May-akda: Shenchao TechFlow
Pagkatapos maging ang pinakamataas na margin profit at pinakamalakas na cash flow na “hindi karaniwang financial institution” sa mundo sa pamamagitan ng paglalabas ng USDT, ang Tether ay nagsagawa na ng pinakamahalagang hakbang patungo sa real-world application.
Noong Setyembre 9, inilunsad ng Tether kasama ang London-based alternative asset management firm na Fasanara Capital ang StableFund, isang patuloy na pribadong kredito fund na may potensyal na sukat hanggang $3 bilyon. Ang unang yugto ng parehong kumpanya ay nagbigay ng $400 milyon bilang pagsisimulang kapital, at opisyal na inilabas ang pagpupulong sa mga panlabas na institusyon.
Sa pagkakataong ito, hindi na ang Tether ay naglalayon sa likuididad sa mga cryptocurrency exchange, kundi sa mga pautang at consumer credit ng mga maliit at katamtamang negosyo na nakalat sa higit sa 60 bansa. Habang ang Silicon Valley ay nagtatalakay pa tungkol sa totoong aplikasyon ng cryptocurrency, ang Tether, na may malaking kita mula sa interest ng US Treasury bonds, ay naging tahimik na ang pinakamalaking “shadow bank” sa blockchain sa tradisyonal na financial system.
Capital Flywheel: Mula sa risk-free spread hanggang sa "predator" ng Wall Street
Sa nakaraang dalawang taon, ang negosyong lohika ng Tether ay napakasimple at direkta: isang panig ay tumatanggap ng kahilingan para sa paggawa ng stablecoin nang walang interes, habang ang ibang panig ay inilalagay ang libu-libong bilyon dolyar ng mga reserve sa mga risk-free na U.S. Treasury assets.
Ang modelo na “makina ng pera” na ito na nagdadala ng tiyak na kita mula sa spread, ay nagbigay sa Tether ng halos $1.5 bilyon na operasyonal na kita sa ikalawang kaltas ng taong ito.
Gayunpaman, habang dumadating ang global macro rate cut cycle, nagkukubli ang golden window ng pagkuha ng risk-free spread. Kailangan ng malaking profit reserve ng Tether na hanapin ang susunod na reservoir na makakatanggap ng malaking kapital at may mas mataas na elasticity ng return.
Ang private credit ay naging pinakamabuting puntong pagkakaroon.
Sa panahon ng pagpapaliit ng balance sheet ng mga tradisyonal na komersyal na bangko sa Europa at Amerika, at ang kakulangan sa pagsasapalaran para sa mga maliit at katamtamang negosyo sa buong mundo ay umabot sa $5.7 trilyon, ang mga malalaking kompanya sa Wall Street tulad ng Blackstone at Apollo ay nagsisimula nang malakas dito. Ngunit iba sa mga tradisyonal na institusyon sa Wall Street, may dala si Tether ang isang armas na nagpapababa ng antas: hindi lang ito nagbibigay ng pera, kundi pati na rin ang “daan”.
Sa isang 3 bilyong dolyar na laro, ang mga channel ng pondo ay buong-binago. Hindi na ang mga nagpautang ay natatanggap ang mga wire transfer na dolyar na nangangailangan ng maraming layers ng intermediary banks, ilang araw na clearance, at mataas na bayarin—kundi ang USDT na dumating sa loob ng mga segundo.
Gumamit ng USDT upang iwasan ang tradisyonal na mga kreditong banko
Sa bagong instrumentong tawagin StableFund, ang pagkakahati ng mga tungkulin ng Tether at Fasanara ay lubos na malinaw—isang tipikal na “front store, back factory” na modelo.
