Malakas na Pagkakatugma ng Tagapagtatag at Pamilihan sa Bear Market ang Nagpapalakas sa Blockchain Innovation

May-akda: Paul Veradittakit

Isinalin: Deep潮 TechFlow

DeepChain Overview: Habang lahat ay nagsasalita tungkol sa AI na umiinom ng $211 bilyon at ang cryptocurrency ay natitira na lang ng $20 bilyon, ang kasamahan ni Pantera, si Paul Veradittakit, ay nakakita ng pinakamalakas na pangkat ng mga tagapagtatag mula sa apat na siklo. Ang mga trader na lumabas mula sa Goldman Sachs, Citadel, at Stripe ay hindi dito para mag-promote ng kuwento—pinapansin nila ang isang matigas na problema na naging sexy na: ang institutional-grade financial infrastructure.

Ang pagkakatugma ng tagapagtatag at ng merkado ay ang pinakamatatag na signal sa venture capital. Ang produkto ay babaguhin, ang merkado ay babaguhin, at ang regulasyon ay babaguhin. Ngunit ang partikular na pagkakatugma ng isang tagapagtatag sa isang partikular na merkado ay ang tanging patuloy na konstante, at ito ang tanging bagay na patuloy na lumalago sa compound interest kahit hindi tumataas ang presyo.

Hindi namin nakikita ang mas mataas na founder-market fit sa blockchain na ito. Ang mga interesanteng tanong ay nagsasama sa dalawang direksyon: AI at fintech, at ang mga pinakaseryosong trader ay dumadalo mula sa Citadel, Stripe, Block, at Goldman Sachs, dahil sa mahirap na problema—ang institusyonal na financial infrastructure—ay naging pinakamas interesante na isa.

Pinahahalagahan namin ang apat na katangian: malalim na ekspertisya sa larangan, mataas na pagmamay-ari, hindi patas na network advantage, at pagkamapagmahal. Bawat category-defining project na pinagtitiwalaan namin sa bear market, mula sa Offchain Labs hanggang sa Ondo, ay mayroong lahat ng apat na ito.

Ang founder-market fit ay ang tanging bagay na patuloy na kumikita kapag hindi tumataas ang presyo. Ang produkto ay magbabago, ang merkado ay magreredefine ang presyo, at ang regulasyon ay magbabago. Ang partikular na pagkakatugma ng founder at merkado ang nagiging konstante, at ang bear market ay ang pinakamahusay na kapaligiran upang makita ang ganitong pagkakatugma.

Kung naghahanap ka ng susunod na hakbang, ang merkado ay tila malala. Bumaba ng kalahati ang bitcoin mula sa mataas na punto nito sa $126,000 noong Oktubre ng nakaraan, at ang emosyon ng merkado ay takot—ang karamihan sa pondo at lahat ng atensyon ay nakatuon sa AI—noong nakaraan, ang AI ay kumita ng halos $211 bilyon, malapit sa kalahati ng lahat ng pondo sa venture capital, samantalang ang blockchain ay mayroon lamang halos $20 bilyon. Ayon sa data ng Electric Capital, bumaba ng halos 75% ang bilang ng code submissions sa blockchain mula pa noong unang bahagi ng 2025, at noong simula ng 2026, ang ilan sa pinakakilalang traders sa industriya ay nag-declare na lumipat sa AI.

Ngunit nagkakaroon ng kulang sa larawang ito. Ang karamihan sa mga developer na umalis ay mga baguhan lamang mula sa nakaraang bull market. Ang mga tagapagtatag na nanatili dito ng dalawang taon o higit pa ay nasa pinakamataas na antas nito, at ngayon ay sumusulat ng halos 70% ng code. Ito ay eksaktong nangyari noong 2022, nung ang pangunahing grupo ng mga developer ay patuloy na lumalago habang may 70% na pagbaba. Ang bear market ay hindi nag-aalis ng lahat sa silid, kundi nag-aalis lamang ng mga taong dumating dahil sa presyo.

Kaya ang tanong ay hindi kung babalik ba ang merkado, kundi sino ang nananatili nang bumalik ang merkado. Ang sagot sa bawat cycle ay sumasalamin sa pagkakatugma ng isang founder sa isang partikular na merkado. Ito ang founder-market fit, at ito ang pinakamatatag na signal.

Ang salitang "pagsasama" ay galing kay Andy Rachleff at Marc Andreessen. Ngunit ang blockchain ay pinakamalalim na pinagsama ang konseptong ito kaysa sa anumang ibang merkado. Ang mga nagbuo ng teknolohiyang ito, ang mga cryptopunks at mga maagang liberto, ay nakapagmamahal na sa merkado bago pa ito umiral. Wala silang ibang maaaring magkaroon. Ang pagsasama ay lahat.

