Nakapaliwanag ang mga Pinagkukunan ng Yield ng Stablecoin: Mga Reserba ng May-ari kumpara sa Mga Estratehiya ng Tagapagmaneho

Hindi nagkakaroon ng yield ang isang stablecoin sa pamamagitan ng pagiging umiiral lamang. Ang USDT at USDC ay nilikha upang manatili sa fixed na halaga, karaniwang $1, at ang isang token na nasa wallet ay hindi nagdadala ng anumang kita sa sarili nito, ayon sa pagsasaliw ng Stripe sa mekanismo. Ang yield ay lumalabas lamang kapag ang dolyar ay ginagamit — binabayaran sa isang borrower, ipinapapadala sa isang trading pool, o ginagamit upang pagsanayan ang isang position na binabayaran ng iba upang panatilihin.

Ang isang katotohanang ito ay nahahati sa dalawang hiwalay na stream ng kita na pinagsasama sa salitang ‘yield,’ at ang pagkakamali sa pagkakasundo nito ay ang pinakakaraniwang maling pag-unawa kung paano gumagana ang lahat ng ito.

Ang interes na natatanggap at pinapanatili ng mga tagapaglabas

Ang mga stablecoin na may suporta sa fiat tulad ng USDT at USDC ay sinusuportahan ng pera at maikling panahon, mababang panganib na mga asset, ayon sa maikling ulat ng BIS. Ang mga reserves na ito ay kumikita ng interes sa paraang karaniwan anumang ganitong pag-aari. Ang Bank for International Settlements, sa isang maikling ulat ng FSI noong Oktubre 2025, ay naglalarawan sa USDT at USDC bilang ‘payment stablecoins’ — mga token na ‘hindi likas na disenyo upang kumita ng on-chain returns para sa mga tagapag-angkat.’ Ang interes na kinita sa reserves ay nananatili sa tagapaglabas.

Ang pangkalahatang deskripsyon ng sariling pagsasampa ng Circle sa SEC EDGAR ay nag-uugnay sa kita ng USDC sa araw-araw na kita mula sa mga reserve na sumusuporta sa USDC, bawat ang mga bayarin at gastos. Ang pahinang ito ay nakikita lamang ang pangkalahatang deskripsyon ng pagsasampa, hindi ang buong dokumento, kaya hindi ito direktang kinuha ang pagsasampa — ngunit ang deskripsyon mismo ay nagpapatotoo na ang kita ay dumadaan sa Circle, ang korporatibong entidad, hindi sa sinumang may-ari ng token. Isang pahina ng promosyonal na kurso na inilalathala ng Onchain.org — na gumagamit ng mga numero mula sa isang kombinasyon ng mga sanggunian kabilang ang Tether.io, Yahoo Finance, Blockworks at TheBlock nang hindi nakakasabi kung aling pinagmulan ang sumusuporta sa bawat numero — ay tumutukoy sa isang Tether attestation para sa unang kalahati ng 2024 na nagrereport ng $5.2 bilyon na kita, na itinuturing nito bilang pangunahing dahilan ang Treasury bills na nagbibigay ng 4.72%. Ang pahinang ito ay hindi nag-verify nang hiwalay ang numero na ito. Kung tama, ang kita na ito ay nanggaling sa Tether, ang kumpanya, hindi sa mga tagapag-iyak ng USDT, dahil ang USDT ay hindi nagpapalabas ng interes mula sa reserve sa sinumang may-ari ng token.

Nakakasundo ang mga regulador sa pagkakahati na ito. Ang maikling ulat ng BIS ay nagsasabi na ang mga nag-iisyu ng payment stablecoin ay ‘nagkakaroon ng pantay-pantay na pagbabawal mula sa pagbibigay ng interes sa mga balanse’ — ibig sabihin, ang batas, hindi lamang ang konvensyon, ang nagpapanatili ng interes sa reserve sa mga nag-iisyu sa karamihan sa mga hinarap na hukuman.

Ang limang paraan kung paano makakakuha ng yield ang isang tagapag-iyak

Dahil ang tagapaglabas ang nagtataglay ng interes sa reserve, ang sinumang naghahanap ng return sa isang stablecoin ay kailangang ilipat ito sa ibang lugar. Ang mga mekanismo na nagpapagawa ng ikalawang uri ng yield ay lumalabas nang patuloy sa BIS brief, sa tool ng Spark Money, sa paliwanag ng BitGo, sa pahina ng edukasyon ng Chainlink at sa gabay ng Eco, bagaman ang mga partikular na numero na binabanggit ng bawat isa ay kanilang sariling snapshot at mabilis na naging obsolete.