Ang Fasanara, na may pangunahang tanggapan sa London, ay naglalaro ng papel bilang “underwriter” at “risk officer.” Ang espesyalisadong asset management firm na ito, na nagmamay-ari ng higit sa $6 bilyon sa mga aset, ay nagsasagawa na ng network ng pagpapautang sa mga fintech platform sa higit sa 60 bansa. Sila ang responsable sa pagpapadala ng pondo nang tumpak sa mga maliit at katamtamang negosyo at mga estratehiya sa consumer credit na may maikling maturity at collateral.
Ang Tether naman ay naglalaro bilang pinakamahalagang pinagkukunan ng pondo at sistema ng pagbabayad. May sobrang pag-iingat at pagkakaroon ng malinaw na pag-unawa si Tether CEO Paolo Ardoino: hindi direktang nagpapakita ang Tether sa pagtatagpo, kundi nagbibigay ng mga infrastraktura ng stablecoin na nagpapagana ng pambansang pagpapautang.
Sa point na ito, ang kuwento ng USDT ay nagsagawa ng fundamental na pagbabago. Hindi na ito simpleng “trading pair” na ginagamit ng mga trader sa crypto para maghedge sa volatility, kundi naging direkta na pumumpa ng kredito patungo sa tunay na ekonomiya ng mga bagong merkado. Ang Tether ay nagpapalit ng likuididad na dating nakapaloob sa crypto casino, at ginagawa itong alternatibong dolyar na nagpapabuti sa efisiyensiya ng pagsasapital ng mga tunay na negosyo sa buong mundo.
Double-track博弈 sa loob at labas ng balangkas, ang malalim na rehiyon ng risk control ng shadow banking
Ang pagpasok sa real-world lending ay nangangahulugan na ang Tether ay opisyal nang sumabak sa pinakamalaking panganib sa risk management na takot ng tradisyonal na mga banko:
Sino ang unaang magbabayad kung hindi kayang ibalik ng borrower?
Ayon sa kasalukuyang arkitektura, ang bagong itinatag na StableFund ay isang off-balance sheet fund. Teoretikal, ang mga pagkawala dahil sa pagkabigo sa pagbabayad nito ay magiging limitado sa net asset value ng fund at sa LPs (limited partners), na nag-iisolate ito mula sa reserve para sa pagbabayad ng USDT 1:1.
Ngunit ang pagmamasid mula sa labas ay hindi natigil. Dahil sa loob ng sariling balance sheet ng Tether, ang kredito ay naging isang malaking bahagi na. Hanggang sa ikalawang kwartal ng taong ito, mayroon pa ring 1.345 bilyong dolyar ang mga secured loans sa mga asset ng reserve ng Tether. Kumpara dito, ang 4 bilyong dolyar na pambungad na pondo ng bagong pondo ay isang maliit na bahagi lamang ng pagsubok.
Ang tunay na nagpapakatakot sa Wall Street at mga regulahador ay: kapag isang malaking stablecoin na walang napakalaking transparency sa audit, may hawak na milyon-milyong dolyar sa pagsisikat at pagpapautang sa balanse, at nagsisimula nang magbigay ng utang sa mga maliliit at katamtamang negosyo sa pamamagitan ng 60 na bansa sa pamamagitan ng mga fintech platform, ito ay naging isang super shadow bank na nag-iwas sa lahat ng mga kaukulang kapital na pamantayan.
Bago matupad ang target na $3 bilyon, ang StableFund ay isang pagsubok lamang. Ngunit kapag makakapagpapalabas na ng Tether sa global na private credit market gamit ang kanyang napakababang gastos sa pondo at ang mga benepisyo ng pag-settle gamit ang USDT, anumang malawakang pagkabigo sa pagkolekta sa ibang bansa at pagbaba ng halaga ng collateral ay maaaring mag-ebolusyon sa isang pagsubok sa buong paaalala ng liquidity sa crypto.
Sa panahong iyon, ang “walang lisensya na pandaigdigang sentral na bangko” na nasa labas ng regulasyon ay magkakaroon ng pinakamalakas na pagmamasid mula sa Washington.