Si Stanley Druckenmiller, isa sa mga pinakadakilang macro investor sa kasalukuyan, ay direktang sinira ang isang estratehiya sa bond market na nilikha ng kanyang dating protégé. Sa isang op-ed sa Wall Street Journal na inilabas noong Agosto 24, tinawag ni Druckenmiller ang plano ni Treasury Secretary Scott Bessent na i-doubled ang laki ng mga bond buyback na may matagal na panahon bilang “isang pagkakamali na mas malaki kaysa sa ipinapahiwatig ng $4 bilyon.”
Ang layunin ng kanyang galit: isang pahayag ng Treasury noong Agosto 19 na nagpapalawig ng mga operasyon ng pagbili muli mula sa $2 bilyon patungo sa minimum na $4 bilyon bawat operasyon, na nakatuon sa mga bono na may katapusan na 10 hanggang 30 taon. Ang pinalawig na programa ay tumatagal mula sa Setyembre 9 hanggang Nobyembre 4.
Ang pagkakahati ng mentor at mentee
Ang nagiging lalong matinding dispute ay ang personal na kasaysayan dito. Nagtrabaho si Bessent sa ilalim ni Druckenmiller sa Soros Fund Management simula noong 1991. Sa loob ng maraming dekada, sila ay nagkaroon ng parehong macro playbook. Ngayon, nasa magkabilang panig sila sa isa sa mga pinakamahalagang pagsusulong sa pampublikong pondo sa mga taon.
Ang pangunahang argumento ni Druckenmiller ay simpleng simpleng. Ang yield ng 30-taong Treasury ay bago lang naabot ang pinakamataas na antas sa 19 taon bago maanunsyo ang buyback. Sa kanyang pananaw, ang pagtaas ng yield ay hindi isang bug. Ito ay isang tampok.
Kapag nasa halos 6% ng GDP ang pambansang deficit at lalong lumampas ang pambansang utang sa $40 trilyon, mas mataas na gastos sa pagpapautang ay paraan ng bond market na sabihin sa Washington na ayusin ang kanilang piskal na kalagayan. Ang pagbili muli ng mga matagal na bond upang bawasan ang mga yield, ayon kay Druckenmiller, ay parang pagpapalabas ng smoke detector dahil hindi mo gusto ang ingay.
Hindi ito pagpapamahala ng likwididad, ito ay pagpapamahala ng presyo, at isang pagkakamali na mas malaki kaysa sa $4 bilyon.
Mahalaga ang pagkakaiba. Ang pagpapamahala ng likwididad ay nangangahulugan ng pagtulong kapag gumagapos ang mga pamilihan, kapag nabigo ang mga auksiyon, kapag nawala ang mga bumibili. Ang pagpapamahala ng presyo naman ay nangangahulugan ng pag-intervene dahil hindi mo gusto ang direksyon ng yield. Walang ebidensya ng unang ito at maraming ebidensya ng ikalawa ang nakikita ni Druckenmiller.
Ang depensa ni Bessent at ang problema sa matematika
Ipinaglaban ni Bessent ang pagbili muli, tinawag itong isang karaniwang pagpapalawig ng isang programa na nagtatrabaho mula noong 2024. Sa kanyang pananaw, wala pong kakaibang pagpapalaki ng isang umiiral na kasangkapan upang suportahan ang maayos na paggana ng merkado.
Ngunit ang kritika ni Druckenmiller ay hindi talaga tungkol sa dami ng dolyar. Ito ay tungkol sa signal. Kapag doubling ng Treasury ng laki ng mga operasyon ng pagbili agad pagkatapos umabot ang yield sa pinakamataas na antas sa maraming dekada, binabasa ng merkado ito bilang isang tanda. Ito ay nagpapahiwatig na mayroon ang gobyerno ng isang antas ng sakit para sa mga matagalang rate at handa itong mag-act kapag nasasakop ang antas na iyon.
Ang pampublikong kalagayan
Nagkakaroon ng malaking pagbaba ang piskal na position ng US. Ang deficit na tumataas sa halos 6% ng GDP habang nasa panahon ng ekonomikong paglago ay hindi karaniwan sa kasaysayan. Karaniwang kasama ng mga recession ang ganitong laki ng deficit, kung saan bumababa ang kita mula sa buwis at tumataas ang emergency na paggastos. Ang pagpapatakbo nito sa relatibong normal na ekonomikong kondisyon ay nag-iwan ng napakaliit na puwang para mag-move kapag dumating ang tunay na pagbaba.
Samantala, ang kompound na matematika sa $40 trilyon na utang ay walang awa. Bawat pagtaas ng isang basis point sa average na gastos sa pagpapautang ay nagdadala ng milyon-milyon dagdag na gastos sa interes taun-taon. Ang Congressional Budget Office ay paulit-ulit nang binigyang-pansin ang gastos sa pagbabayad ng utang bilang isa sa pinakamabilis na lumalaking posisyon sa pambansang budget. Higit na mataas na yield ay hindi lang nakakaapekto sa bagong paglabas. Habang ang mga umiiral na bono ay matatapos at i-rollover sa mas mataas na rate, ang pambansang pagbaba ng ekonomiya ay lumalalim.
Ito ang konteksto na nagiging dahilan kung bakit bumabangon ang argumento ni Druckenmiller sa isang malaking bahagi ng komunidad ng mga investor. Parehong sinasabi niya na sinusubukan ng bond market na ipagkaloob ang disiplinang hindi gagawin ng mga opisyales na napili ng mamamayan, at inaapi ng Treasury ang disiplinang iyon para sa pansamantalang kasiyahan.