Tether Q2 Profit ay Umabot sa $1.5B habang Ang Labis na Reserba ay Bumaba ng Kalahati sa $4.1B

Isinulat ni Andrew Folkler

Isinalin: Chopper, Foresight News

Ayon sa pinakabagong ulat ng audit firm na BDO, ang Tether ay nagkamit ng $1.5 bilyon na net operating profit sa ikalawang quarter ng 2026. Ang kabuuang ari-arian ng tagapaglabas ng stablecoin na ito ay $187.75 bilyon, habang ang kabuuang utang ay $183.64 bilyon. Ang USDT ay patuloy na nagtataglay ng higit sa 60% ng global stablecoin market. Batay sa mga pangunahing indikador, ang kwarter na ito ay isang talagang pagsikat sa performance.

Gayunpaman, sa ilalim ng mga nakakatulong na datos, may structural na pagbabago sa balance sheet ng Tether na dapat suriin nang mas malalim. Ang tinatawag na over-reserve, o ang safety cushion na nagmumula sa pagkakaiba sa pagitan ng kabuuang halaga ng mga asset ng Tether at ang mga obligasyon sa mga tagapag-iyak ng USDT, bumaba mula sa $8.23 bilyon hanggang $4.11 bilyon sa isang kaltas. Ang seguridad na ito, na itinayo sa loob ng maraming taon, ay bumaba ng kalahati lamang sa loob ng tatlong buwan. Isang kumpanya na nakakakita ng $1.5 bilyon, ngunit sa katapusan ng kaltas, ang laki ng safety cushion ay naiwan lamang sa kalahati ng simula.

Upang maunawaan ang phenomenon na ito, kailangan mong iugnay ang ginto, bitcoin, ang negosyo ng secured loans, at isang pangunahing tanong: Ano dapat ang anyo ng balance sheet ng mga tagapaglabas ng stablecoin? Ang pangalawang kuwarto ng Tether ay nagpapakita na ang kumpanyang ito ay may dalawang papel: bilang paaalat na infrastruktura ng global na paglipat ng dolyar, at parehong naglalayong maging isang diversified financial group—mayroong trade-off sa pagitan ng dalawang posisyon na ito.

Ang pagkalkula sa pagbaba ng laki ng reserve ay simpleng paraan. Ang sobrang reserve ng Tether sa simula ng unang kuartal ay $8.23 bilyon, at kumita ito ng $1.5 bilyon sa kwartong ito. Kung walang ibang pagbabago, teoretikal na dapat umabot sa halos $9.7 bilyon ang buffer fund. Gayunpaman, ang aktuwal na resulta ay bumaba hanggang sa $4.11 bilyon. Ibig sabihin, halos $5.6 bilyon ang nasaan sa pamamagitan ng unrealized losses, capital contributions, operating expenses, at iba pang paraan mula sa balance sheet.

Ang dalawang uri ng asset na may pinakamalaking epekto ay ang ginto at Bitcoin. Sa ikatlong kwarter, dinagdagan ng Tether ang kanilang ginto ng 14 tonelada, na nagpataas ng kabuuang pagkakaroon mula sa 132.2 tonelada patungo sa 146.2 tonelada. Gayunpaman, bawasan ng halos 15% ang presyo ng ginto sa parehong panahon, na nasa kaunting higit sa $4,000 bawat onsa. Bilang resulta: bagaman patuloy ang pagdododok, bumaba ang halaga ng ginto na itinatago ng Tether mula sa $19.84 bilyon patungo sa $18.84 bilyon, na nag-iwan ng isang papel na kawalan na halos $1 bilyon.

Kapareho ang sitwasyon ng Bitcoin. Dagdagan ng Tether ang 1,796 na Bitcoin, na nagresulta sa kabuuang 98,933 na Bitcoin. Gayunpaman, bumaba ang presyo ng Bitcoin na ginamit sa pagsusuri mula sa $68,200 patungo sa $58,600, at bumaba ang halaga ng posisyon sa Bitcoin mula sa $6.62 bilyon patungo sa $5.8 bilyon, na nagdulot ng pagkawala ng halos $820 milyon.

