Ano ang nagdulot sa pagbaba ng suplay ng stablecoin
May-akda: Hannah Curtis, Head of Product, Crystal Foresight
Original na kompilasyon: @lufeieth
Suriin ang buong teksto ng ulat, mga paliwanag sa mga grapiko, mga talahanayan ng datos, mga karaniwang tanong, mga paliwanag sa mga sanggunian at pagpapahayag ng pag-iingat.
Ano ang nagpapabilis sa pagbaba ng supply ng stablecoin
Ang thịko ng mga stablecoin ay nakapagtatag ng rekord na malapit sa $320 bilyon noong Mayo. Hanggang July 14, bumaba ang laki ng thịko sa $306.5 bilyon, isang pagbawas ng $11.5 bilyon sa loob ng 90 araw o 3.6%, at ang unang pagbaba sa kada-kwarter sa loob ng tatlong taon.
Ang pagbaba na ito ay totoo, ngunit napakalimita. Ang halos lahat ng pagkabawas sa suplay ay nagmula sa ilang mga stablecoin lamang, at iba-iba ang dahilan sa bawat pagbaba ng stablecoin. Ipaipaliwanag namin kung anong mga stablecoin ang nagbago at ang mga dahilan sa likod nito.
Pangunahing konklusyon
Nagkaroon ng tunay at nakapokus na pagbawas sa supply. Bumaba ang net supply ng stablecoin ng $11.5 bilyon. Ang mga pondo ay na-redeem, hindi lamang isinapindot sa iba’t ibang wallet o network. Ilan sa mga stablecoin ang nagkontribyu sa halos buong pagbaba.
Magkakaiba ang mga dahilan kung bakit bumaba ang iba’t ibang stablecoin. Bumaba ang suplay ng USDe at USDS dahil sa pagbaba ng yield. Bumaba ang suplay ng USDC dahil sa pagbaba ng demand para sa DeFi collateral. Hindi malaki ang pagbabago sa USDT, at ang mga pagbabago nito ay pangunahin ay resulta ng strategic choices, hindi malaki ang ugnayan sa yield.
Ang iba't ibang stablecoin ay nauugnay sa isa't isa sa pamamagitan ng mga ilalim na tubo ng pondo. Ang pagpapalaya at pagbabayad lamang ng USDe ay nagresulta sa pagbawas ng halos $2 bilyon sa USDC sa mga reserves ng Ethena.
Ang pagbaba ng mga token na suportado ng ginto ay nagmula sa iba’t ibang dahilan. Habang ang presyo ng ginto sa spot ay nag-correct, bumaba ang kabuuang market capitalization ng PAXG at XAUt ng humigit-kumulang $900 milyon. Ito ay walang kinalaman sa pagbabago sa sariling merkado ng stablecoin.
Ang ilang paglago ay batay sa pagbili ng subsidy, hindi sa natural na pangangailangan. Ang pinakamabilis na lumalaking USDG ay umunlad sa pamamagitan ng reward plan para sa pagbabahagi ng kita. Kapag tumigil ang mga insentibo, maaaring umalis din ang bahaging ito ng supply.
Isa, pagkatapos ng rekord, may totoong pagbaba sa suplay
Sa karamihan ng taong 2026, patuloy na tumataas ang suplay ng stablecoin. Noong mid-May, ang kabuuang laki ng stablecoin ay nakapagtatag ng bagong rekord na $320.4 bilyon.
Sa loob ng 90 araw hanggang July 14, ang suplay ng stablecoin ay bumaba mula sa halos $318 bilyon hanggang $306.5 bilyon, isang pagbaba ng $1.15 bilyon o 3.6%. Ang kasalukuyang laki ay mas mababa ng halos $14 bilyon kumpara sa peak noong Mayo.
Ito ang unang pagkakataon mula noong huling bahagi ng 2023 na may pagkabawas sa supply sa bawat kaltas. Ang pagbaba sa halaga sa dolyar lamang noong Hunyo ay ang pinakamalaking buwanang pagbaba mula pa noong ang Terra ay bumagsak noong 2022.
Ang mga stablecoin ay pinapalit kapag binabayaran, kaya ang pagbaba na ito ay nagpapakita ng paggalaw ng pera mula sa blockchain pabalik sa mga dolyar sa banko, isang totoong paglabas ng pondo, hindi isang pagkawala ng peg ng stablecoin.
