Ang analisis ng ulat ay nagpapakita na ang laki ng merkado ng chain-based stablecoin ay hihigit sa $29 bilyon, at higit sa $8.6 bilyon ay nakapagdeposito sa Aave at Morpho para kumita ng interes.

May-akda ng artikulo: Cooper Duschang, Tanay Ved

Artikulo na isinulat ni Deep潮 TechFlow

DeepChain Overview: Ang dami ng chain-based stablecoin ay lumampas na sa $290 bilyon, at ang mga investor ay nagsisimula nang i-deposito ang kanilang pera sa Aave at Morpho para kumita ng interes, tulad ng pagbili ng U.S. Treasury bonds. Gayunpaman, ayon sa pag-aaral ng Coin Metrics, ang parehong USDC ay may iba’t ibang yield na 159 basis points sa iba’t ibang protocol, at sa karamihan ng oras ay hindi nakakapag-overperform sa isang taong U.S. Treasury bond. Ang report na ito ay naglalagay ng chain-based fixed income, U.S. Treasury bonds, at volatile assets sa isang table para ihambing, at ipinapakita ang totoong risk premium sa pagpapautang ng stablecoin.

Mga Pangunahing Punto

Ang laki ng merkado ng stablecoin ay lumampas na sa $29 bilyon. Sa Aave v3 at Morpho, higit sa $8.6 bilyon ang inipon sa mga protokolo ng pagpapautang upang kumita ng interes mula sa mga nangungutang.

Maaaring magkakaiba ang kita ng iisang stablecoin sa iba’t ibang lending protocol. Ang interest rate para sa USDC sa Aave at Morpho ay naka-average nang 31 basis points mas mababa at 65 basis points mas mataas kaysa sa yield ng 1-taong U.S. Treasury bond.

Hindi patuloy na lumalampas ang interes ng stablecoin sa mga tradisyonal na produkto ng fixed income. Gayunpaman, kung i-invest ang Aave simula 2024, mas mataas ang kita ng USDC ng 50 basis points kumpara sa pagpapautang ng ETH, na nagpapakita na ang stablecoin ay epektibong pinagkukunan ng matatag na kita.

Panimula

Ang merkado ng US Treasury ay nagtatrabaho ng $1.2 trilyon araw-araw. Mula sa US Treasury hanggang sa junk bonds, ang mga fixed-income product ay epektibong paraan upang kumita ng interes mula sa mga nakapagpapahinga na ari-arian. Ang merkado ng stablecoin ay tumubo hanggang sa higit sa $290 bilyon. Ang mga tagapagmaneho ay maaaring i-deposito ang kanilang mga stablecoin sa iba’t ibang on-chain platform, tulad ng mga sikat na Aave at Morpho lending protocols, upang kumita ng kita gaya ng mga tradisyonal na financial instrument.

Ang pagpapalabas ng tokenized na gobyerno at korporatibong obligasyon at mga pondo sa pampagkaukit ng pera sa blockchain ay nagpapalawak ng mga pagkakataon para kumita ng interes o magpautang ng mga aset. Ang mga aset na ito ay nagbibigay ng kompetitibong rate ng interes para sa mga stablecoin sa mga protokolo ng pagpautang. Dapat magbigay-daan ang pagpapalawak na ito sa mga investor na muli pang bigyang-pansin ang panganib at kaukulang bunga ng paghawak ng iba’t ibang produkto na nagdadala ng kita.

Sa State of the Network na ito, susuriin namin ang karagdagang panganib sa pagkakaroon ng chain-based yield, kung paano ang mga pagkakaiba sa stablecoin at lending protocols ay nagdudulot ng pagkakaiba sa return, at ang paghahambing ng pagpapautang ng stablecoin sa mga volatile asset.

Ang hangganan sa pagitan ng tradisyonal na kita at kita sa chain ay naging malabo

Ang mga investor ay karaniwang nag-iinvest sa mga short-term treasury bills at money market funds upang makakuha ng kita habang nagpapaliit sa kanilang panganib. Ang mga return sa mga investment na ito ay relatibong mababa, ngunit itinuturing na pinakaligtas dahil sa maikling panahon ng mga asset at malalim na likuididad.

Ang pagkakaroon ng chain-based yield ay kasama ang mga stablecoin na may yield, ang interes mula sa mga deposito ng stablecoin sa DeFi protocols, at ang tokenized na treasury bonds na may katulad na mga katangian sa tradisyonal na fixed income. Lahat ng ito ay naglalayong magbigay ng mababang panganib at matatag na return, at suportado ng mga kumpiyansang institusyon at reserve.

