Suiyuan Tech, na may suporta ni Tencent, Nag-file ng IPO na may halagang 612B

Buod:

Ang Class EE85 ng Tsinghua (dating Department of Radio Engineering, Tsinghua University, na pagkatapos ay naging Department of Electronic Engineering) ay para sa industriya ng chip ng China tulad ng Tsinghua Yao Class sa industriya ng artificial intelligence ng China. Si Zhao Lidong, ang tagapagtatag ng燧原科技, ay isang alumnong galing sa klase na ito. Sa pagkakaiba sa kanyang mga kasamang mag-aaral na nagsimula nang maaga sa paligid ng 2017 upang umabot sa mga merkado ng kapital at maging “pinakamayamang tao sa chip ng China,” si Zhao Lidong ay ang huling sumali sa alon ng paggawa ng yaman mula sa klase na ito, ngunit inaasahan na siya ay magtatagumpay sa mas malaking misyon.

Ang apat na lokal na GPU na mga "maliit na dragon," ngayon ay magkakapag-ugnay sa huling piraso ng puzzle.

Inilunsad ng燧原科技 ang pagbebenta ngayon, ang presyo ng paglalabas ay ₱142.18 bawat share, na nagpapahiwatig ng halaga ng mga pondo na humigit-kumulang sa ₱61.2 bilyon—isang kumpanya na nagkawala ng halos ₱5 bilyon sa loob ng tatlo at kalahating taon, ano ang nagiging batayan para sa presyong ito?

Ang sagot ay nakatago sa isang pangalan: Tencent. Bago ang paglabas, direktang may-ari ng Tencent Technology ang halos 19.95% ng mga bahagi, habang ang kabuuang pagkakaroon ng Tencent ay 20.26%, gawing pinakamalaking institusyonal na shareholder; karagdagang 83.79% ng kita ng Suanshuan noong 2025 ay galing sa Tencent.

Ang tiwala na handang mag-invest ng walong taon at mag-imbak ng anim na pagsisikap ng Tencent, ay nakatago sa kamay ni Zhao Lidong at Zhang Yalin, dalawang mga dating empleyado ng AMD.

Ngayon (Setyembre 2), ang isa sa mga “apat na maliliit na dragon” ng lokal na GPU, ang Suansuan Technology, ay opisyal na nagbukas ng paghingi ng pagkakataon. Ang presyo ng paglalabas ay 142.18 yuan, at batay sa isang singko na 500 na mga bahagi sa STAR Market, ibig sabihin na kung mananalo ang isang investor sa isang singko, kailangan niyang magbayad ng halos 71,100 yuan.

At ang kanilang preliminary inquiry ay may 337 na institutional investors at 11,805 na allocation objects na nakikilahok; pagkatapos tanggalin ang mga invalid at highest bids, ang kabuuang subscription ng offline ay umabot sa 72.959 bilyong mga share, na katumbas ng 2,648.93 beses ang orihinal na offline offering size.

Mula sa listahan ng mga kalahok sa pagsasalakay, kasama ang Xiaomi, GigaDevice, Futong Microelectronics, ZTE, at ang National Social Security Fund.

Ano ang ibig sabihin nito? Ibig sabihin nito ay ang mga institusyon ay hindi lang nagsasalita ng suporta, kundi aktwal na nag-aabot. Gayunpaman, para sa karaniwang investor, worth it ba ang pagtakbo sa isang lokal na GPU company na hindi pa nakalista?

Kung titingnan mo lang ang performance ng ilang huling “senior” , tila hindi mahirap ipaalam ang sagot.

Noong Disyembre 5, 2025, ang Moortian ay naging unang kumpanya na lumabas sa Sci-Tech Board, na may presyo ng pagpapalabas na 114.28 yuan, na nakamit ang pinakamataas na pagtaas sa unang araw na 425%, at ang halaga ng merkado ay tumabas sa 300 bilyon yuan. Batay sa isang singko ng 500 na mga aktibong aksyon, ang pinakamataas na kikitain ng mga naka-singko ay higit sa 200,000 yuan.