Ang product-market fit ay tumatanong kung ang produkto ay nakahanap na ng target na mamimili. Ang founder-market fit naman ay tumatanong sa mas maagang at mas mahirap na tanong: Bakit mas angkop ang partikular na taong ito kaysa sa sinuman sa buong mundo upang manalo sa partikular na merkado?

Ang pagkakaiba na ito sa bear market ay lahat. Ang iba pang mga bagay sa roadmap ng founder ay pansamantala lamang. Sa larangan ng blockchain, ang produkto na ipapadala mo sa loob ng tatlong taon ay hindi ang iyong ginagawa ngayon, ang market ay magrerate uli, at ang regulasyon ay magpapalipat sa ilalim ng iyong mga paa. Kapag may tunay na fit ang founder sa market, hindi ito makatutuligsa. Sapat ang kanilang pag-unawa sa mga pundamental na dinamika upang manatili sa kahihintay habang nagpapalit. Kapag wala silang fit, sila ay magpapalit nang walang kaalaman sa isang espasyo na hindi nila nauunawaan, at ang bear market ay lalanghap sa kanila.

Nagawa namin ang pinakamahusay na pagtaya sa panahon ng bear market, hindi bull market, at sinuportahan namin ang mga founder bago pa umiral ang anumang kategorya, mula sa mga pinakamaunang imprastruktura ng Ethereum scaling hanggang sa kasalukuyang imprastruktura ng tokenization. Sa ganitong napakaself-referential na merkado, ang pagkakatugma ang aming pinakamatatag na signal.

Mayroon dito isang bahagi na dapat baguhin ang iyong pag-unawa sa paglabas ng mga talento. Sa nakaraang cycle, ang mga talento ay naihiwalay sa higit sa isang daanang spekulatibong kuwento, at karamihan ay naghahanap ng presyo. Ito ay iba. Ang mga interesanteng tanong ay nagsanay na sa dalawang vertical na sektor, AI at fintech, at ang kalidad ng mga founder na pumipili ng blockchain upang lutasin ang mga problema na ito ay ang pinakamataas na nakikita ko sa apat na cycle ko.

Ang pinakamalinaw na patunay ay kung sino ang lumalabas. Ang mga mahirap na problema sa blockchain ay ngayon ay institusyonal na infrastruktura sa pondo, at ito ang problema na laging sinosolusyon ng mga pinakamahusay na trader sa tradisyonal na mundo ng pondo. Nagpasya si Nathan Allman na umalis sa digital assets division ng Goldman Sachs upang itatag ang Ondo, at ngayon ay pinamamahalaan niya ang isang portfolio na halos $2.6 bilyon na dala ang mga treasury bond at iba pang assets sa blockchain. Si Ed Felten, mula sa kanyang posisyon bilang propesor sa Princeton at sa White House, ay nagtatag nang kasama ang Offchain Labs, na nagbuo ng Arbitrum. Kahit sa loob ng aming sariling kumpanya, ang aking kasamang si Franklin Bi ay galing din sa Onyx blockchain division ng JPMorgan. Ngayon, ang mga founder na pumasok sa aming meeting room ay galing sa Goldman Sachs, Citadel, Stripe, at Block—hindi sila dito para mag-trade ng mga kuwento. Dumadalo sila dito dahil ang mahirap na problema ay naging interesante na.

Suportado ng market data. Ang tokenized na mga totoong aset sa public blockchain ay lampaan na ang $30 bilyon, tumataas ng higit sa 400% mula pa noong simula ng 2025, kasama pa ang karagdagang $300 bilyon sa stablecoins. Ang Goldman Sachs, JPMorgan, at Bank of New York Mellon ay naglunsad na ng mga tokenized na produkto. Ang BATAS NA GENIUS noong nakaraang tag-init ay nagbigay ng federal na framework para sa mga stablecoin sa Amerika. Ipinahuhula ng BCG na hanggang sa 2030, maaaring makamit ng tokenized na aset ang $16 trilyon. Kapag dumating ang seryosong bersyon ng isang problema, dumadating din ang seryosong founder. Ito ang scale-up na founder-market fit na hindi natin nakita sa kahit anong nakaraang bear market.

Kapag nakikita ko ang isang founder sa ganitong merkado, hinahanap ko ang apat na bagay.

