Kung ipag-uusap ang digital currency ilang taon na ang nakalipas, madaling maintindihan ito bilang isang teknikal na kompetisyon. Sino ang una na maglunsad ng central bank digital currency, sino ang mas advanced na blockchain, sino ang mas mabilis na pagpapadala ng bayad, at sino ang makakalikom sa tradisyonal na sistema ng bangko upang matapos ang cross-border settlement.
Ngunit noong 2026, pagkatapos ng unang pagsubok ng digital RMB, dollar-stabilized coins, tokenized deposits, at tokenized government bonds, isang tanong na patuloy na nangangailangan ng pagmumuni-muni ay: Sa kompetisyon ng digital currency, ano ba ang tunay na ipinaglalaban—ang “digital” o ang “currency”? Ibabahagi ko sa dalawang artikulo ang iba’t ibang landas ng pag-unlad sa pagdigitize ng pera ng China at Estados Unidos.
Ang aking konklusyon ay:
Hindi makapaglikha ng isang malakas na pera ang digital teknolohiya mismo, ngunit maaari itong magpalakas nang sobra ang network effect na mayroon nang isang malakas na pera.
Ang mga landas sa pag-unlad ng digital currency sa China at Estados Unidos ay hindi pare-pareho mula sa simula. Pinili ng China ang mas karaniwang landas ng central bank digital currency, na pinaglalaban ng People's Bank of China ang pagbuo ng sistema ng digital renminbi.
Hindi pa naglunsad ang Estados Unidos ng pampublikong digital dollar ng Federal Reserve. Ang tunay na mabilis na pag-unlad ay ang mga pribadong dollar stablecoin tulad ng USDT at USDC, pati na rin ang mga tokenized bank deposits, tokenized treasury bonds, at mga chain-based settlement systems.
Hanggang Abril 2026, ang kabuuang halaga ng merkado ng mga stablecoin sa buong mundo ay humigit-kumulang $315 bilyon. Mas mahalaga pa, inaasahan ng BIS na halos 98% nito ay nakabatay sa dolyar. Mahalaga ang set na ito ng datos, dahil ipinapakita nito na ang panahon ng blockchain ay hindi natural na nagdudulot ng tinatawag na “de-dollarization.” Sa katotohanan, ang mga stablecoin ay nagsisilbing bagong channel para sa dolyar upang pumasok sa internet economy.
Upang maunawaan kung bakit halos monopoli ng dolyar ang stablecoin, maaaring unahing ilayos ang digital na teknolohiya at tingnan lamang ang tradisyonal na sistema ng pera. Ayon sa COFER data ng IMF, noong ikalawang kwartal ng 2026, ang dolyar ay nagsisilbing 57.13% ng mga nakalaan opisyal na pondo sa foreign exchange sa buong mundo, samantalang ang Chinese yuan ay 1.99%.
Kung tingnan ang foreign exchange trading, mas malinaw ang pagkakaiba. Ayon sa three-year survey ng BIS（International Settlements） noong 2025, ang dolyar ay nakikita sa isang panig ng 89.2% ng lahat ng foreign exchange trading, habang ang renminbi ay tumataas sa 8.5% at naging ikalimang pinakamalaking currency sa pagtrato. Dito kailangang ipaliwanag, dahil isang foreign exchange transaction ay may dalawang currency, ang kabuuang porsyento ng bawat currency ay 200%, kaya hindi ito maaaring maunawaan nang simpleng “89.2% ng lahat ng transaksyon ay gumagamit lamang ng dolyar”.
Noong Hulyo 2026, ang dolyar ng Estados Unidos ay nagtataglay ng halos 50.99% ng kabuuang halaga ng mga pagbabayad sa SWIFT, habang ang renminbi ay nasa paligid ng 3.10%, nakaposisyon sa ika-limang lugar. Ipinakalabas ng opisyal na Global Currency Tracker ng SWIFT ang mga datos na ito noong Agosto 2026.
Isang katotohanan na mahirap iwasan: Ang USDT at USDC ay hindi una-unang sumasalamin sa kredibilidad ng blockchain, kundi sa umiiral na kredibilidad at network ng paggamit ng dolyar. Ang isang dayuhang kumpanya ay hindi una-unang tumatanggap ng USDC dahil sa paniniwala nito na ang Circle ay may pinakamalikhaing teknolohiya sa blockchain sa mundo. Tinatanggap nito ito dahil ang huling natatanggap ay isang financial tool na may 1:1 peg sa dolyar, na maaaring palitan sa dolyar, at maaaring gamitin para bumili ng mga asset na denominated sa dolyar.
Sa ganitong kahulugan: hindi ang stablecoin ang naglikha ng internasyonal na posisyon ng dolyar, kundi ang internasyonal na posisyon ng dolyar ang naglikha ng pinakamabungaing lupa para sa mga dollar-backed stablecoin.