Sunod sa Muxi Shares, mas kamangha-mangha ang paggalaw: sa unang araw, ang pinakamataas na pagtaas ay umabot sa higit sa 700%, at ang pinakamataas na unrealized profit sa isang lot ay halos ₱400,000, na nagtatapos ng rekord ng pinakamataas na kikitain sa isang lot sa unang araw ng listing sa A-share market sa loob ng sampung taon.

Ang Biren Technology, na lumabas sa Hong Kong Stock Exchange noong Enero 2, 2024, bagaman hindi nareplica ang pagtaas ng dalawang nakaraan, ay tumataas din ng 75.82% sa unang araw, at ang halaga ng kapital nito ay umabot sa higit sa 10 bilyong HKD.

Ang燧原科技, na ang pinakamatandang itinatag sa apat na kompanya ngunit ang huling naka-lista, ay sa huli ay nakarating sa ilaw ng kalaunan ng kapital na merkado pagkatapos ng walong taon ng pagtatatag.

Larawan | Pagkakataon sa unang araw ng pagtatawid ng apat na lokal na GPU na mga startup

Ang mga nakaraang tatlong kumpanya ay nag-iwan ng impresyon sa merkado na “bagong lokal na GPU stock = kita,” magpapatuloy ba ang Suanyuan sa ganitong tagumpay?

Batay sa kanyang performance, talagang hindi mabagal ang kanyang paggalaw sa mga nakaraang taon.

Sa taon 2023 hanggang 2025, ang kita ni Suanyuan Technology ay 301 milyong yuan, 722 milyong yuan, at 990 milyong yuan, na may compounded growth rate na 81.36% sa loob ng tatlong taon.

Mas malakas ang takbo ng taong ito. Sa unang kalahati ng taon, kumita ang kumpanya ng P1.12 bilyon, na natapos ang kabuuang kita ng nakaraang taon sa loob ng anim na buwan; inaasahan pa ng kumpanya na ang kinita sa unang nine buwan ay magiging P2.3 bilyon hanggang P3 bilyon, na maaaring tumaas ng hanggang 455% kumpara sa nakaraang taon.

Tumaas ang kita, at nagmaliit din ang pagkawala. Para sa isang kompanya ng GPU na may walong taon ng pagkakatatag, ang pinakamalaking tanong ng merkado sa nakaraan ay kung kakayanin ng produkto na matinda. Ngayon, ang tanong ay kailan makakakita ng kita?

Ang takdang-oras na ibinigay sa prospectus ay: maaaring makamit ang breakeven sa pamamagitan ng 2026, at makakamit ang kita sa pinakamahabang panahon ay 2027.

Kung maaari itong patuloyin sa ganitong ritmo, ang Suanyuan ay maaaring maging ang unang lokal na kumpanya ng AI chip na makakamit ang kumpletong taong pananalapi.

Ngunit kailangan ng mga investor na kalkulahin ang kanilang valuation: Batay sa presyo ng paglalabas na ₱142.18, ang Suanshuan Technology ay may static price-to-sales ratio na humigit-kumulang na 61.8 beses para sa taong 2025 pagkatapos ng dilution, na mas mababa kaysa sa average ng mga kumpanyang katumbas sa industriya. Sa unang tingin, ang numero ay hindi sobrang malaki, ngunit pagkatapos ng paglalabas ng bagong stock, ang presyo sa kalakalan ay karaniwang iba.