Ang pag-invest sa chain ay nagdadala ng instant settlement, programmability, at composability, na mahirap kopyahin sa tradisyonal na merkado. Gayunpaman, kasama ng mga benepisyong ito ang karagdagang panganib. Ang tokenized treasury bills ay kasama ang money market fund ng Franklin Templeton (BENJI) o ang BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL). Kailangan nilang pamahalaan ang panganib ng smart contract at ang panganib ng redemption o liquidity.

Ang tokenized treasury ay nagmumula sa kita ng epektibong federal funds rate, bagaman may mas mataas na panganib. Ito ay nagpapahintulot sa mga stablecoin at sa kanilang integrasyon sa DeFi na magbigay ng mga bagong oportunidad sa chain-on na kita na makikipagkumpetensya sa tradisyonal na produkto.

Dapat magbigay ng mas mataas na kita ang mga stablecoin dahil sa karagdagang DeFi complexity at panganib. Gayunpaman, hindi laging available ang mas mataas na kita.

Ang parehong stablecoin sa iba’t ibang lending protocol

Sa Morpho at Aave v3, ang mga lending protocol ay may hawak na higit sa $8.6 bilyon sa deposits ng stablecoin. Pagkatapos ng pag-atake sa KelpDAO noong Abril 2026, ilang analista ay naniniwala na ang panganib na tinatanggap ng mga investor sa lending pools ay hindi sapat na kinompensahan ng kita. Dapat isaalang-alang ng mga naglalabas ng stablecoin ang mga panganib tulad ng pagkawala ng peg ng presyo ng stablecoin sa fiat, manipulasyon ng oracle, at mga butas sa smart contract. Tulad ng tradisyonal na mga produkto ng fixed income, kung mas mataas ang panganib ng isang investment, dapat mas mataas ang kompensasyon para sa investor.

Hindi magkakapareho ang return ng iisang stablecoin sa iba’t ibang lending protocol. Mula noong Enero 2026, ang average yield ng USDC deposits sa Aave at Morpho ay nagkakaiba ng 1.59%. Magkaiba ang risk-adjusted return ng Aave at Morpho dahil sa iba’t ibang protocol design. Sinusuportahan ng Morpho ang isolated lending markets para sa bawat pair ng collateral at loan, na nagtataglay ng iba’t ibang interest rate para sa pagbabayad at pagbibigay. Sa kabilang banda, ginagamit ng Aave ang shared pool sa bawat market upang magbigay ng parehong interest rate para sa pagbabayad at pagbibigay.

Ang pagkakaiba ng yield sa USDC sa Aave Core USDC lending market ay nagpapakita ng katangian ng variable return kumpara sa tradisyonal na fixed-rate products. Ang yield ng USDC sa Aave ay nasa average na 31 basis points mas mababa kaysa sa yield ng 1-year US Treasury bond. Sa 78% ng oras noong 2026, ang taunang yield ng USDC sa Aave ay mas mababa kaysa sa yield ng 1-year US Treasury bond.

Mas mataas ang median return ng USDC sa mga vault ng Morpho v2 ng 65 basis points kumpara sa yield ng 1-taong U.S. Treasury, ngunit mas mataas ang volatility sa taon ng humigit-kumulang 3.3 beses. Ang yield sa pagpapautang ay dinudulot ng suplay at demand at maaaring magbago kahit anong oras; samantala, ang yield sa Treasury ay tinutukoy ng patakaran ng Federal Reserve at mas paulit-ulit ang pagbabago.

Mga iba’t ibang stablecoin sa parehong lending protocol

Ang kasalukuyang rate ng pagpapautang ay disenyo batay sa suplay at dami ng pagpapautang sa pool. Kaya, bagaman magkakapareho ang mga reserve, iba-iba ang yield ng iba’t ibang stablecoin sa loob ng parehong protocol ng pagpapautang.

Sa Aave, ang USDC at USDT ay ang dalawang pinakamalaking stablecoin sa halaga ng deposito, na may average spread na 90 basis points sa pagitan nila. Ito ay dahil sa iba’t ibang average utilization rate ng mga stablecoin. Sa nakalipas na 90 araw, mas mataas ang average utilization rate ng USDC ng 10%. Ang supply rate ng PYUSD ay tumaas nang pansamantala dahil sa pag-withdraw ng mga lender sa kanilang available liquidity, na nagdulot ng pagtaas sa utilization rate at kaya’y nagpataas sa interest rate para sa lahat ng borrower at lender.