Malalim na kaalaman sa larangan. Buhay sila sa merkado, hindi lang binasa ang mapa nito. Sa bear market, ang mga bumibili ay sumasali lamang sa mahahalagang pagpupulong, at ang teknikal na kedaliman ay laging nananalo sa mga nakakatugon na pagpapakilala. Bago si Ed Felten ay mag-co-found ng Offchain Labs at gawin ang Arbitrum, nagpass na siya ng buong buhay sa pinakamahirap na mga problema sa sistema at seguridad. Kami ang nangunguna sa seed round. Ito ang deep dive na nagbigay sa team ng malinaw na pag-unawa sa problema ng scalability, habang ang karamihan sa merkado ay nagtatalo pa rito.

mataas na pagmamay-ari. Ang kakayahan na ipagpalit ang isang pangarap sa pamamagitan ng pagpapakita ng tunay na pag-unawa sa direksyon ng isang partikular na merkado sa mga nakapirming, mapagdududa na propesyonal. Ganoon ang ginawa ni Stani Kulechov. Nang walang anumang pampinansyal na background, nagbalik siya sa paniniwala at pag-unawa upang baguhin ang ETHLend bilang Aave at patuloy na bumuo ng isang protokol ng pampagkakasundo na nagtataglay ng DeFi.

Hindi patas na internet advantage. Kapag mayroon ka nang background at mga ugnayan na nagpapabilis sa iyo kumpara sa iba, mas mahalaga ang vision. Isang mainit na pagtatanghal ay mas malalim kaysa anumang cold start, at sa mga kategorya na kasalukuyang binubuo, ang advantage na ito ay magkakaroon ng compound effect. Lumabas si Nathan Allman mula sa mundo ng digital assets ng Goldman Sachs, kasama ang network at paniniwala na ang tamang panahon na para ilunsad ang Ondo. Pinangunahan ko ang aming seed round noong 2021, at ngayon ay may kontrol ang Ondo sa karamihan ng merkado ng tokenized stocks.

Obsessed. Kapag masama ang sitwasyon, umuwi ang mga tao. Ang mga totoong obsessed ay nasa loob ng larong iyon nang maraming taon, lumalampas sa mga cycle, at nagsimula bago pa man may kita. Si Hal Finney, Nick Szabo, at Adam Back ay nag-aral nang maraming dekada sa digital cash nang walang merkado, walang pera, lamang sa pananampalataya. Ito ay isang katangian na hindi makikita sa resume, ngunit mas mahalaga kaysa sa anumang bagay.

Sa bear market, ang paniniwala ay ang tanging pagkain na natitira

Sa isang bull market, ang momentum ang tumutulong sa mga founder na matapos ang kanilang trabaho. Mura ang kapital, madali ang paghingga, at bawat paglalabas ay nakakakuha ng atensyon na hindi karapat-dapat. Ang bear market ay aalisin ang lahat ng ito, at ang tanging bagay na nananatili upang ipagpatuloy ang mga founder ay ang paniniwala.

Hindi ang paniniwala isang emosyon. Ito ay nakikita mong output ng tunay na founder-market fit. Ang mga founder na may malalim na pag-unawa sa kanilang merkado ay patuloy na nagbuo kahit bumaba ang token ng 50% at lahat ng headline ay umiikot sa AI, dahil nakikita nila ang katapusan na hindi pa nakakapag-price ang merkado. Ang mga walang paniniwala ay tumitingin sa parehong chart, nawawalan ng tapang, at umalis. Dito nagiging pinakamahusay na panahon ang bear market para masuri ang mga founder. Ang presyo ang naggawa ng pagpili para sa atin, at ang natitira ay ang signal na hinahanap natin na bilhin.

Kung ikaw ay isa sa mga trader sa loob ng Goldman Sachs, Citadel, o Stripe na nagsisipag-isip kung kailan ang tamang panahon, ito ang mensahe ko: oo. Ang bear market ay hindi ang panganib; ito ay ang paligsahan, ang pinakamalinis na kapaligiran upang buuin ang match ng compound interest. Hindi kailangan ng blockchain ng higit pang mga bisita. Kailangan nito ng higit pang mga founder na may tunay na match up para i-advance ang financial infrastructure, at hindi kailanman mas mabuting panahon para magsimula kaysa sa abot ng tingin na lahat ay umalis.

Para sa mga founder na nasa arena na: Manatili sa fokus, patuloy na bumuo. Ang founder-market fit ay ang bagay na kumikita ng compound interest habang ang presyo ay hindi umuusbong, at ang presyo ay susubok sa paniniwala na ito. Ang fit ang nagpapahintulot sa iyo na manatili.

Hindi nagbago ang aming pangako. Noong 2013, isinilang namin ang unang Bitcoin fund sa Amerika, nang ang presyo ay $65, at mula noon, sa bawat bear market, nagbigay kami ng mga pagtaya na nagtatag ng kategorya, kabilang ang seed round ng Arbitrum sa huling bear market. Magpapatuloy kami sa paggawa nito sa bear market na ito. Kung ikaw ay bumubuo sa intersection ng market at paniniwala, doon kami gustong makapasok sa una.