Bago lang, dinanas ng newly listed Unitree Robotics ang ganitong pagkakaiba. Bago ang listing, ang market capitalization ng kumpanya ay umabot sa halos 61 bilyong yuan, at mayroong optimistiko na inaasahang 200 bilyong yuan sa merkado; ngunit pagkatapos ng pagbukas noong Agosto 19, tumama ang presyo ng stock hanggang sa 1,100 yuan, na nagbigay ng market capitalization na 444.9 bilyong yuan. Pagkatapos ay bumaba nang patuloy ang presyo, at noong pagbukas noong Setyembre 2, bumalik na ang market capitalization sa halos 221 bilyong yuan, na isang pagbaba ng halos kalahati mula sa pinakamataas na punto.

Hindi ito direktang maaaring gamitin upang masukat kung paano magiging galaw ng Suanyuan, ngunit ito ay nagpapakita kung kung saan ang presyo sa unang araw ng paglulunsad ng bagong aktibo ay maaaring ganap na iba sa tinuturing na makatotohanang halaga ng mga institusyon.

Bumalik sa Suanyuan, kung mura ba ang 61.8x price-to-sales ratio? Ang huling tuntunin ay kung makakasunod ba ang kanyang mga performance sa susunod.

Sa燧原, hindi maiiwasan ang isang pangalan: Tencent.

Kuwentong dalawang kumpanya ay nagsimula noong 2018. Habang tumataas ang teknolohikal na pagkakaaway sa pagitan ng China at Estados Unidos, ang malalaking Chinese internet company ay nagkaroon ng isang pagsabog ng pag-aalala tungkol sa kanilang “pagkakasalig sa NVIDIA”.

Bilang isa sa mga pinakamalaking bumibili ng AI computing power sa Tsina, kailangan ng WeChat, mga rekomendasyon ng advertisement, seguridad ng nilalaman, at mas huli ang Hunyuan Large Model ng Tencent ng computing power, kaya kailangan nilang hanapin ang matatag na lokal na suplay at gawin ito nang maaga.

Ngayon, ang Moore Threads, Muxi, at Biren Technology ay hindi pa nabuo, at ang mga matatag na pagpipilian sa merkado ay limitado; ang Suanyuan ay isa sa kaunting mga koponan na nagsisimula na sa gawaing ito. Kaya noong Marso 2018, agad na pinamunuan ni Tencent ang Pre-A round pagkatapos mabuo ang Suanyuan Technology.

Bukod dito, si Zhao Lidong, na nagmula sa Class EE85 ng Tsinghua, ay isa rin sa mga dahilan kung bakit pinagsanay ng Tencent ang malaking taya. Noong 1992, bilang isang mataas na teknolohiya na propesyonal, pagkatapos magtapos sa Tsinghua, nagpatuloy si Zhao Lidong sa pag-aaral sa Estados Unidos, at nagtrabaho nang mahaba sa Silicon Valley sa larangan ng chip, at naging Senior Director sa Computing Division at Senior Director sa Product Engineering Department ng AMD. Nakikilahok din siya sa pagtatatag ng AMD China R&D Center. Noong 2014, nang unang itatag ng gobyerno ang malaking chip fund, pumayag si Zhao Lidong na umalis at bumalik sa bansa upang maging Vice President sa Unigroup Communications Technology Group Co., Ltd., kung saan siya ang namamahala sa mga gawain kaugnay ng pag-invest sa semiconductor.

Noong 2018, dumating ang isang mahalagang pagbabago, at tumigil si Zhao Lidong sa kanyang trabaho sa Tsinghua Unigroup at isinama ang isa pang dating empleyado ng AMD, Zhang Yalin.

Si Zhang Yalin ay nagsimula sa pagdidisenyo ng chip noong 2000, at pagkatapos ay pumasok sa AMD, kung saan siya ay naging Senior Chip Manager, Technical Director ng China R&D Center, at bilang isa sa pangunahing tagapaglilikha ng global chip development ng AMD, siya ay nangunguna sa pag-unlad at pagpaprodukto ng maraming produkto, kabilang ang pangunahing chip ng Microsoft Xbox One.