Treasury-bill pass-through. Ang isang issuer o fund manager ay nagtataglay ng T-bills at ipinapasa ang coupon sa mga tagapagmaneho, bawas ang bayad. Ipinahayag ng Spark Money na mayroong halos 3.65% na yield ang three-month Treasury bills noong Mayo 2026, karaniwang iniaalok ng on-chain wrappers ng yield na iyon ang 3.5% hanggang 4.65% pagkatapos ng mga bayad. Ipinahayag naman nito nang hiwalay na ang sUSDS, ang savings-rate token ng Sky Protocol, ay nakamit ang $6.49 bilyon na supply sa unang kuartal ng 2026, tumaas ng 71.7% mula sa dulo ng 2025 — ang pinakamalaking position sa yield-bearing stablecoin ayon sa pagsusuri na iyon, ayon sa Spark Money. Ito ang pinakatuwid na pass-through ng interest sa reserve na, sa isang payment stablecoin, ay mananatili sa issuer.

DeFi lending. Ang mga borrower ay nagpapakita ng crypto collateral at nagbabayad ng interes upang mag-borrow ng stablecoin para sa leverage o arbitrage; ang mga lender naman ay kumikita ng bahagi ng interes na iyon. Ibinigay ng Spark Money na noong mid-2026, ang Aave V3 ay nag-aalok ng humigit-kumulang 3% hanggang 6% sa USDC at USDT depende sa chain at utilization, ang Compound V3 ay bumabalik ng humigit-kumulang 3% hanggang 5%, at ang Morpho Blue vaults ay nasa paligid ng 4% hanggang 8%. Ang mga rate ay umuunlad o bumababa batay sa pangangailangan sa pag-borrow: kapag mas maraming tao ang nagnanais mag-borrow, tumataas ang rates; kapag bumababa ang demand, kumikinabang sila. Ibinigay din ng Spark Money na ang isang exploit noong Abril 2026 na kasangkot ang Kelp DAO bridge ay nagproduksi ng humigit-kumulang $196 milyon na bad debt sa Aave at nag-trigger ng $6.6 bilyon na withdrawals — isang paalala na ang lending yield ay kumompensasya sa tunay na credit at smart-contract risk, hindi isang libreng kape.

Mga bayarin sa likwididad ng DEX. Ang mga nagbibigay ng likwididad sa exchange tulad ng Curve at Uniswap ay kumikita ng bahagi ng maliit na bayarin na binabayaran ng mga trader sa bawat pagpalit sa pagitan ng mga stablecoin pair, ayon sa pagsusuri ni Spark Money. Minsan ay idinagdag ng mga protokolo ang mga reward sa token sa itaas ng pangunahing kita mula sa bayarin; halimbawa, ang CRV emissions ni Curve ay bumababa ng halos 15.9% bawat taon sa isang fixed, hardcoded na jadwal, ayon sa Spark Money, kaya ang anumang yield na maiuugnay sa mga emissions na ito ay nilikha upang maliitin ang halaga nito sa panahon.

Basis, o delta-neutral, na mga trade. Ang USDe ni Ethena ay may malaking position sa mga staked asset habang parehong nagpapalabas ng katumbas na futures position upang maghedge ng eksposur, ayon sa pahina ng edukasyon ng Chainlink; ang yield ay naglalaman ng staking rewards sa malaking panig kasama ang funding rate na binabayaran ng mga leveraged long trader sa maliit na panig, ayon sa Spark Money. Maaaring magbalik ang yield na ito. Ipinahayag ng Spark Money na ang isang flash crash noong Oktubre 2025 ay nagdulot ng funding rate na -42%, at ang isang matagal na panahon ng negatibong funding noong Agosto 2024 ay nagpapababa ng yield sa sUSDe ni Ethena sa pinakamababang antas na 4.1% at nag-trigger ng $500 milyong pagbawas sa suplay ng USDe. Ipinahayag din ng Spark Money na ang 90-araw na trailing average APY ni Ethena sa sUSDe ay nasa 11.8% noong Abril 2026, at ang Ethena ay may insurance fund na halos $61 milyon noong Marso 2026, katumbas ng halos 1.1% ng suplay, upang absorbyon ang mga pagkawala habang may negatibong funding period — isang buffer na ang sapat na kalakasan sa isang matagal na pagbaba ay tinatawag na pinag-uusapan ng Spark Money.

Mga insentibo ng protokolo. Ang ilang yield ay simpleng subsidiyo: nagdudistribute ang isang protokolo ng sarili nitong governance token upang tarikin ang mga deposito habang nasa yugto ng paglago. Ginagawa ng explainer ni BitGo ang pagkakaiba nito mula sa yield na batay sa kita, at inirerekomenda nito sa mga institusyon na tanungin kung mabubuhay pa ang return kung tanggalin ang insentibo — isang pagkakaiba na ginagawa rin ng gabay ni Eco noong 2026, na naglalarawan sa mga insentibo ng token bilang pansamantalang layer na ‘hindi isang matatag na pinagkukunan’ na nakakapalibot sa apat na pondo mekanismo.

