Si Strategy Inc. ay bago lamang nilikha ang isang bagong paraan upang sagutin ang tanong na tinatago ng bawat shareholder: pagkatapos ng lahat ng convertible debt at preferred stock na binayaran, gaano karaming bitcoin ang totoo kong ari?
Ipinakilala ng kumpanya ang kanilang metric na “Net Bitcoin Per Share” noong July 24, isang kalkulasyon na kumukuha ng kabuuang bitcoin na pag-aari ng Strategy, binabawasan ang lahat ng senior na hinggil dito, at hinahati ang natitira sa kabuuang bilang ng mga shares na na-diluted. Ang resulta ay maaaring ipahayag sa satoshis o US dollars, na nagbibigay sa mga karaniwang shareholder ng isang solong bilang na kumakatawan sa kanilang residual na hinggil sa bitcoin na tira ng kumpanya.
Ang matematika sa likod ng metric
Narito ang tungkol sa balance sheet ng Strategy: naging komplikado ito. Ang kumpanya ay may 843,775 BTC na may halagang humigit-kumulang sa $55.6 bilyon. Ngunit nasa harap ng mga karaniwang shareholder sa capital stack ay ang $22.3 bilyon na senior claims.
Ang $22.3 bilyon ay nahahati sa dalawang kategorya. Mayroon tayong $6.8 bilyon sa out-of-the-money convertible debt, uri na hindi pa na-convert sa equity dahil hindi pa nabawasan ang presyo ng stock sa tamang antas. Pagkatapos ay may $15.5 bilyon sa preferred stock, na binabayaran bago makakatanggap ang mga karaniwang shareholder ng anumang pera.
Iwasan ang mga obligasyon mula sa kabuuang halaga ng bitcoin at makakakuha ka ng net reserve na $36.6 bilyon. Sa Ingles: may karapatan ang mga karaniwang shareholder sa higit sa dalawang-katlo ng bitcoin ng Strategy, hindi ang buong imbakan. Ang Net BPS metric ay kumukuha lamang ng $36.6 bilyong ito at hinahati ito sa lahat ng mga nakaibang bahagi.
Ang paglipat ng kumpanya patungo sa isang “Digital Credit” na kapital na framework, na unang isinampa noong June 29, ay nangangahulugan na ang Strategy ay tumututok sa kanyang mga pag-aari ng Bitcoin bilang collateral para sa isang palaging lumalalim na kapital na istruktura. Ang Net BPS metric ay isang pagkilala na ang lumang paraan ng pagsukat ng halaga ng shareholder, na nagtatapos lamang sa kabuuang BTC na itinatago, ay hindi na sapat.
Bagong mga pagtatakda laban sa pagkakawala ng halaga
Kasabay ng bagong sukat, binago ng Strategy ang kanyang pormula para sa pagkalkula ng multiple-to-net-asset-value, kilala bilang mNAV. Ang bagong bersyon ay pangmatagalan nang itinatakda ang antas ng paglabas ng equity sa 1.0x.
Ang kompanya ay maglalabas ng mga bagong aksyon lamang kung ito ay magiging accretive, ibig sabihin ang presyo ng paglalabas ay hihigit sa net asset value bawat aksyon. Ang anumang stock na ibinebenta sa itaas ng 1.0x line ay talagang tumataas sa Net BPS para sa mga umiiral na tagapagmaneho kaysa magdilute nito.
Inilah din ng kumpanya ang Bitcoin Breakeven Annualized Return Rate na 3.22%. Ito ang taunang rate kung saan kailangang umabot ang bitcoin para sa estratehiya upang takasan ang mga patuloy na pagbabayad ng interes sa convertible debt at preferred dividends nang mag-isa sa pamamagitan ng pagtaas ng presyo ng BTC. Kung mas mataas ang return ng bitcoin kaysa 3.22% bawat taon, makakapagbigay ang kumpanya ng mga obligasyon nito nang hindi nagbebenta ng anumang coin o naglalabas ng karagdagang equity.
Bakit mahalaga ito para sa mga investor
Ang Net BPS metric ay pinag-uusapan nang bukas. Ipinapalit nito ang nakakalilinlang bilang sa pangkalahatang antas ng may-ari ng karaniwang aktibo na may pananagutan sa $36.6 bilyon na halaga ng bitcoin, hindi ang buong $55.6 bilyon na brutong bilang.
Ang mNAV guardrail ay ang pinakamalaking pagbabago para sa mga tagapagpanatili ng matagal. Sa pamamagitan ng pagsisiguro na maglalabas lamang ng mga aksyon sa itaas ng threshold na 1.0x net asset value, ang Strategy ay nagpapahiwatig sa mga umiiral na shareholder na ang mga susunod na pagpupulong ng pondo ay magdaragdag sa kanilang per-share Bitcoin exposure, hindi gagawing mas maliit.
Dapat suriin ng mga investor na nagmamasid sa larangang ito ang bilang ng Net BPS kasabay ng presyo ng bitcoin. Kung lumalaki ang metrikang ito nang mas mabilis kaysa sa pagtaas ng BTC, ibig sabihin ay gumagana ang pagkakaloob ng kapital ng kumpanya sa kabutihan ng mga shareholder. Kung nananatili o bumababa ito habang tumataas ang bitcoin, mayroong bahagi sa istruktura ng kapital na sumasapit sa mga kita bago makarating sa karaniwang equity.