Isinulat ni Xiao Bing
Ang presyo ng mga bahagi ng Strive (ASST) ay umabot sa $26.84 sa loob ng araw noong Setyembre 3, na 0.6% lamang mula sa $27.
Ang 0.6% na ito ay naglalaman ng mga warrant na may strike price na halos $27 at matatapos sa mid-October. Kung tumaas ang ASST sa $27, may motibo ang mga tagapag-angkin ng mga warrant na i-exercise, at maaaring dumating nang isang beses ang halos $7 bilyon sa kahon ng kompanya. Sinabi ni Matt Cole na may karagdagang $7 bilyon na puwang para sa digital credit financing pakanan ng $7 bilyon na ito. Ang potensyal na kakayahan na bumili ng mga coin na $1.4 bilyon ay nakasara sa isang presyo lamang.
Muna nating tingnan kung ano ang ginawa ni Strive. Ayon sa mga dokyumento ng SEC, bumili ang kumpanya ng karagdagang 1,800 BTC mula sa Agosto 24 hanggang 28, sa average na presyo ng humigit-kumulang $79,431, na nagdulot ng kabuuang posisyon na 23,156 BTC. Ayon sa pagkakarank ng Bitcoin Treasuries, kasalukuyang nasa ika-limang pwesto si Strive, pagkatapos ng Strategy (843,775 BTC), Twenty One Capital (43,514 BTC), Metaplanet (humigit-kumulang 43,000 BTC), at MARA Holdings (humigit-kumulang 36,300 BTC).
Sinabi ni CEO Matt Cole sa podcast na One Share noong Disyembre 3: Posible na maging pangalawang pinakamalaking kumpanya sa mundo sa paghawak ng Bitcoin hanggang sa katapusan ng 2026.
Ang totoong dapat i-deconstruct ay kung paano ang kapital na istruktura na disenyo ni Cole ang nagbigay-daan sa ganitong pangarap na maging matematikal na posibilidad.
Warrant Flywheel
Ang presyo ng mga bahagi ng isang nakalistang kumpanya ay karaniwang itinuturing na isang pagpapakita ng mga resulta sa pagpapatakbo, ngunit ang lohika ng Strive ay kabaligtaran nito.
Ang kanyang pangunahang mekanismo ng pagsasapital ay isang sariling pagsusulong na siklo: ang presyo ng mga aksyon ng ASST ay malapit sa $27 → pumipili ang mga tagapag-angkin ng pagpapagana → nakakakuha ang kumpanya ng pera → ginagamit ang pera para bumili ng BTC → tumataas ang pagkakaroon at pagkakaroon sa merkado ng BTC → muling pagsusuri ng merkado sa mga imbakan at kakayahan sa pagsasapital ng BTC → tumataas pa ang presyo ng mga aksyon → mas maraming mga opsyon ang pinapagana.
Ito ang kapital na istruktura ng Strive. Ipinahiwatig ni Cole sa podcast ang laban bilang "short vs. warrant holders" at hindi inililiko ang kanyang panig: nais niyang maisagawa ang mga warrant, hindi na lamang mawala nang walang epekto. Dahil sa kasalukuyang short ratio ng ASST na halos 30% ng mga libreng akasyon, maaaring maging mas seryoso ang laban sa susunod na anim na linggo.
Ang mekanismo na ito ay bumubuo ng interesanteng kontraste sa pagkakasunod-sunod ng Strategy (MicroStrategy).
Ang estratehiya ay nakasalalay sa convertible bonds at pagpapalawak ng mga aktibong stock sa ATM. Ang mga convertible bond ay may katapusan, presyo ng pagbabalik, at gastos sa interes; kung bumaba nang malaki ang bitcoin, maaaring makaranas ang kumpanya ng presyur sa pagbabayad kapag matatapos ang mga convertible bond. Ang laki ng Strategy (843,775 BTC) ay nagbibigay sa kanya ng buffer na may sistema kahalagahan, ngunit ang kanyang istruktura ng pagsasapalaran ay naglalaman ng panganib sa panahon.
Strive ay sumunod sa isang ganap na iba’t ibang landas. Ang kapital na istruktura nito ay binubuo lamang ng dalawang uri ng sekuridad: karaniwang aktibo ASST at patuloy na prefered na aktibo SATA. Walang convertible debt, walang senior debt, at walang maturity date.
Ang SATA ay nakikibahagi sa Nasdaq sa halagang $100, na may taunang dividend yield na 13%, na ipinapalabas araw-araw sa mga araw ng paggawa mula sa June 16, 2026, gawaing unang uri sa mga securities na nakalista sa Amerika na nag-aalok ng araw-araw na cash dividend. Kapag mas mataas ang market price ng SATA kaysa sa face value, ang kumpanya ay naglalabas ng bagong shares sa pamamagitan ng ATM program, at direkta ang mga kita ay ginagamit para bumili ng bitcoin.
Malinaw ang dalawang panig ng transaksyon: ang mga investor ng SATA ay nakakakuha ng araw-araw na 13% panaon na cash yield, habang ang Strive ay nakakakuha ng permanenteng kapital na walang matatapos na petsa. Ang 15-taong karanasan ni Cole sa pagpapamahala ng $70 bilyon na fixed-income portfolio ng CalPERS ay buong isinama niya sa ganitong istruktura.
