Mga tagapagbigay ng imbakan ay nagraport ng rekord na kita, bumagsak ang mga stock

Ang mga pangunahing kompanya sa pag-iimbak ay just naglabas ng kanilang mga财报 na halos "epiko".

Ang modelo na “machine na nagpapagawa ng pera” na may gross profit margin na higit sa 80%, ang mga matagalang kontrata sa pagsasakop ng kliyente na kadalasang 3-5 taon, at kahit ang mga kliyente ay nag-aagawan na ipagbigay ang milyon-milyong dolyar na “deposito na walang interes”… Kung titingnan lang ang mga performans, ang industriya ng semiconductor storage ay nasa pinakamalakas na super golden age sa kasaysayan nito.

Gayunpaman, ang reaksyon ng kapital na merkado ay napakaseryoso.

Kahapon gabi, bumagsak ang Western Digital (WDC) ng higit sa 13% pagkatapos ng paglalabas ng kanyang mga resulta, habang bumagsak ang SanDisk (SNDK) ng 7%, at sumunod ang Micron at SK Hynix.

Nakakalimot ang performance, ngunit bumagsak ang presyo ng stock. Ano ang lohika sa malaking pagbaba ng imbakan noong tag-araw ng 2026?

Sa mga patakaran ng kalakalan ng kapital, ang “mabuti” ay hindi sapat; ang “mas mabuti kaysa sa inaasahan” ang tunay na batayan.

Kapag inilalabas ng isang industriya ang historical absolute extreme ng gross profit margin na higit sa 80%, ang market ay hindi na nagbibigay ng valuation bilang “cyclical stock” kundi pricing bilang “perfect asset”.

Hindi nakasunod sa "napakataas na inaasahan": Bagaman ang quarterly performance ng SanDisk at Western Digital ay lalong lumampas sa inaasahan, ang guidance para sa susunod na quarter, kahit pa man ay kaunting "conservative" lamang, I-click , agad itong naging perpektong dahilan para sa pagkuha ng kita.

Sobrang dami ng mga chip: Ang mga positibong balita tungkol sa AI storage (HBM, mataas na kapasidad na eSSD, near-line HDD) ay pinagdudugtong na ng mga pondo sa buong merkado sa nakaraang ilang kuartal. Anumang I-click Ang signal ng “pagbabawas sa marginal” ay magdudulot ng pagtatanggal ng mga bull sa isang malaking skala.

Tulad ng impluwensya ng mga trader sa Wall Street: Ang araw ng pagkamit ng resulta ay ang araw na natapos na ang lahat ng positibong balita.

Sa pag-aaral ng mga pagsusuri ng Micron, SK Hynix, SanDisk, Seagate at Western Digital, makikita mo na ang kasalukuyang merkado ng storage ay nagsilip na sa labas ng tradisyonal na Batas ni Moore, at nagpapakita ng apat na walang katulad na “mga signal ng anomaliya”:

Mga customer ay nag-aabot ng "deposito na walang interes": Mekanismo ng pagpapahalaga na pinansyal

Sa mga ulat ng pananalapi ng Micron at SanDisk, isang rare na pangyayari sa kasaysayan ng paggawa ng semiconductor ang nangyari—ang mga advance payment ng customer ay direkting inilista bilang “cash flow mula sa pagsasapalaran,” hindi bilang “deferred revenue.” Natanggap ng Micron ang halos $18 bilyon na cash deposit mula sa mga customer, habang natanggap ng SanDisk ang $16.5 bilyon na financial guarantee.

Ito ay本质上 ang milyon-milyong dolyar na pautang sa supply chain na walang interes na ibinigay ng mga malalaking kumpanya sa ilalim ng supply chain upang makakuha ng isang “papier na pumasok” sa pagkakabahagi ng kapasidad sa hinaharap.

Nawala ang Moore's Law nang buo: tumataas ang gastos sa baligtad

Talagang sumusunod ang semiconductor industry sa “pagsususunod ng proseso → pagbaba ng gastos bawat bit” sa loob ng maraming dekada. Ngunit sa telekonperensya ni Micron, malinaw na binanggit ng management: habang lumilipat ang DRAM patungo sa HBM4/4E at mataas na antas ng DDR6, tumataas ang gastos bawat bit!

Ang mga komplikadong 3D TSV packaging, ang mga mahigpit na paghingi sa pagpapawis at yield, ay nagdulot ng pagsabog sa kurba ng gastos para sa mataas-antay na imbakan. Ang hinaharap na “pagtaas ng presyo” ay hindi na isang simpleng pagtatago o pagpapabagal sa pagbenta, kundi itinataguyod ng permaneng pagtaas sa istruktura ng pisikal na gastos.

Ang pagkakaiba ng mga konsumidor at ng mga data center ng AI

Ang kikitain ng panahon ng data center ng SanDisk ay tumataas ng 103% kumpara sa nakaraang kalahati ng taon, samantalang ang konsumo ay bumaba ng 32%. Ito ay nagpapakita ng isang malalim na pag-aalala: habang ang AI ay nagsisipsip sa lahat ng mataas na kapasidad ng wafer, ang mga terminal na elektronikong konsumo (telepono, PC) ay hindi kayang tanggapin ang mataas na gastos sa pag-iimbak, kaya ang ilang pangangailangan ay maaaring mapanatili na nasira.

