng mga tagapagtaguyod ng transparensiya ang mga hiling para sa isang buong pagsusuri kay Tether. Ang pinakabagong mga numero ay magpapalalim sa mga hiling na ito. Ang pagkakaiba sa pagitan ng ipinahayag na kita at komprehensibong pagkawala ay nagtatayo rin ng praktikal na tanong para sa mga exchange at institutional users na nakikibatay sa USDT para sa pagpapagawa. Kung patuloy na sususutin ang cushion ng reserve, maaaring lumaki ang pagkakataon na magdagdag ng iba pang stablecoin o tokenized fiat products.

Sumabog ang reserve nang parehong panahon na hinaharap ng mga tagapagbatas ng Estados Unidos ang pagtatapos ng batas na maglalagay ng pambansang mga balangkas sa mga tagapaglabas ng stablecoin. Ang mga proposta na umiikot sa Senado ay kasama ang mga kinakailangan para sa one-to-one backing, regular na attestation, at sa ilang kaso, buong audit. Para sa Tether, na may pagsasakop sa ibang bansa, ang pagtutugon sa anumang bagong amerikanong rehimeng ito ay hihingi ng malaking pagpapabuti sa paglalathala. Ang kakayahan ng kumpanya na absorbyuhin ang non-operating loss na hihigit sa $4 bilyon nang hindi mabagsak ang peg ay nagpapakita na ang sistema ay nanatili, ngunit ang mga regulador ay karaniwang nakatuon sa ano ang hindi isinasaad ng paglalathala — hindi sa ano na ayon na ay ipinapakita.

Hindi malamang mag-panic ang mga tagapag-ugnay sa merkado batay lamang sa datos na ito. Patuloy na nakatrabaho ang USDT malapit sa kanyang peg sa dolyar, at hindi tumalon ang mga pagbabayad. Ngunit ang 50% na pagbawas sa sobrang reserves, kasama ang kakulangan ng detalye tungkol sa komprehensibong pagkawala, ay naglilipat sa usapan mula sa teoretikal na transparensya patungo sa malapit na panganib. Mas mababawasan ang pagmamasid sa susunod na attestation.