Sa tulong lamang ng ginto at Bitcoin, nagdala ang Tether ng halos $1.8 bilyon na unrealized loss sa ikalawang kuartal. Kasama ang pagpapalakas ng ginto at Bitcoin, pagbuo ng infrastruktura para sa USAT stablecoin, at iba’t ibang operasyonal na gastos, maaaring ipaliwanag ang $5.6 bilyon na kulang sa pagitan ng inaasahang laki ng reserve at ang tunay na datos. Ngunit ang pagkakaroon ng paliwanag ay hindi nangangahulugan na kontrolado ang panganib.

Ang pagkabawas sa laki ng secured loans ay nagdagdag pa ng kakaibang elemento. Bumaba ang dami ng hindi pa binabayaran na secured loans ni Tether ng humigit-kumulang $2.38 bilyon, o 15%. Sa pangkalahatan, ang pagkabawas sa secured loans ay nakakatulong sa pagpapabuti ng kalidad ng reserves, dahil ito ay katumbas ng pagpapalit ng credit risk ng counterparty sa direkta na may-ari na assets. Ngunit ang pagkabawas na ito ay nangyari sa isang kwarter kung saan ang reserve buffer ay nasa ilalim na ng presyong pagbaba, kaya nagiging sanhi ito ng pag-aalala kung ang ilang pagkabawas sa loans ay hindi aktibong pagpili. Hindi inilabas ni Tether ang impormasyon tungkol sa mga borrower at ang mga collateral na kasama, kaya ang mga analyst ay nagtatantiya lamang kung ang mga loan na ito ay natapos sa expiry, naibalik nang maaga, o aktibong iniiwanan.

Ang huling resulta ay ang balance sheet sa kasalukuyan ay may malaking pagbabagong kumpara sa tatlong buwan na ang nakalipas. Sa kabihasnan ng unang quarter, may kakayahan ang Tether na maglabas ng $8.23 bilyon na sobrang reserve, na nagpapatotoo na ang mga tagapag-angkop ng USDT ay may sapat na 1:1 reserve kasama ang malaking safety cushion. Sa dulo ng ikalawang quarter, bagaman patuloy ang kumikita ng kumpanya, bumaba nang kalahati ang safety cushion. Mas dapat maging babala ang pangmatagalang trend kaysa sa data sa isang partikular na punto sa isang quarter.

Sa nakaraang tatlong taon, may malaking pagbabago sa patakaran ng reserve ng Tether. Ang kumpanya ay naglipat ng karamihan sa mga asset na reserve patungo sa mga US Treasury at short-term government bonds, isang pagtugon sa mga tanong na nagtrabaho nang maraming taon tungkol sa transparency at kalidad ng mga asset. Ang portfolio ng Treasury ay naging pangunahing pinagkukunan ng kita sa operasyon ng Tether, at ang pundasyon ng kanilang paghahayag na sinusuportahan ng sapat na mataas na likuididad at mataas na kalidad na mga asset ang USDT.

Gayunpaman, patuloy na bumubuo ang Tether ng malalaking posisyon sa ginto at bitcoin. Ang mga asset na ito ay hindi nakakapagdudulot ng kita mula sa interes at may malakas na pagkakaiba-iba ng presyo. Hanggang sa katapusan ng ikalawang kwartal, mayroon ang Tether ng ginto na may halagang humigit-kumulang $18.84 bilyon at bitcoin na $5.8 bilyon. Kung pinagsama, ang dalawang uri ng asset ay umabot sa $24.6 bilyon, o humigit-kumulang 13% ng kabuuang asset.

Isang kompanya na may pangunahing obligasyon na panatilihin ang 1:1 na pag-ani sa dolyar, na may 13% ng mga reserve na nakalaan sa napakabagabag na mga aset na hindi dolyar, ay may likas na struktural na pagkakaiba. Kapag tumataas ang ginto at bitcoin, tumataas ang buffer ng sobrang reserve, at lalong lumalago ang overstake ng Tether; ngunit kapag bumababa ang presyo, tulad ng nangyari noong ikalawang kwarter, kahit na patuloy na kumikita ang pangunahing negosyo, mabilis pa ring mawawala ang safety cushion.