Dahil sa hindi pantay na pagbaba, mahalaga ang pagkabuo nito nang mas detalyado. Kapag hinati ang merkado sa bawat uri ng cryptocurrency, makikita na ang pagkabawas ng suplay ay nakatuon sa isang maikling listahan, at may sariling dahilan ang bawat stablecoin para sa pagbaba nito.
Chart description: Ang laki ng merkado ng stablecoin ay umabot sa record high noong Mayo, bago bumaba ng $11.5 bilyon sa loob ng 90 araw. Ang data ay kumakatawan sa kabuuang market cap ng lahat ng tinatayang asset na stablecoin noong 2026.
Pinagkukunan ng datos: DefiLlama.
Pangalawa, iba’t ibang mga stablecoin ay nagagamit para sa iba’t ibang mga tungkulin
Kahit na ang mga stablecoin na ito ay tila lahat ay “isang dolyar sa blockchain”, ang kanilang tunay na paggamit ay may malaking pagkakaiba.
Ang pag-aaral ng “transfer fingerprint” ni Crystal ay nakakatukoy sa mga pagkakaiba na ito:
Ang USDC at USDS ay pangunahing mga stablecoin na nakabatay sa collateral. May kaugnayan ang 58% at 80% ng kanilang trading volume sa pagdaloy ng pondo sa mga market ng pagpapautang.
Ang USDe ay pangunahing isang yield-bearing stablecoin, kung saan malapit sa 40% ng aktibidad ay nangyayari sa yield protocols.
Ginagamit ang USDT pangunahin para sa pagbabayad at pagtrabaho. Halos kalahati nito ay karaniwang pagpapadala, habang isang-kwarter naman ay paggalaw ng pondo sa exchange, at maliit na bahagdan ang ginagamit bilang collateral.
Ang mga sitwasyon kung saan umiiral ang isang stablecoin ay nagtukoy sa mga factor na makakapagpapalakas ng pagbabago sa suplay nito. Ito ang nagpapaliwanag kung bakit iba't ibang epekto ang naranasan ng magkakaibang stablecoin sa isang kaukulang kuartal.
Paglalarawan ng graph: Ang isang dolyar na may parehong pagkakakilanlan ay nagagawa ng iba't ibang gawain sa chain. Ipinapakita ng graph ang proporsyon ng kabuuang bilang ng transaksyon sa loob ng huling 7 araw para sa bawat stablecoin, na hinati ayon sa uri ng aktibidad.
Source ng data: Crystal Intelligence Transfer Fingerprint Data.
Tatlo, anong mga stablecoin ang nagbago
Lima uri ng stablecoin ang nag-ambag sa halos buong pagbawas ng suplay:
Bumaba ang USDC ng $5.8 bilyon
Bumaba ang USDe ng $2 bilyon
UMABAWA ANG USDS NG $2 BILYON
Bumaba ang USDT ng $1.4 bilyon
Bumaba ang PYUSD ng $1.2 bilyon
Bumaba rin ang dalawang iba pang mga token na suporta sa ginto, at ang dahilan ay ipapaliwanag nang hiwalay sa susunod na bahagi.
Samantala, may kaunting bahagi ng stablecoin na nakamit ng paglago:
Dagdagan ng $829 milyon ang USDG
Dagdagan ng $338 milyon ang USD1
DUMA ay tumataas ng $251 milyon
Dagdagan ng $67 milyon ang RLUSD
Ang kabuuang dami ng suplay na dagdag sa mga growth-oriented stablecoin ay katumbas lamang ng isang-kalimang bahagi ng pagbawas sa suplay ng mga decline-oriented stablecoin.
Ang talahanayan ay naglalista ng buong data, kabilang ang dalawang gold-backed tokens na nakikita sa graph ngunit hindi nabanggit nang hiwalay sa nakaraang teksto.
Paliwanag ng graph: Ang pagbaba ng suplay ay malakas na nakakonsentrado. Ipinapakita ng graph ang pagbabago ng suplay sa loob ng 90 araw para sa bawat coin, sa yunit ng milyar dolyar. Ang data para sa USDS ay galing sa DefiLlama, habang ang iba pang data ay galing sa Crystal on-chain data.
apat: Ang gold-backed tokens ay bahagi ng ganap na iba't ibang merkado
Ang PAXG at XAUt ay sumusunod sa presyo ng ginto sa spot, at ang kanilang pagbabago ay nagpapakita ng pangangailangan sa ginto, hindi sa dolyar.