Ano ang ipinagbabawal at hindi ipinagbabawal ng GENIUS Act

Araw ng US GENIUS Act, na sinuksok sa batas noong Hulyo 2025, ay ipinagbabawal ang mga tagapaglabas ng stablecoin na magbigay ng yield diretso sa mga tagapagmaneho, ayon sa Spark Money. Ito ay isinara ang isang daan — ang isang tagapaglabas na simpleng kredituhan ang interes sa balanse ng tagapagmaneho — ngunit hindi ito nakakaapekto sa limang mekanismo sa itaas, na naglalayong ilipat ang yield sa isang ikatlong partido: isang lending protocol, exchange, o DeFi vault. Ang maikling ulat ng BIS ay naglalarawan ng pagtrato sa regulasyon ng mga yield na ito mula sa ikatlong partido o mula sa CASP bilang hindi magkakasundo sa iba’t ibang hukuman: ilan ay ipinagbabawal nang buo para sa lahat, ilan ay limitado lamang sa propesyonal na investor, at ilan naman ay walang eksplisitong pagbabawal. Sa ibang salita, ang batas ay tumutok sa gawing tagapaglabas ng hiwa na nabanggit sa itaas, hindi sa gawing pagpapalaganap.

Ano ang hindi sinasabi ng pahinang ito

Hindi makakaverify ng pahinang ito ang komposisyon ng reserve ng Tether o mga numero ng kita bawat empleyado. Ang tanging pinagkukunan ng mga partikular na numero na iyon ay isang pahina ng pagmemarketing ng kurso na nakahost sa onchain.org, na nagmumula sa CoinMarketCap nang walang ma-access na petsa at nagpapahayag ng isang saklaw ng kita bawat empleyado — $30 milyon hanggang $120 milyon — na ito mismo ay inilalarawan bilang nagbabago ‘depende sa pinagkukunan’ nang hindi binabanggit ang mga pinagkukunan na iyon. Hindi inuulit ang mga numero na iyon sa itaas bilang katotohanan dahil dito.

Ang SEC EDGAR filing na binanggit dito ay ipinakita sa pahinang ito bilang isang pangkalahatang deskripsyon lamang. Maaaring sabihin ng pahinang ito kung ano ang sinasabi ng deskripsyon tungkol sa pagkalkula ng kita ni Circle mula sa USDC; hindi ito maaaring mag-quote ng sariling wika ng filing o maglarawan ng anumang iba pang nilalaman ng dokumento, dahil hindi sinuri ang mas buong filing.

Ang bawat APY na isinasaad sa Spark Money o Eco sa artikulong ito — ang mga rate ng Aave at Compound noong mid-2026, ang 11.8% na nakaraang average ng sUSDe noong Abril 2026, at ang mga yield ng T-bill wrapper noong Mayo 2026 — ay isang nakaraang snapshot. Ang yield sa mga market ng pagpapautang at basis trades ay umuunlad o bumababa batay sa paggamit at mga kondisyon ng pagsasapalaran araw-araw, kaya’t hindi dapat isipin na aktuwal ang anumang numero na ito noong basahin ang pahinang ito.

Ang Spark Money ay naglalagay ng BlackRock’s BUIDL fund sa halos $2.4 bilyon na mga asset sa ilalim ng pamamahala; ang gabay ng Eco ay nagsasabi na ang parehong fund ay may ‘$3.0B AUM.’ Walang magkakasunod na pinagmumulan ang eksaktong petsa ng kanilang numero upang masabing ang pagkakaiba ay nagpapakita ng tunay na paglago sa pagitan ng dalawang ulat o simpleng hindi konsistente na pag-uulat, at hindi makakapagpasya ang pahinang ito kung aling numero ang mas kamakailan.

Nakukuha ng pahinang ito ang kanyang larawan ng regulasyon mula sa paglalahad ng BIS tungkol sa US, EU, Hong Kong at Singapore, na inilabas noong Oktubre 2025. Hindi ito kinabibilangan ng iba pang hukuman, at hindi ito tinatayong anumang pagbabago sa regulasyon pagkatapos ng petsa ng paglalabas ng brief na iyon.

Mga pinagkukunan

Ang bawat katotohanan sa itaas ay nakikita sa isa sa mga ulat na ito. Kung sila ay magkakaiba, sinasabi ng artikulo.