Ang problema ay kung ang patakaran sa pag-iimbak ng Tether ay naglilingkod sa sariling negosyo ng stablecoin, o sa pangkabuuang layunin ng pag-unlad ng Tether. Ang isang malinis na tagapaglabas ng stablecoin ay maglalagay ng 100% ng kanilang imbakan sa maikling panahon na dolyar na aset, upang maksimisahin ang likuididad at minimisahin ang panganib ng pagkakaiba. Ngunit ang pagpili ng Tether na magpanatili ng ginto at bitcoin ay nagpapakita ng ibang layunin: upang lumikha ng pangmatagalang pagdami ng ari-arian para sa mga shareholder ng kumpanya, sa labas ng negosyo ng stablecoin.

Ang pan quarterly na kita ng Tether na $1.5 bilyon ay halos buo na nakadepende sa isang solong variable: ang yield ng mga panandaliang US Treasury bills. Ang modelo ng kita ng kumpanya ay ang pagpapaloko ng pera ng mga user ng USDT sa mga panandaliang treasury bills at回购 market. Sa mataas na antas ng interes, sobrang malakas ang kakayahan ng Tether na kumita; kung bumaba ang interes, bababa rin ang kita.

Ang kasalukuyang antas ng patakaran sa interes ng Federal Reserve ay nagiging dahilan kung bakit ang Tether ay isa sa mga pinakamataas na kikitain na institusyong pinansyal batay sa pera bawat tao sa buong mundo. Ayon sa mga ulat, mas mababa sa 100 ang bilang ng mga empleyado ng kumpanya. Pagkatapos ng pagsasalin, ang taunang kita bawat tao ay higit sa $60 milyon, na mas mataas kaysa sa mga pangunahing teknolohiya na kumpanya. Ngunit ang modelo na ito sa pagkakita ay walang malalim na proteksyon at malalim na nakadepende sa makroekonomikong kalagayan—mataas na interes sa Estados Unidos, na hindi kayang kontrolin ng Tether. Ang karamihan sa mga ekonomista ay naghuhula na sa susunod na 12 hanggang 24 buwan, ang interes ay papasok sa isang pagsabog na siklo.

Sinabi ng CEO ng Tether, Paolo Ardoino, na nagpapatotoo ang performance sa ikalawang kalahati ng taon ng kakayahan ng kumpanya na maging matatag. Sa pormal na pahayag niya: "Sa gitna ng malakas na pagbabago ng merkado, patuloy na suportahan ng sapat na reserves ang USDT, at ang aming mga asset ay mas mataas pa rin ng $4.11 bilyon kaysa sa aming mga utang." Sa tekstwal na antas, walang mali sa pahayag na ito. Ngunit ang "sapat na reserves" at "may sapat na safety buffer" ay dalawang iba't ibang pamantayan, at malinaw na ipinakikita ng datos ng ikalawang kalahati ng taon ang pagkakaiba sa pagitan ng dalawa.

Kung ang Federal Reserve ay magbaba ng interest rate ng 200 basis points sa susunod na taon, at ang kabuuang supply ng USDT ay mananatiling pareho, ang taunang kita ng Tether ay mabababa mula sa halos $6 bilyon hanggang $3 bilyon. Ang $3 bilyon ay patuloy na malaking kita, ngunit ang pagbabago sa trend ay mahalaga. Ang patuloy na pagbaba ng kita ay magdudulot ng mas malaking hamon sa pagbuo ng buffer para sa reserves, pagpapalawak ng iba’t ibang proyekto, at pagpapanatili ng mga posisyon sa ginto at bitcoin. Ang ikalawang kwartal ay napatotohanan na, habang bumababa ang presyo ng mga komodidad at crypto assets, maaaring magkaroon ng maraming bilyong dolyar na unrealized loss sa loob ng isang kwartal lamang.