Bagaman napakalakas ng tradisyonal na dolyar, ang tradisyonal na dolyar ay hindi isang tunay na “internet-native asset.” Ang internasyonal na paggalaw ng dolyar ay patuloy na malaki ang pagkakadepende sa mga akawnt ng bangko, mga代理行, pagsusuri sa pagkakasunod, oras ng paggawa, at mga tradisyonal na imprastruktura ng pampublikong pampalakas.
Ang mga stablecoin at ang tokenisasyon ng mga bank deposito ang nagbabago sa antas na ito.
Maaari nilang mag-run ng 7×24 oras, makapag-enter sa mga smart contract, mag-auto-settle ng mga financial asset sa chain, at isama ang mga nakalalayong “asset leg” at “funding leg” sa iisang programa.
Hindi ito lamang teorya. Noong Mayo 2025, natapos ng J.P. Morgan, Chainlink, at Ondo ang isang cross-chain test: ang tokenized na U.S. Treasury at ang J.P. Morgan USD deposit ay nagkaroon ng real-time Delivery versus Payment.
Dapat maging espesyal na babala na ang ginagamit na cash leg ay hindi ang USDT o USDC, kundi ang dolyar na deposito sa loob ng sistema ni J.P. Morgan.
Mas direkta ang eksperimento ng DTCC. Sa pagbuod ng kanilang Great Collateral Experiment, sinabi ng DTCC na ang mga ari-arian sa eksperimento ay maaaring direktang ilipat sa blockchain, awtomatikong isasagawa ang mga patakaran, at mabawasan ang ilang proseso ng pagkakasundo ng collateral mula sa ilang oras hanggang sa ilang segundo.
Kaya hindi makatotohanan ang pagsasabi na “ang digital na teknolohiya ay kakaibang bagay lamang.” Ang tama at akurateng paghuhusga ay: ang digital na teknolohiya ay hindi gumawa ng kredibilidad ng dolyar, ngunit ito ay nagpapababa ng friction sa pagpapatakbo ng sistema ng dolyar. At ang isang pera na mayroon nang malaking network effect, kung paano pa mas mababa ang friction sa pagpapatakbo nito, ang dating kalamangan nito ay maaaring mas lalong palakasin.
Tignan natin muli ang punto na ang Wall Street ay tumatanggap sa tokenization.
Hindi lamang ang USDT o USDC ang napapansin ng malalaking institusyong pampinansya, kundi pati na rin ang tokenized bank deposits, tokenized central bank reserves, tokenized money market funds, tokenized government bonds, at mga bagong infrastructure para sa pagpapalit.
Ang Project Agorá na pinamumunuan ng BIS ay isang magandang halimbawa.
Ang proyektong ito ay nagtatipon ng maraming sentral na banko at higit sa 40 na mga institusyong pampinansyal upang subukan ang paggamit ng tokenized na komersyal na deposito at tokenized na reserve ng sentral na banko sa isang programmable na sistema para sa cross-border settlement, hindi lamang ang pagpapalit ng banko na pera gamit ang stablecoin.
Sa totoong pagsubok ng halaga noong Hulyo 2026, natapos ng 28 mga institusyong pampagkakasundo at sentral na bangko ang 17 uri ng transaksyonal na senaryo na nagsasangkot ng dolyar, euro, yen, pundang britaniko, won, at swiss frank. Ang average na oras mula sa pagpapadala hanggang sa pagkakasundo ay humigit-kumulang 80 segundo.
Ito ay nagbibigay ng isang mahalagang aral:
Ang totoong "digital currency" na gagamitin ng Wall Street sa hinaharap ay hindi kailangang ang USDT o USDC na kilala natin ngayon. Ang huling anyo ay maaaring magkaroon ng parehong stablecoin, bank deposit tokens, central bank money, at tokenized financial assets. Kaya ang totoong revolusyon ay hindi kailangang tawaging "stablecoin revolution," kundi: ang tokenization revolution ng financial assets.
Ang volume ng pagtutulungan ng stablecoin ay napakalaking, ngunit hindi lahat ng traffic sa chain ay maaaring tawaging "payment".
Ito ay isa pang lugar kung saan madaling mali ang pagtataya ng laki ng stablecoin. Sa taong 2025, ang kabuuang volume ng transaksyon sa blockchain ng mga stablecoin sa buong mundo ay umabot sa halos $35 trilyon. Ang $35 trilyon ay isang napakalaking numero. Gayunpaman, pinagtataya ng International Settlements na ang tunay na bahagi ng flow ng stablecoin na may kaugnayan sa pagbabayad ay lamang halos $390 bilyon.
Bakit ganoon kalaki ang pagkakaiba?