Bumaba ang presyo ng ginto sa spot ng halos isang-kwarter kumpara sa kasaysayang tala ng higit sa $5,590 bawat onsa noong Enero 2026. Ang pagbaba ng presyo ay dulot ng paglakas ng dolyar at pagbawas sa mga inaasahang pagbaba ng interest rate ng Federal Reserve.
Kaya, ang pagbaba ng PAXG at XAUt ay higit na nagpapakita ng pagbabago sa merkado ng ginto, at may limitadong pagpapaliwanag sa pagtanggap ng stablecoin. Habang sinusuri ang mga stablecoin na nakabase sa dolyar sa report na ito, dapat silang pag-aralan nang hiwalay.
Limang: USDC: Ang Pagbaba na Nakatago sa Ilalim ng Surface
Ang pagkabawas sa suplay mula sa USDC ay napakalaking sukat.
Ang transfer fingerprint ng USDC ay nagpapaliwanag kung bakit ito ay napakadali na maapektuhan ng pagbaba ng DeFi. Ang USDC ay mayroon lamang halos isang-sampu ng volume mula sa natural na paggamit, tulad ng pagbabayad, karaniwang pagpapadala, at pagkakasundo.
Sambil iyon:
- 58% ng volume ng USDC ay may kinalaman sa paggalaw ng collateral
- Lumalabas sa isang-kalimang bahagi ay may kaugnayan sa DEX liquidity
Ang USDC ay ang working capital sa sistema ng DeFi. Kaya, kapag bumaba ang aktibidad ng DeFi, mababawasan din ang suplay ng USDC.
Ang kabuuang paglipat ng USDC ay bumaba ng 46.5% kumpara sa nakaraang linggo.
Batay sa datos ng mga tagapag-ari, ang pagbaba ay hindi masyadong malala. Bawas lamang ang 1.5 bilyong dolyar ng USDC sa 500 pinakamalaking address, habang bumaba ang kabuuang suplay ng USDC ng 5.8 bilyong dolyar.
Ngunit sinira ng isang magkakasunod na salik ang data ito: ang bagong USDC vault ng Hyperliquid ay nakatanggap ng $4.9 bilyon sa pagsisilip.
Ang address na inilalagay ng Coinbase ay tumanggap ng isang rekord na paglipat na may halagang halos $4 bilyon mula sa Circle noong Hunyo, nang maging native stablecoin ng Hyperliquid ang USDC.
Ang pagbabagong ito ay bahagi ng paglipat ng posisyon ng USDC at hindi ito maaaring ituring bilang bagong kahilingan.
Pagkatapos ng paglipat na ito, ang pagbaba ng USDC ay magiging malinaw:
- Bumaba ang balanse ng USDC sa exchange ng $7.1 bilyon
- Bumaba ang USDC sa mga reserves ng Ethena ng $2 bilyon kasunod ng pagpapalaya at pagbabayad ng USDe.
- Dagdag pang pagbawas ng $4.3 bilyon sa balanse ng mas maliit na holder
Isang malaking pagkolekta ng pondo ang nagtago sa mas malawak na trend ng pagbabayad.
Chart ng pagbabago ng mga tagapagtaguyod ng USDC
Nagpapakita ang chart ng kontribusyon ng iba't ibang kategorya ng tagapag-angkop sa pagbabago ng suplay ng USDC sa loob ng 90 araw:
Paliwanag ng graph: Ang pagbaba ay nakatago, ngunit hindi nawala. Ipinapakita ng graph ang pagkakahati-hati ng mga tagapag-angkop ng USDC sa loob ng 90 araw na bumaba ng $5.8 bilyon, sa mga yunit na bilyon.
Source ng data: Crystal Intelligence.
Anim, Maikling Pagsusuri sa Iba Pang Stablecoin
USDe: Bawas ng $2 bilyon, bumaba ng 34%
Nag-stagnate ang paglago ng kita ng USDe.