Ang 2028 na takdang panahon para sa pagkakasundo ayon sa Batas ng GENIUS ay nagdudulot ng pagkakasundo ng presyong interes at presyur mula sa regulasyon. Kung kailangan ng Tether na muli ayusin ang istruktura ng mga reserve at i-adjust ang modelo ng negosyo upang matugunan ang mga hinggil sa regulasyon ng stablecoin sa Amerika, ang oras kung saan magkakaroon ng gastos ang pagpapatupad ng pagkakasundo ay tumutugma sa panahon ng pagbaba ng interes at pagbabawas ng kita.

Ang Tether ay nag-anunsyo noong Marso 2026 na kinuha ang KPMG para sa unang buong pagsusuri sa pagsasagawa ng pananalapi. Sa loob ng maraming taon, pinagsalitaan ng labas ang Tether dahil sa paggamit lamang ng mga katamtamang at maliit na kumpanya ng accounting para sa kanilang quarterly reserve assurance reports, na walang komprehensibong pagsusuri mula sa mga malalaking accounting firm, kaya ang pagkakasundo na ito ay itinuring na isang mahalagang pambungad sa industriya.

Limang buwan na ang nakalipas, ang pagsusuri ni KPMG ay hindi pa natatapos. Ang report sa pagpapatotoo ng mga panatilihan ni Tether para sa ikalawang kuartal ay patuloy na isinagawa ng kanilang matagal nang kasamang BDO. Ang pahayag para sa ikalawang kuartal ay simpleng nabanggit na “patuloy ang pagpapalawak ng pagsusuri ng Big Four,” ngunit walang ibinigay na takdang panahon, mga pansamantalang konklusyon, o iskedyul.

May malaking pagkakaiba sa pagitan ng report ng verification at kompletong audit. Ang report ng verification ay nagpapatotoo lamang kung tama ang mga financial data na isinampa ng isang kumpanya sa isang partikular na panahon; samantalang ang audit ay naglalakbay sa buong panahon ng reporting, kabilang ang financial statements, internal control system, at accounting methods. Mahalaga ang pagkakaiba na ito: ang report ng verification ay maaaring patotohan na mayroon ang Tether sa $187.75 bilyon na assets noong June 30, ngunit hindi ito makakapag-verify kung paano pinamahalaan, pinahalagahan, at pinagbago ang mga assets sa loob ng 90 araw na iyon.

Ang pagkakalat ng audit ay hindi nangangahulugang may panganib. Ang mga malalaking apelyidong accounting firm ay gumagawa ng audit sa mga kumplikadong financial institutions, na karaniwang tumatagal ng 12 hanggang 18 buwan. Gayunpaman, ang kakulangan ng malinaw na takdang panahon ay nagdudulot ng patuloy na pagkakaroon ng kawalan ng katiyakan. Ang kanilang kalaban, Circle (ang tagapaglabas ng USDC), ay nakakapaglabas nang regular ng mga pinag-aaralan na financial statements. Ang pagkakalat ng audit ni KPMG ay patuloy na nagkakaroon ng pagkaantala, at walang pagsasalaysay ng progreso. Ang hakbang na dapat ay magpapalakas ng tiwala sa merkado, ay maaaring magdulot ng pinsala sa reputasyon ng Tether. Kung ang huling opinyon ng audit ay walang pananatili, ang mahabang paghihintay ay maaaring makalimutan ng merkado; ngunit kung ang audit ay makakita ng malalaking problema o maglalabas ng may pananatili, ang limang buwang kawalan ng impormasyon ay maaaring tingnan bilang mga babala na maaaring naunawaan ng merkado nang maaga.