Ang pagbabalik ng Hard Disk Drive (HDD): Mula sa “cold backup” papunta sa “AI warm inference”

Ang gross profit margin ng HDD ni Seagate at Western Digital ay malapit sa nakakagulat na 55%-57%. Ang nagpapalakas sa phenomenon na ito ay ang pagdating ng Agentic AI.

Sa maraming pagtutuloy-tuloy na interaksyon, ang context cache (KV Cache) ay pinapalagay nang malawak sa HDD upang maiwasan ang pag-uulit ng pagkalkula sa GPU. Ang malaking kapasidad na mechanical hard drive, mula sa isang “sentro ng gastos” para sa pag-iimbak ng cold data, ay naging “pangunahing tagapagbigay-kapangyarihan” upang mapabuti ang efficiency ng computing power.

Kahit na ang mga malalaking kompanya ay nagpapahayag na “ang kakulangan sa supply ay magpapatuloy hanggang sa pagkatapos ng 2027,” ang mga pagsisikap sa kapital na walang hanggan (CapEx) ay nagsisilbing panghuhusga sa hinaharap:

Ang kapital expenditure (CapEx) ay lubos na walang kontrol: ang SK Hynix ay nagtaas ng kanyang CapEx hanggang sa 40 trilyon Korean won noong 2026, habang pinapabilis ang pagpapalawak ng龙仁 Fab1 at M15X; ang Micron ay may CapEx na 27 bilyong dolyar para sa FY26. Habang ang industriya ay nasa apogeyo ng kanyang kita, ang pagbuo ng mga bagong pabrika ay isang walang katulad na paglago—ang kasaysayan ay nagpapakita na ito ay karaniwang isang palatandaan ng susunod na panahon ng sobrang suplay.

Ang malaking kita ay batay sa “pagtaas ng presyo”; ang bilis ng paglalaan ng output (Bit) ay nagsimulang magpabagal: Ang bilis ng paglalaan ng output ng hard drive ng Western Digital sa Q4 (Exabyte) ay bumaba mula sa higit sa 30% patungo sa 22%, ngunit tumataas ang kita ng 44%.

Kapag ang pangunahing drive sa pagtaas ng performance ay nagiging ganap na “pagtaas ng presyo bawat yunit” at hindi “pagsabog ng absolute na demand,” ang kahinaan ng sobrang mataas na gross margin ay agad na ipinapakita. Kapag bumaba ang presyo, ang pagbaba ng kita ay magiging napakalalim.

Ang Micron ay nagtatangkang ipakita sa merkado ang isang bagong kuwento—ang pag-imbak ay naging isang estratehikong kakulangan na katulad ng "data infrastructure utility," hindi na isang "strong-cycle commodity."

Ang lohika ng kuwento ay perpekto: Ang data na ginawa ng AI ay may “efekto ng compound interest”; ang data ay hindi mawawala kung ito ay nabuo na, kaya ang pangangailangan sa pag-iimbak ay magpapatuloy na tataas.

Ngunit ang mga kapital na merkado ay laging malinaw at mapanghimagsik. Ang biglaang pagbaba ng presyo ng mga aktibo pagkatapos ng ulat, ay ang pagtawag ng matalinong pera: kilala nila ang mahabang pagtaas na dala ng AI sa storage, ngunit matalino ring naiintindihan nila na kapag ang pagbabayad at mga inaasahang performans ay nasa pinakamataas, ang seguridad ay nawala na.

Magpatuloy sa musika, magpatuloy sa pagsayaw? Maaaring ang mga malalaking player sa dance floor ay patuloy na nakikinig, ngunit ang mga pondo sa labas ay nagsisimulang umalis nang tahimik.

Hindi natatapos ang AI, tanging ang pondo ang umuunlad sa iba’t ibang lugar.

Disclaimer: Ang karapatan sa aklatan ng artikulong ito ay nanggagaling sa research team ng Beijing Gelonghui Investment Advisory Co., Ltd. (Duan Yuehan: A0160625050003). Ang report na ito ay nilikha batay sa mga prinsipyong independiyente, obhetibo, patas, at mapagbati; ang lahat ng impormasyon ay nanggagaling sa publikong mga pinagkukunan at kinuha at in-edit nang legal, makatwiran, at angkop.

May panganib sa stock market; maging maingat sa pagpasok. Ang anumang payo sa pag-invest sa artikulong ito ay hindi magiging batayan para sa iyong pagbebenta o pagbili; ikaw ang responsable na magdesisyon nang mag-isa at tanggapin ang panganib. Ang anumang pagpapalabas, pagkopya, pagpapalaganap, o pagpapakita sa internet o pagpapakopya ng anumang bahagi nito nang walang pahintulot ng aming kumpanya ay itinuturing na paglabag, at ang aming kumpanya ay magpapakiusap ng legal na pananagutan laban sa mga tagalabag.

Ang artikulong ito ay galing sa WeChat public account na “Gelonhui Financial Hotspots” (ID: glh_finance), may-akda: Gelonghui Editor