Sa buong tag-init, ang funding rate ng perpetual futures ay umabot mula sa negatibo patungo sa malapit sa zero, at ang yield ng sUSDe ay bumaba patungo sa mid-single digit range. Lumabas ang halos $1.5 bilyon sa sUSDe staking product.
Ito ay bahagi rin ng mas malawak na paglipat ng kapital. Ang mga kapital ay umiiwas sa mga produkto ng yield na naka-encrypt patungo sa mga tokenized na produkto ng US Treasury tulad ng BUIDL at USDY.
USDS: Bawas ng $2 bilyon, bumaba ng 23%
Ibinaba ng Sky ang Savings Rate mula sa 6.5% patungo sa halos 3.6%, na nagresulta sa pagpapalabas ng mga pondo na na-质押 sa sUSDS.
Ang USDS at DAI ay gumagamit ng parehong Sky reserve foundation, kaya dapat silang i-observe nang magkasama.
Ang kabuuang suplay ng dalawang stablecoin ay bumaba mula sa halos $13.2 bilyon hanggang $11.5 bilyon. Ang ilang bahagi ng pagbabagong ito ay ang paglisan ng mga depositor mula sa mga produktong nagbibigay ng kita at pagbalik sa karaniwang DAI.
USDT: Kumitang ng $1.4 bilyon, bumaba ng 0.7%
Maliit ang pagbabago ng USDT, at ang mga pagbabago nito ay pangunahing dulot ng mga estratehikong pagpili, na may mahinang ugnayan sa kita.
Pumili ang Tether na panatilihin ang USDT sa labas ng mga framework ng MiCA at GENIUS Act, nang hindi nag-adjust ng sarili nitong USDT upang umangkop sa mga regulasyong ito. Ang demand na pinagdududahan ng regulasyon ay magiging direksyon sa mga hiwalay na produkto tulad ng USAT.
Ang maliit na paglabas ng kapital na ito ay pangunahing dulot ng paghingi ng pag-alis ng USDT mula sa mga platform sa Europa.
Kaya, ang suplay ng USDT ay may aktibong limitasyon, na iba sa pagbaba dahil sa mga problema sa pagpapatakbo.
PYUSD: Bawas ng $1.2 bilyon, baba ng 31%
Ang pondo ng PYUSD sa merkado ng DeFi lending ay napakasensitibo sa pagbabago ng insentibo, at may sapat na dahilan ang mga pondo na ito na umalis.
Sa Pebrero, ang isang mungkahi mula sa OCC ay nagdulot ng kakaibang pagkakaunawa sa pagkakasunod sa mga plano ng kita na may kaugnayan sa mga tagapaglabas. Samantala, noong huling bahagi ng Abril, inayos ni PayPal ang PYUSD bilang isang unit ng negosyo na may pangunahing layunin sa pagbabayad.
USDG: Kumita ng $829 milyon, tumaas ng 40%
Ang USDG ay ang pinakamabilis na lumalaking stablecoin, ngunit ang paglago nito ay pangunahing nakasalalay sa pagsuporta ng pondo.
Ang modelo ng pagbabahagi ng kita ng Global Dollar Network ay nagbibigay-pondo sa isang approx. 7% na loan program sa bagong chain ng Robinhood, at nagdadala rin ng initial liquidity sa Solana lending pool. Ang karamihan sa bagong supply ng USDG ay pumasok sa mga skenaryong ito.
Kung magpapatuloy ba ang ganitong paglago, nakadepende sa kung gaano katagal magpapatuloy ang incentive program.
Ang USD1, RLUSD, at DAI ay lumago sa pamamagitan ng bagong channel
Ang iba pang mga growth-oriented stablecoin ay pangunahing nakabatay sa pagpapalawak ng mga channel ng distribusyon at infrastraktura.
USD1 is now natively live on the Tempo payment network.
Natamo ng RLUSD ang mga bagong institusyonal na pag-unlad, kabilang ang pagkumpleto ng isang cross-bank tokenized US Treasury settlement sa XRP Ledger kasama ang JPMorgan at Mastercard.
Ang DAI ay nagtataglay ng mirror relationship sa loob ng sistema ng Sky kasama ang USDS.
Pito: Komprehensibong Konklusyon
Walang iisang konklusyon na makakapaliwanag sa lahat ng pagbabago sa mga stablecoin sa ikatlong kuartal, at ito ang pinakamahalagang konklusyon ng ulat na ito.