Ang Tether ay may 60% ng market share at malakas na posisyon, ngunit hindi ito walang kalaban-laban. Ang USDC, na inilabas ng Circle, ay patuloy na lumalago at kasalukuyang mayroon ng halos 25% ng market ng stablecoin. Nakumpleto na ng Circle ang kanyang IPO noong unang bahagi ng 2026 at bilang isang publicly traded company, ito ay nagpapalabas ng buong pagsusuri sa financial information sa regular na batayan. Para sa mga institutional client na may mga pangangailangan sa audit at compliance, malinaw ang kahusayan ng Circle sa transparensya.

Ang umuunlad na regulatory framework sa Estados Unidos ay maaaring muli pang muling hugasan ang competitive landscape. Ayon sa kasalukuyang bersyon ng GENIUS Act, ang mga tagapaglabas ng stablecoin na naglalayon sa mga gumagamit sa Estados Unidos ay kailangang matugunan ang isang serye ng mga pamantayan tulad ng reserves, disclosure ng impormasyon, at compliance. Ang Tether, na may rehistro sa El Salvador, ay may offshore structure na nangangahulugan na upang matugunan ang mga kaugnay na regulatory requirements, malaki ang posibilidad na kailangan ng malawakang pagpapabago.

Samantala, patuloy na lumalabas ang mga bagong participant sa industriya. Ang PYUSD na inilunsad ng PayPal ay nakuha na ang ilang bahagi ng merkado; ang JPMorgan, Bank of America, at iba pang mga institusyon ay nagsagawa o pormal na inanunsyo ang kanilang sariling mga produkto ng stablecoin. Ang mga kalaban na ito ay may karaniwang katangian na ang kanilang mga operasyon ay nasa loob ng matatag na regulatory framework. Habang patuloy na pinapabuti ang regulasyon sa stablecoin, ang katangiang ito ay maaaring maging desisyon sa huli.

Pumili ang Tether na lumabas sa larangan ng stablecoin para sa pagpapalawak, na nag-invest sa pagmimina ng Bitcoin, infrastruktura ng artificial intelligence, at telekomunikasyon, at naglunsad din ng USAT, isang stablecoin para sa merkado ng Amerika, at kamakailan ay isinampa ang Celo bilang pangalawang pangunahing network. Ang pagkakaroon ng iba’t ibang pagpapalawak ay maaaring magdulot ng halaga sa habang panahon, ngunit patuloy na naglalabas ng pera na maaaring gamitin para palakasin ang buffer ng mga reserves. Habang bumaba ang reserves sa ikalawang kwarter, patuloy pa rin ng kumpanya ang pag-invest para sa pagpapalawak.

Ang privatized na arkitektura ay nagdudulot ng isa pang antas ng kumplikasyon. Kailangan ng Circle na magsagawa ng pagkakasundo sa mga publikong shareholder, samantalang ang Tether ay may kaunting panlabas na pagkakabound. Ang isang maliit na grupo ng mga tagapagpaganap at shareholder na malapit sa puso ng negosyo ang nagpapasya sa pagkakabahagi ng pondo, kabilang ang pagkakalagay ng halos $25 bilyon sa ginto at bitcoin, nang walang panlabas na pagmamasid tulad ng isang board ng direktor ng isang publikong kumpanya. Kung ito ay isang publikong kumpanya, ang ganitong uri ng pagbawas sa sukat ng reserve buffer ay malamang na ipinag-uusap ng board bago maging totoo ang panganib.

Kapag itinuturo ang ikalawang kuartal, ang pagtaas ng circulation ng USDT ay tanging $446 milyon lamang, ang pinakamababang quarterly growth sa loob ng higit sa dalawang taon. Noong 2024 hanggang sa unang bahagi ng 2025, madalas na tumalon ng maraming dolyar na bilyon ang quarterly circulation ng USDT, ngunit ngayon, ang paglago ay halos nakapagpahinga na—isang mahalagang pagbabago. Samantala, binigkas ng Tether na higit sa 30 milyong bagong user ang idinagdag sa kuartal na ito, patuloy na lumalawak ang kanilang user base.