Sa ikalawang taon ng pagkakatatag, ang Tencent at Zhiyuan ay nagsimula ng pakikipagtulungan. Sa sumunod na anim na taon, ang mga chip ng Zhiyuan ay mula sa mga pangalawang aplikasyon tulad ng Tencent Meeting at OCR recognition, ay umabot sa mga pangunahing AI na negosyo ng Tencent; sa dulo ng 2024, ang万卡推理集群 sa Qingyang, Gansu ay naging realidad, at ang Zhiyuan S60 ay naging isa sa mga pangunahing produkto sa computing power—ito ang unang pagkakataon na isinubok ng isang lokal na AI chip sa isang sukat na万卡 sa totoong negosyo.

Ang pakikipagtulungan na ito ay naging isang malinaw na tatak sa燧原: ang Tencent ay hindi lamang ang kanilang unang investor kundi isa rin sa kanilang pinakamahalagang kliyente. Ngunit mayroong dalawang panig sa lahat ng bagay.

Para sa isang startup sa chip, ang pagkakaroon ng isang malaking kliyente na handang sumama sa iyo sa pagsubok ng pangunahing negosyo ay isang bagay na maaaring iligtas ang buhay. Ang tagumpay ng Suansuan sa pagkakaroon ng walong taon, apat na arkitektura, at limang chip na lahat ay nakakamit ang tagumpay sa unang pagpapalabas, ay hindi maaaring magkaroon nang walang tunay na pagsasanay sa aktwal na pakikibaka.

Ngunit para sa iba pang mga investor, narito ang kanilang pag-aalala: noong 2025, ang bahagi ng kita ni Suyuan mula sa direkta at kaugnay na pagbebenta mula sa Tencent ay umabot na sa 83.79%, habang noong 2023 ay nasa 33.34% lamang. Sa madaling salita, habang mas maraming yaman ang natanggap ni Suyuan mula sa Tencent sa loob ng mga taon, mas malalim ang kanilang pagkakasalalay sa Tencent.

Lalo na ang pagiging si Tencent ang pinakamalaking institutional shareholder at pinakamalaking customer nang sabay, ang ganitong dual role ay nagdudulot ng pag-aalinlangan sa kakayahan nito na makakuha ng mga customer nang hiwalay. Sa prospectus, ang燧原科技 ay direktang inihayag na: “Inaasahan na ang mataas na porsyento ng mga benta sa Tencent ay magpapatuloy sa hinaharap.”

Si Suanyuan ay kilala rin: Kung magkakaroon ng malaking pagbabago sa pagsasakop ng Tencent o kung ang pagpapalawak ng mga bagong kliyente ay hindi tumutugma sa inaasahan, direktang maapektuhan ang performance.

Dagdag pa rito sa istruktura ng produkto, mayroon pa ring takot sa Suanshuan: ang karamihan sa kasalukuyang mga produkto ay ginagamit sa mga skenaryo ng inference; bagaman ang kanilang ikaapat na henerasyon na produkto para sa training at inference, ang L600, ay nabalik na, hindi pa ito napapalabas sa malaking saklaw. Ibig sabihin nito, sa mas malaking merkado ng training ng malalaking modelo, hindi pa nakakapagtatag ang Suanshuan.

Nakapag-ugnay ang apat na maliliit na dragon, at sa huling bahagi na ng kuwento ng lokal na GPU—ang pagiging listahan ay nagbibigay lamang ng pumasok, at sa huling bahagi, ang nagtatagumpay ay ang makakakuha ng bahagi mula sa NVIDIA.

Hindi kaunti ang mga kard na hawak ni Suiyuan: sariling DSA architecture, hindi nakadepende sa CUDA ecosystem, may malaking kliyente tulad ng Tencent, at nasa mesa na ang timeline para sa pagkakaroon ng kita.

Ngunit ang mga ito ay kailangang maging mga order at kita upang magbigay ng patuloy na dahilan para sa positibong pananaw sa merkado.

Ito ay mula sa WeChat public account na "Phoenix Tech", may-akda: Phoenix Tech