Ang Morpho ay nagpapakita rin ng katulad na pagkakaiba. Dahil sa paglipat ng pondo patungo sa v2 vault at pagbabago ng natitirang likuididad sa mga deposito ng merkado, ang rate ng Morpho v1 vault ay maaaring mas magkakaiba. Sa Morpho v2 vault, ang average yield ng USDC at USDT ay may pagkakaiba ng 126 basis points. Ang apat na stablecoin na ito ay nag-aalok ng audit proof, nag-invest sa pera at maikling panahon na gobyerno bono, at suporta ang multi-network distribution. Ngunit ang mga subtil na pagkakaiba sa DeFi integration, regulasyon, demand, at protocol design ay nagdudulot ng iba’t ibang inaasahang yield.

Paano pataasin ang mga pagkakataon sa yield ng curators at earning stablecoins

Hindi lamang sa arkitektura ng protokolo o antas ng aset ang nakakaapekto sa on-chain yield. Ang protokolo na pamamahala at ang mga tagapag-alaga ng kahon ay nagpapalakas din sa on-chain yield. Maaaring ayusin ng Aave governance ang curve ng pagpapautang batay sa pagtataya ng komunidad sa panganib ng aset. Ang yield ng Morpho ay nagmumula sa desisyon ng mga tagapag-alaga ng kahon. Ang mga tagapag-alaga ay katulad ng mga manager ng pamumuhunan na nag-aalok ng mga deposito sa iba’t ibang merkado ng pagpapautang upang kumita ng yield.

Ang mga curator ay nag-aalok ng pondo sa iba't ibang merkado batay sa kanilang pagkakaroon ng panganib, na nagpapakita ng iba't ibang estratehiya gamit ang parehong pangunahing aset na pinagkakautangan. Sa nakaraang 90 araw, ang median na yield ng mga USDC na inilagay sa USDC vault ay 4.79%. Ang ilang mataas na yield na outliers ay nagpataas ng average yield ng vault hanggang sa halos 5.31%. Ito ay nagpapakita na ang mga curator ay maaaring magdagdag ng return nang walang pakikialam ng mga protocol ng pagpapautang.

Ang mga tagapaglabas ng stablecoin ay maaari ring iwasan ang gitnang merkado ng pagpapautang at direktang magbigay ng mga reward sa mga tagapagtaguyod upang hikayatin ang paggamit. Maaari ng mga gumagamit na mag-stake ng USDS na inilabas ni Sky at GHO na inilabas ni Aave upang kumita ng mga reward mula sa pamamahala ng governance. Higit sa 66% ng nakalalabas na USDS ay nakastake bilang sUSDS, at ang kasalukuyang variable rate ay humigit-kumulang 3.52%. Ang mga gumagamit na nakastake ng GHO ay makakakuha ng sGHO at fixed yield na 4.25%.

Lending ng stablecoin at volatile assets

Bagaman mas mataas ang panganib ng mga stablecoin kaysa sa pagkakataon ng kaparehong yield, at mahirap makipagkumpetensya sa kita ng mga katulad na asset, ang mga stablecoin at ang kanilang yield ay karaniwang nagbibigay ng mas matatag na kita kumpara sa mas malaki ang volatilidad na mga asset na inilalayag.

Kung ang mga investor ay nag-deposito ng mga asset noong 2024 sa Aave, ang return sa USDC ay mas mataas kaysa sa pagpapautang ng ETH. Bagaman nagkaroon ng 8.9% na return sa presyo ang ETH, mas maliit ng halos $940 ang kanyang kita mula sa Aave kumpara sa USDC. Ang 0.1% lamang ng return ng WBTC ay mula sa yield, dahil ito ay pangunahing ginagamit bilang collateral; ang natitirang 86.9% ng return ay mula sa pagtaas ng presyo.

Sa Morpho, mula 2025, ang pag-invest sa treasury ay nagbigay ng 4.5% na return sa Steakhouse USDT Treasury, habang ang Steakhouse ETH Treasury ay nagkawala ng 1.9%. Pagkatapos tanggalin ang price return, mas mataas pa rin ang Steakhouse USDT ng 2% kaysa sa Steakhouse ETH.

Ang mga stablecoin ay nagbibigay ng matatag na pinagkukunan ng kita. Gayunpaman, hindi ito laging nagbibigay ng kompetitibong resulta kumpara sa tradisyonal na katumbas na mga asset. Kumpara sa iba pang mga crypto asset, ang kanilang kita ay malinaw na nagpapakita kung bakit higit sa $8.6 bilyon na stablecoin ang nakakakuha ng chain-based yield.