May pagkakahiwalay sa pagtaas ng bilang ng mga user at pagtaas ng supply, na nagpapakita na ang bawat transaksyon ng mga bagong USDT user ay maliit, at mas marami silang gumagamit ng token para sa pagbabayad at pagpapadala kaysa sa pangmatagalang pagtatago ng halaga. Ito ay sumasalungat sa pahayag ng Tether: ang paglilingkod sa mga taong walang bank account at pagbibigay ng daan sa dolyar para sa mga bagong merkado. Ngunit ito ay nangangahulugan din na sa kasalukuyang antas ng interes at kalagayan ng merkado, ang kabuuang supply ng USDT, o ang pundasyon ng kita ng Tether, ay maaaring malapit na sa puncyo.

Ang pagdagdag ng 30 milyong mga user ni Tether ay nagpapakita ng malawak na pagpapalawak ng sakop, lalo na sa mga rehiyon kung saan mahina ang tradisyonal na imprastruktura ng bangko at patuloy na bumababa ang halaga ng lokal na pera. Aktibong tinatawagan ng kumpanya ang mga partner sa Africa, Latin America, at Southeast Asia upang gawing pang-araw-araw na paraan ng pagbabayad ang USDT. Ang pagsasagawa ng memorandum of understanding ni Tether sa Nairobi Securities Exchange noong Hulyo 28 ay ang pinakabagong hakbang sa estratehiyang ito. Gayunpaman, ang volume ng mga transaksyon sa pagbabayad at ang kabuuang bilang ng流通 na stablecoin ay dalawang magkakaibang indikador. Kapag natanggap ng isang user ang $50 na USDT at sinakop ito sa loob ng ilang oras nang walang natitirang balanse, maaari itong magdulot ng turnover, ngunit hindi ito magpapalago sa kabuuang bilang ng流通 na nagdadala ng kita para sa Tether.

Nagpapabilis ang pagbaba ng bilis ng pagtaas ng supply, at kasabay nito ay lumalala ang kompetisyon sa merkado ng mga institusyon para sa USDC. Ang paglalabas ni Circle ay nagdudulot ng mas mataas na transparensya, at patuloy na nagpapalaganap ang pagsasabatasan sa Amerika para sa mga stablecoin, kaya't maaaring maglipat ang ilang pondo ng mga institusyon na dating naghahangad sa USDT patungo sa USDC o iba pang bagong stablecoin. Ang Tether ay nananatiling nangunguna sa retail market at sa mga payment channel sa mga bagong merkado, ngunit ang mga bagong pondo na nagpapalawak sa kabuuang supply ay lalo na dumadating sa mga user na may mas mababang average na paghawak.

Kung ang paglago ng supply ng USDT ay magiging static at kasabay nito ang patuloy na pagbaba ng reserve buffer, ang espasyo para sa pag-unlad ng Tether ay magiging mas maliit. Ang mga kumpanya ay nakikibase sa malakas na operating profit upang muling itayo ang kanilang reserve, kung saan ang profit ay malaking depende sa mataas na interest rate environment at patuloy na paglago ng supply. Ang market ay may pangkalahatang inaasahan na bababa ang interest rates, at ang paglago ng supply ay nagsimulang magpabagal, kaya ang reserve buffer ang naging variable upang abusorbin ang iba’t ibang uri ng risk shocks.

Ang 4.111 bilyong dolyar na buffer ng sobrang reserves ay nagpapakita ng halos 2.2% ng kabuuang supply ng USDT. Ang seguridad na ito ay hindi sapat upang suportahan ang mga obligasyon sa pagbabayad na umaabot sa 184.6 bilyong dolyar, lalo na dahil ang 13% ng mga asset na reserve ay may malakas na pagkakaiba-iba ng presyo. Ang 8.23 bilyong dolyar na buffer na naitala noong katapusan ng unang quarter ay tumutugon sa 4.5% na safety cushion. Ang pagbaba ng buffer nang kalahati sa loob ng isang quarter lamang ay patotoo sa pagkakaiba-iba ng market at kung paano mabilis na maaaring masira ang mga safety barrier na nakalikom sa loob ng maraming taon.