Dahil ang malaking bahagi ng on-chain stablecoin traffic ay galing sa: pagtrato ng cryptocurrency, pag-deposito at pag-withdraw sa exchange, arbitrage, high-frequency bots, DeFi operations, pagtawag sa smart contracts, at internal fund transfers ng mga institusyon. Pagkatapos gamitin ng Visa at ang mga organisasyon tulad ng Artemis at Allium Labs ang mga filtering algorithm, inaasahang ang “adjusted” stablecoin trading volume sa nakaraang 12 buwan ay halos $10.2 trilyon, na patuloy na mas mababa kaysa sa kabuuang traffic na hindi inaayos; at sa taong 2025, ang halos 36% ng adjusted traffic ay patuloy na may kaugnayan sa deposito at withdrawal sa centralized exchanges.
Sa kabilang panig, ang paggamit ng stablecoin sa totoong komersyal na pagbabayad ay totoo nang nangyayari. Ayon sa pag-aaral ni Artemis sa 22 na kumpanya ng stablecoin payment, kasama ang karagdagang estima para sa 11 pang kumpanya, ang kabuuang stablecoin payment na maaaring malinaw na ikategorya ay umabot sa halos $13.6 bilyon mula 2023 hanggang Agosto 2025. Sa ilalim nito, ang taunang sukat ng B2B stablecoin payment noong Agosto 2025 ay umabot sa halos $76 bilyon.
Kaya, ang mas obhetibong konklusyon ay: mabilis ang paglago ng pagbabayad gamit ang stablecoin, ngunit ang pahayag na “nag-adopt na ang stablecoin ang global na pagbabayad at pag-settle sa Wall Street” ay kasalukuyang sobra-sobra.
Ang mga teknikal na trend ay totoo. Ang revolusyon sa skala ay hindi pa ganap na nangyari.
Kung may isang bagay na dapat pansinin sa digital dollar, naniniwala ako na hindi ito “kung pwede bang gamitin ang USDC para bumili ng kape.” Kundi ang mga US Treasury bonds.
Ang mga reserve ng mga malalaking issuer ng dollar-backed stablecoin ay patuloy na binubuo ng mas maraming short-term U.S. Treasury bills, repurchase agreements, at cash. Sa halimbawa ng Tether, batay sa reserve report na pinaliwanag ng BDO at ipinahayag ng Tether para sa ikalawang kuartal ng 2025, hanggang sa dulo ng 2025: direkta na hinawakan ng Tether ang U.S. Treasury bills na higit sa $122 bilyon; kung kasama ang indirect exposure tulad ng overnight reverse repurchase agreements, ang kabuuang exposure sa U.S. Treasury bills ay higit sa $141 bilyon. Ipinahayag rin ng Tether na ang circulation ng USDT hanggang sa dulo ng 2025 ay umabot sa halos $186 bilyon.（Dito ay dapat tandaan: Ito ay data na ipinahayag ng Tether at kanilang auditor, at hindi isang gobyerno audit ng balance sheet ng Tether ng U.S. Department of Treasury.）
Kapareho ang sitwasyon ng Circle. Ipinahayag ng Circle na ang mga reserve ng USDC ay kasama ang mga deposito sa banko, overnight US Treasury repurchase agreements, at US Treasury bills na may matatapos na 3 buwan o mas mababa; ang Circle Reserve Fund ay pinamamahalaan ng BlackRock.
Ang tunay na nagbabago sa laro ay ang regulasyon ng Amerika. Ang GENIUS Act na sinignahan noong Hulyo 18, 2025 ay nagtatakda na ang mga kompyante na payment stablecoin ay dapat may 1:1 reserve support, at ang mga pinapayagang asset sa reserve ay kasama ang pera, mga deposito sa bangko,回购, at mga US Treasury na may natitirang termino na hindi hihigit sa 93 araw.
At nagkakaroon ng isang financial cycle na dating hindi umiiral:
Global users purchase USD-stablecoins
→ Nakakakuha ng dolyar ang tagapaglabas ng stablecoin
→ Malalaking timbangan ng mga pondo ay pumasok sa mga short-term U.S. Treasury at回购 market
Ang mga US Treasury bond ay nagbibigay ng mga asset na pang-imbak para sa mga stablecoin
Ang mga stablecoin ay nagdadala ng dollar sa mas malawak na internet ng mundo
→ Ang mas malaking pangangailangan sa mga stablecoin ay maaaring magdulot ng bagong pangangailangan sa US Treasury bonds.
Hindi na ito simpleng pagbabago sa pagbabayad, ito ay umuunlad bilang bagong konektor sa pagitan ng global na network ng dolyar at ang merkado ng US Treasury bonds.
Kaya ang pag-usbong ng mga dollar-backed stablecoin ngayon ay hindi maaaring maipaliwanag nang simpleng dahil sa blockchain technology, o simpleng “dahil ang dolyar ay malakas na.”
Ang totoong nangyari ay iba:
Ang mga benepisyo ng dolyar bilang pera, ang mga benepisyo ng U.S. Treasury bilang asset, at ang mga benepisyo ng likuididad ng U.S. financial market ay nagkakaisa kasama ang bagong digital financial infrastructure.
Ito ang totoong dahilan kung bakit dapat bigyan ng pansin ang digital dollar.