Sa pagtataya ng takbo ng susunod na kuartal, may dalawang pattern na dapat pansinin.
Una, ang pagbaba ng karamihan sa suplay ay maaaring iugnay sa pagbaba ng yield ni Ethena at Sky, hindi sa pagkawala ng tiwala ng merkado.
Ang mekanismo na ito ay maaaring mag-run sa reverse. Kung tumaas muli ang on-chain yield o bumaba ang interest rate, maaaring muling dumating ang parehong dami ng stablecoin sa halos parehong bilis ng paglabas.
Pangalawa, may mataas na eksposur ang USDC sa siklo ng collateral sa DeFi. Ibig sabihin nito, magiging mas maraming kaugnayan ang USDC sa emosyon ng merkado ng DeFi sa hinaharap, kaysa sa paggalaw lamang batay sa pangkabuuang emosyon ng industriya ng stablecoin.
Susundin:
- Maaari bang i-reverse ang funding rate ng Ethena patungo sa positibong yield?
- Will Sky readjust and increase the Savings Rate?
- Paano ng OCC malinaw na ipapakita ang kanilang regulasyon sa mga plano ng kita na may kaugnayan sa issuer, na mahalaga lalo na para sa PYUSD
Mas mahalaga ang yield fingerprint at collateral fingerprint kaysa sa numero ng kabuuang supply ng stablecoin. Kapag lumalabas ang point ng pagbabago sa merkado, ang mga pinakamabilis na signal ay lalabas sa mga indikator na ito.
Walo, Karaniwang mga Tanong
Nagkakaroon ba ng de-anchoring ang isang stablecoin dahil sa pagbaba na ito?
Hindi.
Ang mga stablecoin na pinag-uusapan sa report na ito ay nasira sa pamamagitan ng normal na proseso ng pagbabayad, at walang pagkawala ng peg.
Ang pagbabawas sa suplay ay nangangahulugan na ang pera ay bumabalik sa mga banko sa anyo ng dolyar. Ang pagtataya kung may pagkakawala ng peg ay dapat batay sa presyo ng stablecoin, hindi sa suplay. Walang stablecoin sa ulat na ito ang nagkakaroon ng pagkakawala ng peg.
Bakit bumababa ang suporta sa gold-backed stablecoin at dollar-backed stablecoin nang sabay?
Magkaibang dahilan ang pagbaba ng pareho.
Ang PAXG at XAUt ay sumusunod sa presyo ng ginto sa spot, hindi sa pangangailangan para sa pagbabayad sa dolyar. Ang kanilang dami ay bumababa kasabay ng pangkabuuang pagbaba sa merkado ng ginto, at may limitadong ugnayan sa mga faktor na espesipiko sa merkado ng stablecoin.
Ano ang “transfer fingerprint”?
Ang “Transfer Fingerprint” ay ang klasipikasyon ng Crystal Foresight sa tunay na layunin ng bawat transfer.
Mga kategorya:
- Collateral liquidity in the lending market
- DEX liquidity
- Deposit sa Yield Product
- Cash flow ng exchange
- Regular Payment
Ang indikator na ito ay nagpapakita kung saan ginagamit ang isang stablecoin, at hindi lamang ang laki ng pagpapadala nito.
Maaari bang balikin ang pagkabawas sa suplay na ito
Ang ilang pagkabawas ay may potensyal na pagbalik.
Ang malaking bahagi ng pagbaba ay nagmula sa pagkakaltas ng mga programa sa kita, hindi ang pagsira ng pangmatagalang demand.
Kung muling maging positibo ang funding rate ng pagtatrabaho ng Ethena, o kung tataas ng Sky ang Savings Rate, maaaring bumalik ang ilang bahagi ng suplay ng stablecoin.
Bakit kailangang pag-usapan nang sabay ang USDS at DAI?
Ang USDS at ang DAI ay gumagamit ng parehong Sky reserve foundation.
Kapag lumabas ang mga depositor mula sa staked sUSDS at ililipat sa karaniwang DAI, ipapakita sa data ang pagbaba ng isang stablecoin at pagtaas ng isa pa.