Ang pangunahing pagkakaiba ay sa daan ng pagkalat ng panganib. Ang mga tagapag-angkat ng convertible bond ng Strategy ay may karapatan na hilingin ang pagbabayad ng principal sa panyo sa katapusan ng panahon, na nagdudulot ng presyur sa likuididad sa kompanya habang bumababa ang presyo ng bitcoin. Ang perpetual preferred shares ng Strive ay walang petsa ng pagtatapos at walang obligasyong pangalit, at sa pinakamasamang kaso, ang board of directors ay maaaring baguhin ang rate ng dividend. Ang presyur sa pagbabayad ay naging mula sa "kailangang bayaran ang pera sa isang partikular na araw" patungo sa "magbabayad ng kaunting interes araw-araw".
Mga problema sa matematika mula sa ika-lima hanggang sa ika-dalawa
23,156 ay mas maliit ng 20,358 kaysa sa 43,514 ng pangalawang lugar, Twenty One Capital.
Sa kasalukuyang average price na humigit-kumulang $80,000, kailangan ng humigit-kumulang $1.6 bilyon upang punan ang puwang. Ang potensyal na kapasidad na bumili ng cryptocurrency na $1.4 bilyon (700 milyon sa pagpapalit ng warrant + 700 milyon sa digital credit) ay matematikal na malapit. Mayroon pang 17 linggo sa 2026, kailangan ng humigit-kumulang 1,200 BTC bawat linggo. Noong buong Agosto, bumili ang Strive ng 3,156 BTC, na katumbas ng humigit-kumulang 790 BTC bawat linggo.
Hindi ibinigay ni Cole ang isang roadmap patungo sa pangalawang puwesto, kundi ipinakita niya lamang ang mga kapital na kasangkapan upang makarating doon. Ito mismo ay isang signal: Sa kompetisyon ng mga kumpanya na may BTC treasury, ang laki ng arsenal ay mas nakakaapekto sa mga inaasahang merkado kaysa sa kasalukuyang posisyon.
Ngunit mayroon itong nakikita ng mata na mahina.
Kung hindi makapag-stabilize ang ASST sa higit sa $27 bago ang mid-October, ang $700M na warrants ay mawawala. Walang pagpapalit ng warrants, walang pagsisilbi ng pera. Walang pagsisilbi ng pera, walang susunod na malaking pagbili ng crypto. Walang malaking pagbili ng crypto, bumabagsak ang kuwento ng ranking, at nawawala ang suporta sa presyo. Kapag umuulit ang flywheel, pareho ang bilis nito.
Alam nang malinaw ni Cole ang punto na ito. Gamit niya ang isang salita sa podcast upang ilarawan ang resulta kung matagumpay na i-exercise ang mga warrant: "electric finish." Sa pamamagitan ng intuisyon ng isang trader, isinasalarawan niya ang isang payoff curve ng call option: sa ilalim ng $27, mabubuhay ang Strive ngunit hindi lalabas, sa itaas ng $27, lahat ay mabilis.
30% na short vs. $700M na exercise: 6-week countdown
Ang kasalukuyang bilang ng mga nakahiram na aktibo ng ASST ay halos 30%, na isang ekstremong antas sa publikong merkado.
Hindi mahirap intindihin ang lohika ng mga short seller: Walang tunay na operasyon ang Strive, at ang 23,156 BTC na posisyon ay tumutugma sa halagang humigit-kumulang sa $1.85 bilyon, kung saan ang karamihan sa halaga ay ang bitcoin mismo, at ang premium sa presyo ng mga stock ay nakadepende sa tiwala ng merkado sa kakayahan nito na magpatuloy sa pagpapautang. Kapag bumaba nang malaki ang presyo ng bitcoin, o kaya ay matatapos ang mga warrant nang hindi isinagawa, maaaring mabilis na mawala ang tiwala na ito.
Ang lohika ng mga bumero ay malinaw din: Kung matagumpay na temos ang ASST sa loob ng anim na linggo at mapanatili ito, ang pagpapalit ng 700 milyong dolyar na mga warrant ay magiging isang pangyayaring pasibong pagbili ng BTC. Kailangan ng mga mananatili na mag-utang ng higit pang mga aktibo upang panatilihin ang kanilang posisyon, habang ang pagpapalit ng mga warrant ay maglalabas ng malaking dami ng bagong nakalabas na mga aktibo; ang pagkakasalubong ng dalawang puwersang ito ay maaaring magdulot ng malakas na pagbabago sa presyo.
Hindi ito isang trade na nangangailangan ng paghula sa fundamentals; ito ay isang structural game na may malinaw na trigger condition at time window. Mid-October ang petsa kung kailan lalabas ang sagot.
Para sa buong BTC treasury na sektor, ang kaso ni Strive ay nagpapakita ng isang katotohanang mabilis na natututunan ng mga kapital na merkado: Sa larong ito, mas mahalaga ang pagkakabuo ng pagsasapalaran kaysa sa paghula sa presyo ng cryptocurrency.
Ang estratehiya ay nagtatag ng isang modelo gamit ang convertible bonds, habang ang Strive ay nagpapalawak sa modelo sa isang mas ekstremong bersyon gamit ang perpetual preferred shares at warrant wheel. Ang susunod na direksyon ng evolusyon ay nakasalalay sa kung gaano karaming kapital ang handang magtaya sa pahayag na "ang presyo ng stock ay isang instrumento ng pagsasapalaran, hindi isang resulta."