Kung titingnan mo nang hihiwalay ang isang stablecoin lamang, babalewalaan mo ang internal fund migration sa pagitan ng dalawa.
Siyam, mga sanggunian at tala
Ang mga data tungkol sa supply ng stablecoin at mga fingerprint ng paglipat ay galing sa chain-on data ni Crystal Intelligence hanggang July 14, 2026, at na-cross-verified sa data ng DefiLlama.
Ang pagkakaiba sa pagitan ng mga data ng bawat cryptocurrency ay dapat kontrolin sa loob ng halos 1%.
Ang mga background ng presyo ng ginto ay galing sa mga pampublikong ulat, kabilang ang rekord na mataas noong Enero 2026 at ang pagbaba ng presyo pagkatapos nito.
Ang mga factor sa labas ng chain ay mula sa mga pampublikong ulat, kabilang ang:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Ang Circle ay nagpapatupad ng rekord na paglipat na halos $4 bilyon noong June 12, 2026
- Announce ng issuer at protokolo ng stablecoin
Ang pagsusuri tungkol sa USDT, MiCA, GENIUS Act, at USAT ay batay sa mga pampublikong ulat at sa mga impormasyon na inilabas ng Tether.
Sampu: Pagtatanggi ng Pananagutan
Ang pag-aaral na ito ay para sa impormasyon lamang at hindi nagtataglay ng payo sa pagsusuri o pag-invest.
Ang on-chain supply at data ng transaction fingerprint ay mga directional data na nagpapakita ng impormasyon na magagamit hanggang July 14, 2026.
Ang pagkakasunod-sunod ng mga entidad at pag-andar ay batay sa balanse at aktibidad ng paglipat ng mga pinakamalaking address na may-ari ng bawat stablecoin. Ang mga kategoryang ito ay ginagamit upang ipaliwanag kung saan nakakonsentrado ang suplay, ngunit hindi ito nagtataglay ng kompletong pagsusuri at pagpapalit ng kabuuang suplay.
Ang mga pambungad na salik sa labas ng chain ay nagtatampok ng posibleng mga dahilan, hindi pinatotohanang ugnayan ng sanhi at epekto.
Pinagmulan ng data: Crystal Intelligence, Dune, at DefiLlama.
Mga pagkakaiba sa saklaw ng datos sa orihinal na ulat
May ilang kaunting pagkakaiba sa pagitan ng orihinal na teksto, talahanayan, at mga grap, at ang mga pagsasalin sa itaas ay nananatiling batay sa orihinal na numero ng bawat bahagi:
- Ang USDS ay ipinakita na bumaba ng $2 bilyon sa talahanayan at humigit-kumulang $1.9 bilyon sa grafiko.
- Bumaba ang PYUSD ng $1.2 bilyon sa talahanayan at humaba ng halos $1.3 bilyon sa grafiko.
- Ang mga numero sa mga exchange, Ethena, at mga maliit na holder na nakalista sa teksto ay hindi lubos na tugma sa mga numero sa waterfall chart.
- Ang kabuuang laki ng merkado ng stablecoin ay 306.5 bilyong dolyar sa teksto, at nakalagay sa dulo ng graph na humigit-kumulang 306.2 bilyong dolyar.
Ang ulat ay nagpapaliwanag din sa disclaimer na ang on-chain attribution ay isang directional estimate at hindi maaaring buong-disyon sa kabuuang suplay.
Para sa USDC, ang pangunahing mensahe ng ulat ay maaaring maipaliwanag bilang:
Ang pinakamahalagang aral mula sa report na ito ay ang USDC, bagaman naging pangunahing asset sa paggalaw ng dolyar sa chain, ay patuloy na malaki ang pagkakasalalay sa demand sa DeFi.
Kapag lumalawak ang DeFi, tumataas nang mabilis ang USDC bilang collateral, margin, at liquid asset; kapag bumababa ang DeFi, mabilis din ang pagbaba ng bahaging operasyonal na kapital na ito.
Para sa Circle, ang susi sa pagdedesisyon ng kahusayan at hangganan ng pagpapahalaga sa hinaharap ay ang kakayahang i-upgrade ang USDC mula sa working capital ng DeFi patungo sa pangunahing asset na dolyar sa pagbabayad, corporate treasury, pagkumpleto ng RWA, at mga institusyonal na financial systems.